〇〇 一頁結論
這家公司三句話
- 合晶是矽晶圓「上游的上游」——長晶、切片、拋光、磊晶，把多晶矽做成晶圓賣給晶圓代工廠與 IDM，不是晶圓代工。它的主力不是先進製程而是成熟製程與功率元件：2025 年全球市占是 4 吋 33.6%、5 吋 36.9%、6 吋 12.9%、8 吋 8.9%（SEMI 統計，2025 年報揭露），12 吋根本排不進全球榜單。2021 年 12 吋只佔營收 2.6%，2022 年 7.5%，2023Q3 13.6%，公司從 2022 年起把全部身家押在 12 吋轉型上——龍潭、彰化二林、河南鄭州三個 12 吋基地，2026-08-18 董事會再核准 159.5 億元、3～5 年的設備投資額度（TechNews 2026-08-18）。
- 但轉型的帳現在是這樣：2022 年是高峰，營收 126.77 億、毛利率 40.8%、營益率 26.3%、EPS 4.00 元；之後連三年下滑，2024 年 EPS 0.00 元、2025 年 0.08 元、2026 上半年 0.05 元，毛利率掉到 20.9%。更關鍵的是獲利歸屬：2024 年合併稅後淨利 2.94 億元中有 2.90 億（98.6%）歸少數股東、2025 年 4.65 億中有 4.13 億（88.8%）歸少數股東，合晶自己的股東 2024 年只分到 400 萬元、2025 年 5,190 萬元。原因是集團一半左右的營收與幾乎全部的獲利來自 2024 年 2 月在上海科創板掛牌的子公司上海合晶（688584.SH），合晶對它的間接經濟持股只有 42.63%（2026Q2 財報大陸投資揭露）。換句話說，台灣這家上市公司的股東，過去兩年幾乎沒有分到集團的錢。
- 股價卻從 2025-04 的 15.85 元漲到 2026-07-15 盤中最高 194.5 元（12.3 倍），現在 115.0 元，本益比 500 倍、股價淨值比 4.23 倍。同一段時間股本從 573,641 張膨脹到 638,650 張（+11.3%），來源是 2026-04 的現金增資 2 萬張（每股 27.8 元）與國內第八次可轉債（15 億元、轉換價 33.5 元）在 5～9 月幾乎全數轉換。現在買這檔，付的是「二林 2027 年中月產能 10 萬片、矽晶圓漲價循環兌現」這個劇本的價格，而不是任何已經發生的獲利。
立場合晶是矽晶圓上游（長晶／拋光片／磊晶片），主力是 8 吋以下成熟製程與功率元件，12 吋 2022 年才開始有量。2022 年高峰 EPS 4.00 元後連三年下滑，2024 年 0.00、2025 年 0.08、2026 上半年 0.05 元。最關鍵的是獲利歸屬：集團約一半營收與幾乎全部獲利來自 2024-02 在上海科創板掛牌的子公司上海合晶（688584.SH），合晶間接經濟持股只有 42.63%——2024 年合併淨利 2.94 億中 98.6%、2025 年 4.65 億中 88.8% 歸少數股東。股價從 2025-04 的 15.85 元漲到 2026-07-15 盤中 194.5 元，現在 115 元、本益比 500 倍、股價淨值比 4.23 倍（四年區間 0.6～4.5、中位數 1.9），同期股本因現增與可轉債轉換膨脹 11.3%。現價等於 2022 年景氣高峰獲利（以今天股數計 EPS 3.39 元）的 34 倍。要盯的是 11 月中的 Q3 財報：全尺寸漲價有沒有進到毛利率（門檻 ≥25%，Q2 是 22.6%），以及 2027 年中二林 10 萬片／月這個關鍵承諾——四年 9 場法說抽出 18 條說法、13 條已到期，兌現率只有 38.5%，而且 12 吋相關已到期的六條裡三條沒做到、兩條只部分做到。
四年最重要的三個數字
少數股東分走的淨利比例（%）
27.9 2022→48.7 2023→98.6 2024→88.8 2025→60 2026H1
自由現金流（億元）
18.5 2022→10.5 2023→-13.6 2024→-62.9 2025→-21.9 2026H1
集保總張數（千張，股本膨脹）
573.6 2026-01-02→573.6 2026-06-05→629.9 2026-07-03→638.7 2026-09-18
法說兌現
✅ 做到 5⚠️ 部分 4❌ 沒做到 4⏳ 未到期 5共 18 條 到期 13 條做到 38%
風險
- 估值站在完全沒有獲利支撐的位置。本益比 500 倍（近四季 EPS 0.23 元），股價淨值比 4.23 倍——2022～2025 這四年股價淨值比的區間是 0.6～4.5 倍、四年中位數約 1.9 倍，現在已經貼著四年上緣。更直接的講法：2022 年景氣高峰全年 EPS 4.00 元，那是 54.09 億股本算出來的；換算成今天的 638,650 張股本，同樣的獲利只有每股 3.39 元——現價 115 元等於景氣高峰獲利的 34 倍。要撐住這個價格，公司得賺到比 2022 年那一年更多的錢。
- 中國曝險不是「競爭激烈」四個字而已，而是三層疊在一起。第一層，集團大約一半營收、絕大部分獲利來自上海合晶，而合晶只擁有它 42.63% 的經濟利益，其餘歸 A 股小股東；上海合晶 2026-03-13 董事會又通過向特定對象發行 A 股募資不超過人民幣 9 億元（投入 12 吋產業化專案），一旦發行，合晶持股會再被稀釋。第二層，上海合晶自己在 2026 上半年是衰退的：營收人民幣 5.93 億元（年減 5.13%）、歸母淨利 0.27 億元（年減 55.22%），扣非淨利年減 69.58%，原因是募投專案把錢花掉、利息收入銳減加上匯兌損失。第三層，中國同業正在用合晶完全無法對抗的資本規模擴產：立昂微 2026-08-27 宣布投資約人民幣 300 億元（約新台幣 1,400 億元）的 12 吋矽晶圓專案、建設期 5 年，單一個專案就是合晶未來 3～5 年全部資本支出額度 159.5 億元的約九倍。此外合晶集團帳上還有上海合晶對鄭州合晶的背書保證額度人民幣 18 億元（新台幣 84.42 億元）、實際動支 25.33 億元，佔集團淨值 49.63%。
- 2027 年中「二林 10 萬片／月」這個關鍵承諾，要在半年內完成五倍爬坡。目前的公開進度是：二林 2026-04-30 產出第一根 12 吋晶棒，2026 年底目標月產能 2 萬片，2027 年中目標 10 萬片（經濟日報 2026-08-24）。從 2 萬片到 10 萬片是六個月內五倍，而且新產能開出來的頭一兩年折舊會先進損益表、營收後到——2024～2025 年毛利率從 32.3% 掉到 24.2%、營益率從 13.6% 掉到 2.7%，就是龍潭 12 吋折舊先來的結果。如果 2027 年中沒達標，市場付的那 500 倍本益比沒有第二層支撐。
下一個檢查點
| 日期 | 要看什麼 |
|---|---|
| 2026-10-09 前後 | 9 月營收：門檻 ≥10.0 億元（8 月 10.04 億是 2022 年 10 月以來新高、2025 年 9 月是 8.90 億，年增要 ≥12%）；第三季合計 ≥29.5 億元（去年同期 25.63 億）才算真的在加速。掉到 9 億以下代表 8 月的四年新高只是單月現象 |
| 2026 年 11 月中 | 2026Q3 財報（最重要）：全尺寸漲價有沒有進到毛利率——門檻毛利率 ≥25%（Q2 22.6%、Q1 19.0%）、營益率 ≥6%（Q2 3.3%）；另看可轉債轉換完成後的流通股數與每股淨值、歸屬母公司淨利佔合併淨利的比率有沒有從 2025 年的 11% 往上走、長期借款有沒有再跳（2026Q2 已 77 億） |
| 2027 年 3 月前後 | 2026 年報與 Q4 法說：二林 2026 年底 2 萬片／月有沒有達成、2027 年中 10 萬片的目標有沒有維持（照過去四年紀錄這裡最可能再延一次）、連三年不配息還是恢復配息、159.5 億元資本支出額度 2027 年要花多少 |
| 2027 年中 | 二林 Phase 1 是否達到 10 萬片／月——整份分析權重最高的單一事件，因為那是 6182 股東 100% 擁有的產能（鄭州只有 42.63%）。達成則基準情境成立，只到一半就往保守情境靠 |
| 2027 年 5 月中 | 2027Q1 財報：第一個「二林有量＋漲價全期生效」的乾淨季度。門檻毛利率 ≥30%、營益率 ≥12%、單季歸母 EPS ≥0.25 元 |
統計整理，不是投資建議。
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三句話：
- 合晶是矽晶圓「上游的上游」——長晶、切片、拋光、磊晶，把多晶矽做成晶圓賣給晶圓代工廠與 IDM，不是晶圓代工。它的主力不是先進製程而是成熟製程與功率元件：2025 年全球市占是 4 吋 33.6%、5 吋 36.9%、6 吋 12.9%、8 吋 8.9%（SEMI 統計，2025 年報揭露），12 吋根本排不進全球榜單。2021 年 12 吋只佔營收 2.6%，2022 年 7.5%，2023Q3 13.6%，公司從 2022 年起把全部身家押在 12 吋轉型上——龍潭、彰化二林、河南鄭州三個 12 吋基地，2026-08-18 董事會再核准 159.5 億元、3～5 年的設備投資額度（TechNews 2026-08-18）。
- 但轉型的帳現在是這樣：2022 年是高峰，營收 126.77 億、毛利率 40.8%、營益率 26.3%、EPS 4.00 元；之後連三年下滑，2024 年 EPS 0.00 元、2025 年 0.08 元、2026 上半年 0.05 元，毛利率掉到 20.9%。更關鍵的是獲利歸屬：2024 年合併稅後淨利 2.94 億元中有 2.90 億（98.6%）歸少數股東、2025 年 4.65 億中有 4.13 億（88.8%）歸少數股東，合晶自己的股東 2024 年只分到 400 萬元、2025 年 5,190 萬元。原因是集團一半左右的營收與幾乎全部的獲利來自 2024 年 2 月在上海科創板掛牌的子公司上海合晶（688584.SH），合晶對它的間接經濟持股只有 42.63%（2026Q2 財報大陸投資揭露）。換句話說，台灣這家上市公司的股東，過去兩年幾乎沒有分到集團的錢。
- 股價卻從 2025-04 的 15.85 元漲到 2026-07-15 盤中最高 194.5 元（12.3 倍），現在 115.0 元，本益比 500 倍、股價淨值比 4.23 倍。同一段時間股本從 573,641 張膨脹到 638,650 張（+11.3%），來源是 2026-04 的現金增資 2 萬張（每股 27.8 元）與國內第八次可轉債（15 億元、轉換價 33.5 元）在 5～9 月幾乎全數轉換。現在買這檔，付的是「二林 2027 年中月產能 10 萬片、矽晶圓漲價循環兌現」這個劇本的價格，而不是任何已經發生的獲利。
四年最重要的三個數字：
- 少數股東分走的比例：2022 年合併稅後淨利 30.03 億、歸屬母公司 21.65 億（少數股東 27.9%）；2024 年 2.94 億／0.04 億（少數股東 98.6%）；2025 年 4.65 億／0.52 億（少數股東 88.8%）；2026 上半年 0.83 億／0.33 億（少數股東 60%）。集團景氣越差，台灣母公司股東拿到的比例越低——因為台灣本地的 12 吋新廠還在燒錢，而賺錢的是持股只有 42.63% 的中國子公司。
