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6669 緯穎

報告 2026-09-17資料到 2026-09-16 收盤 2,165統計整理，不是投資建議
電腦及週邊設備AI 伺服器雲端資料中心0050 成分股我持有股期可做股期
報告說明（日期、性質、資料放哪）

資料截止：2026-09-16 收盤 2,165 元（除權後股價）。撰寫日：2026-09-17（不含 9/17 行情，也不含台北時間 9/17 凌晨公布的美國聯準會 9 月利率決議）。

口徑（很重要）：緯穎 2026-09-02 除權，每千股配 1,982.79 股，股數變成原來的 2.9827946 倍（除權前收盤 7,800 元，參考價 2,614.98 元）。本報告凡是 9/2 以前的每股數字（EPS、股利、目標價、分點均價）都寫明「除權前」，要跟現價比的地方再換算成「除權後」（除以 2.9827946）；三年情境的 EPS 一律用除權後股本（約 5.59 億股）。營收、淨利這類總額不受除權影響。

資料來源：公開資訊觀測站合併財報（XBRL，2022Q1～2026Q2）與重大訊息、2020～2025 年報、法說會簡報 PDF（2023-02～2026-09 主讀六場）、FinMind（財報、月營收、股利、外資持股、本益比、同業）、集保週資料、股票分點、三大法人日資料、新聞與機構估（第八節逐則附日期與網址）。資料員先把原始資料抽成附頁碼的抽取檔，寫作時抽查 5 個關鍵數字回原始檔核對，結果見附錄。

統計整理，不是投資建議。

〇〇 一頁結論

這家公司三句話

  • 緯穎是緯創（持股 35.46%）旗下專做雲端資料中心伺服器與整機櫃的公司，不透過品牌廠、直接照雲端巨頭的規格出貨；營收 100% 是資料中心產品、82.12% 賣到美洲，2025 年三個集團客戶就佔 96.31%（2025 年報 p.105，年報不具名；2026-09-14 德州廠開幕時 Amazon 自研晶片部門副總到場致詞、Microsoft 派代表出席，新聞說）。它是這一輪 AI 雲端建置最直接的受惠者之一：營收 2022 年 2,928.76 億 → 2025 年 9,506.63 億（3.2 倍），2026 年 1～8 月 8,166.58 億再年增 42.8%，8 月 1,443.12 億創歷史新高；換成除權後股本，EPS 從 2022 年 27.18 元到 2025 年 92.22 元（除權前 275.06），2026 上半年 52.43 元（除權前 156.38），近四季 105.11 元。
  • 獲利幾乎全是本業，但賺到的錢沒有變成現金。2025 年業外只佔帳面 EPS 3.3%（本業 266.09、帳面 275.06 元，除權前），而且主要是 38.93 億匯兌利益扣掉 32.25 億利息支出後剩下的；2026 上半年業外 −7.68 億，唯一的一次性項目是 2026Q1 處分液冷公司 LiquidStack 的 6.12 億利益（稅前，除權後每股約 1.1 元）。真正的問題在資產負債表：2024 年到 2026 上半年累計淨利 1,029.78 億，營業現金流卻是 −821.85 億；存貨、應收帳款、其他應收款三項從 2023 年底 403 億膨脹到 2026Q2 的 4,219.72 億，有息負債從 88.27 億變 1,616.06 億、負債比 75.35%。2026Q2 毛利率回到 9.26%，一部分是 4 月起部分客戶記憶體改「代採購」、不再算進營收與成本（公司對經濟日報說，2026-08-07），同一季帳上冒出 1,308.73 億「其他應收款」（上一季 1.13 億）——時間與規模都吻合「先替客戶墊錢買記憶體」，但財報附註沒寫，這是我的推論。
  • 股價在除權後單獨走弱：9/1 除權前收 7,800 元創新高，9/16 收 2,165 元，比除權參考價低 17.2%，同期鴻海、廣達、緯創只有 −3.1%～+0.5%（還原股價）；9/16 爆 912.6 萬股大量、盤中觸跌停 2,085 元，新聞轉述的原因是客戶砍單傳言（公司說內容不明確、無從回應）、美國在美墨加協定談判中要對 AI 伺服器訂原產地規則的傳聞（緯穎約七成產能在墨西哥）、外資連續賣超與結算日，都沒有證實。現價等於近四季 EPS 的 20.6 倍、我推估 2026 年 EPS 約 126 元（113～137 元）的 17.2 倍、基準情境 2027 年 EPS 150.3 元的 14.4 倍；四年本益比 9.8～38.5 倍、近一年中位數 17.5 倍。估值不貴，但現金流和槓桿是真的風險。
立場賺錢能力是真的、估值不貴（現價是基準情境 2027 年 EPS 的 14 倍），但錢卡在存貨與替客戶墊的記憶體、靠借錢撐；9/16 急跌原因沒證實，10 月上旬的 9 月營收 ≥ 1,300 億、11 月 Q3 其他應收款下降，才算解除疑慮。

四年最重要的三個數字

除權後股本 EPS（元）
27.2 2022→23.1 2023→42.4 2024→92.2 2025→52.4 2026H1
營業現金流（億元）
306.8 2022→230.6 2023→-199.9 2024→-6.2 2025→-615.7 2026H1
有息負債（億元）
94.4 2022→88.3 2023→281.3 2024→986.8 2025→1,616.1 2026Q2

法說兌現

✅ 做到 14⚠️ 部分 3❌ 沒做到 0⏳ 未到期 11共 28 條　到期 17 條做到 82%

風險

  • 客戶與墨西哥：三個集團客戶佔 96.31%，任何一家轉單或延後專案就是兩三成的營收波動（2023 年就曾在前一年暴增後年減 17.4%），9/16 的砍單傳言雖未證實，這個結構本身就是風險。產能約七成在墨西哥（財務長說，風傳媒 2026-09-16），美國若真的在美墨加協定要求 AI 伺服器北美零組件比例（傳聞約 75%，未證實），「亞洲零組件＋墨西哥組裝＋賣美國」要重算；以基準情境試算，每吸收相當於營收 1% 的關稅或搬遷成本，2027 年 EPS 少約 15%。
  • 現金流與槓桿：營業現金流 2024、2025、2026 上半年都是負的，財務成本 2026Q2 單季 20.57 億（年化約 82 億），還要發 150 億國內可轉債、借 15 億美元聯貸、花下半年 304.04 億資本支出預算。兩筆海外可轉債的轉換價換算除權後約 1,047 元與 1,437 元（我用年報轉換價除以 2.98 粗算，未計股利調整），都低於現價，全部轉換股數約多一成、EPS 被稀釋約 9%。1,308.73 億其他應收款是什麼、多久收回，公司沒揭露。
  • 毛利率的品質：2026Q2 毛利率 9.26% 有兩個不一定能延續的因素——記憶體代採購讓營收分母變小、新產品 NRE（開發費）收入（公司說，未揭露金額）；2025Q4 的 7.23%、2026Q1 的 7.55% 才是記憶體漲價下的原貌，而 2026Q3 DRAM 合約價仍估季增 13～18%（新聞說，EE Times Taiwan 2026-09-01）。以基準情境試算，營益率每少 0.5 個百分點，2027 年 EPS 少約 8%。

下一個檢查點

日期要看什麼
2026-10-08 前後9 月營收：≥ 1,300 億（9 月／8 月 0.90，同 2025 年）＝Q3 約 3,920 億、季增約 41%，砍單傳言站不住；1,170～1,300 億偏弱但在歷史範圍；< 1,170 億（比例 0.81，近四年最差）保守情境機率要調高
2026-10～12150 億國內可轉債訂價（轉換價、有無賣回權）與 15 億美元聯貸簽約
2026-11 上旬（去年 11/7）Q3 財報與法說：營收 ≥ 3,800 億、營益率 ≥ 6.8%、除權後 EPS ≥ 33 元；其他應收款從 1,308.73 億往下、營業現金流轉正、負債比 ≤ 75%；問代採購收款條件、原產地規則應對、2027 年資本支出
2027-01 上旬12 月營收：2026 全年 ≥ 13,000 億（基準 13,776 億）
2027-02 下旬Q4 法說與股利：2027 年資本支出與 AI 佔比、集團客戶是否變四個、配發率是否維持五到六成

統計整理，不是投資建議。

全文：〇 一頁結論▾

三句話：

  • 緯穎是緯創（持股 35.46%）旗下專做雲端資料中心伺服器與整機櫃的公司，不透過品牌廠、直接照雲端巨頭的規格出貨；營收 100% 是資料中心產品、82.12% 賣到美洲，2025 年三個集團客戶就佔 96.31%（2025 年報 p.105，年報不具名；2026-09-14 德州廠開幕時 Amazon 自研晶片部門副總到場致詞、Microsoft 派代表出席，新聞說）。它是這一輪 AI 雲端建置最直接的受惠者之一：營收 2022 年 2,928.76 億 → 2025 年 9,506.63 億（3.2 倍），2026 年 1～8 月 8,166.58 億再年增 42.8%，8 月 1,443.12 億創歷史新高；換成除權後股本，EPS 從 2022 年 27.18 元到 2025 年 92.22 元（除權前 275.06），2026 上半年 52.43 元（除權前 156.38），近四季 105.11 元。
  • 獲利幾乎全是本業，但賺到的錢沒有變成現金。2025 年業外只佔帳面 EPS 3.3%（本業 266.09、帳面 275.06 元，除權前），而且主要是 38.93 億匯兌利益扣掉 32.25 億利息支出後剩下的；2026 上半年業外 −7.68 億，唯一的一次性項目是 2026Q1 處分液冷公司 LiquidStack 的 6.12 億利益（稅前，除權後每股約 1.1 元）。真正的問題在資產負債表：2024 年到 2026 上半年累計淨利 1,029.78 億，營業現金流卻是 −821.85 億；存貨、應收帳款、其他應收款三項從 2023 年底 403 億膨脹到 2026Q2 的 4,219.72 億，有息負債從 88.27 億變 1,616.06 億、負債比 75.35%。2026Q2 毛利率回到 9.26%，一部分是 4 月起部分客戶記憶體改「代採購」、不再算進營收與成本（公司對經濟日報說，2026-08-07），同一季帳上冒出 1,308.73 億「其他應收款」（上一季 1.13 億）——時間與規模都吻合「先替客戶墊錢買記憶體」，但財報附註沒寫，這是我的推論。
  • 股價在除權後單獨走弱：9/1 除權前收 7,800 元創新高，9/16 收 2,165 元，比除權參考價低 17.2%，同期鴻海、廣達、緯創只有 −3.1%～+0.5%（還原股價）；9/16 爆 912.6 萬股大量、盤中觸跌停 2,085 元，新聞轉述的原因是客戶砍單傳言（公司說內容不明確、無從回應）、美國在美墨加協定談判中要對 AI 伺服器訂原產地規則的傳聞（緯穎約七成產能在墨西哥）、外資連續賣超與結算日，都沒有證實。現價等於近四季 EPS 的 20.6 倍、我推估 2026 年 EPS 約 126 元（113～137 元）的 17.2 倍、基準情境 2027 年 EPS 150.3 元的 14.4 倍；四年本益比 9.8～38.5 倍、近一年中位數 17.5 倍。估值不貴，但現金流和槓桿是真的風險。

四年最重要的三個數字：

  • EPS（除權後股本，元）：2022 年 27.18 → 2023 年 23.09 → 2024 年 42.35 → 2025 年 92.22 → 2026 上半年 52.43（除權前依序是 81.07、68.88、126.32、275.06、156.38 元，三年多 3.4 倍）
  • 營業現金流（億元）：2022 年 306.78 → 2023 年 230.60 → 2024 年 −199.93 → 2025 年 −6.24 → 2026 上半年 −615.68（獲利創新高的這幾年現金流全是負的，錢卡在存貨、應收帳款與代墊款）
  • 有息負債（億元）：2022 年 94.40 → 2023 年 88.27 → 2024 年 281.28 → 2025 年 986.82 → 2026Q2 1,616.06（含四月發行的 20 億美元海外可轉債 596.50 億，負債比 52.46% 升到 75.35%）

法說兌現：

  • ✅ 做到 14 條、⚠️ 部分 3 條、❌ 沒做到 0 條、⏳ 未到期 11 條（2021～2026 年報與法說共 28 條可驗證的說法，已到期 17 條，做到率 82%）。緯穎的法說簡報只有損益表和資產負債表，沒有任何文字指引，所以「說法」來自年報與新聞轉述的法說內容。公司自己能控制的事幾乎都做到：研發預算連四年花得比說的多（2025 年說 72 億、實花 94.18 億）、德州廠如期在 2025 年底開出產能、2026 年初警告記憶體漲價會壓毛利率也應驗（2026Q1 毛利率 7.55%）。打折的三條：2025 年資本支出說約 180 億、年報只有 115.68 億；2025 年說「非 AI 產品佔比仍較大」，結果 AI 營收全年就過半（往好的方向錯）；年報多年說要拓展客戶、降低集中度，集團客戶合計佔比卻從 2020 年 91.32%（兩個集團）升到 2025 年 96.31%（三個集團）。2023-08 新聞裡「2024 年 EPS 103.34 元、2025 年 131.68 元」判斷是外資估計、不是公司說的，沒算進兌現率（實際 126.32 元、275.06 元，外資大幅低估）。比兌現率更該注意的是公司沒說的事：營收年增 163.7% 的 2025 年只開了一場公開法說；1,308.73 億其他應收款、連三期負的營業現金流，都找不到公司說明。

