3211 順達

這家公司三句話

• 順達是專做鋰電池模組的代工廠，2025 年 99.8% 的營收就是「鋰電池組」這一項。老本行是筆記型電腦與平板的電池模組（2025 年出貨 1,800 萬組、全球市佔 9.9%），量很大但毛利薄又在縮水；新引擎是 AI 資料中心的備援電池模組 BBU——伺服器斷電那一瞬間撐住主機、讓資料不遺失的電池盒。公司自己訂的 2026 年目標是「Non-IT 營收首度超過總營收的一半」、「BBU 全年營收逾 50 億元」。來源：2025 年報 PDF 第 56、60、61 頁；2026-03-04 法說簡報 p.8；2026-03-04 法說會口頭說法，永豐金豐雲學堂轉述。
• 轉機是真的，但它出現在毛利率、不在營收：2025 年合併營收 132.18 億反而比 2024 年的 139.12 億少 5%，營業利益卻從 7.43 億跳到 12.47 億（+68%），毛利率 11.39%→16.59%、營益率 5.34%→9.43%，2025Q4 單季毛利率 20.14%、營益率 13.68% 都是四年最高。可是 2026Q2 毛利率又掉回 13.85%、營益率 6.50%，公司說是「BBU 特定機種客戶拉貨遞延、高毛利 Non-IT 佔比從 40～50% 掉到 25～30%」。來源：MOPS t164sb04 合併綜合損益表（110Q1～115Q2）；2026-07-29 法說簡報 p.6；2026-07-29 法說會問答（vocus 第三方整理，非官方逐字稿）。
• 帳面 EPS 會騙人，順達過去四年有兩年的獲利主要是賣不動產：2021 年 EPS 22.42 裡面約 16 元是把龜山總部大樓整棟賣給樂富一號不動產投資信託基金（45 億元、售後租回）；2024 年 EPS 17.59 裡面約 12.4 元是 A7 站 4,047 坪住宅用地與富宇建設的合建分售案。把這些一次性項目拿掉，本報告推估的本業 EPS 是 2021 年 4.52、2022 年 4.25、2023 年 4.46、2024 年 5.00、2025 年 7.14、2026 上半年 4.08——本業確實在往上走，但股價 361 元對應本益比 48.65 倍、股價淨值比 6.22 倍（四年中位數只有 15.39 倍與 1.73 倍）。來源：合併財報附註「營業外收入及支出」明細；2020-12-08 MoneyDJ；2021-11-30 工商時報；2024-11-13 MoneyDJ；FinMind TaiwanStockPER 2026-09-15。

四年最重要的三個數字

• 毛利率：2022 年 8.90% → 2023 年 8.81% → 2024 年 11.39% → 2025 年 16.59% → 2026 上半年 16.87%（2026Q2 單季 13.85%）。這條線是整個故事，營收在縮、毛利率在翻倍。來源：MOPS t164sb04。
• 一次性業外（稅前，億元）：2021 年 +27.36（賣樓＋賣地）→ 2022 年 +1.43 → 2023 年 −0.03 → 2024 年 +19.54（A7 住宅用地）→ 2025 年 0（2025 年的 5.53 億業外裡 3.69 億是美元兌換利益，不是賣地）→ 2026 上半年 0。來源：合併財報附註「處分投資性不動產利益」「處分不動產、廠房及設備損益」「外幣兌換損益」。
• 存貨：2024 年底 10.46 億 → 2025 年底 18.42 億 → 2026Q1 27.83 億 → 2026Q2 39.56 億（其中原物料從 12.58 億暴增到 24.80 億），存貨天數 48 天 → 79 天 → 93 天；同期營業現金流 2026 上半年是 −13.12 億（2025 上半年是 +5.62 億）。公司說是為了電芯漲價的「策略性備料」。來源：2026Q2 合併財報附註十；2026-07-29 法說簡報 p.7。

法說兌現率

• 2023-12 到 2026-07 共 7 場法說簡報加 5 份年報，整理出 28 條可驗證說法，其中已到期 16 條：做到 12 條（75%）、部分 3 條（19%）、落空 1 條（6%），另有 9 條未到期、3 條無法查證。唯一明確落空的是 A7「65/67 地號」的開發時程，目標連改四次（2024-07「2025 年底前開始興建」→2025-03「2025 年底前取得建照」→2025-07「2026 上半年取得建照」→2026-03「2026 年取得建照」→2026-07「2027 上半年取得建照」），到 2026-09-16 仍未取得建照。做到的那些幾乎都是「自己能控制的事」：泰國廠認證量產、台灣二廠啟用、BBU 放量、產品組合推升毛利率、七年股利全部 ≥5 元。詳見第四節與 data\法說兌現表.csv。

籌碼一句話

• 一年之內股東人數從 53,760 人增到 82,813 人（+54%），千張大戶持股從 47.75% 降到 39.31%（少約 13,000 張），外資持股從 2026-04-30 的高點 29.99% 降到 9/15 的 19.08%（少約 16,800 張），2026 年以來外資賣超 9,547 張、投信賣超 9,845 張——這是很乾淨的「大戶與外資減碼、散戶接手」，跟股價一年原地踏步（2025-09-16 收 374 → 2026-09-15 收 361）完全吻合。來源：集保 2025-09-12 與 2026-09-11；FinMind TaiwanStockShareholding；本機櫃買中心三大法人日資料。

風險三條

• 客戶集中到危險程度：2025 年前三大客戶佔營收 92.0%（甲 36.7%、乙 33.0%、丙 22.3%），2026 年第一季更高到 94.9%，年報只給代號、查不到名字。而且 BBU 這條線不是直供雲端大廠，是先賣給台達電、光寶科這類電源廠，由它們整合成 Power Shelf 再出給 CSP——而台達電（2025 年 BBU 營收估 110 億）與光寶（估 50 億）自己也做 BBU，順達等於是在替自己的競爭對手供貨。來源：2025 年報 PDF 第 68 頁；鉅亨網 2025-08-31。
• 2026 年第二季已經先示範過一次風險長什麼樣子：毛利率 20.03%→13.85%、營益率 12.53%→6.50%、EPS 2.05→1.35（年減 65.1%），同時存貨堆到 39.56 億、營業現金流上半年 −13.12 億、短期借款從 0 變成 20.71 億、負債比從 36.03% 升到 52.50%。這批備料押在「8kW／12kW 機種 2026Q4 出貨」上，沒出貨就會變成存貨跌價損失。來源：MOPS t164sb04；2026Q2 合併財報；2026-07-29 法說簡報 p.7。
• 估值與市場期待的落差：本益比 48.65 倍是四年中位 15.39 倍的 3.2 倍、股價淨值比 6.22 倍是四年中位 1.73 倍的 3.6 倍；同業新普 6121 近四季 EPS 33.10、毛利率 16.92%，本益比只有 11.27 倍。外資給的 800 元目標價建立在「2027 年 EPS 25 元」上，但 2026 年上半年只賺 3.40 元，法人估的 2026 年全年 14.25 元需要下半年賺 10.85 元＝稅後 16.75 億，以上半年稅後 5.20 億的獲利能力，除非再認列一次土地利益，否則算不出來。花旗 2026-07-23 也明說順達與 AES-KY 在 BBU 市場的市占率都還低於 10%。來源：FinMind TaiwanStockPER 2026-09-15；Yahoo 股市 2026-08-28；數位時代 2026-07-23。

下一個檢查日期

• 2026-10-05 前後：9 月營收。Q3 要站上 42 億就需要 9 月 ≥ 12.9 億；如果掉到 11 億以下，代表 8 月的 16.77 億只是第二季遞延訂單的回補，不是新動能。
• 2026-11 上旬：Q3 財報與 11 月法說。三件事——毛利率有沒有照公司說的回到 20%、存貨有沒有從 39.56 億降下來、有沒有認列存貨跌價損失。
• 2026Q4：8kW／12kW 機種有沒有如期出貨、公司說的「第四季新增一家 CSP 客戶」有沒有到位；以及全年資本支出 10 億元的計畫（上半年現金流量表只花了 1.40 億）。
• 2026-11-10：中國對鋰電池與人造石墨負極材料出口管制的「暫停期」到期。
• 2026 年底：A7 站 72 地號建照。2027 上半年：65/67 地號建照（已經延過四次）。

統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 全名順達科技股份有限公司，英文 Dynapack International Technology。1998-07-15 成立，2004-11-08 上櫃（不是上市）。股本 15.44 億元、流通股數 154,387 千股（1.54 億股）。總部與台灣廠都在桃園市龜山區文禾路 188 號，也就是機場捷運 A7 站產業專用區。董事長鍾聰明、總經理暨研發長張崇興。來源：2026-07-29 法說簡報 p.4；2025 年報 PDF；2026Q2 合併財報；本機 股票分點\site\data\s\3211.json（2026-09-15）。
• 產業分類是「電腦及週邊設備業」，2026-09-15 收盤 361.0 元、市值約 557 億元、本益比 48.65 倍、股價淨值比 6.22 倍、殖利率 3.18%。有個股期貨（契約乘數 2,000 股、無夜盤）。來源：本機 台股資料\全部股票_20260915.csv；FinMind TaiwanStockPER。

產品：只有一項

• 2025 年營業比重：鋰電池組 131.97 億元佔 99.8%、其他 0.22 億元佔 0.2%。2024 年一樣是 99.9%／0.1%。這家公司沒有第二條產品線。來源：2025 年報 PDF 第 56 頁。
• 公司自己列的商品項目：筆記型電腦電池組、伺服器不斷電系統及資料中心用電池組、儲能電池組、電動自行車／電動機車／電動三輪車電池組、無人搬運車 AGV／RGV 電池組、醫療設備電池組（有 ISO 13485 認證）。計畫開發中的是資料中心高壓備援電池組、資料中心電容備援模組、商用無人機。來源：2025 年報 PDF 第 56 頁。
• 這裡要更正一個常見誤解：順達沒有電動工具（power tools）產品線，它的「電動載具」指的是電動輔助自行車、電動機車、電動三輪車與 AGV／RGV 搬運車。來源：2025 年報 PDF 第 56 頁；MoneyDJ 百科。