- 資本支出對營業現金流的比例：2022 年資本支出 34.29 億／營業現金流 52.80 億＝65%；2025 年 78.49 億／15.60 億＝503%；2026 上半年 30.46 億／8.60 億＝354%。2025 年自由現金流 −62.85 億、2026 上半年 −21.88 億。淨負債從 2024 年底的淨現金 29 億元（現金 79 億 vs 有息負債 50 億），翻轉成 2026Q2 的淨負債 49 億元（現金 51 億 vs 有息負債 100 億，其中長期借款從 26 億增加到 77 億）。這是一家正在用借來的錢蓋廠的公司。
- 12 吋月產能目標的變化：2024-07-05、2024-12-06、2025-07-31、2025-12-03 連續四場法說的同一張投影片都寫「彰化二林廠一期 產能規劃 >20 萬片／月、量產時間 2026 年」與「鄭州廠二期 >20 萬片／月、2026 年」；2026-08-06 那張投影片改成「彰化二林 Phase 1 2027 年 月產能目標 100K pcs」「上海合晶鄭州廠二期 2027 年月產能目標 75K pcs」。時間延後一年、數字降到原來的一半與三分之一。（原本的 20 萬片／月對這個規模的公司本來就偏誇張，比較可能是全廠區長期藍圖被寫成「一期」；但不論如何，公司自己揭露的目標確實被下修與延後了。）
法說兌現：2022-01 到 2026-08 共 9 場中文簡報，逐份讀完後抽出 18 條可驗證的說法，其中 13 條已到期。做到 5 條、部分做到 4 條、沒做到 4 條、未到期或公司不再揭露而無法驗證 5 條。已到期的兌現率 38.5%（把「部分」算半條是 53.8%）。錯的地方高度集中在 12 吋：12 吋相關已到期的六條裡，三條沒做到、兩條只部分做到——2022 年說「階段二 2024 年拋光片 30K／月」，實際到 2026 年 4 月才在龍潭達成 40K／月；2024 到 2025 連續四場說「二林、鄭州 2026 年量產、一期 >20 萬片／月」，2026 年 8 月改口成 2027 年 10 萬片與 7.5 萬片。反過來，「深化中國市場、上海合晶分拆上市、聚焦功率元件、龍潭去瓶頸化」這類結構動作與自己做得了主的事全部做到（上海合晶 2024-02 科創板掛牌）。這家公司說「我要改變公司結構」可以信，說「12 吋什麼時候到什麼產能」要打對折再延一年。
籌碼一句話：這一年是大戶在高點把股票倒給散戶，同時公司自己也在增發新股。集保週資料顯示股東人數從 2026-01-02 的 132,798 人增加到 2026-09-18 的 240,462 人（+81%、多了 10.8 萬人），而 400 張以上大戶持股比從 2026-07-03 的高點 45.90% 一路掉到 9 月 4 日的 24.51%（−21.4 個百分點，約 13.6 萬張），千張大戶從 41.25% 掉到 21.16%；同期集保總張數從 573,641 張增加到 638,650 張（+11.3%，現增 2 萬張＋可轉債轉換約 4.5 萬張），所以散戶接到的股票一部分根本是新印的。外資近 60 日賣超 27,475 張、投信賣超 18,874 張，但最近 5 日外資反手買超 24,019 張（9/16 +10,126 張、9/18 +19,678 張，時間點對上 9/18 瑞銀產業報告）；外資持股比一年內從 9.44%（2025-09）衝到 26.82%（2026-07）、8 月殺到 18.48%、現在 24.18%，進出非常劇烈。另外這家公司沒有控制股東：董事長焦平海持股 12,646,405 股＝2.20%，第二大是外資基金 1.12%，前十大股東合計約 9.1%（2026-04-20 年報），董監質押幾乎為零。
風險三條：
- 估值站在完全沒有獲利支撐的位置。本益比 500 倍（近四季 EPS 0.23 元），股價淨值比 4.23 倍——2022～2025 這四年股價淨值比的區間是 0.6～4.5 倍、四年中位數約 1.9 倍，現在已經貼著四年上緣。更直接的講法：2022 年景氣高峰全年 EPS 4.00 元，那是 54.09 億股本算出來的；換算成今天的 638,650 張股本，同樣的獲利只有每股 3.39 元——現價 115 元等於景氣高峰獲利的 34 倍。要撐住這個價格，公司得賺到比 2022 年那一年更多的錢。
- 中國曝險不是「競爭激烈」四個字而已，而是三層疊在一起。第一層，集團大約一半營收、絕大部分獲利來自上海合晶，而合晶只擁有它 42.63% 的經濟利益，其餘歸 A 股小股東；上海合晶 2026-03-13 董事會又通過向特定對象發行 A 股募資不超過人民幣 9 億元（投入 12 吋產業化專案），一旦發行，合晶持股會再被稀釋。第二層，上海合晶自己在 2026 上半年是衰退的：營收人民幣 5.93 億元（年減 5.13%）、歸母淨利 0.27 億元（年減 55.22%），扣非淨利年減 69.58%，原因是募投專案把錢花掉、利息收入銳減加上匯兌損失。第三層，中國同業正在用合晶完全無法對抗的資本規模擴產：立昂微 2026-08-27 宣布投資約人民幣 300 億元（約新台幣 1,400 億元）的 12 吋矽晶圓專案、建設期 5 年，單一個專案就是合晶未來 3～5 年全部資本支出額度 159.5 億元的約九倍。此外合晶集團帳上還有上海合晶對鄭州合晶的背書保證額度人民幣 18 億元（新台幣 84.42 億元）、實際動支 25.33 億元，佔集團淨值 49.63%。
- 2027 年中「二林 10 萬片／月」這個關鍵承諾，要在半年內完成五倍爬坡。目前的公開進度是：二林 2026-04-30 產出第一根 12 吋晶棒，2026 年底目標月產能 2 萬片，2027 年中目標 10 萬片（經濟日報 2026-08-24）。從 2 萬片到 10 萬片是六個月內五倍，而且新產能開出來的頭一兩年折舊會先進損益表、營收後到——2024～2025 年毛利率從 32.3% 掉到 24.2%、營益率從 13.6% 掉到 2.7%，就是龍潭 12 吋折舊先來的結果。如果 2027 年中沒達標，市場付的那 500 倍本益比沒有第二層支撐。
下一個檢查日期：2026-10-09 前後公布 9 月營收（門檻寫在第十節）；真正的關鍵是 11 月中的 2026Q3 財報——要看 6～12 吋全面漲價有沒有真的進到毛利率（Q2 是 22.6%，門檻 ≥25%）。
統計整理，不是投資建議。
一一 公司做什麼
報告全文：一 公司做什麼▾
基本資料（來源：2025 年度股東會年報，2026-06-18 公告；集保 2026-09-18）
- 全名合晶科技股份有限公司（Wafer Works Corporation），1997 年 7 月設立、2002 年 5 月上櫃（代號 6182），屬櫃買半導體業。
- 總公司與龍潭廠：新竹科學園區桃園市龍潭區龍園一路 100 號。董事長焦平海，總經理張憲元。
- 股本：集保總張數 638,650 張（2026-09-18），約合股本 63.87 億元；2026-09-21 收盤 115.0 元，市值約 734 億元。注意年報與 Q2 財報上的實收股本是 59.36 億元（593,601,315 股，2026-06-29 申報），差額來自 7～9 月的可轉債轉換，跨期比較股數時要小心。
- 員工 2,411 人（2026-04-30），其中作業人員 1,104、研發技術 515、管理 792。兩年前是 2,042 人。
- 股東人數 240,462 人（集保 2026-09-18），一年前只有 12.7 萬人。
它到底做什麼
合晶在半導體供應鏈的位置是最上游的材料端：買進多晶矽原料（矽多晶料、研磨粉與拋光漿、坩堝都向國際大廠採購），自己做「長晶 → 切片 → 倒角 → 研磨 → 蝕刻 → 晶背加工 → 拋光 → 清洗 → 檢驗 → 包裝 → 出貨」的全流程（2025 年報）。做出來的東西是光溜溜的矽晶圓，客戶拿去做電路。所以它的客戶是晶圓代工廠（Foundry）與 IDM 整合元件製造商，不是終端品牌；台積電、聯電這種代工廠是它的下游，不是同業。
產品分兩大類，這是理解這家公司最重要的一刀：
- 拋光片（Polished Wafer）：長晶切片後拋光，是基本款。
- 磊晶片（Epitaxial Wafer）：在拋光片上再長一層薄薄的單晶矽膜，結構更乾淨，功率元件與 CIS 影像感測器需要。磊晶片單價比拋光片高。
另一刀是摻雜濃度：
- 重摻（低阻／極低阻）：導電性好，做功率元件（MOSFET、二極體）、電源管理 IC。
- 輕摻：做邏輯 IC、感測元件。
公司揭露的重摻／輕摻比例：2021 年 67／33、2022 年 62／38、2023 年 59／41、2024 年 60／40、2025 年 66／34、2026Q1 59／41（歷年法說簡報）。重摻一直是主力，所以合晶的景氣跟功率半導體與車用的連動最強——2021 年法說自己講「合晶科技營運績效與車用市場連動性強」，當年車用約佔營收五成。
營收組成（尺寸別，公司法說簡報揭露，2024 年起停止揭露吋別）
| 年度 | <6 吋 | 6 吋 | 8 吋 | 12 吋 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 6.2% | 19.9% | 71.1% | 2.6% |
| 2022 | 4.7% | 17.4% | 70.1% | 7.5% |
| 2023Q3 | 3.1% | 12.7% | 70.6% | 13.6% |
白話：合晶本來是一家「8 吋為主、6 吋為輔」的小尺寸廠，12 吋從 2022 年才開始有量。2024 年之後公司不再公布這張圖，所以 12 吋現在佔多少，外面只能從新聞推估——2026 年有市場說法是「今年 12 吋目標朝 2～3 成區間邁進」，但這不是公司正式揭露，我把它列為「新聞說」。
營收組成（地區別，公司法說簡報與年報）
| 期間 | 台灣 | 中國大陸 | 美國 | 歐洲 | 其他 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 29.1% | 34.2% | 12.1% | 12.1% | 12.5% |
| 2022 | 29.5% | 28.1% | 14.0% | 16.3% | 12.1% |
| 2023 | 24.8% | 28.6% | 17.8% | 18.9% | 9.9% |
| 2024 | 31.5% | 30.3% | 11.0% | 27.2%（年報把歐洲併入其他） | — |
| 2025 | 28.2% | 28.8% | 9.2% | 26.7% | 7.2% |
| 2026Q1 | 35.0% | 21.6% | 11.1% | 25.4% | 6.9% |
白話：中國佔營收從 2021 年的 34.2% 慢慢降到 2026Q1 的 21.6%，美國佔比從 17.8%（2023）降到 9.2%（2025），歐洲則從 12.1% 升到 26.7%。這是「銷售地」的分布，不等於生產地或獲利歸屬——生產面的中國曝險比這張表大得多（見下面的集團結構）。
客戶集中度
2025 年最大客戶（年報代號 A）銷貨 16.01 億元，佔 16.31%；2024 年同一個 A 佔 16.57%（14.53 億元）；2026Q1 換成 B 佔 12.18%。公司不揭露客戶名字。單一客戶一成六算中度集中，沒有到危險的程度，但也不是分散到無所謂。
集團與子公司結構（這是這檔最需要看懂的一張圖，來源：2026Q2 合併財報附註）
- 合晶科技（台灣，6182）
- Wafer Works Investment Corp.（薩摩亞，100%）→ Silicon Technology Investment (Cayman) Corp.