籌碼一句話：除權後是外資在賣、散戶在接。9/2～9/16 外資賣超 11,192 張（除權後張數，約股本 2.0%），近 20 日賣超前 15 名分點有 9 家外資券商（台灣摩根士丹利、摩根大通、港商麥格理、美林、新加坡商瑞銀、美商高盛、花旗環球、港商野村、法銀巴黎），買超前 15 名全是本土券商分點；投信 9/7～9/9 三天也賣了 3,404 張。集保股東 8/28 還是 85,514 人，9/11 變成 165,410 人，千張大戶 53.30% → 51.74%。好的一面是董監持股零質押、緯創持股 65,895,129 股（除權前）從 2025-03 起沒動。

風險三條：

  • 客戶與墨西哥：三個集團客戶佔 96.31%，任何一家轉單或延後專案就是兩三成的營收波動（2023 年就曾在前一年暴增後年減 17.4%），9/16 的砍單傳言雖未證實，這個結構本身就是風險。產能約七成在墨西哥（財務長說，風傳媒 2026-09-16），美國若真的在美墨加協定要求 AI 伺服器北美零組件比例（傳聞約 75%，未證實），「亞洲零組件＋墨西哥組裝＋賣美國」要重算；以基準情境試算，每吸收相當於營收 1% 的關稅或搬遷成本，2027 年 EPS 少約 15%。
  • 現金流與槓桿：營業現金流 2024、2025、2026 上半年都是負的，財務成本 2026Q2 單季 20.57 億（年化約 82 億），還要發 150 億國內可轉債、借 15 億美元聯貸、花下半年 304.04 億資本支出預算。兩筆海外可轉債的轉換價換算除權後約 1,047 元與 1,437 元（我用年報轉換價除以 2.98 粗算，未計股利調整），都低於現價，全部轉換股數約多一成、EPS 被稀釋約 9%。1,308.73 億其他應收款是什麼、多久收回，公司沒揭露。
  • 毛利率的品質：2026Q2 毛利率 9.26% 有兩個不一定能延續的因素——記憶體代採購讓營收分母變小、新產品 NRE（開發費）收入（公司說，未揭露金額）；2025Q4 的 7.23%、2026Q1 的 7.55% 才是記憶體漲價下的原貌，而 2026Q3 DRAM 合約價仍估季增 13～18%（新聞說，EE Times Taiwan 2026-09-01）。以基準情境試算，營益率每少 0.5 個百分點，2027 年 EPS 少約 8%。

下一個檢查日期：

  • 2026-10-08 前後 9 月營收：≥ 1,300 億（9 月／8 月＝0.90，跟 2025 年一樣）代表 Q3 約 3,920 億、季增約 41%，砍單傳言站不住；< 1,170 億（比例 0.81，是近四年最差的 2023 年）就要認真看待
  • 2026-11 上旬 Q3 財報：營益率 ≥ 6.8%、除權後 EPS ≥ 33 元；其他應收款要從 1,308.73 億往下、營業現金流轉正、負債比不再高於 75%
  • 2026-10～12 國內可轉債訂價與 15 億美元聯貸簽約：看轉換價、利率與有無賣回權
  • 2027-01 上旬 12 月營收：2026 全年 ≥ 13,000 億（基準 13,776 億）
  • 2027-02 下旬 Q4 法說：2027 年資本支出、AI 佔比、集團客戶是不是變成四個（董事長 2026-05-25 股東會說「四大客戶比重已較以往健康」，鉅亨網）

統計整理，不是投資建議。

一一 公司做什麼

報告全文：一 公司做什麼▾

產品與商業模式

  • 定位：雲端運算基礎架構解決方案供應商，替超大型資料中心提供運算、儲存伺服器與系統整合；商業模式是「ODM 直銷」，不經過品牌廠，直接對雲端服務業者出貨（2025 年報 p.83-84）。
  • 產品線（2025 年報 p.83-88）：21 吋 OCP 開放規格的多節點運算與儲存伺服器、19 吋邊緣／AI 運算平台、伺服器配件、軟體與服務。2025 年研發成果包括 GB200 NVL72、GB300 NVL72 全液冷 AI 機櫃，AI ASIC（雲端業者自研晶片）伺服器與整合式機櫃，為 AMD MI400 這類大尺寸加速器設計、支援 ±400V／800V 高壓直流的雙寬機櫃，以及自研的 UMS100L 機櫃級液冷管理系統。
  • 市場地位（公司說，引用 IDC）：以 2025 年出貨量計，佔全球伺服器出貨超過一成、ODM 直銷出貨近三成；累計出貨到全球超過 750 個資料中心（2025 年報 p.91-92）。
  • 研發：2024 年 60.44 億元、1,908 人；2025 年 94.18 億元（佔營收 0.99%）、2,498 人；2026 年預計約 172 億元（2025 年報 p.86、p.103）。
  • 公司自己列的不利因素：市場競爭激烈、客戶過度集中、外銷為主受匯率影響（2025 年報 p.88-89）。

白話講解：緯穎不賣自有品牌，它是替「自己設計資料中心」的雲端巨頭，把客戶規格的伺服器與整櫃設備做出來、裝好、測好、送進機房。這種生意毛利率只有 8～10%，賺的是量；好處是客戶自己要用、不是轉賣，壞處是客戶只有幾家，一家調整採購就很有感。

營收組成

產品別：年報從 2019 到 2025 年每年都只有一個類別「資料中心產品」、佔 100%，沒有拆通用伺服器與 AI 伺服器（2025 年報 p.83、p.93）；法說簡報也沒有產品別圖（資料員核對過全部 46 次揭露的簡報，只有損益表與資產負債表）。能用的只有公司口頭說法：2024Q4 AI 產品佔比「接近但未達 50%」（2025-03-07 法說，Fugle 轉述）、2025 年 AI 相關產品營收佔比「超越 50%」（2025 年報 p.5）、2026 年 AI 佔比「會略超過 50%」（2026-02-26 法說，Fugle 轉述）。

地區別（依客戶／出貨地認列，不是生產地；年報「主要商品之銷售地區」，單位 %）：

年度美洲歐洲亞洲其他台灣營收（億）
202175.5116.137.271.010.081,926.26
202279.8912.396.491.070.162,928.76
202378.5811.907.731.210.572,419.01
202476.6913.518.091.530.183,605.41
202582.129.005.303.430.169,506.63

白話講解：美洲長期佔四分之三以上，2025 年衝到 82%，歐洲掉到 9%，跟下面兩個大客戶的佔比同步走高一致。

客戶集中度（兩套口徑，差很多）

年報有兩個地方講客戶，定義不同：「主要銷貨客戶」表按個別採購主體列（代號客戶 A、L、N…），「銷貨集中風險」段落則把同一集團的採購主體合起來算。同一集團可以用好幾個主體下單，所以集團口徑才是真實的集中度。兩套並列（單位 % 營收）：

年度第一大（代號）第二大第三大前三大合計集團口徑
2020A 20.92F 8.91K 5.4735.30兩個集團 55.72＋35.60＝91.32
2021A 19.68K 4.84I 4.7929.31兩個集團 49.94＋39.14＝89.08
2022L 45.92A 18.45M 3.3467.71兩個集團 52.45＋33.93＝86.38
2023L 37.65N 18.60A 13.5469.79三個集團 46.11＋27.73＋20.89＝94.73
2024L 42.01N 16.27A 14.0772.35三個集團 49.02＋27.50＋20.93＝97.45
2025N 41.48L 26.03A 10.4377.94三個集團 48.58＋29.46＋18.27＝96.31

出處：2020～2025 年報「主要銷貨客戶」與「銷貨集中風險」（2025 年報 p.94、p.105）。年報代號只保證相鄰兩份年報一致，不同年份同一字母不保證是同一家。

  • 客戶 A 是唯一連七年（2019～2025）都在前三大的客戶，金額從 313.23 億成長到 991.94 億，但佔比從約 20% 降到 10.43%。
  • 客戶 N 從 2022 年第五名、3.10%，變成 2025 年第一大、41.48%（3,942.84 億元）。客戶 L 2022～2024 年是第一大，2025 年退居第二，但金額仍從 1,514.57 億增加到 2,474.31 億。
  • 客戶是誰：年報全程用代號。新聞說，2026-09-14 德州廠開幕典禮 Amazon 自研晶片部門 Annapurna Labs 副總經理 Tyler Doornenbal 到場致詞「這座新廠是 Amazon 與緯穎卓越合作關係的重要成果」，Microsoft 也派代表出席（聯合報 2026-09-15，https://udn.com/news/story/7240/9756463 ）；2023-08 工商時報轉述「AWS 客戶佔比達 10%」（同篇混有外資估，無法確認是公司說）。哪個代號對應哪家公司，本次找不到公司或客戶的直接證實，不寫死（Meta、Oracle 見下一條的股東提問）。
  • 董事長洪麗寗 2026-05-25 股東會回答股東提問時說「現階段緯穎四大客戶比重已較以往健康」「目前客戶集中度平均在 3 至 4 個大客戶」（公司說，鉅亨網 劉玟妤 2026-05-25，https://news.cnyes.com/news/id/6469774 ）。四家的名字（微軟、Meta、亞馬遜 AWS、Oracle）出現在記者轉述的股東提問裡，董事長沒有逐一點名（新聞說）。2025 年報仍是三個集團客戶 96.31%，第四個集團客戶的比重要等 2026 年報驗證。（9/17 補查）

白話講解：講白一點，緯穎的營收幾乎等於三家美國雲端巨頭的採購單。好處是客戶口袋夠深、不太會倒帳；壞處是任何一家換供應商、延後專案，或改成自己買料只叫你組裝，營收和現金流都會劇烈變動。

母公司、集團與供應商

  • 母公司緯創資通持股 35.46%（65,895,129 股，2026-03-26，除權前股數；前十大股東關係表）。2022-04 是 44.85%（78,418,129 股，2021 年報 p.10）——持股數少了約 1,252 萬股（除權前），不只是被新股稀釋；減持的時間與方式本次找不到。
  • 前十大股東裡，緯創、理本投資、鼎創（代表人都是林福謙，互為關係人）、緯創董事長林憲銘、緯穎董事長洪麗寗合計約 43.3%，實質上都屬緯創集團與經營層。
  • 緯創同時是供應商：2025 年向緯創進貨 740.78 億、佔 8.09%，2021 年這個比例是 26.82%——緯穎越來越少靠母公司代工、越來越多自己做（2025 年報 p.94、2021 年報 p.74）。
  • 2025 年第一大供應商「廠商己」進貨 3,051.57 億、佔 33.34%（2024 年 12.37%、2023 年 8.83%），年報只說是「全球知名大廠」（2025 年報 p.105）。資料員推測是記憶體供應商，我認為證據不夠：廠商己是 2025 年暴增，記憶體代採購是 2026 年 4 月才開始，時間對不上；同一年 GB200 機櫃放量，GPU 平台供應商也說得通。找不到名稱，不下結論。
  • 轉投資：荷蘭液冷技術公司 LiquidStack（權益法持股 11.29%）2026-02-10 董事會決議全數賣給 Trane Technologies，2026Q1 認列處分投資利益 6.12 億元（見第二節）。2025 年對德州子公司 WYMUS 增資共 5.5 億美元、墨西哥子公司增資 2 億美元（重訊 2025-02-27、2025-11-07）。

產能與廠區

廠區做什麼進度出處
墨西哥（多座廠）系統整合與整機櫃組裝的主力2021 年起佈建；三廠 2024 上半年量產2021 年報 p.87、2024 年報 p.5
馬來西亞（柔佛）整機櫃組裝、主機板產線一期 2023 年量產；主機板線 2024Q4 量產2023、2024 年報
台灣台南（緯穎智造）電路板製造、新產品試產與驗證2019 年設廠；2024-11 分割成 100% 子公司2020 年報 p.85、2025 年報 p.104
美國德州（艾爾帕索 Socorro）先進伺服器製造與機櫃整合（氣冷＋液冷）一廠 39.3 萬平方英尺，2025 年底量產、2026-09-14 開幕；二廠 47.6 萬平方英尺預計 2027Q2 投產；園區長期規劃逾 170 萬平方英尺新聞說：聯合報、Digitimes 2026-09-15
捷克2024 年報列為產能據點2025 年報營業計畫（p.5）的產能敘述不再有捷克，但 p.92 市場概況仍寫製造網路含捷克；角色與規模公司沒說明2024 年報 p.5、2025 年報 p.5、p.92
台北內湖新總部大樓（非生產）2025-10-01 簽土建、2026-04-22 簽機電合約重訊
  • 產能比例（公司說，財務長陳昌偉，風傳媒 2026-09-16）：美國廠加入前全球產能約墨西哥 7 成、馬來西亞 2 成、歐洲 1 成；目標 2027 年美國廠佔約 2 成，墨西哥仍是最大，美國廠規模約墨西哥的 1/4～1/5。
  • 德州累計投資逾 16 億美元（新聞說）；重訊查得到的子公司增資只有 5.5 億美元，其餘可能來自子公司借款或自有資金，找不到對帳說明。
  • 資本支出（年報、現金流量表）：2022 年 12.71 億 → 2023 年 36.71 億 → 2024 年 36.42 億 → 2025 年 115.68 億 → 2026 上半年 79.56 億；董事會 2026-08-07 通過下半年預算 9.42 億美元（約 304.04 億元），用於電力、設備、土地廠房。
  • 找不到：各廠實際產能（台數、櫃數）；年報從 2024 年起也不再揭露產能產量表。