營收組成：公司只給「IT 對 Non-IT」兩分法，沒有更細的百分比

• 公司從來沒有公開揭露「筆電 X%、BBU Y%、儲能 Z%」。財報的部門資訊寫明「合併公司係以單一營運部門進行組織管理及分配資源」，所以連財報都拆不出來。來源：2026Q2 合併財報附註三五。
• 能查到的 Non-IT 佔比全部是媒體轉述或法說口頭說法：2024 年 15～20%、2025 年 30～40%、2026 年目標首度突破 50%；2026Q1 消費性 IT 約 40～50%，2026Q2 高毛利 Non-IT 佔比掉回 25～30%。來源：理財周刊 2026-04-22；經濟日報 2025-11-07；2026-03-04 法說（永豐金轉述）；2026-07-29 法說問答（vocus 第三方整理，非官方逐字稿）。
• 白話講：這家公司願意讓你知道「高毛利的東西變多了」，但不願意讓你知道「多了多少、哪一個客戶貢獻的」。這是分析這檔最大的資訊缺口。

地區別營收：真正的變化在這張表裡

來源：2025 年報 PDF 第 61 頁。

• 白話講：2025 年美洲（筆電品牌的出貨地）少掉 24.8 億，亞洲多出 21.5 億。順達的營收沒有變大，只是從一個地方搬到另一個地方。亞洲暴增最合理的解釋就是 BBU——賣給台達電、光寶這類電源廠，或是從泰國廠直接出貨到亞洲的組裝地。但公司沒有說明，這是本報告的推論，不是公司揭露。

客戶集中度：極端

來源：2025 年報 PDF 第 68 頁。

• 白話講：2025 年順達每 100 元營收裡有 92 元來自三個客戶，2026 年第一季是 95 元。這種結構的好處是訂單穩定、壞處是任何一家客戶轉單或延單都直接打在季報上——2026Q2 發生的就是這件事。公司 2026-07-29 法說明講客戶名稱因保密協議不揭露，年報也只給甲乙丙代號。BBU 端唯一被媒體點名的客戶是 Meta（鉅亨網 2025-08-31），筆電端的品牌或 ODM 名單則完全查不到，本報告列為「找不到」。

供應商集中度：電池芯也很集中

來源：2025 年報 PDF 第 67 頁。2025 年進貨淨額 105.78 億元。

• 年報寫得很直白：「本公司生產主要原料電池芯為寡占市場，且多自大陸、韓國及日本進口」「在全球 AI 資料中心的帶動下，備援電池模組（BBU）之需求及競爭亦快速成長，對電芯的供應壓力亦逐步擴大」。公司在 2026-07-29 法說只說向「日系及韓系大廠」策略性配料，沒有點名。來源：2025 年報 PDF 第 64 頁；2026-07-29 法說問答（第三方整理）。

母公司、集團關係與大股東

• 順達沒有母公司，也不是誰的子公司。經營團隊的出身是華宇電腦（Arima）——董事長鍾聰明、董事楊照民、許諸靜、獨立董事蔡連進的經歷欄都有華宇電腦。來源：2025 年報 PDF 第 3～4 頁。
• 這裡要更正一個常見誤解：仁寶不是順達的股東。2020-12-08 MoneyDJ 報導順達出售龜山總部大樓時寫明，那棟 14 層大樓「4 層為順達自用，其餘出租給仁寶等企業，進駐率達 85%」——仁寶是承租戶，不是股東。查遍年報的董監持股表、前十大股東表與轉投資表，都沒有仁寶。來源：2020-12-08 MoneyDJ；2025 年報 PDF 第 43、44 頁。
• 公司官網企業沿革寫「2009 年 6 月引進台達電子為策略夥伴」，但這是唯一出處，台達電目前的持股比例找不到，年報前十大股東名單裡也沒有台達電。本報告把「台達電是股東」列為未經證實；能證實的只有「台達電是 BBU 的出海口」。來源：公司官網企業沿革；2026-03-24 理財周刊。
• 真正的前十大股東（基準日 2026-04-13）：新制勞工退休基金 7.41%、鍾聰明 7.26%、群益台灣精選高息 ETF 5.39%、復華台灣科技優息 ETF 3.08%、統一台股增長主動式 ETF 2.65%、公務人員退撫基金委託保德信投資帳戶 2.42%、舊制勞工退休基金 2.09%、鹿寮坑（股）公司 1.62%、安聯台灣科技基金 1.30%、安泰 ING 高科技基金 1.23%，合計 34.45%。裡面只有鍾聰明與鹿寮坑（鍾家的投資公司，代表人是鍾聰明的兒子鍾享恆）算「自己人」，合計 8.88%。股權質押 0%。來源：2025 年報 PDF 第 43 頁與「年報前十大股東相互間關係表」。
• 白話講：這是一家經營層持股不到 9%、其餘大股東全是勞退基金與高股息 ETF 的公司。高股息 ETF 進來是因為它連年配高息（見第九節）。2026-06-11 股東常會董事全面改選後，鍾聰明改以鹿寮坑法人代表的身分續任董事長，所以外部統計的「董監持股合計」會掉到 5.70% 左右（富邦證券 2026-09-15），但鍾聰明個人的 11,205,032 股並沒有消失。

產能與廠區：只有三個地方

• 台灣桃園龜山 A7 產業專用區：2018 年 10 月遷入，2025 年啟用台灣二廠並架設自動線生產 BBU。
• 中國江蘇省蘇州市吳江經濟開發區（順達電子科技（蘇州）有限公司）。年報 2026 年營業計畫寫的是「優化大陸工廠人力結構，控制成本以維持競爭力」，也就是守成、不擴。
• 泰國大城府洛加納工業區（Dynapack Technology (Thailand) Co., Ltd.）：2024 年通過客戶認證並量產出貨，2025 年啟用二廠並新承租三廠。
• 沒有美國廠、沒有墨西哥廠。帳上有一家 Dynapack Technology (Vietnam) Company Limited（持股 100%），但 2025 年報與 7 場法說都沒有提到越南有生產活動，本報告不把它算成生產基地。其餘子公司是 Dynapack Technologies (Cayman)（控股與銷售，100%）、順陽投資（100%）、致禾順開發（30%，權益法）。
• 來源：2026-07-29 法說簡報 p.4；2024 年報 PDF 致股東報告書；2025 年報 PDF 致股東報告書與第 44 頁。
• 資本支出：2025-11-07 法說說 2026 年約 5 億元，2026-07-29 已上修到 10 億元；稼動率 2026 年 60～70%、2027 年預期 80%。但 2026 年上半年現金流量表上「取得不動產、廠房及設備」只花了 1.40 億元，也就是說 86% 的計畫金額要擠在下半年，這是一個可以直接檢查的點。來源：經濟日報 2025-11-07；MoneyDJ 2026-08-26；2026Q2 合併財報現金流量表。

第二條命：A7 的土地

• 2012 年 2 月 1 日，順達與致茂電子、禾聯共同得標「機場捷運 A7 站開發區產業專用區（A 標）」，決標總價 100.89 億元，順達持分 30%。來源：2025 年報 PDF 第 73 頁「重要契約」。
• 目前持有 13,382 坪，公司自己揭露的成本與公允價值：二期廠辦大樓（土地 1,926 坪＋建物 14,754 坪）成本約 19.5 億、公允價值 48.5 億；待開發土地 11,415 坪成本 18.07 億、公允價值 91.2 億。合計成本 37.57 億、公允價值 139.7 億，未實現增值約 102 億元，換算每股約 66 元。來源：2026-07-29 法說簡報 p.9。
• 開發時程：72 地號約 3,571 坪要蓋自用廠房（建物約 3,000 坪），目標 2026 年底取得建照；65／67 地號合計 4,272 坪要蓋廠辦出售或出租（建物約 30,000 坪），目標 2027 上半年取得建照。
• 白話講：順達帳上「投資性不動產」只認列 24.03 億元（2026-06-30，成本模式），公允價值 139.7 億那一百多億的差額不在資產負債表上。這是真的資產，但它是一次性的、而且要分好幾年才會變成現金與獲利——過去 2021 年與 2024 年的兩次大賺就是這麼來的。

資料來源說明：損益數字一律用 MOPS 公開資訊觀測站 t164sb04「合併綜合損益表」（110Q1～115Q2 共 22 份，存於 data\mops_income_statements.json），年度 EPS 一律用年報官方的「基本每股盈餘」，不用 FinMind 四季相加（會因為配股追溯調整而對不上）。現金流量表 FinMind 給的是「年初至當季累計」，本報告已還原成單季（data\tables.py 的 desum()）。業外明細來自 MOPS 合併財報 PDF 的附註（data\fs_*_AI1_text.txt）。