- 上海合晶硅材料股份有限公司（688584.SH，2024-02 上海證交所科創板掛牌）——直接持股 47.7625%，合晶的間接經濟持股 42.63%
- 揚州合晶科技（100%，矽晶棒）
- 上海晶盟硅材料（100%，磊晶片）
- 鄭州合晶硅材料（100%，矽晶片，12 吋新廠）
- 河南芯晶半導體（100%，2026 年 6 月新設）
- 上海晶沛電子材料（40%，另 60% 由 Wafer Works Investment 持有）
- 深圳市芯威能半導體
- Helitek Company Ltd.（美國，100%，銷售公司；2026H1 向母公司進貨 10.66 億元，佔母公司銷貨 40.41%，合併時沖銷）
- 睿晶科技（100%，SOI 矽光子材料）
- 合晶寬能（100%，GaN 氮化鎵）
- 晶材科技、合晶科技日本株式會社（100%）
這張圖最重要的一件事是：上海合晶雖然只持股 47.76%，但因為其他股東分散，會計上判定為「有控制」而完全併入合併報表。所以合晶的合併營收與資產裡，有一大塊其實只有 42.63% 是股東的。反映在損益表下方就是「非控制權益」：2026Q2 帳上非控制權益 110.87 億元，佔集團總權益 281 億元的 39.5%。
廠區與產能（2026 年公開資訊彙整）
| 廠區 | 所在 | 歸屬 | 12 吋月產能現況與目標 |
|---|---|---|---|
| 龍潭 | 桃園 | 合晶科技（100%） | 已達 4 萬片／月（2025 年報說「預計 2026 年 4 月正式達成 40K/M」，2026-08-24 經濟日報報導已達成） |
| 彰化二林 | 彰化中科二林園區 | 合晶科技（100%） | 2026-04-30 產出首根 12 吋晶棒；2026 年底目標 2 萬片／月，2027 年中目標 10 萬片／月 |
| 鄭州一期 | 河南 | 上海合晶（42.63%） | 4 萬片／月 |
| 鄭州二期 | 河南 | 上海合晶（42.63%） | 2026 年底目標 2 萬片／月，2027 年中目標 7.5 萬片／月 |
| 上海松江、揚州 | 中國 | 上海合晶（42.63%） | 12 吋磊晶片產能 48 萬片／年（≈4 萬片／月，上海合晶 2026 半年報） |
小尺寸（6 吋以下與 8 吋）的產能，公司 2022 年 1 月揭露過一次：8 吋拋光片 500K+／月、6 吋拋光片 500K+／月、8 吋磊晶片 250K+／月、12 吋 10K+／月。之後沒再更新過。
為什麼廠區歸屬很重要：二林與龍潭是合晶科技 100% 的，賺的錢 100% 是台灣股東的；鄭州與上海是上海合晶的，賺的錢只有 42.63% 是台灣股東的。所以「二林 2027 年中 10 萬片」這件事，對 6182 股東的價值遠高於鄭州同樣的擴產。這是全篇最關鍵的一個判斷點。
二二 財報四年閱讀
白話講解EPS 從 2022 年的 4.00 元掉到 2024 年 0.00、2025 年 0.08、2026 上半年 0.05 元。但真正要看的不是 EPS 本身，是「集團賺的錢有多少是你的」：2024 年合併稅後淨利 2.94 億中有 2.90 億（98.6%）歸少數股東、2025 年 4.65 億中有 4.13 億（88.8%）歸少數股東，兩年合計集團賺 7.59 億，6182 股東只分到 0.56 億（7.4%）。原因是賺錢的上海合晶（688584.SH）合晶只擁有 42.63%，燒錢的台灣二林、龍潭卻是 100% 的。口徑提醒：股數從 2021 年的 540,933,730 股增加到 2026-09-18 的 638,650 張（+18.1%），2022 年 EPS 4.00 元換算成今天的股數只有 3.39 元。合晶從上櫃以來沒有辦過減資，也沒有私募。
| 年 | 營業現金流 | 資本支出 | 自由現金流 | 負債比% |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 52.8 | 34.3 | 18.5 | 34.9 |
| 2023 | 33.0 | 22.5 | 10.5 | 31.3 |
| 2024 | 16.9 | 30.5 | -13.6 | 25.5 |
| 2025 | 15.6 | 78.5 | -62.8 | 34.5 |
| 2026H1 | 8.6 | 30.5 | -21.9 | 34.0 |
億元。
白話講解現金流已經明顯轉為淨流出。2025 年營業現金流只有 15.65 億，資本支出 78.49 億——自由現金流 −62.85 億是有紀錄以來最差；2026 上半年營業現金流 8.60 億，比當期折舊 10.76 億還少，代表本業連折舊都賺不回來。淨負債從 2024 年底的淨現金 29 億（現金 79 億 vs 有息負債 50 億），翻轉成 2026Q2 的淨負債 49 億（現金 51 億 vs 有息負債 100 億），長期借款從 26 億增加到 77 億。2026-08-18 董事會又核准 159.5 億元、3～5 年的設備採購額度，2026-03-13 已通過 45 億元聯貸、4 月辦現增 2 萬張（每股 27.8 元）。
報告全文：二 財報四年閱讀▾
季損益（新台幣億元，FinMind 合併財報；EPS 為單季）
| 季 | 營收 | 毛利率 | 營益率 | 稅前 | 業外 | 稅後 | 歸母 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022Q1 | 30.4 | 43.3% | 28.3% | 8.8 | 0.2 | 7.0 | 4.9 | 0.90 |
| 2022Q2 | 31.2 | 40.1% | 27.3% | 8.6 | 0.1 | 7.1 | 5.4 | 1.00 |
| 2022Q3 | 34.0 | 39.5% | 24.4% | 13.0 | 4.7 | 9.7 | 7.1 | 1.30 |
| 2022Q4 | 31.2 | 40.3% | 25.5% | 6.7 | −1.3 | 6.2 | 4.3 | 0.80 |
| 2023Q1 | 27.1 | 36.6% | 19.3% | 4.9 | −0.3 | 3.7 | 2.7 | 0.50 |
| 2023Q2 | 25.4 | 36.1% | 16.3% | 4.6 | 0.5 | 3.5 | 1.7 | 0.31 |
| 2023Q3 | 26.5 | 27.4% | 9.9% | 4.0 | 1.4 | 3.1 | 1.2 | 0.23 |
| 2023Q4 | 21.5 | 28.5% | 7.8% | 1.0 | −0.7 | 0.7 | 0.1 | 0.01 |
| 2024Q1 | 19.7 | 22.1% | −0.6% | 0.4 | 0.5 | 0.2 | 0.0 | 0.00 |
| 2024Q2 | 22.7 | 25.4% | 5.2% | 1.2 | 0.0 | 1.0 | 0.0 | 0.00 |
| 2024Q3 | 23.9 | 25.6% | 4.6% | 1.0 | −0.1 | 0.9 | 0.1 | 0.01 |
| 2024Q4 | 20.9 | 23.2% | 1.1% | 1.0 | 0.8 | 0.8 | −0.1 | −0.01 |
| 2025Q1 | 23.0 | 20.8% | 3.7% | 1.3 | 0.4 | 0.8 | 0.3 | 0.05 |
| 2025Q2 | 25.2 | 24.2% | 6.0% | 0.7 | −0.8 | 0.5 | −0.8 | −0.15 |
| 2025Q3 | 25.6 | 23.4% | 5.6% | 1.8 | 0.4 | 1.6 | 0.2 | 0.04 |
| 2025Q4 | 24.3 | 28.8% | 7.7% | 2.2 | 0.3 | 1.8 | 0.8 | 0.14 |
| 2026Q1 | 24.8 | 19.0% | 1.1% | 0.4 | 0.1 | 0.2 | 0.0 | 0.00 |
| 2026Q2 | 27.1 | 22.6% | 3.3% | 0.8 | −0.1 | 0.6 | 0.3 | 0.05 |
年表（新台幣億元；2026 為上半年）
| 年 | 營收 | 毛利率 | 營益率 | 稅後淨利 | 歸母 | 少數股東 | EPS | ROE | 營業現金流 | 資本支出 | 自由現金流 | 折舊 | 負債比 | 股本 | 母公司權益 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 92.05 | 37.1% | 24.3% | 22.74 | 19.09 | 3.65 | 3.83 | 20.3% | 25.21 | −37.31 | −12.10 | 8.70 | 34.1% | 51.09 | 93.97 |
| 2019 | 76.77 | 34.7% | 17.0% | 13.16 | 12.32 | 0.84 | 2.40 | 13.2% | 22.50 | −34.43 | −11.92 | 9.44 | 41.7% | 51.09 | 92.81 |
| 2020 | 74.22 | 27.1% | 9.9% | 6.91 | 5.19 | 1.72 | 1.02 | 5.7% | 17.06 | −31.22 | −14.17 | 11.38 | 44.4% | 51.09 | 90.85 |
| 2021 | 103.41 | 35.0% | 19.2% | 15.41 | 10.51 | 4.91 | 2.02 | 10.2% | 26.82 | −22.54 | 4.28 | 13.49 | 39.0% | 54.09 | 114.60 |
| 2022 | 126.77 | 40.8% | 26.3% | 30.03 | 21.65 | 8.38 | 4.00 | 17.8% | 52.80 | −34.29 | 18.51 | 16.03 | 34.9% | 54.09 | 128.99 |
| 2023 | 100.48 | 32.3% | 13.6% | 11.08 | 5.69 | 5.40 | 1.05 | 4.6% | 32.95 | −22.46 | 10.49 | 16.53 | 31.3% | 54.19 | 119.96 |
| 2024 | 87.21 | 24.2% | 2.7% | 2.94 | 0.04 | 2.90 | 0.00 | 0.03% | 16.90 | −30.50 | −13.61 | 18.42 | 25.5% | 57.32 | 151.19 |
| 2025 | 98.17 | 24.3% | 5.8% | 4.65 | 0.52 | 4.13 | 0.08 | 0.34% | 15.65 | −78.49 | −62.85 | 19.16 | 34.5% | 57.36 | 150.42 |
| 2026H1 | 51.90 | 20.9% | 2.3% | 0.83 | 0.33 | 0.49 | 0.05 | 0.21% | 8.58 | −30.46 | −21.88 | 10.76 | 34.0% | 59.36 | 170.09 |
資產負債表重點（億元）
| 季 | 總資產 | 負債 | 母公司權益 | 非控制權益 | 現金 | 存貨 | 應收 | 短借 | 長借 | 公司債 | 每股淨值 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022Q4 | 288 | 101 | 129 | 58 | 54 | 31 | 25 | 10 | 32 | 3 | 23.85 |
| 2023Q4 | 264 | 83 | 120 | 62 | 38 | 28 | 15 | 10 | 23 | 3 | 22.14 |
| 2024Q1 | 332 | 82 | 144 | 106 | 93 | 29 | 17 | 7 | 24 | 3 | 26.50 |
| 2024Q4 | 345 | 88 | 151 | 106 | 79 | 28 | 17 | 8 | 26 | 16 | 26.37 |
| 2025Q4 | 389 | 134 | 150 | 105 | 48 | 30 | 18 | 8 | 60 | 14 | 26.22 |
| 2026Q2 | 425 | 144 | 170 | 111 | 51 | 31 | 20 | 18 | 77 | 5 | 28.65 |
五個關鍵觀察
- 觀察一：2024Q1 資產負債表突然膨脹，是子公司上市不是本業。總資產從 264 億跳到 332 億、現金從 38 億跳到 93 億、非控制權益從 62 億跳到 106 億——這是上海合晶 2024 年 2 月在科創板 IPO 募到的錢（原始募資約人民幣 15 億元）併進來。錢進了集團帳上，但錢的主人有一半以上不是 6182 的股東。判讀 2024 年以後的資產負債表如果不扣掉非控制權益，會嚴重高估這家公司的財務實力。
- 觀察二：獲利歸屬是這家公司最被忽略的問題。2024 年集團賺 2.94 億，歸母 0.04 億；2025 年賺 4.65 億，歸母 0.52 億。也就是說，2024～2025 兩年合計集團賺了 7.59 億元，6182 股東只分到 0.56 億元（7.4%）。同期 2022 年歸屬比例還有 72.1%。原因不是會計，是結構：賺錢的是中國那塊（42.63%），燒錢的是台灣這塊（100%）。