白話講解：緯穎這幾年一直在「把母公司代工的量收回來自己做」，而且把廠蓋到客戶旁邊——先墨西哥、馬來西亞，2025 年底加上美國德州。這是應付美國關稅與供應鏈在地化的布局，代價是資本支出從一年 36 億跳到 2026 年可能超過 380 億（上半年 79.56 億＋下半年預算 304.04 億）。

二二 財報四年閱讀

EPS 逐季單季每股盈餘（元）；紅＝正、綠＝負

EPS 已換算成今天的股本（2026-09-02 除權，每千股配 1,982.79 股；之前的數字 ÷ 2.983），前後才能比。

白話講解換成 9/2 除權後的股本，EPS 從 2022 年 27.18 元到 2025 年 92.22 元，2026 上半年 52.43 元、近四季 105.11 元；幾乎都是本業，2026 上半年業外反而是 −7.68 億（利息支出變重），唯一一次性是 Q1 處分 LiquidStack 6.12 億。
營業現金流／資本支出／自由現金流逐年，億元；自由現金流＝營業現金流 − 資本支出
年營業現金流資本支出自由現金流負債比%
2022306.812.7294.156.3
2023230.636.7193.952.5
2024-199.936.4-236.453.7
2025-6.2115.7-121.963.1
2026H1-615.779.6-695.275.4

億元。

白話講解這是最要注意的一張圖：2024 年到 2026 上半年賺了 1,029.78 億，營業現金流卻是 −821.85 億，錢被存貨、應收帳款和 2026Q2 冒出來的 1,308.73 億其他應收款卡住，靠借錢和發可轉債補，有息負債 1,616.06 億、負債比 75.35%。
報告全文：二 財報四年閱讀▾

單位：億元（新台幣）；EPS 為元。資料：公開資訊觀測站 XBRL 合併財報與 FinMind，由資料員重算、與舊批次逐欄比對一致。有息負債（短期借款＋長期借款＋應付公司債）用 XBRL 原始科目：FinMind 的應付公司債欄從 2024Q1 起漏掉流動部位，2026Q2 會少算 596.50 億。

年表

項目20222023202420252026H1近四季（2025Q3～2026Q2）
營收2,928.762,419.013,605.419,506.635,546.6011,139.25
毛利239.79226.57374.00784.54466.44913.05
毛利率 %8.199.3710.378.258.418.20
營業利益178.34158.71280.99639.18376.76737.14
營益率 %6.096.567.796.726.796.62
業外損益0.63−4.277.3121.35−7.6810.03
稅前淨利178.97154.44288.30660.52369.08747.17
歸屬母公司淨利141.75120.44227.76511.18290.84582.86
淨利率 %4.844.986.325.385.245.23
EPS（除權前，元）81.0768.88126.32275.06156.38313.51
EPS（除權後，元）27.1823.0942.3592.2252.43105.11
營業現金流306.78230.60−199.93−6.24−615.68−453.58
資本支出（流出為負）−12.71−36.71−36.42−115.68−79.56−141.86
自由現金流294.07193.90−236.36−121.93−695.24−595.44
ROE %（年化）42.8529.7334.9248.0344.4251.08
負債比 %（期末）56.3452.4653.7463.1475.3575.35
有息負債（期末）94.4088.27281.28986.821,616.061,616.06

白話講解：營收三年多三倍，毛利率卻一直卡在 8～10%、營益率 6～8%，獲利成長全靠量。關鍵在現金流那幾列：2022、2023 年賺的錢有變成現金；2024 年起營業現金流轉負，2026 上半年一口氣 −615.68 億，資本支出同時放大，自由現金流半年 −695.24 億，缺口靠借錢補，有息負債半年從 986.82 億變 1,616.06 億。

逐季損益

季度營收毛利率營益率淨利率EPS（除權前）EPS（除權後）業外
2022Q1507.057.72%5.73%4.63%13.424.500.65
2022Q2750.578.35%6.10%4.75%20.386.83−0.66
2022Q3796.748.09%6.12%5.42%24.688.275.70
2022Q4874.398.41%6.25%4.52%22.597.57−5.05
2023Q1742.268.33%6.04%4.44%18.866.32−3.17
2023Q2563.088.81%6.20%4.65%14.965.020.66
2023Q3528.179.57%6.16%4.95%14.965.020.12
2023Q4585.5011.03%7.93%6.00%20.106.74−1.88
2024Q1696.2811.07%8.41%6.76%26.929.030.46
2024Q2774.8110.83%8.01%6.06%26.859.000.00
2024Q3978.1810.66%8.08%6.47%34.3611.520.34
2024Q41,156.149.41%7.03%6.10%38.1912.806.51
2025Q11,706.558.70%7.02%5.74%52.7017.675.43
2025Q22,207.448.58%7.20%5.49%65.2321.87−1.79
2025Q32,668.248.82%7.34%5.78%82.9227.807.79
2025Q42,924.407.23%5.63%4.72%74.2124.889.92
2026Q12,765.087.55%6.31%5.10%75.9525.464.76
2026Q22,781.539.26%7.27%5.38%80.4326.96−12.44

白話講解：單季營收 2025Q4 的 2,924.40 億是高點，2026 年前兩季持平在 2,770 億上下，原因之一是 4 月起部分記憶體不再算營收。毛利率 2025Q4、2026Q1 掉到 7% 多（記憶體漲價），2026Q2 回到 9.26%。除權後單季 EPS 從 2025Q3 起穩定在 25～28 元。

逐季資產負債

季度現金應收帳款其他應收款存貨有息負債權益負債比
2022Q1182.81148.740.03509.30271.83299.3466.49%
2022Q2202.86226.970.19456.06260.25298.0268.41%
2022Q3260.24176.020.01424.6594.39354.3061.50%
2022Q4262.32186.900.02360.1294.40387.8756.34%
2023Q1276.98300.470.00344.64212.95420.1257.77%
2023Q2270.46282.460.11296.38233.64365.2061.10%
2023Q3193.67248.380.29305.08134.91403.8052.62%
2023Q4374.95101.310.01301.7988.27422.3452.46%
2024Q1285.09216.530.32486.50118.86485.3156.48%
2024Q2257.17184.970.30696.85165.97461.6764.41%
2024Q3474.41421.250.73703.49311.07798.9654.88%
2024Q4483.29376.200.17862.11281.28882.0353.74%
2025Q1471.05724.430.161,240.75542.90988.9262.79%
2025Q2599.86756.595.391,267.52636.49909.4268.47%
2025Q3524.54735.730.021,564.24683.791,080.2165.33%
2025Q4899.34757.260.021,362.57986.821,246.5363.14%
2026Q1709.96881.261.132,291.661,026.971,401.6467.60%
2026Q2853.30836.581,308.732,074.411,616.061,372.6375.35%

白話講解：看「其他應收款」那一欄——前 17 季都不到 6 億，2026Q2 突然 1,308.73 億，比現金 853.30 億還多，佔總資產 23.5%。同一季應付公司債的流動部位 596.50 億，是 4 月發的 20 億美元海外可轉債被列在一年內到期（原因找不到，可能是投資人有提前賣回或隨時轉換的權利）。

逐季現金流與效率

季度營業現金流資本支出自由現金流ROE（年化）ROA（年化）存貨天數流動比
2022Q1−2.48−1.00−3.4832.8%10.8%99.3176.0%
2022Q237.75−2.0135.7447.7%15.5%60.5168.3%
2022Q3259.67−1.53258.1452.9%18.5%52.9192.0%
2022Q411.84−8.173.6742.6%17.5%41.0218.0%
2023Q1−91.72−6.17−97.9032.7%14.0%46.2210.7%
2023Q2−14.99−11.98−26.9826.6%10.8%52.7192.2%
2023Q3115.34−7.36107.9827.2%11.7%58.3237.7%
2023Q4221.99−11.20210.7934.0%16.2%52.9217.0%
2024Q1−86.99−9.72−96.7141.5%18.8%71.7191.0%
2024Q2−57.44−7.61−65.0639.6%15.6%92.0161.7%
2024Q3−121.58−8.37−129.9540.2%16.5%73.5233.9%
2024Q466.08−10.7255.3633.5%15.3%75.1227.4%
2025Q1−258.60−15.68−274.2941.9%17.2%72.7173.5%
2025Q290.27−37.7052.5651.1%17.5%57.3154.1%
2025Q338.47−15.6122.8662.0%20.5%58.7167.1%
2025Q4123.62−46.6876.9347.4%17.0%45.8170.9%
2026Q1−161.54−38.72−200.2642.6%14.6%81.8153.4%
2026Q2−454.14−40.85−494.9843.2%12.1%75.0132.1%

白話講解：營業現金流 2025Q2～Q4 曾短暫轉正，2026 年兩季合計 −615.68 億，最大的單一原因是其他應收款增加 1,301.73 億（2026 上半年現金流量表）。ROE 還有四成以上，但 ROA 從 2025Q3 的 20.5% 掉到 12.1%——報酬率越來越靠槓桿撐。

業外與一次性項目

逐季業外組成（財務成本以負數表示；三項相加與合計的小差額是權益法投資損益等）：

季度利息收入財務成本其他利益及損失業外合計
2022Q10.11−1.332.040.65
2022Q20.20−2.371.67−0.66
2022Q30.21−2.948.595.70
2022Q41.04−2.18−3.75−5.05
2023Q10.96−2.361.60−3.17
2023Q20.93−2.562.430.66
2023Q31.09−2.932.110.12
2023Q41.57−1.67−1.59−1.88
2024Q12.19−3.291.770.46
2024Q21.64−3.441.980.00
2024Q34.78−3.570.790.34
2024Q43.59−2.125.266.51
2025Q12.44−6.9410.095.43
2025Q22.66−6.362.01−1.79
2025Q33.19−6.6411.357.79
2025Q42.82−12.3119.559.92
2026Q12.91−13.4916.704.76
2026Q25.21−20.572.91−12.44
  • 2026 上半年業外 −7.68 億，拆開是：利息收入 8.12 億、財務成本 −34.06 億、其他利益及損失 +19.61 億（其中處分 LiquidStack 利益 6.12 億、外幣兌換 Q1 約 +7.83 億、Q2 −5.75 億），加上 LiquidStack 權益法投資損失約 −1.37 億（2026Q2 合併財報附註「其他利益及損失」與轉投資明細表）。
  • 一次性項目只有 LiquidStack：2026Q1 處分投資利益 6.12 億元，佔當季稅前淨利 179.34 億的 3.4%，稅前換算除權後每股約 1.1 元。重訊的美元金額對不起來（處分金額 1,539.6 萬美元、處分利益 1,588.0 萬美元，利益比價款還大），以財報台幣 6.12 億為準。
  • 2025 年業外 +21.35 億，主要是匯兌利益 38.93 億扣掉利息支出 32.25 億，再加利息收入 11.11 億（年報風險事項、XBRL 逐季加總）；匯兌會反轉，不能當本業。
  • 結構性的變化是利息支出：2022 全年 8.82 億 → 2025 年 32.25 億 → 2026 上半年已 34.06 億；Q2 單季 20.57 億，已經吃掉營業利益 202.18 億的一成。

本業 EPS 與帳面 EPS（本業 EPS＝營業利益×（1−有效稅率）÷加權股數；2026H1 為半年）：

期間有效稅率本業 EPS（除權前）帳面 EPS（除權前）業外 EPS（除權前）本業 EPS（除權後）帳面 EPS（除權後）
202220.80%80.7981.070.2827.0927.18
202322.02%70.7968.88−1.9123.7323.09
202421.00%123.60126.322.7241.4442.35
202522.61%266.09275.068.9789.2192.22
2026H121.20%159.63156.38−3.2553.5252.43

白話講解：緯穎的 EPS 幾乎都是本業賺的，業外頂多加減 3%。該擔心的不是一次性灌水，而是借錢越來越多、利息越來越重，業外從 2026 年起變成穩定的負數。

營業費用與研發

期間推銷費用管理費用研發費用營業費用合計費用率研發費用率
202213.0513.0835.2961.452.10%1.20%
202310.5417.2340.1967.872.81%1.66%
202412.6919.7760.4493.022.58%1.68%
202517.6833.6294.18145.371.53%0.99%
2026H111.5816.8061.2989.681.62%1.10%
2026Q15.867.8620.4834.231.24%0.74%
2026Q25.728.9440.8155.451.99%1.47%
  • 2026Q2 研發費用 40.81 億，是 Q1 20.48 億的兩倍，研發費用率 1.47%；同季公司說有新產品 NRE 收入，兩者可能相關，但找不到公司說明。
  • 營業費用 2024 年 93.02 億 → 2025 年 145.37 億（+56%），跟 2025-03-07 法說「營業費用雙位數成長」一致。

