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3167 大量

報告 2026-09-16資料到 2026-09-15 收盤 792.0統計整理，不是投資建議
電機機械PCB設備AI伺服器背鑽波段
報告說明（日期、性質、資料放哪）
  • 報告日期：2026-09-16（資料截至 2026-09-15 收盤 792.0 元）
  • 性質：公開資料的統計整理，不是投資建議。每個數字後面都附「來源／日期」，找不到的就寫「找不到」。
  • 原始資料都放在同資料夾 data\（FinMind CSV、2020／2022／2024／2025 四本年報 PDF、17 場法說簡報 PDF 與文字檔、集保週資料、分點、法人買賣超、來源清單、法說兌現表、計算腳本）。

先更正一件事：這家公司不是做鋸床、也不是做工具機的。「大量」1980 年成立時叫「大量工業」，2000 年改名「大量科技」，做的是 PCB（印刷電路板）用的 CNC 鑽孔機與成型機，2018 年起加做半導體先進封裝的檢測與量測設備。它在證交所的產業分類是「電機機械」，年報裡也把自己拿去跟「金屬工具機」比市占率，所以容易被誤會成工具機廠，但它的客戶是 PCB 廠與晶圓廠、封測廠，不是加工廠。（來源：2025 年報 PDF 第 3～5 頁、第 63 頁；2026-03-11 法說簡報 p.4～5）

〇〇、一頁結論

這家公司三句話

  • 大量不是鋸床廠也不是工具機廠，是做 PCB 鑽孔機、成型機與「內層銅深度量測機」（StubMapper／TM 系列）的設備廠，2018 年另開半導體 AOI 與量測事業部；真正讓它 2025～2026 年爆發的是 AI 伺服器主板的背鑽製程——NVIDIA Rubin 世代把訊號拉到 224G，背鑽殘銅公差從 ±3 mil 縮到 ±2 mil，公司自稱是業界唯一做得到 2±2 mil 的方案。
  • 2026 上半年營收 48.05 億（年增 127%）、毛利率 43.45%、營益率 24.48%、EPS 9.26 元，已超過 2025 全年的 8.13 元；而且幾乎全是本業——業外只占稅前 2.1%（2,512 萬／12.01 億），沒有賣廠、沒有處分、匯兌還是小虧。
  • 股價一年從 184 元（2025-09-15）漲到 792 元（+330%），2026-06-10 盤中最高 1,015 元、7 月 17 日台股史上最大跌點那波十個交易日腰斬到 442 元、9 月 8 日又漲停 938 元；本益比 55.5 倍、股價淨值比 16.51 倍（每股淨值 47.97 元），沒有任何一家外資或本土券商出過正式評等與目標價。
立場本業真的在賺、訂單也真的排到 2027，但 68.7% 營收在中國、而中國正在推設備國產化；價格已經把 2027 年的樂觀情境買進去一半。

四年最重要的三個數字

高階 CCD 機台出貨（台）
72 2023→169 2024→501 2025→800 2026已確認+洽談
毛利率（%）
25.3 2023→28.9 2024→39.2 2025→43.5 2026H1
合約負債／預收貨款（億元）
1.2 2023→1.6 2024→7.5 2025→15.1 2026Q2

法說兌現

✅ 做到 17⚠️ 部分 6❌ 沒做到 3⏳ 未到期 5共 31 條　到期 26 條做到 65%

風險

  • 中國占 2025 年營收 68.7%，而年報自己寫中國地方政府審批擴廠補貼時要求國產設備占一定比例（例如 50% 以上），對手大族數控 2026 上半年營收年增超過 100%
  • 設備股是客戶資本支出的衍生品：PCB 廠的擴產一旦告一段落，訂單是斷崖不是斜坡；2022→2023 年營收就從 23.7 億掉到 12.9 億（−45%）、營業利益轉虧
  • 治理與結構變動太密集：2026-07-14 與 08-11 兩次公告總經理異動、半導體事業部 8/1 分割成大量先進智能要另外上櫃、南京大量（集團獲利主要來源）要去香港或 A 股上市，母公司股東最後留下什麼比例還沒有定案