年表（金額：億元）

來源：MOPS t164sb04；FinMind 資產負債表與現金流量表（2019～2021 年 FinMind 只有累計現金流沒有完整期初值，標「找不到」）。

季表（金額：億元）

來源：MOPS t164sb04；FinMind 現金流量表（已還原單季）。

業外明細：這是看懂這檔股票最關鍵的一張表（金額：千元）

來源：MOPS 合併財報 PDF 附註「營業外收入及支出」（fs_202204／202404／202504／202602_3211_AI1）。

• 2021 年那 27.36 億的處分利益是什麼：2020-12-08 順達公告出售桃園市龜山區順達廠辦大樓全棟及其土地，交易總金額 45 億元（含營業稅），買方是樂富一號不動產投資信託基金的受託機構京城商業銀行，順達以售後租回方式租回部分樓層（租約 2021-12-15 到 2031-12-14）。2021-11-30 公司公告預估認列稅後盈餘約 24 億元、增加 EPS 約 16 元，2021Q4 入帳。來源：2020-12-08 MoneyDJ；2021-11-30 工商時報；2025 年報 PDF 第 73 頁「重要契約」的租賃契約條目。
• 2024 年那 19.54 億：A7 站 4,047 坪住宅用地與富宇建設的合建分售案，土地總售價 26.3 億元，2024Q2 認列 11.63 億、Q3 再認列 7.91 億，合計 19.54 億，公司說全年貢獻 EPS 約 12.4 元。來源：2023-12-22 法說簡報 p.10；2024-07-26 法說簡報 p.9；2024-11-13 MoneyDJ；合併財報附註。
• 一個要更正的市場說法：外界普遍把 2025Q2 的 6.04 億業外說成「A7 一期土地處分利益」（包含第三方整理的 2026-07-29 法說紀要）。但翻開 2025Q2 的核閱財報附註，「處分投資性不動產利益」那一欄是空的（0 元），真正的來源是「外幣兌換利益－淨額 563,832 千元」，而且財報另一張「具重大影響之外幣兌換損益」表明確寫美金部位貢獻 560,753 千元。原因是順達有美元淨負債（2026-06-30 外幣負債 253.54 億台幣、外幣資產 206.02 億台幣，淨負債約 1.49 億美元），2025 年第二季新台幣從 32 元一路升到 6/30 的 29.289 元，美元負債換算成台幣就變小、產生帳面利益。2025 年全年 5.53 億業外裡有 3.69 億也是同一件事。所以 2025 年沒有賣地。來源：fs_202502_3211_AI1 合併財報附註；fs_202504_3211_AI1；2026Q2 合併財報附註三三。

把一次性拿掉之後的本業 EPS（本報告推估，不是公司公布數字）

計算方式：把「處分投資性不動產利益」「其他處分損益」「外幣兌換損益」三項拿掉。土地（投資性不動產）處分所得依所得稅法屬土地交易所得免徵所得稅，所以稅後約等於稅前；其餘項目用 20% 估稅。檔案 data\oneoff.py、data\table_oneoff.csv。

• 白話講：把賣地賣樓與匯率的影響都拿掉，順達的本業獲利能力是 2021～2023 年在每股 4.2～4.5 元的平台上原地踏步，2024 年 5.00，2025 年跳到 7.14，2026 年上半年半年就做到 4.08——本業確實是在 2025 年開始變好，而且變好的幅度比帳面 EPS 從 17.59 掉到 9.05 給人的印象要正面得多。這是這份報告最重要的一個結論。

五個關鍵觀察

• 觀察一：營收連四年下滑，但獲利品質在上升。營收從 2021 年的 207.70 億一路掉到 2025 年的 132.18 億（四年少了 36%），同一段時間毛利率從 7.87% 升到 16.59%、營業利益從 8.48 億升到 12.47 億。順達正在主動或被動地把低毛利的筆電生意讓出去、換高毛利的 Non-IT。2026 年前八月營收 97.41 億、年增 20.9%，是四年來第一次回升。
• 觀察二：2026 年第二季是一次真實的壓力測試，而且測試結果不算好。營收季增 4.4%、年增 7.4%，但毛利率從 20.03% 掉到 13.85%，等於多賣了 1.46 億營收卻少賺 2.85 億毛利。公司給的解釋是客戶延單與產品組合變差，也就是高毛利的 BBU 少出、低毛利的筆電照出。這代表順達的毛利率高度依賴單季的出貨組合，波動性比帳面上的「毛利率翻倍」故事大得多。
• 觀察三：資產負債表在 2026 年上半年明顯轉緊。現金從 34.38 億降到 21.95 億、存貨從 18.42 億暴增到 39.56 億（原物料 12.58→24.80 億）、短期借款從 0 變成 20.71 億、負債比從 36.03% 升到 52.50%、營業現金流 −13.12 億。存貨天數從 48 天變成 93 天、應收天數 92→97 天、應付天數 84→105 天。公司說是為了因應電芯漲價的策略性備料、Q2 遞延的機種 7 月中已恢復拉貨、不會有跌價損失。財報附註也確實顯示 2026 上半年是「迴轉」備抵存貨跌價 14,257 千元（也就是回沖、不是提列）。但這個判斷要等 2026Q3、Q4 才會揭曉。
• 觀察四：「不動產、廠房及設備」從 2025 年底的 18.76 億變成 2026-06-30 的 27.43 億，看起來像大擴產，其實不是。同一期間「投資性不動產」從 31.78 億降到 24.03 億，兩邊幾乎抵銷——這是 A7 二期廠辦大樓從「出租用」轉列為「自用」的會計科目搬家，不是買新機台。真正的現金資本支出上半年只有 1.40 億。想知道順達有沒有真的為 BBU 擴產，要看現金流量表的資本支出，不要看資產負債表的 PPE。
• 觀察五：利息收入是被忽略的獲利來源。2023 年 2.35 億、2024 年 2.50 億、2025 年 1.56 億，對照那幾年的營業利益（6.99／7.43／12.47 億），利息收入等於營業利益的兩到三成。它來自賣地賣樓收回來的現金；2026 年上半年只剩 0.76 億，因為錢拿去買存貨和付股利了（2026-06-30 帳上還掛著 17.58 億應付股利，7 月 30 日才發出去）。

本報告取得 7 場法說簡報：2023-12-22、2024-07-26、2025-03-05、2025-07-25、2025-11-07、2026-03-04、2026-07-29，PDF 與文字檔都在 data\法說簡報\。2022 年與 2023 年上半年的場次沒有取得（MOPS 舊版查詢介面已停用、新版 API 的法說會端點無法存取），這部分列為「找不到」。為了補足四年，本節也用了 2021～2025 五個年度的年報「致股東報告書」，那是有法律效力的公司自述。

順達的法說有一個很固定的骨架：公司簡介、當期財務、下期展望、A7 土地開發進度、股利政策、Q&A。每一場都只有 12～13 頁，沒有產能表、沒有產品別營收表、沒有客戶名單、沒有財務預測數字（公司在年報明寫「本公司未公告財務預測」）。

2023-12-22（2023Q4 法說）

• 這是本報告取得最早的一場，也是第一次把 BBU 講成明確的成長點：「Non-IT 領域：伺服器 BBU（電池備援電力模組）新客戶開始量產，並逐步放量。ESS（儲能系統）出貨維持穩定。E-Mobility（輕型電動載具）市場動能仍不明朗，新客戶第四季開始出貨。」
• 對 2024 年：「預估 2024 年營收較 2023 年下降」「通膨、高利率、中美貿易衝突及地緣政治風險導致供應鏈遷移及分散區域製造，均造成管理及製造成本上升，同業以市佔為前提進行價格競爭」。
• 土地：當時還持有 17,429 坪，成本 27.59 億、公允價值約 124.51 億；4,047 坪住宅用地「預計 2024 年上半年富宇建設完工取得使用執照後認列利益」。
• 白話講：2023 年底的順達是一家承認自己「本業在退、只能靠賣地」的公司。

2024-07-26（2024 上半年法說）

• 第一次給出 Non-IT 的量化目標：「預估 Non-IT 產品營收占 2024 全年營收不低於 15%」。
• 「預估 2024 年下半年營收較上半年下降」。
• 土地：4,047 坪住宅用地土地總售價 26.3 億，2024Q2 及 Q3 陸續完成過戶並認列稅後淨利約 19.5 億（Q2 約 11 億、Q3 約 8.5 億）。

2025-03-05（2024 年度法說）

• 全年數字：營收 139.12 億（−19%）、營業利益 7.44 億（+6%）、業外 21.80 億、EPS 17.59，簡報上直接加註「含出售 A7 土地利益 19.54 億元」——公司自己在簡報上標明一次性，這一點值得肯定。
• 2025 年展望：「預估 IT 產品銷量與營收下降」「預估 Non-IT 產品營收及比率將較 2024 年大幅成長」「產品組合有利的改變，將提升營業毛利率及淨利率」。

2025-07-25（2025 上半年法說）

• 「台幣升值對營收及毛利率有不利影響，市場價格競爭及分散區域製造造成製造成本及營業費用增加，惟產品組合有利的改變，將提升營業毛利率及淨利率。」
• 股利政策第一次完整寫出：「為股東創造長期價值，如本業營運無重大虧損，努力維持 2020 年初承諾『未來十年每年股利不低於 5 元』」「本業獲利從高發放」「A7 土地開發利益，若無重大或特別之資金需求，分年發放」。

2025-11-07（2025Q3 法說）

• 「預估 Non-IT 產品營收及比率持續穩健成長，符合預期」「IT 市場價格競爭仍激烈，分散區域製造製造成本上升，營業費用率亦增加」「產品組合有利的改變，提升營業毛利率及營業淨利率」。
• 這一季的財報數字驗證了這句話：2025Q3 毛利率 16.14%、營益率 9.41%，是當時四年最高。

2026-03-04（2025 年度法說）

• 這是順達四年來語氣最樂觀的一場：「預估 2026 年整體營收將較 2025 年有兩位數成長，Non-IT 營收持續大幅成長可望超過整體營收之 50%，提升整體營業毛利率及營業淨利率」「非消費性應用（Non-IT）產品：AI 資料中心的建設將持續推動備援電池模組（BBU）需求」。
• 同一場也把 IT 的逆風講清楚：「預估電池模組單價會隨著電芯漲價而提高，然而筆記型電腦漲價及記憶體嚴重短缺影響，市場銷量可能下降。」
• 法說會口頭（永豐金豐雲學堂 2026-03-04 轉述，不在簡報上）：BBU 全年營收目標逾 50 億元、BBU 產能較 2025 年增加 2 倍。