白話講解：費用率只有 1～3%，這是 ODM 的正常結構；營收暴增時費用率自然下降，2025 年降到 1.53%。

五個關鍵觀察

  • 量變大、利潤率沒變大。營收從 2022 年 2,928.76 億到近四季 11,139.25 億（3.8 倍），營益率從 6.09% 到 6.62% 幾乎沒動，2024 年 7.79% 反而是高點。我的解讀：AI 機櫃裡昂貴的 GPU 與記憶體把營收灌大，但緯穎賺的組裝整合費比例沒變。
  • 獲利沒有變成現金。2022～2026 上半年累計淨利 1,291.97 億，營業現金流累計 −284.47 億；存貨＋應收帳款＋其他應收款從 2023 年底 403.11 億增加到 2026Q2 的 4,219.72 億，多出 3,816.61 億。
  • 槓桿急升。負債比 2023 年底 52.46% → 2026Q2 75.35%；總資產／權益 2024 年底 2.16 倍 → 2026Q2 4.06 倍；淨有息負債（有息負債減現金）762.76 億，是權益的 55.6%；流動比 2024 年 227.4% → 132.1%。
  • 2026Q2 的毛利率改善有會計成分。公司說 4 月起部分客戶記憶體改代採購、不計營收與成本，加上 NRE 收入（經濟日報 2026-08-07，https://money.udn.com/money/story/5710/9677920 ）；分母變小會讓毛利率、營益率的百分比變好看。看金額比較準：Q2 毛利 257.63 億、季增 23.4%，營收季增只有 0.6%（法說簡報 2026-09-10 p.3）。
  • 報酬率靠槓桿撐。2025 年 ROE 48.03%、ROA 19.33%；2026Q2 單季年化 ROE 43.17%、ROA 12.1%。同樣的股東報酬，要用越來越多的資產和負債去換。

三三 法說說了什麼、願景

報告全文：三 法說說了什麼、願景▾

先講限制：緯穎 2020～2026 年 46 次揭露的法說簡報都只有 5～9 頁，內容固定是損益表加資產負債表，沒有任何產品別、客戶別、資本支出或展望的文字與圖表（資料員逐份核對頁數；2023-11-07 那份有「公司營運說明及未來展望」「Q&A」兩頁，渲染出來也只有標題）。所以下面的「展望」都是新聞或部落格轉述的口頭內容，標「新聞說」；年報的營業計畫是公司書面說法，標「公司說」。

另一個事實：公開揭露的法說場次 2022 年 14 場、2023 年 7 場、2024 年 5 場，2025 年只有 3/7 一場，2026 年到 9 月 5 場（公開資訊觀測站法說清單與第三方法說資料庫交叉核對）。營收年增 163.7% 的 2025 年，公開場合只講過一次，下一場隔了將近一年。

簡報數字（每場的損益與資產負債表，EPS 為除權前）

場次（期間）單季營收（億）單季毛利率單季 EPS累計營收（億）累計 EPS存貨佔資產負債比
2023-02-23（22Q4／FY22）874.398.4%22.592,928.76（全年）81.0741%56%
2024-02-27（23Q4／FY23）585.5011.0%20.102,419.01（全年）68.8834.0%52.5%
2025-03-07（24Q4／FY24）1,156.149.4%37.923,605.41（全年）126.5745%53.7%
2026-02-26（25Q4／FY25）2,924.407.2%74.219,506.63（全年）275.0640%63.1%
2026-05-15（26Q1）2,765.087.6%75.952,765.08（單季＝累計）75.9553%67.6%
2026-09-10、16（26Q2）2,781.539.3%80.435,546.60（上半年）156.3837%75.4%

逐場重點（2023～2026）

  • 2023-02-23（花旗，2022 全年）：2022 年營收 2,928.76 億、年增 52.0%，EPS 81.07 元（除權前）創新高；22Q4 現金 262.32 億、存貨 360.12 億、銀行借款 0、負債比 56%。簡報無展望，找不到這場的專門報導；2022 年報說 AI 伺服器「111 年開始陸續出貨」。
  • 2023-08-08（花旗，2023Q2）：23Q2 營收 563.08 億、年減 25.0%，EPS 14.96 元。新聞說（工商時報 2023-08-09，https://www.ctee.com.tw/news/20230809700285… ）：公司說「歷經 2022 年後疫情期的超額下單，今年度營收將相對挑戰」；同篇還有全球 AI 伺服器市佔 5～10%、AWS 佔比 10%、年底 AI 新品出貨、浸沒式液冷，以及 2024、2025 年 EPS 103.34、131.68 元和花旗目標價 2,455 元——後面這些數字我判斷是外資估計：緯穎從不公布財測，台股公司也很少給到小數點兩位的 EPS 預估，而且標題就是「外資喊價」。
  • 2023-11-07（凱基，2023Q3）：前三季 EPS 48.78 元；唯一有「未來展望」「Q&A」議程頁的簡報，但頁面空白。
  • 2024-02-27（花旗，2023 全年）：2023 年營收 2,419.01 億、年減 17.4%，但毛利率 9.4%、營益率 6.6%、淨利率 5.0% 都創當時新高，EPS 68.88 元；存貨佔資產 34.0%。找不到這場的專門報導。
  • 2024-05-16、2024-08-16：24Q1 毛利率 11.1% 創高，存貨 486.50 億、佔資產 44%（AI 機櫃拉貨）；24Q2 營收年增 37.6%。
  • 2025-03-07（花旗，2024 全年；Fugle 轉述，https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-66… ）：2024 年營收 3,605.41 億、年增 49.0%，EPS 126.57 元（簡報數字；財報與 FinMind 為 126.32）。展望：2025 全年資本支出約 180 億（美國、台南、馬來西亞、墨西哥）；增資美國子公司 3 億美元購置德州廠房；南科新廠辦大樓資本支出提高至 80 億；AI 產品成長高於非 AI、但非 AI 佔比仍較大，24Q4 AI 接近但未達五成；2025Q1 開始出貨 GB200 機櫃；主要雲端客戶 2025 資本支出雙位數成長；營業費用雙位數成長；2024 年度擬配現金股利 74 元、配發率約六成。
  • 2026-02-26（公司自辦，2025 全年；Fugle 轉述，https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-66… ，這場資料最完整）：2025 年營收 9,506.63 億、年增 163.7%，EPS 275.06 元（除權前）；25Q4 毛利率 7.2%。展望：2026 全年成長，但 AI 平台轉換讓動能集中在下半年；AI 佔比略超過 50%；下半年有新 ASIC 與 GPU 平台出貨；通用型伺服器出貨量成長 20～30%；資本支出明顯高於 2025 年的 130 億；記憶體漲價會壓毛利率；台灣、馬來西亞、墨西哥、美國都擴產；全球廠區電力規劃到 2028 年。同日決議股利現金 145 元＋股票 20 元（除權前）。
  • 2026-05-15（元大新加坡論壇，2026Q1）：26Q1 營收 2,765.08 億、年增 62.0%，毛利率 7.6%，EPS 75.95 元（除權前）；存貨 2,291.66 億、單季增 68%、佔資產 53%，負債比 67.6%。無文字展望。
  • 2026-09-10 凱基、09-16 瑞銀論壇（沿用 8/7 做的 2026Q2 簡報，數字仍是除權前）：26Q2 營收 2,781.53 億、年增 26.0%，毛利率 9.3%，EPS 80.43 元（除權後約 26.96）；上半年 EPS 156.38 元（除權後 52.43）；其他流動資產暴增到 1,356.08 億、佔資產 25%，負債比 75.4%。新聞說（經濟日報 2026-08-07）：毛利率回升主因記憶體代採購不計營收成本與 NRE 收入；記憶體佔通用型伺服器成本從去年約 20% 升到約 30%；下半年資本支出預算 9.42 億美元；發 150 億國內可轉債、辦 15 億美元聯貸。9/16 瑞銀論壇是閉門會議，找不到公開逐字稿。

年報裡的願景（公司說）

  • 2021 年報（2022 年發布）：董事長林憲銘說未來兩三年擴展全球據點，自有產能要達到當時的五到六倍（p.6）。
  • 2022 年報：墨西哥廠與南科廠擴建，規劃擴充五成總產能（p.5）。
  • 2024 年報：新增美國德州廠應對全球供應鏈重組；產能分佈在墨西哥、捷克、台南、馬來西亞（p.5-6）。
  • 2025 年報：德州廠 2025Q4 底如期開出產能；AI 相關產品營收佔比超過 50%；2026 年研發費用約 172 億；研發方向是高效能運算、電源、散熱（液冷）、AI 訓練與推論、開放社群（OCP）、模組化設計（p.5、p.103）。

白話講解：緯穎的「願景」很務實——跟著大客戶把產能蓋到北美、把液冷和高壓供電做起來，從不喊營收或 EPS 目標。它在法說上講得很少，要知道它在想什麼，年報比簡報有用。

四四 法說講的有沒有做到

報告全文：四 法說講的有沒有做到▾

判定方式：只收「往前看、事後查得到」的說法；已經發生的事實陳述（例如「馬來西亞主機板線已量產」）不算承諾；新聞裡判斷是外資估計的數字另列、不計入。✅ 做到／⚠️ 部分／❌ 沒做到／⏳ 未到期。

編號說的日期｜場合內容（原文或摘要）結果證據（日期）
P012022-04｜2021年報 p.90（預計研發費用）預計 2022 年投入研發費用約新台幣 35 億元✅ 做到2022 年研發費用 35.29 億元（XBRL 逐季加總），與預告相當（2023-02-23）
P022023-04｜2022年報 p.98預計 2023 年研發費用約 37 億元✅ 做到2023 年 40.19 億元，比預告多 9%（2024-02-27）
P032024-04｜2023年報 p.108預計 2024 年研發費用約 55 億元✅ 做到2024 年 60.44 億元，比預告多 10%（2025-03-07）
P042025-04｜2024年報 p.94預計 2025 年研發費用約 72 億元✅ 做到2025 年 94.18 億元（2025年報 p.86：9,417,892 千元），比預告多 31%（2026-02-26）
P052026-05-06｜2025年報 p.103預計 2026 年研發費用約 172 億元⏳ 未到期2026 上半年 61.29 億元（Q1 20.48、Q2 40.81），Q2 年化約 163 億（2026-08-07）
P062022-04｜2021年報 p.6（董事長林憲銘）未來兩三年擴展全球據點，自有產能達到當時的五到六倍✅ 做到公司沒公布產能數字，用代理指標：不動產廠房設備淨額 2022Q1 11.43 億→2024Q4 91.63 億（8.0 倍）；向緯創進貨佔比 2021 年 26.82%→2025 年 8.09%；馬來西亞 2023 年、墨西哥三廠 2024 上半年量產（2025-04）
P072023-04｜2022年報 p.5（董事長林憲銘）墨西哥廠及台灣南科廠擴建，規劃擴充五成總產能✅ 做到代理指標：2023年報 p.105「持續擴建馬來西亞廠、台灣南科廠、墨西哥廠」；墨西哥三廠 2024 上半年量產；廠房設備淨額 2022Q4 21.57 億→2024Q4 91.63 億（2025-04）
P082023-08-08｜法說（花旗，2023Q2；工商時報 2023-08-09 轉述）「今年度營收將相對挑戰」✅ 做到2023 年營收 2,419.01 億，年減 17.4%（2024-02-27）
P092025-03-07｜法說（花旗，2024Q4；Fugle 轉述）2025 年資本支出約 180 億元（美國、台南、馬來西亞、墨西哥）⚠️ 部分2025年報 p.101 與現金流量表都是 115.68 億（預告的 64%）；公司 2026-02-26 說 2025 年是 130 億（72%），差異找不到說明；德州一廠仍如期 2025Q4 開出產能（2026-05-06）
P102025-03-07｜法說（Fugle 轉述）＋2024年報 p.6增資美國子公司 3 億美元購置德州新廠房；新增美國德州廠✅ 做到2025-10-01 以 7,280.8 萬美元購入德州 Socorro 47.6 萬平方英尺建物；2025年報 p.5「已如期在第四季底開出產能」；一廠 2026-09-14 開幕（2026-09-14）
P112025-03-07｜法說（Fugle 轉述）預計 2025Q1 開始出貨 GB200 相關伺服器機櫃✅ 做到間接證據：2025-03 營收 866.32 億（2 月 465.17 億、年增 226.7%）；2025年報研發成果列 GB200 NVL72；公司沒拆 GB200 營收（2025-04）
P122025-03-07｜法說（Fugle 轉述）AI 產品成長率高於非 AI，但非 AI 產品佔比仍較大⚠️ 部分2025年報 p.5「AI 相關產品營收佔比超越 50%」：AI 成長較快做到，「非 AI 仍較大」不成立（往好的方向錯）（2026-05-06）
P132025-03-07｜法說（Fugle 轉述）人力與產品開發相關營業費用將雙位數成長✅ 做到營業費用 2024 年 93.02 億→2025 年 145.37 億（+56%）（2026-02-26）
P142025-03-07｜董事會／法說2024 年度擬配現金股利 74 元（除權前）、配發率約六成✅ 做到2025-06-24 除息 74 元，配發率 58.58%（2025-06-24）
P152025-03-07｜法說（Fugle 轉述）南科新建廠辦大樓資本支出提高至 80 億元⏳ 未到期財報不拆廠區資本支出，完工時間與累計金額找不到
P162025-11-07｜董事會重訊發行第二次海外無擔保可轉換公司債，上限 20 億美元✅ 做到2026-04-01 發行 20 億美元，轉換價 4,286.40 元（除權前）；2026 上半年現金流量表發行公司債 637.34 億（2026-04-01）
P172026-02-26｜法說（公司自辦；Fugle 轉述）全年不錯成長，AI 平台轉換使主要成長動能集中在下半年⏳ 未到期軌道正確：上半年營收年增 41.7%；7 月 1,176.86 億（+39.2%）、8 月 1,443.12 億（+50.4%）創新高（2026-09-08）
P182026-02-26｜法說（Fugle 轉述）2026 年 AI 佔比會略超過 50%⏳ 未到期公司不按季揭露，等 2026 年報
P192026-02-26｜法說（Fugle 轉述）通用型伺服器 2026 年出貨量成長 20～30%⏳ 未到期公司不揭露出貨量，等 2027-02 法說
P202026-02-26｜法說（Fugle 轉述）2026 年資本支出將明顯高於 2025 年的 130 億元⏳ 未到期軌道正確：上半年 79.56 億（Q1 38.72、Q2 40.85），下半年預算 304.04 億（2026-08-07）
P212026-02-26｜法說（Fugle 轉述）關鍵零組件（尤其記憶體）漲價將對毛利率造成壓力✅ 做到毛利率 2025Q3 8.82%→2025Q4 7.23%→2026Q1 7.55%；Q2 回到 9.26% 主因 4 月起部分客戶記憶體改代採購與 NRE 收入（經濟日報 2026-08-07），不是壓力消失（2026-08-07）
P222026-02-26｜董事會2025 年度股利現金 145 元＋股票 20 元（除權前）✅ 做到因可轉債轉換、股數增加，調整為現金 144.39 元＋股票 19.83 元；6/22 除息、9/2 除權（2026-09-02）
P232026-08-07｜董事會／法說2026 下半年資本支出預算 9.42 億美元（約 304.04 億元），用於電力、設備、土地廠房⏳ 未到期等 Q3、Q4 現金流量表
P242026-08-07｜董事會發行國內第一次無擔保轉換公司債，上限 150 億元、票面 0%、三年期⏳ 未到期訂價公告找不到
P252026-08-07｜董事會辦理 15 億美元聯合授信⏳ 未到期簽約公告找不到
P262026-09-14｜德州廠開幕（新聞 2026-09-15、16）德州二廠（約 47.6 萬平方英尺）預計 2027Q2 投產⏳ 未到期一廠已量產
P272026-09-16｜財務長陳昌偉（風傳媒 2026-09-16）2027 年美國廠產能佔比提高到約 2 成⏳ 未到期美國廠加入前為墨西哥 7 成、馬來西亞 2 成、歐洲 1 成
P282021-04｜2020～2022年報 銷貨集中風險段落（頁碼未覆核）持續拓展各類型雲端資料中心客戶，進一步降低銷貨集中之風險⚠️ 部分集團客戶由 2 個變 3 個、最大集團佔比 55.72%（2020）→48.58%（2025）；但集團客戶合計 91.32%→96.31%，整體更集中（2026-05-06）