下一個檢查點

日期要看什麼
2026-10-099 月營收：要 ≥ 12.5 億（Q3 合計 ≥ 36 億、季增 ≥ 26%）；低於 11 億代表出貨節奏斷了
2026-10-01可轉債「大量二」（31672）終止櫃檯買賣：看未轉換的 3.258 億元是不是全部以 169.1 元轉成約 193 萬股
2026-11 中Q3 財報：毛利率有沒有守住 44%、合約負債有沒有續增（6/30 為 15.06 億）、存貨 37.22 億與 213 天會不會再往上
2026-12 上旬年底線上法說（2025 年是 12/08）：2027 年訂單能見度、premium 占比是否站上 60%、南京與大量先進智能兩個 IPO 的時程
2027-01-10 前後12 月營收：全年要 ≥ 120 億才對得上法人估的 2026 年營收
2027-03 中2026 年報與法說：地區別中國占比是升是降（這是國產化風險唯一的硬資料）、2027 資本支出、股利政策

統計整理，不是投資建議。

全文：〇、一頁結論▾

這家公司三句話

  • 大量做的是 PCB 鑽孔機、成型機，以及一台叫「內層銅深度量測機」（StubMapper／TM 系列）的東西；真正讓它 2025～2026 年爆發的是 AI 伺服器主板的「背鑽」製程——NVIDIA Rubin 世代把訊號速率拉到 224G，主板上多餘的孔壁殘銅（via stub）公差從 ±3 mil 縮到 ±2 mil，公司自稱是業界唯一能穩定做到 2±2 mil 的方案，而且一台 TM4 量測機要搭 5～6 台自家的六軸 CCD 鑽孔機一起賣。來源：2026-02-05 法說簡報 p.3～6；2026-09-03 簡報 p.6；2025 年報 PDF 第 63 頁。
  • 2026 上半年營收 48.05 億元（年增 127%）、毛利率 43.45%、營益率 24.48%、EPS 9.26 元，半年就超過 2025 全年的 8.13 元；而且幾乎全是本業賺的——業外只占稅前淨利的 2.1%（2,512 萬／12.01 億），沒有賣廠、沒有處分轉投資，匯兌 2025 全年還是小虧 1,471 萬。這一點跟 2020 年、2022 年很不一樣（那兩年各有一筆 2.42 億、1.83 億的賣廠房一次性利益，見第二節）。來源：FinMind 損益表 2026Q2；2025 年報 PDF 第 82 頁。
  • 股價一年從 184 元（2025-09-15）漲到 792 元（+330%），2026-06-10 盤中最高 1,015 元，7 月 17 日台股史上最大跌點那波十個交易日從 851 元腰斬到 442 元，9 月 8 日又拉漲停到 938 元、9/10 起被列為處置股。本益比 55.5 倍、股價淨值比 16.51 倍（每股淨值只有 47.97 元），而且沒有任何一家外資或本土券商出過正式評等與目標價（鉅亨外資評等頁全空，本機券商報告庫 30 筆無 3167）。來源：FinMind 股價與 PER 2026-09-15；MoneyDJ 2026-09-10。

四年最重要的三個數字

  • 高階 CCD 機台出貨：2023 年 72 台 → 2024 年 169 台 → 2025 年 501 台 → 2026 年到 3 月已出貨 139 台＋已確認 456 台＋洽談中 205 台（合計 800 台）。來源：2026-03-11 法說簡報 p.16。
  • 毛利率：2023 年 25.32% → 2024 年 28.89% → 2025 年 39.17% → 2026 上半年 43.45%。來源：FinMind 損益表，本報告計算。
  • 合約負債（客戶先付的訂金）：2023 年底 1.23 億 → 2024 年底 1.58 億 → 2025 年底 7.50 億 → 2026-06-30 的 15.06 億，一年半漲了 9.5 倍。這是訂單最硬的證據，因為錢已經收了。來源：FinMind 資產負債表。