- 觀察三：毛利率的崩跌是「折舊先來、營收後到」的典型。毛利率 40.8%（2022）→ 32.3%（2023）→ 24.2%（2024）→ 24.3%（2025）→ 20.9%（2026H1），同期折舊從 16.03 億一路加到 2026 年上半年的 10.76 億（年化 21.5 億）。折舊四年增加 34%，營收卻比 2022 年少 23%。2026Q1 毛利率 19.0% 是 2020 年以來單季最低，Q2 回到 22.6%。
- 觀察四：現金流已經轉為明顯的淨流出，而且還會持續。2025 年營業現金流只有 15.65 億，資本支出卻是 78.49 億——自由現金流 −62.85 億是這家公司有紀錄以來最差。2026 上半年營業現金流 8.60 億，還比當期折舊 10.76 億少，代表本業連折舊都賺不回來。2026-08-18 董事會又核准 159.5 億元、3～5 年的設備採購額度。融資面對應地動起來：2026-03-13 董事會通過委託土地銀行統籌主辦 45 億元聯合授信、4 月辦現金增資 2 萬張（每股 27.8 元，募資約 5.56 億元），長期借款從 2024Q4 的 26 億增加到 2026Q2 的 77 億。
- 觀察五：存貨與應收都不算失控，這點是好的。2026Q2 存貨 31 億，以上半年營業成本年化推算約 138 天；應收 20 億約 70 天。2019～2025 年存貨天數在 147～156 天之間，現在反而比那幾年低。存貨沒有暴增，代表這波營收回升不是「塞貨」。
三三 法說說了什麼、願景
報告全文：三 法說說了什麼、願景▾
四年 9 場中文法說簡報全部讀過，逐場摘要（PDF 與轉出的文字檔都在 6182\data\）。
2022-01-06 元富證券產業論壇（22 頁）
- 揭露集團產能：8 吋拋光片 500K+／月、6 吋拋光片 500K+／月、8 吋磊晶片 250K+／月、12 吋 10K+／月。市值當時 462 億元（以 2021-12-30 收盤 85.5 元估）。
- 第一次提出 12 吋兩階段藍圖：階段一（2022 年）磊晶代工服務、背面處理＋磊晶代工、分離式元件一站式方案，產能拋光片 20K／月、磊晶片 35K／月；階段二（2024 年）分離式元件用 N 型、邏輯 IC 用 P 型矽晶圓，拋光片 30K／月。
- 主軸是車用與功率半導體：「功率半導體需求量占比 55%，是 EV 車用半導體中最高的一項」「合晶科技營運績效與車用市場連動性強」，2021 年車用佔營收約 50%。
- 研發新材料：SiC、GaN、SOI。
- ESG 目標：2025 年降低單位產出用電量及用水量各 5%、2050 淨零、公司治理評鑑上櫃組排名前 5%（當時是前 20%）。
2022-04-13 Morgan Stanley Asia Semi Symposium（8 頁，線上）
- 2021 全年成績單：營收 103.41 億（+39.3%）、毛利率 35.0%、營益率 19.2%、EPS 2.02 元。
- 首次揭露吋別：2021 年 8 吋 71.1%、6 吋 19.9%、<6 吋 6.2%、12 吋 2.6%。
- 幾乎沒有前瞻承諾，是一場純業績簡報。
2023-04-10 摩根史坦利營運座談會（10 頁，線上）
- 2022 全年：營收 126.77 億（+22.6%）、毛利率 40.8%、營益率 26.3%、EPS 4.00 元——四年高峰。
- 12 吋佔營收 7.5%（2021 年是 2.6%），階段一的方向有做出來。
- ESG 藍圖：2030 碳排放零成長、2035 回到 2022 年水準、2050 淨零。
2023-11-23 台新 2023 第四季全球投資論壇（22 頁，晶華）
- 引用 SEMI 2023 年 10 月資料：全球矽晶圓出貨 2022 年 14,713 MSI → 2023(F) 12,512 → 2024(F) 13,578 → 2025(F) 15,332。（事後對照：SEMI 統計 2025 實際是 12,973 MSI，公司引用的 2025 年預估高估了 18%。這是「機構估」不是「公司說」，但可以看出當時產業界普遍低估了這次庫存循環的深度。）
- 策略語言轉向「全球供應鏈重塑」「貿易壁壘 → 區域製造中心」「客戶協同、在地優勢」。
- 2023 前三季營收 78.97 億（−17.4%）、毛利率 33.3%、EPS 1.04 元，已經在下滑。
2024-07-05 富邦證券法說會（25 頁）
- 這場第一次把「兩岸雙軌」講成正式戰略：「市場差異化(1)：C+1 的首選」（台灣合晶接軌全球供應鏈、面向國際 Tier 1 客戶）、「市場差異化(2)：C 業界的領航者」（上海合晶掌握中國市場門戶）。原話是「合晶掌握戰略隘口：國際同業進不去，當地同業出不來」。
- 揭露上海合晶 2024 年 2 月於上海證交所掛牌上市、2023 年度半導體集成材料在上海市場銷售第 2 名。
- 12 吋擴產計畫正式版：台灣彰化二林廠一期（WWXR）產能規劃 >20 萬片／月、戰略目標國際客戶、量產時間 2026 年；中國河南鄭州廠二期（WWXZ）>20 萬片／月、戰略目標大陸地區客戶、量產時間 2026 年。
- 2024Q1 已經是營益率 −0.61%、EPS 0 元。
2024-12-06 凱基證券法說會（24 頁）
- 進度更新：二林「地基工程進行中」、鄭州「2024 年 12 月完成上樑」，兩邊都維持 2026 年量產、>20 萬片／月。
- 總經判斷：「美積極拉高關稅促使企業審慎應對」「晶圓代工成熟製程競爭增加」「2024 AI 伺服器供電穩定與節電、2025 車用工控等基本需求回溫」，明講「備戰 2025H2」。
- 講中國兩兆刺激經濟計畫、汽車以舊換新補貼，並秀中國汽車庫存係數 1.56 個月。
- ESG 頁寫「2024 取得 RBA 金牌證書」——但 2025-07-31、2025-12-03、2026-08-06 三場簡報都寫「2024 取得 RBA 銀牌證書」。同一件事前後說法不一致，我以較晚且重複三次的「銀牌」為準，在兌現表裡記一筆。
2025-07-31 台新證券法說會（29 頁）
- 主題「變局中布局未來」「2025，求新求變」。承認「產業仍處調整期」「成熟製程復甦時機」待觀察。
- 12 吋進度：「二林建廠持續推進，土建已大致完成，現正進行機電設備建置，預計 2026 年投產目標不變」；「龍潭 Q3 進行裝機移入，優先完成去瓶頸化，Q4 可支援交貨」。投影片上二林、鄭州仍是 >20 萬片／月、2026 年。
- 新題材第一次出現：「重要客戶躍升為 GaN 製程主要供應商，合晶身為主要供應夥伴」、Poly-SiC／背面供電／矽光子、「新戰略據點補足亞洲服務網」。
- 2025Q1 營收 23.04 億、毛利率 20.75%、EPS 0.05 元。
2025-12-03 國票綜合證券法說會（23 頁）
- 主題「從轉型到成形」：2024 調整體質、2025 轉型成形、「2026 初現具體成果，迎接成長循環」。
- 12 吋進度：二林、鄭州都是「生產設備移入」，投影片仍寫 >20 萬片／月、量產時間 2026 年。
- 三個重要研發專案：先進製程用晶圓材料、12 吋重摻低阻／極低阻晶圓、12 吋全流程整合解決方案。子公司睿晶（SOI Wafers）、合晶寬能（GaN solution，鎖定 AI PSU／HEV OBC）第一次被當成獨立成長引擎講。
- 引用台積電 2025Q3 營收結構（HPC 57%、手機 30%）說明需求往先進製程傾斜。
- 2025Q3 營收 25.57 億、毛利率 23.37%、EPS 0.03 元（簡報標題寫「第三季轉虧為盈」，因為 Q2 歸母是 −0.83 億）。
2026-08-06 富邦證券法說會（22 頁，最新一場）
- 財務只更新到 2026Q1（營收 24.78 億、毛利率 19.02%、營益率 1.06%、EPS 0 元），Q2 財報當時還沒出。
- 產能頁大改版：「集團 12 吋產能布局——合晶科技彰化二林 Phase 1，2027 月產能目標：100K pcs，迎向全球商機，積極評估擴產；上海合晶鄭州廠二期，2027 月產能目標：75K pcs，支持目標市場，穩健成長發展」。前四場的「>20 萬片／月、2026 年」消失了。
- 策略語言整個換成「新材料平台」：核心布局是先進拋光片、結構補償裸晶粒、化合物半導體載板；擴展布局是方形晶片、中介層、光傳輸材料（SOI）、記憶體材料；長期布局是其他先進封裝材料、LNOI、新式高功率材料。並明說「布局優先順序將依客戶驗證成熟度、商業化可行性及長期策略價值進行規劃」——這句話等於承認順序還沒定。
- 「雙引擎成長模式」：功率半導體維持現金流穩定營運＋新式材料產品組合升級營收拓展。
- 2026 三大重點：二林基地一期建置完成、核心布局產品項驗證與小量投產前置準備、連結 AI 生態系重點客戶。
2025 年度股東會年報（2026-06-18）的補充承諾
- 「龍潭廠 12 吋擴產：預計於 2026 年 4 月正式達成 40K/M 的月產能目標。」
- 「二林廠與鄭州廠於 2026 年陸續展開 12 吋矽晶圓產品的送樣工作。」
- 「二林廠先進拋光片啟動量產，產能擴增，爭取訂單極大化。」
- 2025 年已增設日本分社、2026 年預計拓展新加坡據點。
- 董事長焦平海致股東：2025 年合併營收 98.17 億元（+12.6%）、EPS 約 0.09 元（財報數是 0.08 元），並提出 2026 年五大方向。
白話總結這四年的願景演化：2022 年講「車用＋功率元件＋12 吋兩階段」；2024 年講「兩岸雙軌 C+1」；2025 年講「12 吋成為營收主力＋GaN／SOI」；2026 年講「新材料平台＋AI 生態系」。題材一直往當下最熱的方向換，但唯一一條貫穿四年、可以驗證的硬指標就是 12 吋月產能，而那條線一路延後。
四四 法說講的有沒有做到
報告全文：四 法說講的有沒有做到▾
逐條判定如下（完整表在 6182\data\法說兌現表.csv）。
| 法說日期 | 承諾或目標 | 判定 | 證據 |
|---|---|---|---|
| 2022-01-06 | 12 吋階段一（2022 年）：拋光片 20K／月、磊晶片 35K／月，提供磊晶代工與一站式服務 | ⚠️ 部分 | 12 吋佔營收確實從 2021 年 2.6% 升到 2022 年 7.5%、2023Q3 13.6%，方向做到；但公司從未揭露過 12 吋實際月產能是否達到 20K／35K，之後也不再提「階段一」，無法確認數量達標 |
| 2022-01-06 | 12 吋階段二（2024 年）：拋光片 30K／月 | ❌ 沒做到 | 2025 年報才寫「龍潭廠預計 2026 年 4 月達成 40K/M」，比 2024 年的 30K 目標晚了兩年多 |
| 2022-01-06 | 2025 年降低單位產出用電量及用水量各 5%（相對 2020 年） | ⏳ 無法驗證 | 2025-12-03 與 2026-08-06 簡報改成「節水每年減量 1% 以上」「全年累計節電 429.2 萬 kWh」，不再揭露 5% 這個口徑，無從對照 |
| 2022-01-06 | 公司治理評鑑上櫃組排名前 5% | ⏳ 無法驗證 | 2022 年起的法說簡報都沒再更新排名，年報也未揭露 |
| 2022-01-06 | 2050 年達成淨零排放 | ⏳ 未到期 | 2023-04-10 簡報補上中繼目標：2030 碳排零成長、2035 回到 2022 年水準 |
| 2022-04-13 | 持續提高 12 吋營收占比 | ✅ 做到 | 2021 年 2.6% → 2022 年 7.5% → 2023Q3 13.6%（2024 年起停止揭露吋別，但 12 吋擴產持續） |
| 2023-11-23 | 以「區域製造中心」因應貿易壁壘、深化在地聚落 | ✅ 做到 | 2024-02 上海合晶科創板掛牌完成中國在地資本化；2025 增設日本分社、2026 規畫新加坡據點（2025 年報）；地區別營收中國佔比從 2021 年 34.2% 降到 2026Q1 21.6% |
| 2023-11-23 | 聚焦功率元件（電源管理 IC、功率分離式元件），輕重摻相輔相成 | ✅ 做到 | 重摻佔比 2023 年 59%、2024 年 60%、2025 年 66%，主力沒有偏離；2026-08 簡報仍以「功率半導體維持現金流穩定營運」為雙引擎之一 |
| 2024-07-05 | 彰化二林廠一期 產能 >20 萬片／月、量產時間 2026 年 | ❌ 沒做到 | 2026-08-06 簡報改為「Phase 1，2027 月產能目標 100K pcs」；2026-08-24 經濟日報報導二林 2026 年底目標僅 2 萬片／月。時間延一年、數量剩一半 |
| 2024-07-05 | 鄭州廠二期 >20 萬片／月、量產時間 2026 年 | ❌ 沒做到 | 2026-08-06 簡報改為「2027 月產能目標 75K pcs」；2026-08-24 經濟日報報導鄭州二期 2026 年底目標 2 萬片／月 |
| 2024-07-05 | 上海合晶 2024 年 2 月上海證交所掛牌上市 | ✅ 做到 | 688584.SH，2024-02 科創板掛牌，募資約人民幣 15 億元；2024Q1 合併資產負債表現金 +55 億、非控制權益 +44 億可對照 |
| 2024-12-06 | 「備戰 2025H2」，預期 2025 車用、工控等基本需求回溫 | ⚠️ 部分 | 2025 全年營收 98.17 億（+12.7%）確實回升，但 2025H2 營益率只有 5.6%／7.7%、全年 EPS 0.08 元；2025-07-31 簡報自己承認「產業仍處調整期」「車用元件庫存仍高」 |