統計：共 28 條，✅ 做到 14 條、⚠️ 部分 3 條、❌ 沒做到 0 條、⏳ 未到期 11 條；已到期 17 條，做到率 82%、部分 18%。扣掉股利與發債這類董事會程序（已到期 3 條，都做到），營運類已到期 14 條：做到 11、部分 3，做到率 79%。證據品質：做到的 14 條裡有 3 條是間接證據（P06、P07 用廠房設備淨額當代理指標，P11 用月營收跳升推斷 GB200 出貨），不是公司公布的數字。

沒計入的說法：

  • 2023-08-08 新聞裡的 2024 年 EPS 103.34 元、2025 年 131.68 元、營收年增 61%、28%：機構估。實際是 126.32 元、275.06 元，外資分別低估 22% 與 109%。
  • 同篇「全球 AI 伺服器市佔 5～10%」「AWS 佔比 10%」「年底 AI 新品出貨」：來源混雜，公司不揭露市佔與單一客戶，無法驗證。
  • 2026-05-25 董事長「四大客戶比重已較以往健康」：9/17 補查到原文（鉅亨網 2026-05-25），是回答股東提問、客戶名稱在提問裡；第四個集團客戶的比重等 2026 年報。

白話講解：緯穎說話保守，而且幾乎只說自己做得到的事（研發要花多少、廠要蓋在哪），這些都做到了，研發還花得比說的多。沒照說法走的是錢：資本支出少花三成、客戶集中度越來越高。對投資人來說，比「有沒有做到」更重要的是「沒說的」——現金流為什麼一直是負的、1,308.73 億的應收多久收回，法說從來沒有講。

五五 財報數據四年變化

毛利率／營益率／淨利率逐季，%
白話講解毛利率一直在 8～11% 的薄利區：2024 年 10.37% 最高，GB200 機櫃放量的 2025 年掉到 8.25%，2025Q4～2026Q1 記憶體漲價壓到 7% 多；2026Q2 回到 9.26%，一部分是記憶體不算營收、分母變小加上 NRE 收入，不全是賺得更多。
同業比較毛利率與 ROE（最新期間）；本益比取自最新一份 全部股票 CSV
公司期間毛利率%ROE%本益比
緯穎 66692026H18.444.420.7
鴻海 23172026H16.112.416.2
廣達 23822026H14.939.214.5
緯創 32312026H15.431.514.5
報告全文：五 財報數據四年變化▾

獲利能力與報酬率

年度毛利率營益率淨利率EPS（除權前）EPS（除權後）ROEROA
20228.19%6.09%4.84%81.0727.1842.85%16.33%
20239.37%6.56%4.98%68.8823.0929.73%13.56%
202410.37%7.79%6.32%126.3242.3534.92%16.30%
20258.25%6.72%5.38%275.0692.2248.03%19.33%
2026H1（ROE、ROA 年化）8.41%6.79%5.24%156.3852.4344.42%13.00%

現金流與財務結構

年度營業現金流（億）資本支出（億）自由現金流（億）有息負債（億）負債比流動比
2022306.78−12.71294.0794.4056.34%218.0%
2023230.60−36.71193.9088.2752.46%217.0%
2024−199.93−36.42−236.36281.2853.74%227.4%
2025−6.24−115.68−121.93986.8263.14%170.9%
2026H1−615.68−79.56−695.241,616.0675.35%132.1%

營運效率（天數）

年度存貨天數應收天數應付天數現金轉換週期
202248.923.320.551.7
202350.215.325.240.3
202497.438.154.381.2
202557.029.127.258.9
2026H1（年化）74.527.550.851.3

注意：年表用整年成本算，季表用當季×4 年化，兩者不能直接比（2024 年全年存貨 97.4 天，2024Q4 單季年化 75.1 天）。

白話講解：2024 年存貨天數拉到 97.4 天（AI 機櫃備料），2025 年回到 57.0 天，2026 上半年又升到 74.5 天。緯穎這門生意要先買料、組裝、測試、客戶驗收才收錢，機櫃越貴、墊的錢越多；2026 上半年應付天數拉長到 50.8 天，是它把一部分壓力轉給供應商。

同業比較

公司／期間營收（億）毛利率營益率ROEEPS（元）本益比股價淨值比
緯穎 6669 20259,506.638.25%6.72%48.03%275.06（除權後 92.22）20.6（修正後）8.8（修正後）
緯穎 6669 近四季11,139.258.20%6.62%51.08%313.51（除權後 105.11）20.6（修正後）8.8（修正後）
鴻海 2317 202581,031.056.15%3.20%11.08%13.6016.351.82
鴻海 2317 近四季93,107.496.12%3.51%12.63%15.2116.351.82
廣達 2382 202521,236.896.98%4.12%32.19%19.4414.845.39
廣達 2382 近四季29,797.105.54%3.34%41.00%22.9414.845.39
緯創 3231（母公司，合併含緯穎） 202521,865.236.13%3.59%17.66%9.0214.543.00
緯創 3231（母公司，合併含緯穎） 近四季30,304.925.85%3.80%23.30%12.7514.543.00
  • 緯穎的毛利率、營益率、ROE 都是四家最高；但緯創（母公司）的合併報表包含緯穎，緯創的數字被緯穎拉高，不是完全獨立的同業。
  • 2026 上半年毛利率（FinMind）：緯穎 8.41%、鴻海 6.1%、緯創 5.4%、廣達 4.9%。
  • 本益比：公開資訊站與 FinMind 9/16 顯示緯穎 6.94 倍、股價淨值比 2.95 倍是錯的——除權後股價配上除權前的 EPS 與淨值。修正後是 20.6 倍、8.8 倍，四家最高。
  • 股價一年（2025-09-16～2026-09-16，還原股價）：緯穎 +107.7%、緯創 +60.8%、廣達 +29.8%、鴻海 +18.5%。

估值區間（本益比用近四季 EPS；2026 年 9/2 之後已修正除權口徑）

年度本益比中位數本益比最低本益比最高股價淨值比中位數最低最高
202213.6410.2322.644.613.608.01
202317.399.8527.186.473.578.80
202427.8218.4538.548.184.4410.68
202517.1112.8126.755.093.318.92
2026（修正後）16.8812.0025.016.734.9210.62
近一年（修正後）17.4712.0025.017.054.9210.62
四年最低／最高（修正後）—9.85（2023）38.54（2024）—3.31（2025）10.68（2024）

白話講解：現價本益比 20.6 倍，在四年區間 9.85～38.54 倍的中間偏上、高於近一年中位數 17.47 倍；股價淨值比 8.79 倍接近四年最高 10.68 倍，市場是在為 40% 以上的 ROE 付錢。ROE 一旦因為槓桿回落而下降，這個倍數最脆弱。

六六 營收四年

營收四年逐月上：單月營收（億）；下：年增率（%）。紅＝年增為正、綠＝年減
白話講解營收四年翻 3.2 倍（2022 年 2,928.76 億→2025 年 9,506.63 億），2026 年 1～8 月再年增 42.8%，8 月 1,443.12 億創新高、連 29 個月年增；4 月起部分記憶體改代採購不算營收，帳上成長比實際出貨看起來小。
報告全文：六 營收四年▾

逐月營收（億元，括號是年增率；FinMind，營收所屬月份，不是公告日）：

月份20222023202420252026
1 月127.05（+3.1%）164.17（+29.2%）187.88（+14.4%）375.06（+99.6%）832.25（+121.9%）
2 月137.19（+18.1%）229.95（+67.6%）243.26（+5.8%）465.17（+91.2%）946.33（+103.4%）
3 月242.81（+58.3%）348.14（+43.4%）265.14（−23.8%）866.32（+226.7%）986.49（+13.9%）
4 月199.13（+19.8%）181.82（−8.7%）219.63（+20.8%）638.03（+190.5%）827.31（+29.7%）
5 月202.40（+23.3%）155.19（−23.3%）247.60（+59.5%）711.33（+187.3%）840.50（+18.2%）
6 月349.04（+92.1%）226.07（−35.2%）307.58（+36.1%）858.08（+179.0%）1,113.71（+29.8%）
7 月218.23（+54.1%）176.59（−19.1%）311.21（+76.2%）845.29（+171.6%）1,176.86（+39.2%）
8 月263.68（+83.7%）194.51（−26.2%）321.92（+65.5%）959.79（+198.1%）1,443.12（+50.4%）
9 月314.83（+88.0%）157.07（−50.1%）345.05（+119.7%）863.17（+150.2%）—
10 月234.68（+59.6%）189.42（−19.3%）353.81（+86.8%）912.64（+157.9%）—
11 月334.56（+62.8%）193.85（−42.1%）374.65（+93.3%）968.85（+158.6%）—
12 月305.16（+41.1%）202.22（−33.7%）427.67（+111.5%）1,042.91（+143.9%）—
全年2,928.762,419.013,605.419,506.638,166.58（1～8 月）
  • 年度營收：2022 年 2,928.76 億（+52.0%）、2023 年 2,419.01 億（−17.4%）、2024 年 3,605.41 億（+49.0%）、2025 年 9,506.63 億（+163.7%）、2026 年 1～8 月 8,166.58 億（+42.8%）。
  • 創歷史新高的月份（2024-10 起）：2024 年 10、11、12 月，2025 年 2、3、8、11、12 月，2026 年 6、7、8 月；最新 2026-08 的 1,443.12 億是歷史新高。
  • 連續年增：到 2026-08 連續 29 個月年增為正（上一次衰退是 2024-03 的 −23.8%）。
  • 季節性（2019～2025 各月佔全年平均）：12 月 10.33%、6 月 10.04% 最高，1 月 6.09%、2 月 6.43% 最低，下半年通常比上半年重。
  • 2026Q3 到 8 月：7＋8 月 2,619.97 億，比 2025 年同期 1,805.07 億多 45.1%。
  • 口徑提醒：2026 年 4 月起部分客戶記憶體改代採購、不計營收（公司說），4 月以後的年增率比實際出貨成長低估，低估多少公司沒說。2026-03 年增只有 13.9%，是因為 2025-03 的 866.32 億高基期（GB200 開始出貨的月份）。

白話講解：緯穎的月營收很跳（客戶一次驗收一大批），要看連三個月或一季。2023 年是反面教材：2022 年客戶超額下單，2023 年 4 月到 12 月連九個月衰退。現在是連 29 個月成長、6～8 月連三個月創新高，趨勢還在往上；9 月若掉到 1,170 億以下（比 8 月少兩成），才算轉弱訊號。