2026-07-29（2026 上半年法說）

• 展望：「消費性應用（IT）產品因筆記型電腦漲價及記憶體短缺之影響，預期下半年營收較上半年減少」「非消費性應用（Non-IT）產品受 AI 資料中心建設推動，備援電池模組（BBU）需求強勁」「預期 2026 年下半年整體營收較上半年呈雙位數成長，全年 Non-IT 營收佔比可望超過整體營收之 50%」。
• 土地進度更新：72 地號 3,571 坪自用廠房目標 2026 年底取得建照；65／67 地號 4,272 坪自行開發廠辦出售或出租、建物約 30,000 坪，目標 2027 上半年取得建照。
• 股利政策：「未來將持續高股息政策」「2026 年股利分配包含 2024 年度已實現尚未發放之盈餘」。注意這一場把 2025-07 那句「未來十年每年股利不低於 5 元」的措辭拿掉了，改成籠統的「持續高股息政策」。
• 第三方整理的法說問答（vocus，非官方逐字稿，品質存疑，本報告標明出處）：2026Q2 毛利率下滑有三個原因——BBU 特定機種客戶拉貨不如預期、高毛利 Non-IT 佔比降至 25～30%、產品組合不佳；下半年毛利率與營益率回歸 Q1 水準（20% 與 12.5%）；存貨是策略性備料、7 月中已恢復拉貨、無呆滯或跌價風險；資本支出上修至 10 億元；Q4 新增一家 CSP 客戶；電芯價格面臨上漲壓力但「尚未向客戶提出調漲價格」。

年報講的願景（2021～2025 五個年度）

• 2024 年度（114 年 3 月 5 日）：「提高非消費性應用產品比率，提升毛利率，並成為備援電池模組主力供應商之一」「擴大台灣廠及泰國廠產能」，不利因素第一條就是「受市場削價競爭影響，消費性市場產品銷量營收及毛利持續下滑」。
• 2025 年度（115 年 3 月 4 日）：「115 年消費性電子產品市場將面臨負成長。唯生成式人工智能產業快速發展，引領資料中心相關產業技術需求，BBU 仍是本公司 115 年成長的引擎」「預計 115 年度整體營收將較 114 年度有兩位數之成長，Non-IT 營收可望超過整體營收之 50%」；不利因素第三條是「國內外競爭同業陸續投入 BBU 業務及研發，競爭壓力持續增加」。研發費用 2026 年預計投入約 6.5 億元（2025 年實際 4.78 億）。
• 2025 年度年報也第一次把「與電源廠合作開發高壓直流模組（HVDC）及超級電容模組」寫進研發成果，對應的是 2027 年的題材。

白話總結這一節

• 順達的法說沒有畫大餅的習慣，它講的都是「我要做什麼」，很少講「市場會有多大」。它的問題不是吹牛，是資訊給得太少——七場簡報加起來沒有一張產能表、沒有一個 BBU 的絕對金額（唯一的「50 億」還是口頭講的、不在簡報上）、沒有一個客戶名字。想追蹤這家公司，只能靠月營收、季毛利率和存貨。

完整表格在 data\法說兌現表.csv（28 條）。統計：已到期 16 條，做到 12 條（75%）、部分 3 條（19%）、落空 1 條（6%）；未到期 9 條、無法查證 3 條。

做到的（12 條，挑重點）

• ✅ 2023-12-22「伺服器 BBU 新客戶開始量產，並逐步放量」→ 2024、2025 年報連兩年寫「BBU 出貨及營收佔比持續增加」；2025 年 BBU 營收目標 35～45 億元（鉅亨網 2025-08-31）。
• ✅ 2023-12-22「預估 2024 年營收較 2023 年下降」→ 172.30 億 → 139.12 億，年減 19.3%。
• ✅ 2024-07-26「預估 2024 年下半年營收較上半年下降」→ 上半年 73.74 億 → 下半年 65.37 億，減 11.3%。
• ✅ 2025-03-05「預估 IT 產品銷量與營收下降」→ 2025 年營收 132.18 億、年減 5%，年報明寫「IT 電池模組出貨減少且價格競爭日益激烈」。
• ✅ 2025-03-05「產品組合有利的改變，將提升營業毛利率及淨利率」→ 毛利率 11.39%→16.59%、營益率 5.34%→9.43%，都是四年新高。
• ✅ 2025-03-05「二期廠辦大樓預計 2025 年上半年取得使用執照」→ 2025 年 5 月取得。
• ✅ 2025-07-25「預估下半年 Non-IT 產品營收及比率較上半年穩健成長」→ 2025 下半年毛利率 18.23%（上半年 14.37%）、營益率 11.65%（上半年 6.43%）。
• ✅ 2025-11-07「預估 Non-IT 產品營收及比率持續穩健成長，符合預期」→ 2025Q4 毛利率 20.14%、營益率 13.68%，四年單季最高。
• ✅ 2023-12-22 起連四場提到的股利政策「2020 年初承諾未來十年每年股利不低於 5 元」→ 2019～2025 七個盈餘年度每股現金股利 5.0／6.5／15.03／6.04／5.53／12.50／11.47，全部 ≥5 元。
• ✅ 2024 年報「泰國廠已通過客戶認證並順利量產出貨，並開始規劃相鄰的二廠」→ 2025 年報：泰國廠 BBU 放量出貨，並啟用二廠、新承租三廠。
• ✅ 2025 年報「台灣二廠開始啟用，並架設自動線生產 BBU」。

部分做到的（3 條）

• ⚠️ 2023-12-22「4,047 坪合建分售住宅用地預計 2024 年上半年完工取得使用執照後認列利益」→ 實際在 2024Q2 認列 11.63 億、Q3 再認列 7.91 億，比「上半年」晚了一季（但金額比原先市場預期的 20 億略低、方向對）。
• ⚠️ 2023-12-22「二期廠辦大樓預計 2025 年第 1 季完工取得使用執照」→ 實際 2025 年 5 月，晚一季。
• ⚠️ 2026-03-04「提升整體營業毛利率及營業淨利率」→ 2026 上半年毛利率 16.87%、營益率 9.45%，只比 2025 全年的 16.59%／9.43% 高一點點；2026Q2 單季的 13.85%／6.50% 反而低於 2025Q3 與 Q4。目前是落後進度，還沒到全年結算，所以判定「部分」。

明確落空的（1 條）

• ❌ 2024-07-26「待開發土地第一期（65／67 等地號，合計約 4,272 坪）自行開發，目標 2025 年底前開始興建」。這個目標被改了四次：2024-07「2025 年底前開始興建」→ 2025-03「2025 年底前取得建照」→ 2025-07「2026 上半年取得建照」→ 2026-03「2026 年取得建照」→ 2026-07「2027 上半年取得建照」。從「開始興建」退到「取得建照」，再從 2025 年底退到 2027 上半年，兩年內延了兩年，而且退階的定義變更沒有任何說明。

無法查證的（3 條）

• 2024-07-26「預估 Non-IT 產品營收占 2024 全年營收不低於 15%」：公司從未公布 Non-IT 的絕對金額或正式佔比，只有媒體轉述說 2024 年是 15～20%。
• 2025-07-25「預估下半年 IT 產品銷量與營收較上半年下降」：公司不揭露 IT 單獨數字，整體營收反而從 56.12 億成長到 76.06 億。
• 2025 年報「積極進行 A7 站產業專區第二棟廠辦大樓出租業務」：公司從未揭露二期廠辦的出租率或租金收入。

未到期的 9 條（2026～2027 要驗的）

• 2026 年整體營收較 2025 年兩位數成長（門檻 145.4 億；前八月 97.41 億、年增 20.9%，目前領先）。
• 2026 年全年 Non-IT 營收佔比超過 50%（2026Q2 反而掉到 25～30%）。
• 2026 年下半年整體營收較上半年雙位數成長（上半年 68.36 億，下半年需 ≥75.2 億；7＋8 月已 29.06 億，9～12 月需 ≥46.1 億）。
• BBU 全年營收逾 50 億元、BBU 產能較 2025 年增加 2 倍。
• 2026 年研發費用約 6.5 億元（2025 年 4.78 億）。
• 2026 年資本支出 10 億元（上半年只花 1.40 億）。
• 72 地號 2026 年底取得建照；65／67 地號 2027 上半年取得建照。
• 下半年毛利率與營益率回歸 20% 與 12.5%（第三方整理的法說問答）。