| 2024-12-06 | 2024 取得 RBA 金牌證書 | ❌ 沒做到（或當初說錯） | 2025-07-31、2025-12-03、2026-08-06 三場簡報都寫「RBA 銀牌證書 2024 取得」。同一件事兩種說法，以重複三次的銀牌為準 |
| 2025-07-31 | 二林「預計 2026 年投產目標不變」 | ⚠️ 部分 | 2026-04-30 二林產出首根 12 吋晶棒、確實在 2026 年進入生產階段；但「投產」不等於「量產」，2026 年底月產能目標只有 2 萬片，離原本的 >20 萬片／月差距極大 |
| 2025-07-31 | 龍潭 Q3 裝機移入、Q4 可支援交貨、完成去瓶頸化 | ✅ 做到 | 2025 年報寫「龍潭廠 12 吋擴產預計於 2026 年 4 月正式達成 40K/M」，2026-08-24 經濟日報報導龍潭已有 4 萬片／月 |
| 2025-12-03 | 「2026 初現具體成果，迎接成長循環」 | ⚠️ 部分 | 營收面成立：2026 前 8 月 72.01 億、年增 11.75%，8 月 10.04 億是 2022 年 10 月以來新高。獲利面不成立：2026 上半年 EPS 0.05 元、毛利率 20.9%（比 2025 年還低）、營益率 2.3% |
| 2025-12-03 | 12 吋重摻低阻／極低阻晶圓專案、12 吋全流程整合解決方案 | ⏳ 未到期 | 2026-08-06 簡報列為「核心布局，2026 重點：產品項驗證、小量投產前置準備」，仍在驗證階段 |
| 2026-08-06 | 二林 Phase 1 2027 年月產能目標 100K pcs、鄭州二期 75K pcs | ⏳ 未到期 | 下一個檢查點在 2027 年中 |
統計：18 條，已到期 13 條。做到 5 條、部分做到 4 條、沒做到 4 條、未到期或無法驗證 5 條。
已到期兌現率 = 5 / 13 = 38.5%；把「部分」算半條 = (5 + 2) / 13 = 53.8%。
白話解讀：兌現率不到四成，而且錯的地方非常集中——四條沒做到的裡面有三條是 12 吋產能與時程（2022 年的階段二 30K、2024～2025 連四場的二林與鄭州 >20 萬片／2026 年），剩下一條是 ESG 證書等級前後說法不一致。把 12 吋單獨拉出來算更清楚：12 吋相關已到期六條，只有「提高 12 吋營收占比」這條做到，三條沒做到、兩條部分做到。這家公司對產業方向的判斷是對的（功率元件、12 吋、在地化、AI 材料），凡是自己做得了主的結構動作（分拆子公司上市、調產品組合、龍潭去瓶頸化）也都做到，但對自己什麼時候能做到多少產能，長期高估。 投資上的意義很直接：2026-08-06 那張「2027 年二林 100K、鄭州 75K」的投影片，照過去四年的紀錄，合理的預期是再延一年、或只做到一半。
五五 財報數據四年變化
白話講解毛利率四年掉了 20 個百分點（40.8% → 20.9%），兩個原因：8 吋以下成熟製程被中國同業殺價，以及 12 吋新廠的折舊先進損益表、營收後到——折舊從 2022 年的 16.03 億增加到 2026 年上半年年化 21.5 億（+34%），營收卻比 2022 年少 23%。營益率掉得更兇（26.3% → 2.3%），因為營業費用四年幾乎沒降，營收縮了費用沒縮。2026Q1 毛利率 19.0% 是 2020 年以來單季最低，Q2 回到 22.6%。同業對照：嘉晶 2026Q2 毛利率 23.5%／營益率 16.9%（一年前是 5.0%／−2.8%）復甦最明顯，環球晶營益率 9.4%，合晶的 3.3% 跟台勝科並列最弱。
| 公司 | 期間 | 毛利率% | ROE% | 本益比 |
|---|---|---|---|---|
| 合晶 6182 | 2026H1 | 20.9 | 0.4 | 500.0 |
| 嘉晶 3016 | 2026H1 | 20.9 | 11.4 | 97.1 |
| 台勝科 3532 | 2026H1 | 4.0 | -0.2 | 344.2 |
| 環球晶 6488 | 2026H1 | 20.7 | 11.9 | 45.2 |
報告全文：五 財報數據四年變化▾
四年趨勢（合晶自己）
| 指標 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.8% | 32.3% | 24.2% | 24.3% | 20.9% |
| 營益率 | 26.3% | 13.6% | 2.7% | 5.8% | 2.3% |
| 淨利率（歸母） | 17.1% | 5.7% | 0.05% | 0.5% | 0.6% |
| EPS（元） | 4.00 | 1.05 | 0.00 | 0.08 | 0.05 |
| ROE（歸母） | 17.8% | 4.6% | 0.03% | 0.34% | 0.21%（半年） |
| 營業現金流（億） | 52.80 | 32.95 | 16.90 | 15.65 | 8.60 |
| 資本支出（億） | 34.29 | 22.46 | 30.50 | 78.49 | 30.46 |
| 自由現金流（億） | 18.51 | 10.49 | −13.61 | −62.85 | −21.88 |
| 折舊（億） | 16.03 | 16.53 | 18.42 | 19.16 | 10.76 |
| 負債比 | 34.9% | 31.3% | 25.5% | 34.5% | 34.0% |
| 存貨天數 | 150 | 149 | 152 | 147 | ≈138（年化） |
| 應收天數 | 71 | 54 | 69 | 68 | ≈70（年化） |
白話講解：毛利率四年掉了 20 個百分點，最大的兩個原因是（一）8 吋以下成熟製程被中國同業殺價，(二) 12 吋新廠的折舊先進損益表、營收後到——折舊四年從 16.03 億增加到年化 21.5 億（+34%），而營收比 2022 年還少 23%。營益率掉得比毛利率更兇（26.3% → 2.3%），因為營業費用四年幾乎沒降（2022 年 18.33 億、2025 年 18.2 億左右），營收縮了但費用沒縮。好消息是存貨天數沒有惡化，代表這不是「賣不掉」而是「賣得便宜」。
同業比較（2026Q2 單季，以及近四季合計的 ROE；資料來源 FinMind 合併財報、2026-09-21 收盤本益比與股價淨值比）
| 公司 | 定位 | 2026Q2 毛利率 | 2026Q2 營益率 | 2026Q2 EPS | 近四季 ROE | 本益比 | 股價淨值比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6182 合晶 | 6～12 吋拋光片＋磊晶片，功率元件為主 | 22.6% | 3.3% | 0.05 | ≈0.8% | 500.0 | 4.23 |
| 6488 環球晶 | 全球第三大，12 吋為主，先進製程 | 20.6% | 9.4% | 7.90 | ≈10.4% | 45.2 | 4.60 |
| 3532 台勝科 | 12 吋拋光片（日商 SUMCO 合資） | 6.9% | 2.6% | 0.12 | ≈2.0% | 338.5 | 7.02 |
| 3016 嘉晶 | 磊晶片專業廠 | 23.5% | 16.9% | 0.65 | ≈7.0% | 100.4 | 6.72 |
白話講解：這四家現在都在被市場用「漲價循環」的價格買，本益比全部脫離基本面（台勝科 338 倍、嘉晶 100 倍、合晶 500 倍）。差別在誰已經把漲價賺進來了：嘉晶 2026Q2 毛利率 23.5%、營益率 16.9%，一年前還是 5.0%／−2.8%，復甦最明顯；環球晶營益率 9.4% 但 EPS 7.90 元遠高於營業利益推算，代表有大額業外（2026Q2 歸母 37.8 億 vs 營業利益約 14.3 億），要拆開看；合晶的營益率 3.3% 是四家裡跟台勝科並列最弱的。也就是說，合晶現在的估值是四家裡最貴、獲利改善是四家裡最慢的。
一個口徑提醒：合晶的 EPS 跨年度不可直接比較。股數從 2021 年的 540,898,436 股（54.09 億股本）一路增加到 2026-09-18 的 638,650 張（63.87 億股本），四年多膨脹 18.1%。2022 年 EPS 4.00 元換算成今天的股數只有 3.39 元。另外要明確澄清一件事：我查完 1997 年到 2026 年 4 月的完整股本來源表（2025 年報第 69～70 頁），合晶從上櫃以來從來沒有辦過減資，也沒有私募（年報明寫「最近年度及截至年報刊印日止，私募有價證券辦理情形：無」）。股本變動全部來自現金增資、盈餘轉增資、可轉債轉換、庫藏股與限制員工權利新股的註銷。如果先前有「合晶做過減資與私募」的印象，那個印象是錯的。
六六 營收四年
白話講解營收圖在說「量回來了、價還沒回來」。谷底是 2024 年 1 月的 6.15 億元，比 2022 年 6 月的高點 11.26 億少了 45%；從 2022 年 12 月起連 22 個月年減，2024 年 10 月才第一次翻正。2026 年 8 月 10.04 億元是 2022 年 10 月以來的單月新高，年增 20.0%，而且 6、7、8 三個月連續加速（+14.1%、+18.9%、+20.0%）。前 8 月累計 72.01 億、年增 11.75%，下半年若維持 10 億／月，全年約 108 億元。但同一段時間毛利率反而從 24.3% 掉到 20.9%——矽晶圓的報價循環歷史上落後出貨循環約一年，所以要等的是 Q3、Q4 的毛利率。季節性很弱，四年來每個月都在 6～11 億的帶子裡。
報告全文：六 營收四年▾
月營收（億元，年增率）
| 月 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 9.05（−11.3%） | 6.15（−32.0%） | 7.17（+16.6%） | 8.53（+18.9%） |
| 2 | 8.94（−9.8%） | 6.48（−27.5%） | 7.52（+16.1%） | 7.41（−1.6%） |
| 3 | 8.98（−13.5%） | 6.99（−22.2%） | 8.20（+17.3%） | 8.88（+8.4%） |
| 4 | 8.70（−11.9%） | 7.36（−15.5%） | 8.40（+14.2%） | 8.65（+3.0%） |
| 5 | 8.71（−13.9%） | 7.56（−13.2%） | 7.94（+5.1%） | 8.89（+11.9%） |
| 6 | 8.09（−28.2%） | 7.61（−5.9%） | 8.47（+11.3%） | 9.66（+14.1%） |
| 7 | 8.77（−23.3%） | 7.81（−10.9%） | 8.36（+7.1%） | 9.94（+18.9%） |
| 8 | 8.63（−23.8%） | 7.90（−8.5%） | 8.37（+6.0%） | 10.04（+20.0%） |
| 9 | 8.96（−22.5%） | 8.07（−9.9%） | 8.90（+10.3%） | — |
| 10 | 7.25（−34.7%） | 7.49（+3.3%） | 8.62（+15.0%） | — |
| 11 | 7.10（−30.0%） | 7.10（+0.1%） | 8.17（+15.0%） | — |
| 12 | 6.82（−30.2%） | 6.23（−8.5%） | 7.61（+22.1%） | — |
| 全年 | 100.0 | 86.8 | 97.7 | 72.01（前 8 月） |
重點
- 谷底是 2024 年 1 月的 6.15 億元，比 2022 年 6 月的高點 11.26 億少了 45%。從 2022 年 12 月開始連 22 個月年減，2024 年 10 月才第一次翻正。
- 2026 年 8 月的 10.04 億元是2022 年 10 月（11.11 億）以來的單月新高，年增 20.0%，而且 6、7、8 三個月連續加速（+14.1%、+18.9%、+20.0%）。這是這份分析裡最扎實的一個正面訊號。
- 2026 年前 8 月累計 72.01 億元，年增 11.75%。若下半年維持 10 億／月的水準，全年約 108 億元，將是 2022 年以來最高。
- 季節性很弱。這家公司沒有明顯的旺淡季，四年來每個月都在 6～11 億元的帶子裡，符合材料廠「跟著客戶稼動率走」的特性。真正決定月營收的是（一）客戶庫存水位、(二) 報價、(三) 新產能開出的時點。
- 2026 年 2 月的 7.41 億（−1.6%）是今年唯一年減的月份，是農曆年工作天數的關係，不用過度解讀。
白話講解：營收圖在說「量回來了」。2026 年前 8 月比去年同期多了 7.57 億元，而 8 月創下四年新高。但第二節的損益表告訴你「價還沒回來」——同一段時間毛利率反而從 24.3% 掉到 20.9%。量先回、價後到是矽晶圓這個行業的正常順序（歷史上報價循環落後出貨循環大約一年），所以真正要等的是 2026Q3、Q4 的毛利率，那才是漲價有沒有兌現的證據。
七七 大股東籌碼