七七 大股東籌碼

千張大戶％與股東人數集保週資料；上：千張以上持股％，下：股東人數
白話講解除權後兩週集保股東從 85,514 人暴增到 165,410 人、千張大戶 53.30%→51.74%，同時外資賣超約股本 2%——籌碼從法人流向散戶；配股新股入帳那週大戶比例會機械性跳升，別誤讀成大戶在買。
外資持股％每月一點（FinMind TaiwanStockShareholding）
投信／外資買賣超近 60 日張；紅＝買超、綠＝賣超
報告全文：七 大股東籌碼▾

集保大戶與散戶（一年）

來源：大戶站集保週資料（TDCC）。散戶％＝100－400 張以上大戶持股比例；股數、收盤都是當週原始數字。

週總股數（千股）股東人數400 張以上千張以上散戶收盤
2025-08-15185,84125,77468.51%55.24%31.49%3,345
2025-09-12185,84130,73267.14%54.72%32.86%3,240
2025-10-03185,84132,00267.00%56.69%33.00%3,465
2025-10-31185,84132,96265.68%55.05%34.32%4,365
2025-11-28185,84145,03566.46%54.28%33.54%4,570
2025-12-26185,84153,46465.12%54.00%34.88%4,300
2026-01-30185,84175,04864.31%52.97%35.69%3,575
2026-02-27185,84172,67964.55%53.04%35.45%4,000
2026-03-27185,84188,85064.29%56.06%35.71%3,395
2026-04-24185,84182,35865.59%55.40%34.41%4,635
2026-05-29185,84196,87263.99%54.00%36.01%5,445
2026-06-26186,624115,27363.80%53.18%36.20%4,280
2026-07-31187,31888,94064.49%53.11%35.51%5,390
2026-08-14187,36084,97165.19%54.34%34.81%6,435
2026-08-28187,45385,51465.18%53.30%34.82%7,200
2026-09-04187,493138,48862.41%53.26%37.59%2,565
2026-09-11187,453165,41060.31%51.74%39.69%2,310
  • 一年變化（2025-09-12 → 2026-09-11）：股東人數 30,732 → 165,410 人（5.4 倍），千張大戶持股 54.72% → 51.74%，400 張以上 67.14% → 60.31%。
  • 除權前的一年（到 8/28）股東已經從 3.1 萬變 8.6 萬人，千張大戶只降約 1.4 個百分點；除權後兩週再多 7.99 萬人，400 張以上大戶掉 4.87 個百分點——散戶是在股價「變便宜」之後大量進場。
  • 口徑提醒：9/4、9/11 兩週的總股數仍是約 1.87 億股（除權前股數），代表配股的新股還沒入帳。新股入帳那週，每個人的股數都乘 2.98，原本持有 135 張以上的股東會跨過 400 張門檻、336 張以上的會跨過千張門檻，「大戶比例」會機械性跳升，不是有人在買。新股發放日本次找不到。

董監持股與質押

  • 全體董監持股 68,340,898 股（2026-08，除權前股數），佔 36.57%；設質 0 股，2025-08 也是 0（公開資訊觀測站內部人持股）。
  • 董事長洪麗寗 2,418,624 股；法人董事緯創 65,895,129 股；總經理林威遠 27,145 股；獨立董事都是 0 股。
  • 唯一有質押的內部人是財務主管陳昌偉：476,495 股中質押 460,000 股（96.53%），2025-08 就一樣，不是新增。
  • 2026-05-25 股東會全面改選董事，新增獨立董事張景溢；2026-07-13 生效「限制員工權利新股」，股數本次找不到。

前十大股東（股數為除權前）

名次2026-03-26 股東股數持股2025-03-31 同名次股東股數持股
1緯創資通(股)公司65,895,12935.46%緯創資通股份有限公司65,895,12935.46%
2理本投資有限公司5,053,9272.72%理本投資有限公司5,053,9272.72%
3鼎創有限公司3,635,5131.96%富邦人壽保險(富邦分紅03)3,706,0001.99%
4林憲銘3,361,1111.81%鼎創有限公司3,635,5131.96%
5新制勞工退休基金3,005,5671.62%新制勞工退休基金3,489,8651.88%
6富邦人壽保險(股)公司2,724,0001.47%林憲銘3,477,1111.87%
7洪麗寗2,418,6241.30%洪麗寗2,418,6241.30%
8渣打國際商銀-JP摩根證券投資專戶2,181,4731.17%匯豐(台灣)商銀-東方匯理馬來西亞1,840,0000.99%
9花旗託管新加坡政府投資專戶2,165,9081.17%花旗(台灣)商銀-挪威央行貝萊德1,698,0000.91%
10花旗(台灣)商銀-真道環球貿易投資專戶2,042,0001.10%曾敬凱1,666,0000.90%
  • 緯創、理本投資、洪麗寗股數完全沒變；林憲銘少 11.6 萬股、新制勞退基金少 48.4 萬股、富邦人壽少 98.2 萬股。
  • 新進：摩根大通證券投資專戶、新加坡政府投資專戶、真道環球貿易投資專戶；掉出：東方匯理馬來西亞、挪威央行（貝萊德）專戶、曾敬凱。

外資持股（占已發行股數 %，每月最後一筆）

月份外資持股月份外資持股
2024-0936.05%2025-0934.57%
2024-1035.64%2025-1034.93%
2024-1134.58%2025-1133.17%
2024-1234.57%2025-1232.52%
2025-0134.37%2026-0132.94%
2025-0232.48%2026-0233.71%
2025-0331.70%2026-0332.74%
2025-0431.18%2026-0431.84%
2025-0533.89%2026-0531.01%
2025-0634.02%2026-0628.95%
2025-0735.80%2026-0727.96%
2025-0834.90%2026-0827.21%
  • 最新 2026-09-15 是 23.02%，一年最高 35.65%（2025-10-14）。2026 年 6 月起加速下滑。
  • 口徑提醒：這是比例，9/2 除權後分子（外資持股）與分母（已發行股數）的更新時間可能不同步，9 月這一跳不能全當成賣超；方向以下面的買賣超張數為準。

分點買賣超（近 20 個交易日，2026-08-20～09-16）

名次買超分點買超張數賣超分點賣超張數
1台新（9B00）+526元大證券（9800）−3,198
2國泰-敦南（8888）+520台灣摩根士丹利（1470）−2,310
3第一金-路竹（538P）+329摩根大通（8440）−2,121
4新光（8560）+266港商麥格理（1360）−1,490
5凱基-城中（9227）+204美林（1440）−1,164
6凱基-站前（920F）+186新加坡商瑞銀（1650）−1,123
7富邦-建國（9658）+155美商高盛（1480）−862
8國泰-台中（8882）+135花旗環球（1590）−788
9富邦-仁愛（9676）+133國泰證券（8880）−547
10國泰-板橋（888K）+127凱基-台北（9268）−497
11富邦-新竹（9647）+110富邦證券（9600）−379
12玉山-新莊（8842）+96永豐金-匯立（9A81）−358
13中國信託-三重（6161）+95港商野村（1560）−292
14群益金鼎-內湖（918d）+91法銀巴黎（8900）−282
15中國信託-永康（6163）+88兆豐-中壢（700b）−267
  • 口徑提醒：這 20 天跨過 9/2 除權，張數與均價都是除權前後直接混算（除權前一張約等於除權後 2.98 張；除權前股價 6,800～7,800 元、除權後 2,085～2,875 元），只能看排序與方向，不能拿均價跟現價比。區間總成交 68,574 張。券商名稱用股票分點站的 brokers.json 對照。
  • 賣超前 15 名有 9 家外資券商，合計 10,432 張；第一名元大證券 −3,198 張。買超前 15 名全是本土券商分點，合計只有 3,061 張，最多的台新 526 張。

投信與外資（5／20 日）

期間外資（原始張數）投信（原始張數）外資（全換成除權後張數）投信（全換成除權後張數）
近 5 日（9/10～9/16）−4,866+415−4,866+415
近 20 日（8/20～9/16）−13,068−2,117−16,786−1,692
近 60 日（6/24～9/16）−15,381+3,107−23,687+13,890
除權後（9/2～9/16）−11,192−2,332−11,192−2,332

出處：股票回測 insti_daily（證交所三大法人日資料；只有外資與投信，自營商找不到）。除權前的張數乘 2.9827946 換成除權後張數。

  • 外資：9/2 除權當天賣 3,014 張、9/16 賣 2,769 張，是 60 日內最大的兩天；除權後 11 個交易日賣了約股本的 2.0%。
  • 投信：7 月到 8 月初是主要買方（60 日換算後 +13,890 張），9/7～9/9 三天賣 3,404 張，最近 5 日小買 415 張。

白話講解：這一年的上漲外資大多在賣（三段大漲——2025-09～11、2026-04～05、2026-08——外資都是淨賣），買盤是投信和散戶；除權後投信也轉賣，剩散戶在接。好的一面是經營層與緯創的持股完全沒動、董監零質押，看不到內部人在跑。

八八 產業趨勢

報告全文：八 產業趨勢▾

分清楚：公司說＝緯穎自己的說法；機構估＝券商或研究機構的估計；新聞說＝媒體報導或傳聞。

需求：雲端巨頭的資本支出

  • 新聞說（valueaddvc、Yahoo Finance，2026-08 各公司 Q2 財報後）：2026 年資本支出 Meta 1,350～1,450 億美元（7/29 第二次上修）、Microsoft 約 1,900 億、Amazon 約 2,000 億、Alphabet 由 1,750～1,850 億上修到 2,050 億；四家合計約 7,250 億美元，比 2025 年約 4,100 億美元多 77%。
  • 新聞說（Fortune、Quartz，2026-08-26）：NVIDIA 2027 會計年度 Q2 營收 962.2 億美元（年增 106%）、資料中心 890 億美元（年增 117%），Q3 指引 1,080 億美元 ±2%，黃仁勳說「需求正在加速」。
  • 公司說（2026-02-26 法說，Fugle 轉述）：成長動能在 2026 下半年，有新 ASIC 與 GPU 平台出貨；通用型伺服器出貨量成長 20～30%。
  • 公司說（德州開幕，聯合報 2026-09-15；財務長，風傳媒 2026-09-16，https://www.storm.mg/article/11165063 ）：德州二廠 2027Q2 投產，2027 年美國產能佔比到 2 成。

白話講解：緯穎的營收就是雲端巨頭的資本支出；2026 年這筆錢多了 77%，NVIDIA 的指引也還在往上。2027 年會不會繼續成長，本次找不到機構對 2027 年雲端資本支出的估計——這是三年展望裡最大的假設。

技術與產品：GPU 機櫃、自研晶片、液冷

  • 新聞說（blocktempo、vocus 等二手整理，2026 年內，無精確日期）：四大雲端自研晶片都已量產——Google TPU、Meta 新一代 MTIA 2026-09 量產、Microsoft Maia 200 在 1 月上線；緯穎被列為 AWS 自研晶片伺服器的主要供應商之一（與英業達、智邦並列，可信度較低）。
  • 公司說（2025 年報 p.84-88）：GB300 NVL72 全液冷機櫃、因應 AMD MI400 的雙寬機櫃、±400V／800V 高壓直流、自研液冷管理系統。
  • 我的解讀：AI 伺服器從「買 NVIDIA 整套」擴散到「雲端業者自己設計晶片」，對直接替雲端業者做機櫃的緯穎有利，因為自研晶片機櫃的系統設計更依賴 ODM；但這也代表客戶議價力更強。

成本：記憶體

  • 公司說（經濟日報 2026-08-07）：記憶體在通用型伺服器成本的佔比從去年約 20% 升到約 30%；4 月起部分客戶記憶體改代採購，不計營收與成本。
  • 新聞說（EE Times Taiwan 2026-09-01，https://www.eettaiwan.com/20260901nt21-memo… ）：2026Q3 DRAM 合約價估季增 13～18%、NAND 季增 10～15%，漲幅比前幾季收斂。
  • 我的解讀：記憶體漲價原本直接壓緯穎毛利率（2025Q4 7.23%），改代採購後毛利率回來了，代價可能是帳上多了一筆 1,308.73 億的應收（推論，見第二節）——風險從損益表搬到資產負債表。

競爭者與同業

  • 新聞說（經濟日報 2026-09-10，https://money.udn.com/money/story/5607/9745501 ）：緯創 2026Q2 營收年增 64%、淨利年增 128%，AI 相關約佔營收七成，也在德州自建工廠（投資 7 億美元）；英業達資本支出從 5 億美元倍增到 10 億美元以上，在美國、泰國、墨西哥擴廠；廣達訂單能見度到 2027 年。外資 NVL72 機櫃概念股首選排序緯創 > 鴻海 > 廣達（該報告未涵蓋緯穎）。
  • 同業財務（FinMind，第五節）：2025 年毛利率鴻海 6.15%、廣達 6.98%、緯創 6.13%，緯穎 8.25%；ROE 緯穎 48.03% 最高。
  • 我的解讀：大家搶同一批客戶、也都在美國蓋廠。緯穎的優勢是毛利率較高、直接對雲端業者；劣勢是客戶更集中、規模比鴻海與廣達小。

客戶動向

  • 新聞說（聯合報 2026-09-15）：Amazon Annapurna Labs 副總 Tyler Doornenbal 出席德州廠開幕，稱是「Amazon 與緯穎卓越合作關係的重要成果」；Microsoft 也派代表。
  • 新聞說（經濟日報 2026-09-16 14:37，https://money.udn.com/money/story/5648/9758333 ）：9/16 市場傳出緯穎遭客戶砍單，公司發言體系表示「傳言未有明確內容，無從回應」。未證實。