白話總結

• 順達對「自己能控制的事」很可靠：認證、蓋廠、開產線、配息，講了就做到，頂多晚一季。對「別人決定的事」就不靠譜：土地開發的時程連續延四次（受建照與地方政府流程影響）、2026Q2 的客戶延單直接打掉六個百分點的毛利率。它的兌現率 75% 在本系列已完成的個股裡算中上（聯發科 88.6%、精材 68%、巧新 36%），但要注意它的承諾本來就偏「質化」，可驗證的硬數字比別人少。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 營收：190.72 → 132.18 億，四年少了 31%；2026 前八月 97.41 億、年增 20.9%，是四年來第一次回升。
• 毛利率：8.90% → 16.59%，四年幾乎翻倍，是這家公司最重要的一條線；2026 上半年 16.87%，但 Q2 單季只有 13.85%。
• 營益率：4.56% → 9.43%。營業費用從 8.28 億增到 9.46 億（佔營收 4.34%→7.16%），費用率其實是變差的，所以營益率改善 100% 來自毛利率。
• EPS（年報官方值）：5.33 → 9.05；但真正該看的是扣掉一次性後的本業 EPS：4.25 → 7.14。
• ROE：8.7% → 13.4%（2024 年 28.0% 是賣地造成的假象）。
• 營業現金流：9.70 → 16.55 億；資本支出 −1.60 → −1.67 億；自由現金流 8.10 → 14.88 億。2026 上半年營業現金流轉負 −13.12 億，全部是存貨吃掉的。
• 負債比：50.7% → 36.0% → 2026Q2 的 52.5%（短期借款從 0 變 20.71 億）。
• 存貨天數（公司口徑）：2025Q3 49 天 → 2025Q4 48 天 → 2026Q1 79 天 → 2026Q2 93 天。
• 應收天數：2025Q4 92 天 → 2026Q1 93 天 → 2026Q2 97 天。應付天數 84 → 103 → 105 天（供應商給的帳期變長，對現金流是好事）。
• 每股淨值：2025Q4 64.62 元 → 2026Q1 56.37 元（配發股利後）→ 2026Q2 58.04 元。
• 研發費用：2025 年 4.78 億（佔營收 3.6%）、2026Q1 1.30 億（3.9%），2026 年預計 6.5 億。員工人數 2024 年底 1,841 人 → 2025 年底 2,012 人 → 2026-04-13 1,887 人。

同業比較（近四季，2025Q3～2026Q2；FinMind 財報，本報告計算）

來源：FinMind TaiwanStockFinancialStatements／BalanceSheet／PER（3211、6121、3323）。

單季毛利率對照（%）

• 解讀一：順達 2025Q4 與 2026Q1 的毛利率（20.1%、20.0%）確實超越了規模大 5.8 倍的新普，這是真本事。但 2026Q2 順達掉到 13.85%、新普升到 18.30%，兩條線交叉回去了。新普的毛利率是一路往上、很平順；順達是上下跳。這說明新普的 BBU 與 IT 組合比較分散、順達比較集中在少數專案上。
• 解讀二：加百裕 3323 是最好的反例——它也在講 BBU，但 12kWh 產品要 2026 上半年才完成認證、下半年出樣品、2027 才量產，近四季 EPS −1.58、連七季虧損。同樣是「BBU 概念股」，實際進度差好幾年。
• 解讀三：估值差距非常大。新普近四季賺 33.10 元、本益比 11.27 倍、殖利率 5.84%；順達近四季賺 7.48 元（其中還含匯兌）、本益比 48.65 倍、殖利率 3.18%。順達的溢價要靠「成長速度遠高於新普」來解釋，而 2026Q2 的數字沒有支持這件事（順達營收年增 7.45%、新普年增 6.57%，差距只有 0.9 個百分點；毛利率順達 13.85%、新普 18.30%，順達還比較低）。

來源：FinMind TaiwanStockMonthRevenue，2018-01 起、最新 2026 年 8 月（公告 2026-09-05）。注意 FinMind 的 date 欄位會比實際營收月份晚一個月，本報告已用 revenue_month 還原。檔案 data\table_monthly_revenue.csv。與 MoneyDJ 2026-09-05 報導的「8 月 16.77 億、年增 17.34%、前八月 97.41 億、年增 20.90%」一致。

年營收（億元）

季營收（億元，由月營收合計）

2025 年 9 月以來的逐月（億元）

• 轉折點很清楚：2024 年 10 月營收 7.71 億是四年最低（年減 36.1%），2025 年 1 月 6.60 億是谷底（年減 44.5%）。從 2025 年 10 月起連續 11 個月正成長（只有 2026 年 5 月一個月是負的），這是 BBU 開始頂上來的時間點。
• 2026 年 8 月的 16.77 億是 2022 年 12 月以來的 33 個月新高，但它不是歷史新高——順達的歷史單月高點是 2021 年 11 月的 20.78 億，2021 年月均 17.3 億。順達現在的營收規模還沒回到 2021～2022 年。
• 8 月跳升 36.5% 的原因，媒體引述是「8 月初重啟的 5kW BBU 專案」恢復出貨加上既有 3kW／5kW 需求強勁（財訊快報 2026-09-07；MoneyDJ 2026-09-01）。也就是說 8 月的大增有一部分是第二季被延後的訂單回補，不完全是新需求。這一點對判斷第三季很重要。
• 季節性（2022～2025 四年平均，各月佔全年比重）：1 月 6.8%、2 月 6.9%、3 月 8.3%、4 月 6.8%、5 月 10.0%、6 月 8.6%、7 月 8.1%、8 月 9.4%、9 月 8.5%、10 月 7.3%、11 月 9.8%、12 月 9.5%。順達的季節性很弱，上下半年大約 47:53，沒有明顯旺季——這是筆電代工鏈的特徵。2026 年因為 BBU 的加入，這個型態正在被打破。
• 今年累計：2026 年 1～8 月 97.41 億，去年同期 80.58 億，年增 20.9%。公司說全年要「兩位數成長」，門檻是 145.4 億，9～12 月需要 48.0 億（月均 12.0 億）；公司又說「下半年較上半年雙位數成長」，那下半年要 ≥75.2 億，9～12 月需要 ≥46.1 億（月均 11.5 億）。以 7、8 月的水準（12.29、16.77 億）來看不難，但 9 月的數字會告訴我們 8 月是不是一次性回補。

白話講營收圖在說什麼

• 這張圖是「先掉下來、再爬回去」的 U 型。2021 年的 207.70 億是筆電最後的好日子，之後三年一路掉到 132.18 億，等於一半的生意不見了；2025 年 10 月開始翻正，2026 年前八月年增 20.9%。但要記住：現在的營收規模只有 2021 年的七成，而毛利率是當年的兩倍——順達換掉的是「量」，換回來的是「質」。

集保千張大戶與散戶（一年變化）

來源：本機集保結算所週資料 C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json，完整 56 週在 data\tdcc_3211_weekly.csv。

• 一年之內股東人數從 53,760 人增到 82,813 人，多了 29,053 人（+54%）；同一年千張大戶持股從 47.75% 降到 39.31%（少 8.44 個百分點，約 13,000 張）、400 張以上從 62.29% 降到 49.30%（少 13 個百分點，約 20,000 張）。持股 1,000 張以上的人數從 24 人減到 15 人。
• 白話講：一年前每 100 張股票有 48 張在千張大戶手上，現在只剩 39 張，而股東人數多了一半——這是教科書等級的「大戶出、散戶進」。而且股價一年幾乎沒動（374 → 361），代表這些籌碼是在 255～495 元的區間裡換手的，不是在低檔換手。

外資持股

來源：FinMind TaiwanStockShareholding（集保／證交所官方口徑）。註：富邦證券的個股頁在 2026-09-15 顯示外資 27.95%，與官方口徑有落差，本報告一律用 FinMind 的官方數字。

• 外資在 2026-04-30 見高 29.99%，到 9/15 剩 19.08%，四個半月減了 10.91 個百分點，約 16,800 張。這個高點正好對應 2026 年 4 月起一連串外資報告（4/2 富果 415 元、5/6 本土投顧 550 元、7/8 與 7/22 兩家外資 800 元）——也就是說目標價喊得最兇的時候，外資的持股是在往下走的。

三大法人買賣超（張）

來源：本機櫃買中心三大法人日資料 C:\claude\股票回測\data\insti_daily\*_tpex.json，明細 data\insti_daily_3211.csv。

分點買賣超前 15（推估均價，2026-08-19 ～ 09-15 共 20 個交易日，期間成交 117,138 張、成交均價 373.54 元）

60 日（2026-06-23 ～ 09-15，成交 414,312 張、均價 387.98 元）：買超前五是永豐金證券 +9,323（買均 377.49）、富邦證券 +4,454、凱基 +3,910、國票-敦北法人 +2,529、國泰證券 +1,793；賣超前五清一色是外資券商——台灣摩根士丹利 −5,782、元大證券 −5,285、美商高盛 −5,093、花旗環球 −4,521、美林 −4,262。

來源：本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\3211.json（資料日 2026-09-15）。

• 20 日籌碼集中度 −4.38%、60 日 −1.86%，兩個都是負的，代表買方比賣方分散——沒有主力在收。20 日周轉率 75.91%（20 天內換手四分之三的股本），這是很激烈的散戶盤。
• 60 日的方向很一致：外資券商（摩根士丹利、高盛、花旗、美林、摩根大通、瑞銀、野村）合計賣超超過 2 萬張，接手的是永豐金、富邦、凱基、國泰這些散戶總點與本土法人單。買方的成本集中在 370～400 元，高於 9/15 的 361 元。

董監持股與質押、前十大股東異動

• 前十大股東（2026-04-13）合計 34.45%，名單見第一節。裡面七席是勞退基金、退撫基金與 ETF／共同基金，只有鍾聰明 7.26% 與鹿寮坑 1.62% 是經營層。
• 股權質押：0%。年報明寫「股權質押變動情形：無」。
• 2026-06-11 股東常會董事全面改選，鍾聰明改以鹿寮坑（股）公司法人代表身分擔任董事長，鍾享恆為另一席法人代表；自然人董事張崇興（總經理暨研發長，26,595 股）、林郁蕙（8,000 股）；獨立董事謝漢萍、蔡連進、李香雲、林政憲、許婉美。改選後外部統計的「董監持股合計」約 5.70%（富邦證券 2026-09-15）。
• 順達 2025 年與 2026 年連續發行「限制員工權利新股」（RSA），2026 年上半年的股份基礎給付酬勞成本 51,067 千元（2025 年同期只有 1,698 千元），是營業費用上升的原因之一；2026-05-06 與 05-27 兩次註銷限制員工權利新股辦理減資變更登記，2026-06-16 因此把 2025 年度股利從公告的 11.5 元微調為實發 11.46554 元。來源：2026Q2 合併財報現金流量表；Yahoo 股市個股公告。
• 沒有庫藏股、沒有現金增資、沒有私募。2025～2026 年沒有任何「取得或處分資產」的重大訊息（擴廠資訊全部來自法說會與媒體轉述，不是重訊）。