白話講解這一年是非常標準的大戶出貨給散戶，而且可以精準對上時間。2026 年 4 月前這檔是冷門股（400 張以上大戶只佔 18.89%、股東 14 萬人、股價 35 元）；5 月到 7 月初大戶快速進場（持股比衝到 45.90%、千張大戶 32 人增到 68 人、股價 163 元）；7 月初到 9 月初換手完成（大戶持股比崩到 24.51%、約 13.6 萬張，股東人數從 16.42 萬增到 24.57 萬人、+50%）。更要注意的是同期股本自己變大 11.3%（現增 2 萬張＋第八次可轉債 15 億元以 33.5 元幾乎全數轉換約 4.5 萬張），散戶接到的股票一部分是新印的。外資持股一年內從 9.44% 衝到 26.82%、8 月殺到 18.48%、現在 24.18%；近 60 日外資賣超 27,475 張、投信賣超 18,874 張，近 5 日外資買超 24,019 張但集中在 9/16 與 9/18 兩天。這家公司沒有控制股東：董事長焦平海 2.20%、前十大合計約 9.07%、董監幾乎零質押。
報告全文：七 大股東籌碼▾
集保千張大戶與散戶（TDCC 週資料，171 週）
| 日期 | 集保總張數 | 股東人數 | >400 張持股% | >1000 張人數 | >1000 張持股% | 收盤 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-09-12 | 573,797 | 126,924 | 22.49% | 31 | 17.76% | 27.1 |
| 2025-12-05 | 573,797 | 132,371 | 19.75% | 27 | 14.82% | 29.0 |
| 2026-01-02 | 573,638 | 132,798 | 20.17% | 29 | 15.51% | 31.25 |
| 2026-04-10 | 573,641 | 142,141 | 18.89% | 32 | 14.80% | 35.95 |
| 2026-05-15 | 573,641 | 144,319 | 28.88% | 47 | 25.57% | 55.2 |
| 2026-06-12 | 593,641 | 156,172 | 40.22% | 61 | 35.75% | 88.9 |
| 2026-07-03 | 629,915 | 164,200 | 45.90% | 68 | 41.25% | 163.0 |
| 2026-07-17 | 635,112 | 193,869 | 42.44% | 70 | 37.46% | 149.5 |
| 2026-08-14 | 636,946 | 205,316 | 37.44% | 59 | 33.38% | 111.5 |
| 2026-09-04 | 638,094 | 245,713 | 24.51% | 45 | 21.16% | 111.0 |
| 2026-09-18 | 638,650 | 240,462 | 26.68% | 53 | 22.91% | 116.0 |
白話講解：這張表講了一個非常標準的「大戶出貨給散戶」的故事，而且可以精準對上時間。
- 2026 年 4 月之前，這檔是一檔沒人要的冷門股：400 張以上大戶只佔 18.9%，股東人數 14 萬人穩定不動，股價 35 元。
- 5 月到 7 月初，大戶快速進場：400 張以上持股比從 18.89% 衝到 45.90%（兩個半月 +27 個百分點），千張大戶從 32 人增加到 68 人，股價從 35.95 元漲到 163 元。
- 7 月初到 9 月初，換手完成：400 張以上持股比從 45.90% 崩到 24.51%（−21.4 個百分點、約 13.6 萬張），同時股東人數從 16.42 萬人增加到 24.57 萬人（+8.15 萬人、+50%）。股價從 163 元掉到 111 元。
- 9 月中大戶略有回補（24.51% → 26.68%），但離 7 月高點還很遠。
還有一個一般分析不會提的重點：這段期間股本自己變大了。集保總張數從 573,641 張（2026-06-05）增加到 638,650 張（2026-09-18），多了 65,009 張、+11.3%。來源有兩個：
- 2026 年現金增資 20,000 張，每股 27.80 元（2026-03-13 董事會決議、增資基準日 2026-06-05、除權日 2026-04-16、權值 0.298 元），募資約 5.56 億元，給與日股票市價 35.58 元、認股權公允價值每股 8.05 元（2026Q2 財報附註）。
- 國內第八次無擔保轉換公司債：2024-09-27 發行 15 億元、票面利率 0%、轉換價自 2024-11-12 起 33.50 元、到期日 2029-09-27。截至 2026-04-30 只轉換了 10 萬元；5 月起股價從 40 元衝到 194 元，於是幾乎全數轉換——合併資產負債表的「應付公司債」從 2026Q1 的 14 億元降到 2026Q2 的 5 億元，集保張數同步暴增。另外國內第七次可轉債 3 億元、轉換價 61.20 元、到期日 2026-07-27，同樣在這波轉換掉。
- 以 15 億 ÷ 33.5 元推算，第八次全數轉換約 44,776 張；第七次 3 億 ÷ 61.2 元約 4,902 張。合計約 49,678 張，目前已轉約 45,009 張，剩下的潛在稀釋不到 5,000 張（約 0.7%），這部分風險基本上已經出完。
董監持股與質押（2026-04-20，2025 年報）
- 董事長焦平海本人 12,646,405 股＝2.20%，配偶未成年子女 10,527 股。
- 董事：吳南陽、華榮電線電纜（代表人劉秀美）、邰中和、偉海投資（代表人劉鎮圖）；獨立董事蔡永松、林鳳儀、周德瑋、洪瑞華。
- 114 年度與 115 年至 4/20 止，全體董事持股與質押都是「－」（沒有增減、沒有質押）。唯一的質押是經理人廖光忠 30,000 股。
- 這是一家沒有控制股東的公司，經營權靠專業經理人與分散的法人股東維持。好處是沒有大股東掏空風險，壞處是在需要大額增資時只能靠市場（這四年已經辦了 2021、2024、2026 三次現金增資）。
前十大股東（2026-04-20）
焦平海 2.20%、花旗託管波露寧新興市場基金 1.12%、華榮電線電纜 1.04%、渣打託管先進總合國際股票指數基金 0.85%、渣打託管梵加德新興市場股票指數基金 0.79%、匯豐託管高盛國際 0.70%、花旗託管柏克萊資本 0.67%、英屬維京群島商吉興國際 0.63%、匯豐託管摩根士丹利國際 0.63%、渣打託管先進信託法人完全國際股票市場指數信託 II 0.44%。前十大合計約 9.07%——其中六席是被動型指數基金。
外資持股
從 2025-09 的 9.44% 一路拉到 2026-07 的 26.82%（高點），8 月殺到 18.48%，2026-09-21 是 24.18%（143,565,503 股）。一年內在 9%～27% 之間大進大出，這是這檔波動這麼大的直接原因之一。外資可投資上限 100%，沒有限制。
分點買賣超（股票分點資料，2026-09-21）
近 20 日（2026-08-25 起，區間成交 894,418 張、成交均價 110.74 元），買超前 15 名：
| 分點 | 買（張） | 賣（張） | 淨買超（張） | 推估買均 |
|---|---|---|---|---|
| 美林 | 16,648 | 12,305 | +4,343 | 110.07 |
| 美商高盛 | 27,132 | 24,041 | +3,091 | 111.69 |
| 台灣摩根士丹利 | 20,740 | 17,949 | +2,791 | 111.40 |
| 港商野村 | 8,499 | 6,440 | +2,059 | 110.34 |
| 兆豐-中壢 | 3,344 | 1,517 | +1,827 | 110.73 |
| 華南永昌 | 4,416 | 3,399 | +1,017 | 109.31 |
| 凱基-台北 | 75,489 | 74,736 | +753 | 110.93 |
| 台新-屏新 | 1,159 | 586 | +573 | 109.40 |
| 中國信託-松江 | 1,483 | 950 | +533 | 114.40 |
| 元大-土城 | 1,073 | 586 | +487 | 113.45 |
| 凱基-基隆 | 1,025 | 540 | +485 | 115.16 |
| 美好-蘆洲 | 862 | 391 | +471 | 113.15 |
| 第一金-桃園 | 1,030 | 633 | +397 | 109.84 |
| 新光-台中 | 3,334 | 2,992 | +342 | 114.07 |
| 台新（總公司） | 7,157 | 6,843 | +314 | 110.00 |
近 120 日（2026-03-31 起，成交 651.9 萬張、均價 111.16 元）買超前幾名是富邦證券 +11,061 張（買均 121.53）、摩根大通 +9,815（114.78）、美商高盛 +9,331（100.52）、花旗環球 +9,206（118.52）、中國信託 +8,449（112.56）、國票-安和 +7,777（120.74）。值得注意的是永豐金-匯立 120 日買 5,304 張、賣只有 95 張，推估買均 86.88 元但推估賣均 33.03 元——這是權證發行商的避險部位，不是主動看多，不要誤判。
白話講解：近 20 日買超前四名全部是外資分點（美林、高盛、摩根士丹利、野村），推估買均 110～112 元，跟現價 115 元很接近。也就是說，最近撐住這檔的是外資，而且成本就在這裡——如果跌破 110 元，這批人是套牢的。
投信與外資（近 225 個交易日，2025-10-20 起）
| 期間 | 外資（張） | 投信（張） |
|---|---|---|
| 近 5 日 | +24,019 | −197 |
| 近 20 日 | +7,943 | −264 |
| 近 60 日 | −27,475 | −18,874 |
單日看更清楚：9/16 外資 +10,126 張、9/18 +19,678 張（瑞銀 UBS 矽晶圓產業報告日）、9/21 −5,993 張。外資近 5 日的大買幾乎集中在兩天，是事件驅動而不是持續累積。投信則是從 7 月高點一路賣，近 60 日賣超 18,874 張，到現在幾乎沒有回補（近 5 日 −197 張）。
籌碼一句話（重複一頁結論的版本）：大戶在 7 月高點出貨、散戶接手、股本同時膨脹 11.3%；外資在 9 月中兩天因為產業報告而大買，但投信完全沒跟。
八八 產業趨勢（含國際總經與事件）
報告全文：八 產業趨勢（含國際總經與事件）▾
分「公司說／機構估／新聞說」三類，每則附日期。
公司說
- 2025 年度年報（2026-06-18）：引用 SEMI 統計，2025 年全球矽晶圓出貨 12,973 MSI，比 2024 年上升 5.8%，預期 2026 年起可望持續成長。公司 2025 年市占（SEMI 拋光片出貨片數）4 吋 33.6%、5 吋 36.9%、6 吋 12.9%、8 吋 8.9%。
- 2025 年度年報「不利因素」明列「E. 中國大陸新競爭者加入」，因應對策是拉高技術門檻、做寬能隙（SiC／GaN）、與全球先進封裝企業合作開發新型矽晶圓材料。
- 2026-08-06 法說：把 2026 年的重點定為「二林基地一期建置完成」「核心布局產品項驗證、小量投產前置準備」「連結 AI 生態系重點客戶」。
- 2026-08-24 經濟日報引述公司：矽晶圓報價調整「正積極與客戶洽談中」，產品線涵蓋 8 吋以下與 12 吋。
機構估
- 福邦投顧「矽晶圓供應鏈」產業報告，2026-09-01（本機券商報告庫）。一句話結論：「矽晶圓景氣反轉向上，AI 帶動缺口擴大、漲價循環已啟動」。關鍵數字：2026 年 7 月信越、SUMCO、環球晶同步調漲，12 吋常規漲 5～8%、AI 高階晶圓漲 18～22%；預期 2027 下半年轉供不應求、2028 年缺口約 8%；12 吋 ASP 估 2028 年達 172 美元。點名的三檔台廠是 6488 環球晶（美光 10 年 LTA 主要供應商、德州廠 2027 起逐季放量）、3532 台勝科（麥寮 12 吋新廠已預約完售、2027～2028 開出）、6182 合晶（彰化二林 12 吋先進製程廠，2027 年中達 10 萬片／月）。風險提示：記憶體去庫存若不如預期會延後漲價；中國 8 吋成熟製程持續擴產，壓抑 8 吋價格呈溫和漲幅。
- 瑞銀 UBS「全球矽晶圓供需展望」，2026-09-18（本機券商報告庫，22 頁）。三個重點：2026～28 年 12 吋／8 吋晶圓稼動率齊揚、供需轉緊；晶圓廠盼客戶讓利 40～50% 以上才願意擴產，否則恐現嚴重缺貨；中國矽晶圓衝擊有限，先進製程仍偏好進口晶圓。評等：信越化學、環球晶、Siltronic 買進，SUMCO 中立；環球晶目標價下修至 1,750 元。合晶在這份報告裡只出現在「8 吋產能統計圖」，沒有評等也沒有目標價。
- 凱基「環球晶（6488）」個股報告，2026-09-21（本機券商報告庫）。增加持股（維持）、目標價 1,500 元（收盤 931 元、上漲空間 61%）。EPS 預估 2025 年 15.29 元、2026 年 16.69 元、2027 年 59.99 元、2028 年 133.86 元；營收預估 2027 年 984.85 億、2028 年 1,543.17 億。理由是 AI 邏輯晶片與記憶體同步擴產、2027 年新 LTA 漲價趨勢確立、現貨價走高。風險是 AI 資本支出放緩、成熟製程需求不如預期。這份報告對讀合晶很有用：券商對 2027～2028 年矽晶圓的獲利爆發預期，主要押在 12 吋先進製程上，而合晶的 12 吋要到 2027 年中才會有量。
- 6182 的公開外資目標價：鉅亨外資評等頁最新一筆是 2009-04-03 瑞信「低於大盤表現」、目標價 29.1 元。這是 17 年前的資料，等同於沒有現行的公開外資目標價，列入「找不到的項目」。