國際總經與事件

  • 美國利率：聯邦資金利率 3.50%～3.75%。9/15～16 的 FOMC 會前市場約一半機率押升息（新聞說，CNBC 2026-08-28 等），結果在台北時間 9/17 凌晨公布，本報告未納入。
  • 新台幣：近一年約 31.0～31.7 元兌 1 美元，近期約 31.27（新聞說，2026-09-17 查詢）。緯穎進銷貨多以美元計價，公司說匯率影響不大（年報風險事項），但 2025 年匯兌利益 38.93 億、2026Q2 匯兌損失 5.75 億，對業外有感；敏感度見第十節。
  • 美國 232 條款關稅（行政院經貿談判辦公室說明）：2026-01-15 起對含 NVIDIA H200、AMD MI325X 等高階晶片的伺服器課 25%，供美國資料中心使用可豁免；緯穎多數出貨到美國資料中心，理論上落在豁免範圍。
  • 美墨加協定（USMCA）：2026 年進入聯合審查，第四輪談判 9 月在華盛頓；市場傳言美方要比照汽車業，對 AI 伺服器訂北美零組件比例（傳聞約 75%，未證實）。墨西哥 2026 上半年出口約 830 億美元 AI 資料中心伺服器、逾 94% 賣到美國、年增逾 170%（新聞說，風傳媒、yam 2026-09-16）。緯穎約七成產能在墨西哥，是受影響最大的台廠之一。
  • 717 股災：2026-07-17 台股加權指數跌 2,953.71 點（−6.47%，史上最大單日跌點），外資賣超 1,890.39 億；起因是台積電 7/16 法說大幅上修資本支出引發「AI 投資報酬」疑慮，加上美股科技股重挫與中東局勢（新聞說，TVBS 等 2026-07-17）。緯穎當天 −9.68%，7/22 漲停。
  • 畸零股之亂：緯穎配股產生大量不足 1 股的畸零股，依 1997 年經濟部函釋按面額 10 元折付現金，股價兩千多元的股東吃虧；新聞說受影響股東逾 8 萬人、金管會接獲逾百件陳情，正與經濟部協商檢討（ETtoday 2026-09-10，https://finance.ettoday.net/news/3235236 ）。

機構估（目標價與 EPS）

使用者提供的券商報告：無（券商報告 reports.json 沒有 6669）。以下是公開資料：

日期來源評等目標價（除權前）目標價（除權後）EPS 預估（除權前）EPS 預估（除權後）
2024-11-14FactSet 彙整（鉅亨網）重申2,685900.22024 年 120.7440.5
2025-11-11FactSet 彙整—5,1501,726.62025 年 254.2185.2
2026-05-11FactSet 彙整買進6,4002,145.6——
2026-06-15FactSet 彙整—6,6002,212.72026 年 348.72116.9
2026-07-21瑞銀（ftnn 報導）ODM 首選7,0002,346.82026 年 356.7～360119.6～120.7
2026-07-22FactSet 彙整—6,8332,290.82026 年 351.52117.8
2026-07-29FactSet 彙整—7,323.52,455.22026 年 357.48119.8
2026-08-17FactSet 彙整—8,022.52,689.62026 年 361.05121.0
  • 不引用：瑞銀報導裡「2027 年調漲至 500 元」語意不清（可能是 EPS 不是目標價）；部落格的 6,670 元目標價來源與日期不明；量化網站 9/3 算的「合理價 5,648 元」混用除權前後口徑；經濟日報 2026-09「法人上調全年 EPS 至 339.4 元（除權前，約 113.8 元除權後）」未指名法人，只當參考。
  • 找不到：摩根士丹利、花旗、高盛對緯穎的具名目標價；任何機構的 2027 年 EPS 預估；9 月大跌後有沒有機構下修。
  • 白話：最新共識目標價 2,689.6 元（除權後）是現價的 1.24 倍，但那是 8/17、股價還在 6,000 多元（除權前）時的數字。機構過去一再低估緯穎：2023-08 外資估 2025 年 EPS 131.68 元，實際 275.06 元；2025-11 共識估 254.21 元，實際也高 8%。

過去一年股價大漲大跌與原因

用還原股價（含 9/2 除權與 6/22 除息調整）找出的主要波段；原始價是當時實際成交價。

起訖原始股價還原漲跌原因（來源與可信度）
2025-09-16 → 2025-11-113,200 → 4,720+47.5%11/7 Q3 財報、發 20 億美元海外可轉債、墨西哥與美國子公司增資同日公布（公司說）；10/20 起外資淨賣 1,964 張、投信淨買 1,176 張（除權前張數）
2025-12-05 → 2026-01-304,685 → 3,575−23.7%找不到明確原因。同期緯創 −13.6%、廣達 −5.9%、鴻海 −4.5%，緯穎跌最重；投信淨賣 2,747 張（除權前）。時間上重疊 1/14 美國公布 232 條款伺服器關稅（資料中心豁免），但找不到報導把下跌歸因於此
2026-03-05 → 2026-03-314,220 → 3,300−21.8%找不到明確原因。同期鴻海 −16.3%、緯創 −4.7%、廣達 −3.8%；外資、投信雙賣 1,912／1,827 張（除權前）；新聞只有「漲多獲利了結、評價修正」的一般解釋
2026-03-31 → 2026-05-123,300 → 5,790+75.5%5/7 Q1 財報 EPS 75.95 元（除權前）、年增 44%，5/12 元大論壇；投信淨買 7,116 張、外資淨賣 4,367 張（除權前）
2026-06-05 → 2026-06-265,660 → 4,280−22.2%新聞說：美國 5 月非農就業優於預期、降息預期熄火，費城半導體指數單日跌逾 10%，台股 AI 鏈重挫；外資淨賣 2,737 張
2026-07-03 → 2026-07-175,265 → 4,620−12.3%7/17 股災單日 −9.68%（見上），7/22 漲停反彈
2026-07-30 → 2026-09-014,900 → 7,800+59.2%8/7 Q2 財報、下半年資本支出與籌資（公司說）；NVIDIA 8/26 財報；7、8 月營收連創新高；外資淨賣 2,319 張、投信淨買 709 張（除權前）
2026-09-01 → 2026-09-167,800 → 2,165（跨除權）−17.2%見下

9/1～9/16 這一段：

  • 走勢：9/1 除權前收 7,800 元創新高；9/2 除權參考價 2,614.98 元，當天收 2,610、盤中高 2,875；之後逐步走低，9/8 單日 −6.02%；9/16 開 2,305、盤中高 2,320、午後殺到跌停 2,085、收 2,165（−6.48%），成交 912.6 萬股，是 9/3～9/15 日均 384.7 萬股的 2.4 倍。
  • 新聞說的原因（經濟日報 2026-09-16 14:37、風傳媒 2026-09-16、yam 2026-09-16）：客戶砍單傳言（公司：內容不明確、無從回應）；美國在美墨加協定談判中要墨西哥訂 AI 伺服器原產地規則（風傳媒明寫「沒有證據可以認定尾盤下殺完全由此事件所造成」）；外資連 5 日賣超、三大法人連 12 日賣超；台指選擇權週三結算、美股 9/17 四巫日。
  • 查得到的事實：9/16 當天公司重訊只有子公司取得設備的例行公告，沒有利空公告；同業 9/1～9/16 幾乎沒跌，不是產業或大盤的問題；除權後外資賣超約股本 2%、股東人數兩週多 7.99 萬人。
  • 我的判斷：現有證據無法確認砍單。比較站得住的是「除權後散戶湧入、外資與投信趁流動性變好調節」，再加上「墨西哥原產地規則」這個真實但未定案的結構風險。10 月上旬的 9 月營收與 11 月的 Q3 財報是第一個驗證點。

九九 股息變化

股息歷年現金股利與配股（元）
獲利年度現金配股配發率%殖利率%除息日填息
20170.000.00——2018-02-08—
20171.352.02——2018-07-26—
20185.360.00—4.492019-07-11—
20197.710.0063.32.722020-07-03—
202010.730.0065.03.282021-07-23—
20218.380.0050.63.102022-06-1774 交易日
202216.760.0061.74.272023-06-141 交易日
202314.080.0061.01.602024-06-112 交易日
202424.810.0058.62.902025-06-241 交易日
202548.410.0052.52.812026-06-228 交易日
20250.0019.830.00.002026-09-02—

現金股利已換算成今天的股本（2026-09-02 除權，每千股配 1,982.79 股；之前的數字 ÷ 2.983）；配股欄是當時每股配股金額（元）；填息用換算後股價判斷。

白話講解配發率穩定在五到六成，2025 年度改成現金 144.39 元加每千股配 1,982.79 股（除權前），換算今天股本現金約 48.41 元、殖利率 2.24%；9/16 收 2,165 元比除權參考價 2,614.98 元低 17.2%，還沒填權。
報告全文：九 股息變化▾
所屬年度現金股利（除權前，元）換算除權後（元）股票股利（元）配發率除息日殖利率填息天數（日曆天）
20174.041.352.02（每千股配 201.79 股）找不到2018-07-26找不到找不到
201816.005.360找不到2019-07-114.49%找不到
201923.007.71063.27%2020-07-032.72%找不到
202032.0010.73064.97%2021-07-233.28%38
202125.008.38050.55%2022-06-173.10%105
202250.0016.76061.68%2023-06-144.27%0（當天）
202342.0014.08060.98%2024-06-111.60%2
202474.0024.81058.58%2025-06-242.90%1
2025144.3948.4119.83（每千股配 1,982.79 股）59.70%（只算現金 52.5%）現金 2026-06-22；股票 2026-09-02 除權2.81%現金 10；除權尚未填權

出處：FinMind 股利與除權息結果、股價（填息天數＝除息日起到收盤價第一次回到除息前收盤的日曆天數；2019、2020 年本機股價資料不足）。

  • 配發率：2019～2025 年度都在 50～65%（現金＋股票）。2025 年度現金 144.39 元＋股票 19.83 元（除權前），合計配發率 59.70%，只算現金是 52.5%。
  • 2025 年度拆兩次發：現金 2026-06-22 除息（10 個日曆天填息）；股票 2026-09-02 除權，每千股配 1,982.79 股。董事會原案是現金 145 元＋股票 20 元，因海外可轉債轉換、股數變多，8/7 調整配股率。
  • 為什麼配這麼多股票：公司沒說明。實際效果是把股價從 7,800 元降到 2,600 元級距，一張從約 780 萬元變約 260 萬元；集保股東人數除權後兩週暴增 7.99 萬人與此一致（我的解讀）。
  • 填權：9/16 收 2,165 元，比除權參考價 2,614.98 元低 17.2%，要漲 20.8% 才算填權。抽取檔寫「還差 260%」是拿除權前 7,800 元直接比，口徑錯誤。
  • 殖利率：以現價 2,165 元計，2025 年度現金股利換算除權後 48.41 元，殖利率 2.24%；若 2026 年現金配發率落在 2019～2024 年的 50～65%、EPS 用基準 125.9 元，現金股利約 63～82 元（除權後），殖利率約 2.9～3.8%（推算，不是公司說）。
  • 畸零股爭議：見第八節。

白話講解：緯穎一直把五到六成的盈餘發給股東，近幾年除息都很快填息（2023～2025 年都在 2 天內，2026-06 用了 10 天）；這次大配股之後股價還沒回到參考價，加上畸零股爭議，是近年第一次除權息後表現差。

十十 三年展望（情境，不是預測）

股價兩年＋本益比帶每週收盤；虛線＝近一年中位本益比與四年高低本益比換算的價格

股價已換算成今天的股本（2026-09-02 除權，每千股配 1,982.79 股；之前的數字 ÷ 2.983），不含現金股利還原。

三情境 EPS 與價格區間情境不是預測；價格區間＝EPS × 近一年中位本益比 ～ × 現在本益比
情境2027 營收(億)2027 EPS2028 營收(億)2028 EPS價格換算
保守11,71085.012,29593.12027 年 EPS 85.0 × 12 倍（近一年本益比低點）≈ 1,020 元，現價是它的 2.1 倍
基準16,531150.318,184166.22027 年 EPS 150.3 × 17.5 倍（近一年中位數）≈ 2,630 元，現價是它的 0.82 倍
樂觀19,286191.923,144231.62027 年 EPS 191.9 × 20 倍 ≈ 3,840 元，現價是它的 0.56 倍
白話講解2027 年 EPS（除權後）保守 85.0、基準 150.3、樂觀 191.9 元；現價 2,165 元＝保守的 25.5 倍、基準的 14.4 倍、樂觀的 11.3 倍——不算貴，但保守情境用 12 倍只值約 1,020 元，差距主要看客戶會不會轉單、現金流能不能轉正（情境，不是預測）。
報告全文：十 三年展望（情境，不是預測）▾