籌碼一句話

• 大戶與外資在賣、散戶在接、投信 60 日買但今年整體是賣，沒有任何主力分點，周轉率 76%——這是一檔「故事很好聽但籌碼很散」的股票。經營層只有 8.88%，也沒有人會去護盤。

分類說明：以下每一條都標明是「公司說／機構估／新聞說」，並附日期與連結。

公司說

• 2026-03-04 法說簡報 p.8：「預估 2026 年整體營收將較 2025 年有兩位數成長，Non-IT 營收持續大幅成長可望超過整體營收之 50%」「預估電池模組單價會隨著電芯漲價而提高，然而筆記型電腦漲價及記憶體嚴重短缺影響，市場銷量可能下降」。
• 2026-07-29 法說簡報 p.8：「消費性應用（IT）產品因筆記型電腦漲價及記憶體短缺之影響，預期下半年營收較上半年減少」「非消費性應用（Non-IT）產品受 AI 資料中心建設推動，備援電池模組（BBU）需求強勁」。
• 2025 年報（115-03-04）第 57 頁：「隨著伺服器電力密度提升，對電力穩定性及備援能力之要求提高，備援電池模組（BBU）需求持續增加，相關技術朝高功率、高效率及快速備援方向發展，並逐步導入鋰電容模組等新型技術」「惟受市場高度成長、AI 需求量大增，吸引相關電源廠及電池模組廠商陸續投入該領域使產業競爭加劇」。
• 2025 年報第 59 頁：「資料中心備援電池模組因設計門檻仍高，目前僅少數台系模組廠進入供應鏈，但隨著市場需求遽增，將吸引更多同業投入，使電池模組產業競爭更加劇烈。本公司在資料中心備援電池模組已布局多年，保有先進者的優勢」。
• 2025 年報第 64 頁（電芯供應風險）：「本公司生產主要原料電池芯為寡占市場，且多自大陸、韓國及日本進口…在全球 AI 資料中心的帶動下，備援電池模組（BBU）之需求及競爭亦快速成長，對電芯的供應壓力亦逐步擴大」。
• 2026-07-29 法說問答（vocus 第三方整理，非官方逐字稿）：主力機種是 3kW 與 5.5kW；8kW／12kW 2026Q4 量產；15kW 以上與 800V HVDC 在客戶送樣驗證、2027 年放量；電芯「價格面臨上漲壓力」但「尚未向客戶提出調漲價格」；Q4 新增一家 CSP 客戶。

機構估

• 花旗證券，2026-07-23（數位時代報導 https://www.bnext.com.tw/article/91591/pana… ）：順達與 AES-KY 在花旗追蹤的 BBU 市場中「市占率均低於 10%」；松下 Panasonic 憑自有電芯技術、完整產品線與 CSP 長期關係，仍是「最難被取代的整合方案供應商」。花旗的瓦數分層：3kW／5kW 供應商多、價格競爭明顯；8kW／12kW 認證與工程門檻提高、供應商較少；25kW 與 HVDC 仍在開發送樣、預期定價與獲利條件較佳。
• 美系外資，2026-07-08（經濟日報 https://money.udn.com/money/story/5607/9614641 ）：首次納入評等給買進、目標價 800 元；BBU 滲透率 2025 年 40～45%、2026 年 60～65%、2027 年上看 85%；單櫃 BBU 價值 GB300 約 1.5～1.6 萬美元、Rubin 1.7～1.8 萬、Vera Rubin 3.3 萬美元；2028 年毛利率 28.4%。
• 美系外資，2026-08-28（Yahoo 股市）：估順達 7 月 BBU 營收 5.5～6 億元、8 月 8～9 億元（月增約 50%）；EPS 2026 年 14.25 元、2027 年 25 元、2028 年 37.35 元；目標價 800 元。
• 未具名法人，2026-05-19（Yahoo 股市）：2026 年營收 160.6 億（+21.5%）、毛利率 20.9%、EPS 12.85；2027 年營收 192.1 億（+19.6%）、毛利率 25.4%、EPS 19.8；並估 2027 年台達電的 BBU 需求量突破 60 萬顆、順達 BBU 營收貢獻自 90 億元起跳。
• 本土投顧，2026-05-06（FTNN）：買進、目標價 550 元，EPS 2026 年 13.21、2027 年 23.07。
• 富果，2026-04-02：買進、25 倍本益比、目標價 415 元，BBU 佔比 35%→50%+。
• TrendForce，2026-06-25（ https://www.trendforce.com/presscenter/news… ）：NVIDIA 的 800V 電源機櫃將以「選配」形式在 Vera Rubin 世代登場，2026Q3 可供客戶出貨；更廣泛採用要等到 2027 下半年 Rubin Ultra 世代之後，大規模部署估計 2028 年。
• TrendForce，2026-09-04（TechNews https://finance.technews.tw/2026/09/04/cpu-… ）：2026 年全球筆電出貨年減幅收斂至 9.4%（先前估年減 5.4%）；主流筆電的核心零組件（CPU＋DRAM＋SSD）佔物料成本比重由 2025Q1 的 45% 升到 2026Q3 的 68%，品牌要維持同等毛利需把售價較 2025Q1 調漲約 80%；上下半年出貨比 53:47，一反傳統下半年為主的模式。
• Gartner，2026-02-26：2026 年 PC 出貨年減 10.4%，「十餘年來最陡降幅」；記憶體價格至 2026 年底飆升 130%，PC 售價漲 17%，記憶體佔 PC 物料成本由 16% 升到 23%。IDC 2026-06-02 估 PC 年減 11.3%、ASP 年增 17%，並指記憶體缺貨「2027 年底前不會有實質緩解」。
• DIGITIMES Research（經 2025 年報第 61、62 頁引用）：2025 年全球筆電出貨 1.82 億台、年增 4.6%；2026 年年減約 9.2%。2025 年全球伺服器出貨 1,560 萬台、年增 6.2%；2026 年約 1,606 萬台、年增 2.9%。
• 鉅亨網，2025-12-14（ https://news.cnyes.com/news/id/6273304 ）：GPU 功耗規格 5.5kW → 8kW → 12kW；2026 年伺服器機櫃出貨估 5～6 萬櫃、較 2025 年約翻倍；AWS Trainium2 全面導入 BBU、Google TPU 採模組化電力架構搭配 BBU；新盛力 4931 率先取得高壓 BBU 認證。
• 關於 BBU 市場規模，本報告刻意不引用任何一個數字。查到的來源彼此矛盾到無法使用：QYResearch 2026-06-11 說 AI Server BBU 2025 年只有 3.39 億美元（約 108 億台幣），但同一批資料說台達電一家 2025 年的 BBU 營收就估 110 億台幣、光寶 50 億——一家公司就吃掉全球市場，顯然定義不同。鉅亨網 2025-08-31 說 2026 年 BBU 市場超過 400 億台幣。TrendForce 與 DIGITIMES Research 的正式數字在付費牆內，沒有取得。這一項列為「找不到可信的市場規模」。

新聞說

• 鉅亨網，2025-08-31（ https://news.cnyes.com/news/id/6132910 ）：台廠 BBU 出貨 CSP 有兩條路——直接出貨美系 CSP（目前只有 AES-KY 6781 走這條），或透過台達電／光寶科整合成「Power Shelf＋BBU」再供 CSP（這是市場主流，也是順達走的路）。同篇把順達 2025 年的 BBU 客戶列為 Meta、BBU 營收目標 35～45 億元、毛利率 20～30%。
• 理財周刊，2026-03-24：順達「已切入美系 CSP 供應鏈，並與台達電合作開發高壓 BBU，鎖定 400V 與 800V 架構」。
• MoneyDJ，2026-09-01／財訊快報 2026-09-07：8 月 BBU 營收預期月增約 50%，主因「8 月初重啟的 5kW BBU 專案」恢復出貨加上既有 3kW／5kW 需求穩健；8kW／12kW 有機會在 Q4 初開始出貨，早於原先預估。
• NVIDIA 官方部落格，2025-10-13（OCP Global Summit）：800 VDC 架構取代 415／480 VAC，同樣銅線可多傳 150% 電力、每櫃省 200 公斤銅匯流排，新架構「需要 20 倍的儲能」以維持電力穩定——這是 BBU 與超級電容需求放大的官方依據。
• TechNews，2026-07-06：Panasonic 與 Samsung SDI 的 BBU 電芯產能雙雙吃緊；Samsung SDI 向新普供應數億顆電芯組裝 BBU，終端客戶是 Amazon 與 Meta，採 NCA（鎳鈷鋁）體系。