新聞說
- 經濟日報 2026-08-24「三年多首見 矽晶圓要漲價 10% 環球晶、台勝科、合晶喜迎紅利」（https://money.udn.com/money/story/5612/9709531）：疫情以來三年多首次全尺寸調漲，6 吋、8 吋、12 吋同步，漲幅最低一成；12 吋拋光片下半年生效、雙位數百分比；8 吋第四季洽談、約雙位數；6 吋及以下約一成。
- 經濟日報 2026-08-24「可望漲價又擴產 合晶盤中漲逾半根停板」（https://money.udn.com/money/story/11074/971…）：龍潭廠已有 12 吋月產能 4 萬片；二林廠年底 2 萬片、明年中擴增到 10 萬片；鄭州一期 4 萬片、二期年底 2 萬片、明年中 7.5 萬片。董事會核准購置機器設備投資計畫案，「預計相關資本支出額度為 159.5 億元之內，規畫在 3 到 5 年內視實際情況執行」。
- TechNews 2026-08-18「合晶加碼 12 吋矽晶圓，159.5 億元擴產、2027 年月產能達 10 萬片」（https://technews.tw/2026/08/18/12-inch-dema…）：資本支出決議日期是 2026-08-18 董事會。
- 台灣好新聞／理財周刊 2026 年 5 月報導：合晶中科二林新廠 2026-04-30 成功產出首根 12 吋長晶晶棒，12 吋高階技術正式進入營運生產階段。對照股價：2026 年 4 月收 40.10 元，5 月最高 99.70 元、收 99.50 元——這就是這波主升段的起點。
- 蕃新聞／理財周刊 2026-07-09：「12 吋新產能爆發、全面通吃 AI 與矽光子材料 合晶瘋捲 13.8 萬張天量鎖漲停」。7 月 15 日盤中最高 194.5 元是波段頂點，7 月底收 89.0 元（單月從高點腰斬 54%）。媒體歸因於融資斷頭與矽晶圓族群整體回檔，我沒有查到官方的處置公告可以確認合晶當時是否在處置名單，這點列為「找不到」。
- 上海合晶（688584.SH）2025 年報（2026-03 公告）：2025 年營收人民幣 13.11 億元（+18.27%）、歸母淨利 1.25 億元（+3.78%）；折合 8 吋銷量 +22.96%，其中 12 吋產品銷量年增 83.03%；12 吋外延片已通過安森美、華虹宏力等客戶認證並批量供貨。
- 上海合晶 2026 年半年報（2026-08-31 報導）：2026 上半年營收人民幣 5.93 億元（−5.13%）、歸母淨利 0.27 億元（−55.22%）、扣非歸母淨利 0.18 億元（−69.58%）。衰退主因是募投專案資金投入導致貨幣資金減少、利息收入大幅下降，加上人民幣匯率波動造成匯兌損失增加。12 吋外延片產能已達 48 萬片／年。
- 上海合晶 2026-03-13 董事會決議：2026 年度向特定對象發行境內上市人民幣普通股（A 股），募資不超過人民幣 9 億元，投入 12 吋半導體矽晶圓產業化專案與補充流動資金；尚待股東會、上交所審核與中國證監會註冊。合晶 2026-03-13 董事會同時決議「擬放棄透過子公司參與股票認購」（合晶 2025 年報第 59 頁）——意思是合晶不打算跟投，發行後對上海合晶的持股會被進一步稀釋。
- 經濟日報 2026-08-27「陸半導體巨頭立昂微 擬砸 140 億擴產 12 吋矽晶圓」（https://money.udn.com/money/story/5603/9718380）：立昂微宣布投資約人民幣 300 億元（約新台幣 1,400 億元）的 12 吋矽晶圓專案，建設期 5 年，目標是 12 吋輕摻襯底與磊晶片。文中也指出全球 12 吋市場由信越、SUMCO、環球晶、Siltronic、SK 五大廠寡占逾 85%，中國企業在生產規模與穩定性上「仍有相當提升空間」。
- 中國矽晶圓業 2025～2026 的併購整合潮（36 氪、新浪財經 2026-02 報導）：至少四家中國矽晶圓廠啟動併購，立昂微走橫向擴張（收購同業資產搶國產替代市佔）、有研硅走縱向深化。中國本土競爭已從「規模擴張」轉為「效率比拼」，但產品過剩、價格戰、設備瓶頸與地緣貿易摩擦同時存在，12 吋高階產品仍高度依賴進口。立昂微 2026 上半年營收人民幣 20.94 億元（+25.72%）、淨利 8,397 萬元轉虧為盈，動能來自 AI 算力需求與重摻矽晶圓放量——這正好是合晶的主力產品線。
國際總經與事件（對這檔的直接影響）
- 美國出口管制：2026 年美國商務部 BIS 分多輪更新對中國電子產品出口管制，覆蓋高階 AI 算力晶片、14 奈米以下先進晶圓設備、先進封裝、EDA／光刻軟體，以及高壓碳化矽／氮化鎵功率器件五大類。最後這一類跟合晶直接相關：合晶的子公司合晶寬能在做 GaN 全方位解決方案、也在研究 Poly-SiC，而集團在中國有鄭州、上海、揚州四個生產基地。管制若擴及寬能隙材料的中國產能，影響的是集團在中國的技術升級路徑，不是台灣這邊。目前沒有任何公開資訊顯示合晶或上海合晶被列入實體清單。
- 台灣對中投資規範：合晶 2025 年度財報揭露「依經濟部投資審議司規定本公司赴大陸地區投資限額」在 2025 年度是「無上限」（適用營運總部或跨國企業條款），2026Q2 揭露的限額是 17.45 億元，累計自台灣匯出赴大陸投資金額 5.11 億元。實際上合晶在中國的擴產主要不靠台灣匯出的錢，而是靠上海合晶在 A 股募資與當地銀行融資——這是它規避台灣投資限額的方式，也是為什麼上海合晶分拆上市對集團這麼重要。順帶一提，中國當地政府補助也真實進到損益表：2026 上半年收取政府補助 5,395 萬元（2025 上半年 1,373 萬元），列於「其他項目－政府補助收入」4,899 萬元。
- 匯率：公司及子公司以外銷為主、交易幣別以美元計價（2025 年報）。2026 上半年淨外幣兌換損失 3,790 萬元，2025 上半年是 1 億 264 萬元。以 2026 上半年稅前淨利 1.12 億元的規模，匯兌一項就可以吃掉三分之一，敏感度很高。
- 利率與負債：2026 上半年利息費用 7,760 萬元（2025 上半年 6,578 萬元），利息收入卻從 6,347 萬元掉到 2,148 萬元——現金拿去蓋廠了。長期借款從 2024Q4 的 26 億增加到 2026Q2 的 77 億，利率每升 1 個百分點大約多 7,700 萬元的利息。2026-03-13 董事會通過的 45 億元聯貸還沒完全動用。
- 集團背書保證：上海合晶為鄭州合晶背書保證，額度新台幣 84.42 億元（人民幣 18 億元上限），期末餘額 84.42 億元、實際動支 25.33 億元，佔最近期財報淨值的 49.63%（2026Q2 附表一）。這是對中國曝險最具體的一個數字。
九九 股息變化
| 獲利年度 | 現金 | 配股 | 配發率% | 殖利率% | 除息日 | 填息 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 0.00 | 0.00 | — | 0.00 | 2021-08-23 | — | |
| 0.00 | 0.00 | — | 0.00 | 2024-09-24 | 1 交易日 | |
| 0.00 | 0.00 | — | 0.00 | 2026-04-16 | 2 交易日 | |
| 2014 | 0.00 | 0.00 | — | 0.00 | 2014-12-15 | — |
| 2015 | 0.00 | 0.00 | — | 0.00 | 2015-12-31 | — |
| 2017 | 0.38 | 0.00 | — | 0.80 | 2018-08-23 | — |
| 2018 | 0.00 | 0.00 | 0.0 | 0.00 | 2018-04-26 | — |
| 2018 | 2.50 | 0.00 | 65.3 | 6.65 | 2019-07-11 | — |
| 2019 | 1.80 | 0.00 | 75.0 | 5.06 | 2020-07-13 | — |
| 2020 | 1.10 | 0.00 | 107.8 | 1.59 | 2021-08-09 | — |
| 2021 | 1.35 | 0.00 | 66.8 | 2.80 | 2022-07-19 | 2 交易日 |
| 2022 | 2.50 | 0.00 | 62.4 | 5.14 | 2023-07-19 | 676 交易日 |
| 2023 | 0.65 | 0.00 | 61.9 | 1.72 | 2024-07-23 | 360 交易日 |
白話講解已經不是存股標的。2024、2025 連續兩年不配息，因為那兩年 EPS 只有 0.00 與 0.08 元，加上 2025 年資本支出 78.49 億、自由現金流 −62.85 億。歷史上股利政策其實不差：2018～2023 年配發率穩定在 62～108%、殖利率最高 6.6%（2018 年度配 2.50 元）。轉折點在 2024 年，公司從「配息的成熟材料廠」變成「燒錢的擴產公司」。填息紀錄也有警示性：2022 年度配 2.4956 元那次花了 1,022 天（近三年）才填息、2026-05-06 才回到 48.60 元；2023 年度那次 540 天；真正快的只有 2021 年度那次（2 天）。合晶從來沒配過股票股利，三次「除權」都是現金增資的權值調整（2021、2024、2026）。以現價 115 元算，就算恢復配 0.5 元殖利率也只有 0.43%。
報告全文：九 股息變化▾
| 所屬盈餘年度 | 現金股利（元） | 股票股利 | 除息日 | 除息前一日收盤 | 當年 EPS | 配發率 | 殖利率 | 填息天數 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017（106 年） | 0.3765 | 無 | 2018-08-23 | 47.10 | 查不到 | — | 0.8% | 資料期間外 |
| 2018（107 年） | 2.50 | 無 | 2019-07-11 | 37.60 | 3.83 | 65.3% | 6.6% | 資料期間外 |
| 2019（108 年） | 1.80 | 無 | 2020-07-13 | 35.55 | 2.40 | 75.0% | 5.1% | 資料期間外 |
| 2020（109 年） | 1.10 | 無 | 2021-08-09 | 69.30 | 1.02 | 107.8% | 1.6% | 93 天（2021-11-10） |
| 2021（110 年） | 1.35 | 無 | 2022-07-19 | 48.20 | 2.02 | 66.8% | 2.8% | 2 天（2022-07-21） |
| 2022（111 年） | 2.4956 | 無 | 2023-07-19 | 48.60 | 4.00 | 62.4% | 5.1% | 1,022 天（2026-05-06） |
| 2023（112 年） | 0.65 | 無 | 2024-07-23 | 37.90 | 1.05 | 61.9% | 1.7% | 540 天（2026-01-14） |
| 2024（113 年） | 0 | 無 | — | — | 0.00 | — | 0% | — |
| 2025（114 年） | 0 | 無 | — | — | 0.08 | — | 0% | — |
另外三次「除權」不是配股，是現金增資的權值調整：2021-08-23（權值 0.5546，現增 3 萬張 @52 元）、2024-09-24（0.2619，現增 3 萬張 @26.5 元）、2026-04-16（0.2982，現增 2 萬張 @27.8 元）。合晶從來沒有配過股票股利（這一輪週期內），股本增加全部來自現增與可轉債轉換。
白話講解：這檔已經不是存股標的了，而且理由很清楚——2024 與 2025 連續兩年不配息，因為那兩年 EPS 分別是 0.00 元與 0.08 元，加上 2025 年資本支出 78.49 億、自由現金流 −62.85 億，公司需要把每一塊錢留下來蓋廠。歷史上它的股利政策其實不差：2018～2023 年配發率穩定在 62～108%，殖利率最高 6.6%。轉折點是 2024 年——那一年開始，這家公司從「配息的成熟材料廠」變成「燒錢的擴產公司」。
填息紀錄也很有警示性：2022 年度配 2.4956 元那次，花了 1,022 天（近三年）才填息，一直到 2026-05-06 才回到除息前的 48.60 元；2023 年度那次花了 540 天。真正快的只有 2022 年那次（2 天）。這說明過去三年除息不是「小賺」而是「先賠三年」。
以現價 115 元看，就算 2026 年度恢復配息、配到 0.5 元（樂觀假設），殖利率也只有 0.43%。買這檔完全不能有股利的期待，只能賭資本利得。
十十 三年展望（情境，不是預測）
| 情境 | 2027 營收(億) | 2027 EPS | 2028 營收(億) | 2028 EPS | 價格換算 |
|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 118 | 0.3 | 135 | 0.8 | 2027 EPS 0.30 元、2028 EPS 0.80 元 → 現價 115 元＝2028 年的 144 倍；若股價淨值比回到四年中位數 1.9 倍，價格是 54.7 元 |