起點：2026 年推估

  • 營收：1～8 月 8,166.58 億（公司月營收公告）。9 月假設是 8 月的 0.90 倍（2025 年的比例；2022～2025 年區間 0.81～1.19），Q3 約 3,918.8 億（季增 40.9%、年增 46.9%）；Q4＝Q3×1.10（2022、2023、2025 年 Q4／Q3 為 1.10～1.11，2024 年 1.18）→ 全年約 13,776 億（年增 44.9%）。
  • 獲利：營益率 6.8%（2026 上半年 6.79%）；業外每季 −17～−20 億（2026Q2 −12.44 億、財務成本單季 20.57 億且借款還在增加）；稅率 21%（2026 上半年 21.2%）。
  • 結果：2026 年 EPS 約 125.9 元（除權後；除權前約 375.4 元）＝上半年 52.43＋Q3 約 35.2＋Q4 約 38.6。區間：9 月比例 0.81、Q4 季減 5%、營益率 6.3% → 112.6 元；9 月持平 8 月、Q4 季增 18%、營益率 7.2% → 136.9 元。
  • 對照機構估：FactSet 2026-08-17 共識 361.05 元（除權前，約 121.0 除權後），瑞銀 2026-07-21 估 356.7～360 元（約 119.6～120.7）。我的基準比共識高約 4%，主要差在 9/8 公布的 8 月營收 1,443.12 億晚於共識。

三個情境

EPS 用除權後股本 5.5913 億股（187,453,396 股×2.9827946），未計可轉債轉換；營收單位億元。

情境2027 營收（億）2027 EPS（除權後，元）2028 營收（億）2028 EPS（除權後，元）假設
保守11,71085.012,29593.1營收 −15%、+5%；營益率 5.8%、6.0%；業外 −70 億；稅率 22%
基準16,531150.318,184166.2營收 +20%、+10%；營益率 6.8%；業外 −60 億；稅率 21%
樂觀19,286191.923,144231.6營收 +40%、+20%；營益率 7.3%；業外 −50 億；稅率 21%

除權前等值（方便對照舊新聞）：保守 2027／2028 年 253.5／277.8 元、基準 448.5／495.8 元、樂觀 572.3／690.9 元。

假設的出處：

  • 保守：三個集團客戶佔 96.31%（2025 年報 p.105），一個大專案延後或轉單就是兩成營收；歷史上 2023 年在 2022 年營收暴增 52% 之後年減 17.4%（財報）。營益率回到 2025Q4 的 5.63%～2026Q1 的 6.31% 區間（記憶體與原產地成本上升）。業外 −70 億＝財務成本年化約 82 億扣利息收入（2026Q2 財報）。
  • 基準：營收 +20% 是我的假設——雲端四巨頭 2026 年資本支出 +77%（新聞說），2027 年找不到機構估，我假設成長降溫，但緯穎有德州二廠 2027Q2 的新產能（公司說）。營益率 6.8%＝2025 年 6.72%、2026 上半年 6.79%（財報）。
  • 樂觀：NVIDIA 8/26 給 Q3 營收 1,080 億美元指引並說需求加速（新聞說）；公司說 2026 下半年起有新 ASIC 與 GPU 平台；董事長 2026-05-25 股東會說「四大客戶比重已較以往健康」（公司說，鉅亨網）。營益率 7.3%＝2026Q2 含 NRE 的水準。機構過去一再低估緯穎（2025 年實際 EPS 比 2023-08 外資估高 109%）。

本益比區間與脆弱性

  • 歷史：近四季本益比四年區間 9.85～38.54 倍（2023 年最低、2024 年最高），各年中位數 13.64～27.82 倍，近一年中位數 17.47 倍、低點 12.00 倍（9/2 後已修正除權口徑）。
  • 現價 2,165 元等於：近四季 EPS 105.11 元的 20.6 倍、2026 年推估 125.9 元的 17.2 倍；2027 年保守 85.0 元的 25.5 倍、基準 150.3 元的 14.4 倍、樂觀 191.9 元的 11.3 倍。
  • 換成價格：保守 × 12 倍（近一年低點）≈ 1,020 元，現價是它的 2.1 倍；基準 × 17.5 倍（近一年中位數）≈ 2,630 元，現價是它的 0.82 倍；樂觀 × 20 倍 ≈ 3,840 元，現價是它的 0.56 倍。
  • 脆弱在哪：現價大約等於「基準 EPS × 14 倍」，也等於「保守 EPS × 25 倍」。緯穎在獲利衰退的 2023 年本益比曾低到 9.85 倍，一旦走向保守情境，市場不會給 25 倍，下檔空間（約 −50%）比基準的上檔（約 +20%）大；樂觀情境要成立，得看到現金流轉正、客戶數增加。
  • 稀釋：兩筆海外可轉債（2024-07 發 6 億美元、2026-04 發 20 億美元）轉換價換算除權後約 1,047 元、1,437 元（年報轉換價÷2.98，未計後續股利調整），都低於現價；全部轉換股數約多 10.4%，上面的 EPS 要打約九折（基準 2027 年變 136.1 元），但轉換後負債與利息會減少，實際影響小於一成。另有 150 億國內可轉債待發。

敏感度（以基準 2027 年 EPS 150.3 元試算）

變數對 2027 EPS怎麼算
新台幣升值 5%約 −6%（−9.3 元）營收與成本多以美元計價（年報風險事項），毛利換回台幣少 5%；假設六成營業費用是台幣不變
營益率 ±0.5 個百分點±7.8%（±11.7 元）記憶體成本、有無 NRE、產品組合
吸收相當於營收 1% 的關稅或搬遷成本−15.5%（−23.4 元）美墨加原產地規則若成真、客戶不分攤
營收 −10%、費用不變約 −14%一個集團客戶部分轉單的量級
浮動利率借款利率 +1 個百分點−0.8%（−1.2 元）短期借款 766.20 億＋長期借款 95.51 億；可轉債票面 0% 不受影響
可轉債全數轉換約 −9%股數 +10.4%，利息減少未計

白話講解：緯穎的 EPS 對「利潤率」和「客戶會不會轉單」最敏感，對利率和匯率相對不敏感。所以要盯的不是聯準會，而是每個月的營收、每季的營益率，以及墨西哥的原產地規則。

下一個檢查點

  • 2026-10-08 前後（9 月營收）：≥ 1,300 億＝Q3 約 3,920 億、跟基準一致；1,170～1,300 億＝偏弱但在歷史範圍；< 1,170 億＝9 月比 8 月少兩成以上（近四年最差比例），保守情境的機率要調高。
  • 2026-11 上旬（Q3 財報與法說）：營收 ≥ 3,800 億、營益率 ≥ 6.8%、除權後 EPS ≥ 33 元（基準 35.2）；資產負債表看其他應收款 1,308.73 億是降是升、營業現金流是否轉正、負債比是否 ≤ 75%；法說要問代採購的收款條件與規模、原產地規則的應對、2027 年資本支出。
  • 2026-10～12（籌資）：150 億國內可轉債訂價（轉換價、有無賣回權）、15 億美元聯貸簽約。
  • 美墨加協定談判：9 月華盛頓第四輪之後，有沒有 AI 伺服器原產地規則的正式條文（日期找不到）。
  • 集保新股入帳那週（日期找不到）：大戶比例會機械性跳升，別誤讀。
  • 2027-01 上旬（12 月營收）：2026 全年 ≥ 13,000 億（基準 13,776 億）。
  • 2027-02 下旬（Q4 法說與股利）：2027 年資本支出與 AI 佔比、集團客戶是不是變四個、配發率是否維持五到六成。
  • 2027Q2：德州二廠是否如期投產。

附附錄

報告全文：附錄▾

資料來源與涵蓋年份

資料涵蓋來源
合併財報（損益、資產負債、現金流）2022Q1～2026Q2 逐季公開資訊觀測站 XBRL、FinMind
月營收2017-12～2026-08FinMind（最新一筆 2026-09-08 公布）
年報2020～2025 年報（會計年度 2019～2025）公開資訊觀測站
法說簡報2020-02～2026-09 共 46 次揭露；主讀 2023-02-23、2024-02-27、2025-03-07、2026-02-26、2026-05-15、2026-09-10公開資訊觀測站法說會專區
法說口頭內容2023-08-08、2025-03-07、2026-02-26、2026-08-07工商時報、Fugle 部落格、經濟日報（轉述，非逐字稿）
重大訊息2024～2026公開資訊觀測站
股利2017～2025 年度FinMind 股利、除權息結果
股價2021-01～2026-09-16FinMind、股票回測 prices.parquet
本益比、股價淨值比2022～2026-09-16FinMind（9/2 後修正除權口徑）
集保週資料一年（到 2026-09-11）大戶站（TDCC）
董監持股與質押2025-08、2026-08公開資訊觀測站內部人持股
前十大股東2025-03-31、2026-03-26年報、前十大股東關係表
外資持股2024-09～2026-09-15FinMind
分點2026-08-20～09-16股票分點站；券商名稱 brokers.json
三大法人2026-03-12～09-16（外資、投信）股票回測 insti_daily
同業2317 鴻海、2382 廣達、3231 緯創FinMind
新聞與機構估2023-08～2026-09-16第八節逐則
使用者提供的券商報告無券商報告 reports.json 沒有 6669

抽查紀錄（寫作時回原始檔核對）

  • 2026Q2 營收 278,153 百萬元、毛利率 9.3%、營業外 −1,244 百萬元、稅後淨利 14,969 百萬元、基本 EPS 80.43 元：法說簡報 2026-09-10 PDF 第 3 頁，相符。
  • 2026Q2 其他應收款 130,873,118 千元（1,308.73 億），2026 上半年現金流量表「其他應收款增加」130,172,637 千元：2026Q2 合併財報，相符。
  • 一次性業外：處分投資利益 2026 上半年 612,460 千元、Q2 單季 0（所以在 Q1）：2026Q2 合併財報附註「其他利益及損失」，相符；同表外幣兌換 Q2 −574,700 千元、上半年 +208,016 千元，轉投資明細表 LiquidStack 本期認列投資損失 136,843 千元，已補進第二節。
  • 2025 年三個集團客戶 48.58%、29.46%、18.27%：2025 年報 p.105，頁碼與數字相符。
  • 2026 年研發費用預計約 172 億元：2025 年報 p.103，相符；抽取_法說.md 承諾清單寫 p.94 是頁碼錯誤（p.94 是 2024 年報「72 億」那句的頁碼）。
  • 結論：抽查 5 項數字全部正確，1 個頁碼標錯。

抽取檔更正與注意

  • 抽取_股息.md「距填權還差 260.3%」口徑錯誤（拿除權前 7,800 元比除權後 2,165 元）；正確是回到除權參考價 2,614.98 元還要漲 20.8%。
  • 抽取_籌碼.md 的法人張數跨 9/2 除權沒換算（除權前一張約等於除權後 2.98 張），本報告第七節另列換算後數字；「近 20 日 8/19～9/16」實際區間是 8/20～9/16。
  • 抽取_公司.md 推測「廠商己＝記憶體供應商」的時間依據不成立（廠商己 2025 年暴增、代採購 2026-04 才開始）。
  • 抽取_公司.md 客戶金額單位寫錯：「客戶 A 從 3.1 億到近 10 億（千元）」應為 313.23 億到 991.94 億元；「247 億千元」「151 億千元」應為 2,474.31 億、1,514.57 億元。
  • 抽取_公司.md 說緯創「是否實際減碼查不到」：持股數從 78,418,129 股降到 65,895,129 股，確實少了約 1,252 萬股（除權前），不只是被稀釋；時間與方式找不到。
  • 抽取_法說.md 第 11 條說捷克在 2025 年報「沒有再被提到」不完整：p.5 產能敘述沒有，但 p.92 市場概況仍列捷克。
  • 抽取_法說.md 用簡報的 2024 年 EPS 126.57 元，財報與 FinMind 是 126.32 元；本報告用 126.32。
  • 抽取_新聞.md 聯準會段落前後矛盾（先說 7/29 是升息，又說 9 月若升息是 2023 年以來首次），本報告只寫現行區間。
  • 抽取_新聞.md「記憶體已佔 AI 伺服器成本約 75%」與公司說的通用型伺服器約 30% 差太多，來源是二手整理，不引用。
  • 抽取_新聞.md NVL72 機櫃「全年 8～8.5 萬櫃」與三家合計約 7,500 櫃單位對不起來，不引用。
  • LiquidStack 重訊美元金額（處分金額 1,539.6 萬美元小於處分利益 1,588.0 萬美元）自相矛盾，以財報台幣 6.12 億為準。

找不到的項目

  • 產品別營收（AI 伺服器與通用伺服器金額）、客戶真實名稱與代號對應、供應商「廠商己」身分。
  • 2026Q2 其他應收款 1,308.73 億的組成與收款條件（附註未說明）。
  • 第二次海外可轉債列為流動負債的原因（賣回權條款）；股票股利新股發放日。
  • 各廠實際產能數字（2024 年報起不再揭露產能產量表）。
  • 2023-11-07、2024-02-27 等場次的口頭展望報導；2026-09-16 瑞銀論壇逐字稿。
  • 2025 年資本支出「130 億」（公司說）與年報 115.68 億的差異原因。
  • 國內可轉債訂價、15 億美元聯貸簽約公告；限制員工權利新股股數；緯創 2022～2025 年減持約 1,252 萬股的時間與方式。
  • 自營商買賣超；2017、2018 年度 EPS；2019、2020 年除息的填息天數。
  • 2025-12～2026-01（−23.7%）、2026-03（−21.8%）兩段下跌的明確原因；9/16 砍單傳言的證實或否認細節。
  • 機構對 2027 年 EPS 與 2027 年雲端資本支出的估計；摩根士丹利、花旗、高盛的具名目標價；9 月大跌後的目標價調整。
  • 美墨加協定原產地規則的正式條文與時程。

統計整理，不是投資建議。