國際總經與事件

• 匯率：新台幣 2026 年月平均 1 月 31.540、3 月 31.853、5 月 31.508、7 月 32.207（年內最貶）、8 月 32.036，9/15 收 31.848（中央銀行）。2026 年新台幣在 31.5～32.2 區間震盪、小幅貶值，對出口商是喘息期。對比 2025 年第二季新台幣從 32 元急升到 6/30 的 29.289 元，那一季順達認列 5.64 億元的美元兌換利益——這是 2025 年業外的主因，而 2026 年這個順風不見了（上半年反而是 1.39 億匯損）。順達 2026-06-30 的美元淨負債約 1.49 億美元（外幣負債 253.54 億台幣、外幣資產 206.02 億台幣）。來源：央行；2026Q2 合併財報附註三三。
• 關稅：2026-02-20 美國最高法院判決 IEEPA 不授權總統課徵關稅，原本的對等關稅全部失效；2026-02-24 改以 Trade Act 1974 第 122 條課全球 10% 臨時附加稅；2026-07-24 第 122 條到期後由 USTR 以 Section 301「強迫勞動」關稅接手，涵蓋約 60 個經濟體，分 10% 與 12.5% 兩檔。台灣目前在 10% 檔，另依美台協議對台商品課「MFN 稅率與 15% 取其高」。鋰電池與電池模組（HS 8507）完全沒有被列入任何 232 條款調查或清單，所以順達目前沒有專屬的 232 風險、也沒有專屬豁免。泰國（19%）與越南（20%）的稅率來自 2025 年的框架協議，在 2026-02-20 判決之後是否仍然有效，沒有找到官方確認文件——這對有三個廠在泰國的順達是一個明確的未知數。來源：行政院臺美關稅專頁；USTR 2026-02 fact sheet；Holland & Knight 2026-02；Honigman 2026-07。順達自己對關稅影響的具體表態，七場法說與新聞都查不到，列為「找不到」。
• 出口管制：2025 年 10 月中國商務部第 58 號公告對鋰電池與人造石墨負極材料實施出口管制，鋰電池的管制門檻是能量密度 ≥300 Wh/kg（BBU 用的高功率圓柱電芯通常低於這個門檻，可能不在直接射程內）；2025 年 11 月起暫停實施，暫停期到 2026-11-10。中國掌握全球約 75% 的天然石墨產量、整條石墨負極供應鏈佔 74%。順達買的是成品電芯，這個風險是透過日韓電芯廠間接傳導的。來源：中國商務部公告；CIRS Group。
• 原物料：碳酸鋰（電池級）2026-09-02 報 19,750 美元／噸，2026 年第一季一度衝到 26,278 美元／噸，BMI 上調 2026 年中國均價至 20,100 美元／噸（2025 年均價 10,502 美元），預期 2027 年回落到 16,500 美元。鈷漲得更兇：2026-04-09 氫氧化鈷 25.90～26.00 美元／磅，較 2025 年 2 月剛果出口管制前的 5.60～5.75 美元／磅漲了約 350%；剛果 2026 與 2027 年的硬性出口配額 96,600 噸，不到 2024 年產量 204,000 噸的一半。BBU 用的 NCA 電芯含鈷，這是電芯成本的實質壓力來源，而順達自述「尚未向客戶提出調漲價格」。來源：Benchmark Minerals；Fastmarkets；BMI。
• 利率：順達 2025 年的利息收支佔營收比率只有 0.8%，公司在年報說「對公司損益無重大影響」。但 2026 年短期借款從 0 變成 20.71 億，利率每升 1 個百分點大約多 0.21 億元利息，對 EPS 影響約 0.11 元。來源：2025 年報第 77 頁；2026Q2 合併財報。

把上面這些連起來看

• 順達的兩條腿方向相反。IT 那條腿：五家機構全看衰 2026 年筆電（TrendForce −9.4%、Gartner −10.4%、IDC −11.3%、Omdia −12%、Counterpoint −5%），而且記憶體漲價讓筆電整機售價漲、銷量跌，電池模組是被壓價的那一端。Non-IT 那條腿：AI 資料中心的 BBU 需求確實強，但順達的市占率還低於 10%（花旗），而且它不是直供 CSP、是賣給台達電與光寶，這兩家自己也做 BBU。
• 「Non-IT 佔比要過 50%」這件事有一半是被動達成的——不是 BBU 長得多快，是筆電縮得多快。這在分析時要扣掉。
• 2027 年的大題材 800V HVDC，NVIDIA 與 TrendForce 的說法一致：Vera Rubin 世代只是選配、要到 2027 下半年的 Rubin Ultra 之後才會拉升、大規模部署可能要 2028。順達說「2027 年放量」跟這個時程對得上，但也代表 HVDC 對 2026 年的營收是零貢獻。
• 最實質的成本風險是電芯。鈷漲 350%、鋰比 2025 年貴一倍、Panasonic 與 Samsung SDI 產能吃緊，而順達自己說還沒向客戶漲價。這比 2026Q2 那次客戶延單更難修——延單是時間問題，成本轉嫁是談判問題。

來源：FinMind TaiwanStockDividend／TaiwanStockDividendResult；配發率取自 2026-07-29 法說簡報 p.11；填息天數為本報告以除息後收盤價首次回到除息前一日收盤價的日曆天數計算（FinMind 日線）。

• 順達從來不配股，只配現金，而且配發率非常高：七年裡有三年是 100%（2022、2023、2025 年度），最低的 67%（2021）與 71%（2024）是因為那兩年有巨額賣地利益、公司選擇「分年發放」。2026 年的股利分配公司明說「包含 2024 年度已實現尚未發放之盈餘」，所以 2025 年度雖然只賺 9.05 元卻配了 11.47 元，配發率 100% 以上。
• 2020 年初公司承諾「未來十年每年股利不低於 5 元」，到 2025 年度為止七年全部達成。不過 2026-07-29 那一場法說已經把這句話從簡報上拿掉，改成籠統的「未來將持續高股息政策」，這是一個措辭變化，值得記著。
• 填息速度是一條很漂亮的進步曲線：2019 年度那次花了 1,525 天（超過四年）才填息，2023 年度 144 天，2024 年度 14 天，2025 年度只花 4 天。這反映的是股價本身在漲，不是配息政策變好。
• 但要注意殖利率正在下滑：2022 年度 7.35%、2023 年度 6.02%、2024 年度 6.46%，到 2025 年度只剩 2.81%（除息前 408 元）。以 9/15 收盤 361 元、11.46554 元股利算是 3.18%。順達本來是被高股息 ETF 當作「存股標的」買進來的（群益台灣精選高息 5.39%、復華台灣科技優息 3.08% 都在前十大股東），股價漲了三倍之後殖利率掉到 3% 出頭，這個買盤的理由已經變弱了。
• 股利的來源要分清楚：2021 年度那 15.03 元與 2024 年度那 12.50 元，主要是賣樓與賣地的錢；2025 年度那 11.47 元是「本業 7.14 元＋2024 年度沒發完的土地利益」。A7 待開發土地還有 11,415 坪、公允價值 91.2 億，所以未來幾年仍然有「非本業的股利來源」，這是順達跟一般電子代工股不一樣的地方。

白話講股利圖在說什麼

• 順達是一家「賺的錢幾乎全發出去、而且有一塊地可以慢慢賣來補股利」的公司。過去六年配息 5.0 → 6.5 → 15.03 → 6.04 → 5.53 → 12.50 → 11.47，跳來跳去的原因不是本業，是那塊地什麼時候賣。想用殖利率買它的人要知道：現在 3.18% 的殖利率已經是七年來最低。

所有情境都以 154,387 千股（2026-06-30 流通股數）計算，有效稅率一律用 20%，營業費用率參考 2025 年的 7.16% 與 2026 上半年的 7.42%。這些是本報告的推算，不是公司或任何機構的預測。三個情境的差別只來自三件事：BBU 能不能從 3kW／5kW 的殺價區爬到 8kW／12kW 與 15kW 以上的高單價區；電芯漲價能不能轉嫁給客戶；筆電那條腿縮多快。土地處分利益一律不計入本業 EPS，另外單獨處理。

2026 全年先推算

• 已知：前八月營收 97.41 億、上半年 EPS 3.40（毛利率 16.87%、營益率 9.45%）。公司說下半年營收較上半年雙位數成長、毛利率回到 20%。
• 保守（9～12 月月均 11.5 億、全年 144 億、毛利率 16%）：營業利益 12.6 億、EPS 約 6.3。
• 基準（全年 152 億、毛利率 17.5%）：營業利益 15.7 億、EPS 約 7.9。
• 樂觀（全年 160 億、毛利率 19.5%）：營業利益 19.7 億、EPS 約 10.0。

2027 與 2028

• 保守情境的假設：BBU 卡在 3kW／5kW，8kW／12kW 認證或量產再延一次；電芯成本漲了但轉嫁不出去，毛利率退回 2025 年上半年水準；筆電再衰退 8～10%；台達電與光寶自己擴產 BBU、外購比例下降。
• 基準情境的假設：8kW／12kW 在 2026Q4 如期出貨並在 2027 年放量、新增的那家 CSP 客戶到位；BBU 營收從 2026 年的約 50 億長到 90 億（對應法人估的「2027 年台達電 BBU 需求破 60 萬顆、順達貢獻自 90 億起跳」）；IT 每年再縮 10%；電芯漲價部分轉嫁。
• 樂觀情境的假設：15kW 以上與 800V HVDC 在 2027 年真的放量（NVIDIA 與 TrendForce 說 Rubin Ultra 在 2027 下半年，時間上勉強對得上）；順達的 BBU 市占率從花旗說的「低於 10%」往上突破；漲價完全轉嫁；2028 年 Vera Rubin 單櫃 BBU 價值 3.3 萬美元的規格升級落實。

現價 361 元等於哪個情境的幾倍

• 反推股價：用順達自己四年的本益比中位數 15.39 倍算，2027 年基準 EPS 12.31 只值 189 元；用 25 倍（富果 2026-04-02 用的倍數）算是 308 元；用近一年中位數 39.52 倍算是 487 元；2028 年基準 16.42 × 20 倍是 328 元。也就是說，現價 361 元大約落在「2027 年基準情境 × 29 倍」與「2028 年基準情境 × 22 倍」之間——市場已經把「BBU 順利放量兩年」這件事付掉了，但還沒有把樂觀情境全部付掉。
• 加上土地就不一樣了。A7 剩下的土地與廠辦，公司自己揭露的公允價值 139.7 億、成本 37.57 億，未實現增值約 102 億元，換算每股約 66 元（土地交易所得依所得稅法免徵所得稅，所以稅前約等於稅後）。把這 66 元從股價裡扣掉，「營運事業」的價格是 295 元，對 2027 年基準 EPS 12.31 是 23.9 倍、對 2026E 的 7.9 是 37.4 倍。這比表面上的 48.65 倍合理一些，但仍然高於新普的 11.27 倍。