| 基準 | 132 | 1.2 | 168 | 2.6 | 2027 EPS 1.20 元、2028 EPS 2.60 元 → 現價＝2027 年的 96 倍、2028 年的 44 倍 |
| 樂觀 | 148 | 2.4 | 210 | 5.2 | 2027 EPS 2.40 元、2028 EPS 5.20 元 → 現價＝2027 年的 48 倍、2028 年的 22 倍 |
白話講解保守是漲價只在 12 吋常規品的 5～8% 落實、8 吋被中國成熟製程壓住、二林 2027 年中只到 4～5 萬片（2027 EPS 0.30、2028 0.80）；基準是全尺寸漲價一成落實、毛利率回到 28～30%、二林 2027 年中達 10 萬片的七成、2028 年滿載（2027 EPS 1.20、2028 2.60）；樂觀是福邦的 2027H2 供不應求、2028 缺口 8%、12 吋 ASP 172 美元全部成真，二林 100K 如期達成且方形晶圓／中介層／SOI 有實質出貨（2027 EPS 2.40、2028 5.20）。現價 115 元＝基準 2028 年的 44 倍、樂觀 2028 年的 22 倍。換個角度更清楚：2022 年景氣高峰 EPS 4.00 元，換算成今天股數是 3.39 元，現價等於高峰獲利的 34 倍。股價淨值比 4.0～4.2 倍已站在四年區間（0.6～4.5、中位數 1.9）上緣；同業環球晶本益比 45 倍、股價淨值比 4.60 倍，但近四季 ROE 10.4%，合晶只有 0.8%——兩者股價淨值比差不多，賺錢能力差 13 倍。
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先把基礎資料擺好：
- 股數：638,650 張（集保 2026-09-18），可轉債剩餘潛在稀釋不到 5,000 張。以下 EPS 全部用 638,650 張計算。
- 每股淨值：2026Q2 母公司權益 170.09 億元，加計 Q2 之後可轉債轉股約 14 億元，概估 184 億元 ÷ 638,650 張 ≈ 28.8 元。現價 115 元＝股價淨值比約 4.0 倍（證交所公布值 4.23 倍，用的是未調整股數）。
- 2026 年營收：前 8 月 72.01 億，下半年若維持 10 億／月，全年約 108 億元（年增 10%）。
| 情境 | 2027 營收 | 2027 EPS | 2028 營收 | 2028 EPS | 假設出處 |
|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 118 億 | 0.30 | 135 億 | 0.80 | 漲價只在 12 吋常規品的 5～8% 落實（福邦 2026-09-01），8 吋因中國成熟製程續擴而只溫和上漲；二林 2027 年中 10 萬片跳票、只到 4～5 萬片，折舊仍先於營收；中國子公司受 A 股定增稀釋、獲利貢獻持平 |
| 基準 | 132 億 | 1.20 | 168 億 | 2.60 | 全尺寸漲價一成落實（經濟日報 2026-08-24）、毛利率回到 28～30%；二林 2027 年中達 10 萬片的七成、2028 年滿載；龍潭 4 萬片全年貢獻；鄭州二期按 7.5 萬片開出但只有 42.63% 歸屬；營業費用率維持 18% 左右 |
| 樂觀 | 148 億 | 2.40 | 210 億 | 5.20 | 福邦的 2027H2 供不應求、2028 缺口 8%、12 吋 ASP 172 美元全部成真；瑞銀「晶圓廠要客戶讓利 40～50% 才願擴產」成立、新 LTA 大幅調漲；二林 100K 如期達成且方形晶圓／中介層／SOI 有實質出貨；台灣本地 100% 持股的產能成為主要獲利來源 |
本益比區間與脆弱性
- 現價 115 元對應：保守 2028 年 EPS 0.80 元＝144 倍；基準 2028 年 2.60 元＝44 倍；樂觀 2028 年 5.20 元＝22 倍。
- 換一個角度：2022 年景氣高峰全年 EPS 4.00 元（當時 540,933,730 股），換算成今天的 638,650 張股本是每股 3.39 元。現價 115 元＝景氣高峰獲利的 34 倍。也就是說，要讓現價變成「合理的 20 倍」，公司得賺到比 2022 年那個歷史最好的一年再多 70%。
- 股價淨值比視角（這檔比較適合用這個）：現在約 4.0～4.2 倍。2022～2025 四年區間是 0.6～4.5 倍、中位數約 1.9 倍。如果評價回到四年中位數 1.9 倍，價格是 54.7 元；回到 2023 年那種「本業還賺錢但不熱門」的 1.9～2.1 倍，是 55～60 元；回到 2025 年低點 0.6 倍是 17 元。現價已經站在四年區間的上緣，等於把樂觀情境先付掉大半。
- 同業對照：環球晶 2026-09-21 本益比 45.2 倍、股價淨值比 4.60 倍，而它 2026Q2 單季 EPS 就有 7.90 元、近四季 ROE 約 10.4%；合晶本益比 500 倍、股價淨值比 4.23 倍、近四季 ROE 約 0.8%。兩者的股價淨值比差不多，但賺錢能力差了 13 倍。
國際總經的敏感度（對基準情境 2027 年 EPS 1.20 元的影響）
- 台幣升值 5%：公司以美元計價外銷為主，2026 上半年營收 51.90 億。若營收全數受影響、成本只有部分同步，粗估毛利率下降約 1.5～2 個百分點，等於 2027 年少賺約 2 億元、EPS 少約 0.31 元（−26%）。這是最大的單一外部變數。
- 利率升 1 個百分點：有息負債約 100 億元（2026Q2：短借 18＋長借 77＋公司債 5），多付利息約 7,700 萬元，EPS 影響約 −0.12 元（−10%）。如果 159.5 億元的資本支出額度真的用掉一半，負債再增加 80 億，敏感度會翻倍。
- 美國對中國寬能隙功率元件出口管制加嚴：直接衝擊的是上海合晶與合晶寬能在中國的 GaN／SiC 路線。以中國子公司貢獻集團約一半營收、但只有 42.63% 歸屬推算，若中國那塊獲利歸零，基準情境 2027 年 EPS 約減少 0.3～0.4 元。反過來說，這也是「台灣二林 100% 持股」為什麼比「鄭州擴產」對 6182 股東重要得多的原因。
- 中國本土 8 吋擴產持續（福邦點名的風險）：合晶 8 吋佔營收約七成（2023Q3 是 70.6%，之後不揭露）。若 8 吋漲價落空、反而再跌 5%，2027 年營收少約 4.6 億、EPS 少約 0.45 元（−38%）。
下一個檢查點（照時間排）
- 2026-10-09 前後：9 月營收。 門檻：≥10.0 億元（8 月是 10.04 億、2025 年 9 月是 8.90 億，年增要 ≥12%）；第三季合計 ≥29.5 億元（去年同期 25.63 億）才算真的在加速。若掉到 9 億以下，代表 8 月的四年新高是單月現象。
- 2026-11 月中：2026Q3 財報（最重要的一個）。 要看漲價有沒有進到毛利率——門檻毛利率 ≥25%（Q2 是 22.6%、Q1 是 19.0%）、營益率 ≥6%（Q2 是 3.3%）。同時要看三件事：可轉債轉換完成後的實際流通股數與每股淨值、歸屬母公司淨利佔合併淨利的比率有沒有從 2025 年的 11% 往上走、長期借款有沒有再跳。
- 2027-03 前後：2026 年報與 Q4 法說。 要看二林 2026 年底 2 萬片／月有沒有達成、2027 年中 10 萬片的目標有沒有維持（照過去四年的紀錄，這裡最可能再延一次）、連三年不配息還是恢復配息、159.5 億元資本支出額度 2027 年要花多少。
- 2027 年中：二林 Phase 1 是否達到 10 萬片／月。 這是整份分析裡權重最高的單一事件，因為那是 6182 股東 100% 擁有的產能。達成，基準情境成立；只到一半，往保守情境靠。
- 隨時：上海合晶 A 股定增（人民幣 9 億元）的核准與發行。 發行完成日就要重算合晶的持股比例（目前直接 47.7625%、間接經濟 42.63%）與非控制權益佔比。合晶已在 2026-03-13 董事會決議放棄參與認購。
- 2027Q1 財報（2027-05 中）： 第一個「二林有量、漲價全期生效」的乾淨季度。門檻：毛利率 ≥30%、營益率 ≥12%、單季歸母 EPS ≥0.25 元。
附附錄：資料來源與涵蓋年份表
報告全文：附錄：資料來源與涵蓋年份表▾
| 項目 | 來源 | 涵蓋期間 |
|---|---|---|
| 合併損益表、資產負債表、現金流量表 | FinMind TaiwanStockFinancialStatements / BalanceSheet / CashFlowsStatement | 2018Q1～2026Q2 |
| 月營收 | FinMind TaiwanStockMonthRevenue | 2018-01～2026-08 |
| 股利與除權息 | FinMind TaiwanStockDividend / DividendResult | 2014～2026 |
| 外資持股 | FinMind TaiwanStockShareholding | 2022-01～2026-09-21 |
| 本益比、股價淨值比、殖利率 | FinMind TaiwanStockPER | 2021-01～2026-09-21 |
| 股價 | FinMind TaiwanStockPrice + C:\claude\股票回測\data\prices.parquet | 2024-09～2026-09-21（填息計算用 parquet，該檔起始日 2021-10-01） |
| 法說會簡報（中文 M001，共 9 場） | MOPS 法人說明會 | 2022-01-06、2022-04-13、2023-04-10、2023-11-23、2024-07-05、2024-12-06、2025-07-31、2025-12-03、2026-08-06 |
| 股東會年報 | MOPS 2025_6182_20260618F04.pdf、2024_6182_20250623F04.pdf | 2024、2025 年度 |
| 合併財務報告（含附註、附表） | MOPS 202602_6182_AI1.pdf、202504_6182_AI1.pdf | 2026Q2、2025 年度 |
| 集保大戶與股東人數 | C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json | 171 週（約 2023-06～2026-09-18） |
| 分點買賣超 | C:\claude\股票分點\site\data\s\6182.json | 1／5／20／60／120／160 日，截至 2026-09-21 |
| 三大法人 | C:\claude\股票回測\data\insti_daily\ | 2025-10-20～2026-09-21（225 個交易日） |
| 同業財報（6488、3532、3016） | FinMind | 2022Q1～2026Q2 |
| 券商報告 | C:\claude\券商報告\data\reports.json | 福邦 2026-09-01、瑞銀 2026-09-18、凱基 6488 2026-09-21 |
| 上海合晶（688584.SH） | 公開新聞與中國法定披露轉載 | 2025 年報、2026 半年報、2026-03-13 定增公告 |
找不到的項目（沒有編，如實列出）
- 現行的公開外資目標價。鉅亨外資評等頁對 6182 最新一筆是 2009-04-03 瑞信目標價 29.1 元，已 17 年；瑞銀 2026-09-18 的矽晶圓報告只把合晶放在 8 吋產能統計圖，沒有給評等或目標價。本機券商報告庫 81 筆裡沒有 6182 個股報告。
- 2024 年以後的營收吋別結構。公司從 2024-07-05 那場法說起就不再揭露 <6／6／8／12 吋的營收佔比，最後一次公開數字是 2023Q3（8 吋 70.6%、12 吋 13.6%）。市場有「2026 年 12 吋目標朝 2～3 成邁進」的說法，但不是公司正式揭露。
- 拋光片 vs 磊晶片的營收拆分。公司只揭露重摻／輕摻，從來沒有揭露拋光片與磊晶片各佔多少。
- 主要客戶名稱。年報只用代號 A、B，2025 年最大客戶佔 16.31%。
- 上海合晶佔集團營收的官方比例。合併報表是單一營運部門、不做地區別分部揭露。我用上海合晶 A 股揭露的營收（2025 年人民幣 13.11 億、2026H1 人民幣 5.93 億）換算成新台幣（以 1 RMB ≈ 4.3～4.4 元），推估約佔集團營收一半，這個換算是我自己算的，不是公司揭露。可以確定的官方數字只有兩個：合併非控制權益佔總權益 39.5%（2026Q2），以及非控制權益分走的淨利比例（2024 年 98.6%、2025 年 88.8%）。
- 2026 年 7 月合晶是否被列入處置股。多家媒體提到 7 月下旬矽晶圓族群多檔遭處置，我沒有找到櫃買中心對 6182 的官方處置公告可以確認。
- 龍潭、二林、鄭州以外的小尺寸（6 吋、8 吋）現行產能。最後一次公開是 2022-01-06 簡報（8 吋拋光片 500K+／月、6 吋 500K+／月、8 吋磊晶 250K+／月），四年沒更新。
- 申和熱磁。原始交辦提到「上海（申和熱磁）」是合晶的中國基地，我查完 2026Q2 合併財報的完整子公司清單與 2025 年報的轉投資表，合晶集團沒有叫「申和熱磁」的子公司；合晶在上海的實體是上海合晶硅材料（688584.SH）與其子公司上海晶盟硅材料、上海晶沛電子材料。申和熱磁（上海申和熱磁電子）是另一家公司（Ferrotec 集團），與合晶無股權關係。
統計整理，不是投資建議。