跟機構估的落差在哪裡（這一段請特別看）

• 美系外資 2026-08-28 給的是 EPS 2026 年 14.25 元、2027 年 25 元、2028 年 37.35 元、目標價 800 元。本報告的樂觀情境是 2026 年 10.0、2027 年 19.63、2028 年 29.54。
• 最該質疑的是 2026 年那個 14.25 元。順達 2026 年上半年已經公告 EPS 3.40 元（稅後 5.20 億），要達到全年 14.25 元，下半年必須賺 10.85 元＝稅後 16.75 億。假設下半年營收 80 億，那代表淨利率 20.9%；順達扣掉一次性後的單季淨利率最高紀錄是 2025Q4 的 9.7%。除非 2026 年下半年再認列一筆土地處分利益（但 72 地號要 2026 年底才拿建照、65／67 地號要 2027 上半年，目前沒有任何處分案在檯面上），否則這個數字算不出來。
• 本報告不是說外資錯，而是提醒：那些目標價的前提（2027 年 EPS 25 元、市占率從低於 10% 一路往上搶）到今天為止都還沒有被任何一份公開財報驗證過，而且 2026Q2 的實際數字是往反方向走的。
• 本機券商報告庫（C:\claude\券商報告\data\reports.json，30 筆）查無 3211，所以本節的機構估全部來自公開媒體轉述，不是原始研究報告。鉅亨網的外資評等頁（foreignrating.aspx?code=3211）只有 2026-04-01 FactSet「符合市場表現／400 元」一筆有效資料，其餘是 2012 年的舊資料，而且頁面顯示的現價明顯錯誤，不建議使用。

國際總經的情境變數對 EPS 的敏感度（以 2027 年基準情境為基礎）

• 毛利率每差 1 個百分點：EPS ±1.01 元。這是最大的單一變數，而 2026Q2 一次就差了 6.18 個百分點。
• 營收每差 10 億元（毛利率 19% 不變）：EPS ±0.98 元。
• 電芯漲價 10% 且完全無法轉嫁：以 2027 年營收 195 億、電芯約佔營收 55%（2025 年進貨淨額 105.78 億佔營收 80%，其中電池芯是主要項目）推估，成本增加約 10.7 億，EPS −5.5 元。這是最兇的一條，而公司自述「尚未向客戶提出調漲價格」。
• 新台幣每升值 1%：以 2026-06-30 的美元淨負債 1.49 億美元計算，兌換利益約 +0.47 億元、EPS +0.24 元；但年報同時說「新台幣升值或貶值對公司之毛利將有影響」（訂單以美元計價、成本部分在台灣），兩個方向相反，淨效果無法量化。參考點是 2025 年第二季新台幣急升約 10%，順達認列 5.64 億匯兌利益、但同一季毛利率從 15.91% 掉到 13.25%。
• 利率每升 1 個百分點：以 2026-06-30 的短期借款 20.71 億計算，利息增加 0.21 億、EPS −0.11 元。
• 賣掉一塊 A7 土地：以 65／67 地號 4,272 坪為例，按公允價值比例約 34.1 億元、成本約 6.8 億元，稅前利益約 27.3 億元，EPS 一次增加約 17.7 元（土地交易所得免所得稅）。這不是本業，但它是真的會發生的事——2021 年與 2024 年都發生過。
• 美國關稅：鋰電池（HS 8507）目前不在任何 232 清單內；台灣在 Section 301 的 10% 檔。真正的未知數是泰國——順達在泰國有三個廠，而泰國的稅率在 2026-02-20 最高法院判決之後有沒有重新確認，找不到官方文件。

下一個檢查點（按時間排）

• 2026-10-05 前後：9 月營收。Q3 要站上 42 億需要 9 月 ≥ 12.9 億；掉到 11 億以下就代表 8 月的 16.77 億是第二季遞延訂單的回補。
• 2026-11 上旬：Q3 財報。四件事——毛利率有沒有回到 20%（公司說會）、存貨有沒有從 39.56 億降下來、有沒有提列存貨跌價損失（上半年還是回沖 14,257 千元）、營業現金流有沒有轉正。
• 2026-11 中下旬：Q3 法說（過去三年順達在 11/07、12/22 開過）。要問：BBU 全年 50 億的目標還在不在、Non-IT 佔比過 50% 還做不做得到、8kW／12kW 出貨了沒、新增的那家 CSP 客戶是誰。
• 2026-11-10：中國鋰電池與人造石墨負極材料出口管制的暫停期到期。
• 2026 年 12 月底：A7 站 72 地號建照（公司說 2026 年底前取得）；以及全年資本支出 10 億元的計畫（上半年只花 1.40 億）。
• 2027-01-05 前後：12 月營收。全年要 ≥145.4 億才算達成公司說的「兩位數成長」。
• 2027-03 上旬：2026 年報與年度法說。看三個硬數字——全年 Non-IT 佔比有沒有真的過 50%、地區別營收裡「亞洲」有沒有繼續放大、2026 年 EPS 實際是多少（對照法人估的 12.85～14.25）。
• 2027 上半年：65／67 地號建照（已經延過四次，這是判斷公司土地開發執行力的關鍵）。
• 2027 全年：15kW 以上與 800V HVDC 有沒有放量（NVIDIA 官方與 TrendForce 都說 Rubin Ultra 要 2027 下半年）。
• 隨時追：每月營收、新台幣匯率（央行月平均）、碳酸鋰與鈷價、TrendForce 的筆電出貨修正、台達電與光寶的 BBU 營收（順達是它們的上游）。

統計整理，不是投資建議。

找不到的項目（明確列出，沒有用推測填補）

• 各產品線的營收百分比：筆電、BBU、儲能、輕型電動載具各佔多少。公司只給「IT 對 Non-IT」，而且那個比例也只出現在法說口頭與媒體轉述，不在任何簡報或財報上。財報的部門資訊寫明是「單一營運部門」。
• 客戶名稱：年報只有甲、乙、丙代號，公司 2026-07-29 法說明言因保密協議不揭露。筆電端的品牌與 ODM 名單完全查不到；BBU 端唯一被媒體點名的是 Meta（鉅亨網 2025-08-31），但公司從未證實。
• 電池芯供應商名稱：年報只有 A、B、C、D 代號，法說只說「日系及韓系大廠」。
• 產能數字：七場法說沒有任何一張產能表，年報也沒有「產銷量值表」。唯一的量化線索是 2026-03-04 法說口頭說「BBU 產能較 2025 年增加 2 倍」與稼動率 2026 年 60～70%、2027 年 80%。
• 各廠區的個別投資金額與投產月份：台灣二廠、泰國二廠三廠、中國江蘇廠都只有「啟用了」，沒有金額。
• BBU 的實際營收金額：2025 年的 35～45 億與 2026 年的「逾 50 億」都是媒體轉述或法說口頭，公司從未在簡報或財報上公布。
• 順達是否通過 NVIDIA 認證、NVIDIA 的 BBU 合格供應商名單：完全找不到。順達走的是台達電／光寶的 Power Shelf 路線，不是直接對 NVIDIA。
• 可信的 BBU 市場規模：查到的數字彼此矛盾到無法使用（見第八節說明），TrendForce 與 DIGITIMES Research 的正式報告在付費牆內。
• 2022 年與 2023 年上半年的法說簡報：MOPS 舊版查詢介面已停用，新版 API 的法說會端點無法存取。
• 順達對美國關稅影響的具體表態：七場法說與所有新聞都沒有。
• 泰國在 2026-02-20 最高法院判決之後的對美稅率：沒有官方確認文件。
• 台達電是否仍持有順達股份：公司官網企業沿革寫「2009 年 6 月引進台達電子為策略夥伴」，但這是唯一出處，持股比例查不到，年報前十大股東名單裡也沒有台達電。
• 二期廠辦大樓的出租率與租金收入：公司說「招租中」，但從未揭露數字。
• 2025 年度的完整重大訊息清單：MOPS 需要 POST 查詢、舊介面已停用，只取得 2026 年的公告清單。
• BBU 電芯的具體漲價幅度：中英文都查不到，只有順達自述「電芯價格面臨上漲壓力」。
• 外資與本土券商的原始研究報告：本機券商報告庫 30 筆無 3211，鉅亨外資評等頁只有 2026-04-01 FactSet 一筆且頁面現價顯示錯誤。本報告第八、十節的機構估全部是媒體轉述。

一個要更正的市場說法（重要）

• 市場（包括第三方整理的 2026-07-29 法說紀要）普遍把順達 2025 年第二季那 6.04 億元業外說成「A7 一期土地處分利益」。但 2025Q2 核閱財報附註裡「處分投資性不動產利益」那一欄是 0，真正的來源是「外幣兌換利益－淨額」563,832 千元，財報另一張外幣損益表也明確寫美金部位貢獻 560,753 千元。原因是順達有約 1.49 億美元的淨負債，2025 年第二季新台幣急升約 10%，美元負債換算成台幣變小而產生帳面利益。2025 年全年 5.53 億業外裡有 3.69 億是同一件事。所以順達在 2025 年沒有賣地——上一次賣地是 2024 年的 A7 住宅用地 19.54 億，上一次賣樓是 2021 年的龜山總部大樓 27.36 億。

統計整理，不是投資建議。