法說兌現率

  • 2022-06 到 2026-09 共 17 場法說（本報告全部下載並轉文字），整理出 31 條可驗證的具體說法：✅ 做到 17 條、⚠️ 部分 6 條、❌ 沒做到 3 條、⏳ 還沒到期 5 條。到期的 26 條裡兌現 65%、部分 23%、落空 12%。落空的三條都是「技術承諾」（CMP Pad 量測機說 2022 上半年量產、ABF/BT 鑽孔機、AR 眼鏡塗佈機 2025Q4 出一台），反過來凡是講「訂單與出貨台數」的預告幾乎全中（2025 年 8 月說在手 536 台，全年實際出 501 台）。詳見第四節與 data\法說兌現表.csv。

籌碼一句話

  • 這一年是「散戶大量進場、大戶也加碼、外資短進短出」：集保股東人數 2025-09-30 的 18,117 人增到 2026-09-11 的 25,933 人（三年前 2023-06 只有 4,835 人），同期千張大戶持股從 37.77% 升到 46.96%、千張人數 11 人變 19 人；外資持股 4.50% → 11.19%，但波動大得離譜（2026-02-26 曾到 18.78%、一個月後剩 12.18%），9 月 8 日單日買超 4,047 張、接下來四天又賣回 1,566 張。

風險三條

  • 中國占 2025 年營收 68.7%，而中國正在推設備國產化——公司自己在 2025 年報寫「部分地方政府在審批新廠擴建補貼時，要求設備採購清單中國產設備（如大族激光等）需佔一定比例（例如 50% 以上）」；對手大族數控 2026 上半年營收年增超過 100%。（2025 年報 PDF 第 83 頁）
  • 設備股是客戶資本支出的衍生品，訂單一停是斷崖不是斜坡：2021 年營收 44.4 億 → 2022 年 23.7 億 → 2023 年 12.9 億，兩年掉 71%，2023 年營業利益直接轉虧 4,620 萬、EPS 只剩 0.16 元。同一家公司，同樣的產品線。
  • 結構與治理變動太密集：2026-07-14 與 08-11 兩次公告總經理異動（原總經理簡禎祈轉任南京大量總經理主導其 IPO，由大量生技總經理游善溥代理）；半導體事業部 2026-08-01 分割成「大量先進智能」要另外上櫃；集團獲利主要來源的南京大量要去香港或中國 A 股上市。三個主體拆開之後母公司股東拿到什麼比例，目前全部沒有定案。

下一個檢查日期

  • 2026-10-01：可轉債「大量二」（31672）終止櫃檯買賣，看未償還的 3.258 億元是不是全部以 169.1 元轉成約 193 萬股。
  • 2026-10-09 前後：9 月營收，要 ≥ 12.5 億（Q3 合計 ≥ 36 億）。
  • 2026-11 中：Q3 財報，看毛利率是否守住 44%、合約負債是否續增、存貨 37.22 億與 213 天會不會再往上。
  • 2026-12 上旬：年底線上法說（2025 年是 12/08），看 2027 年能見度與兩個 IPO 的時程。

一一、公司做什麼

報告全文：一、公司做什麼▾

基本資料

  • 大量科技股份有限公司（Ta Liang Technology Co., Ltd.），1980 年成立於桃園（原名「大量工業」），2000 年改名大量科技，2002 年股票公開發行，2013 年在台灣證券交易所上市。董事長王作京（Laurie Wang），總部在桃園市八德區豐田路 68 號。來源：2022-06-29 法說簡報 p.5「Milestone」；2025 年報 PDF 封底。
  • 股本：2026-03 為 8.85 億元；已發行股數 89,513,491 股（2026-07-17）。過去四年股本從 8.01 億長到 8.85 億，來源是可轉債轉股（2024-12 一次轉了 5,552.7 仟股）與每年發的限制員工權利新股。來源：2025 年報 PDF 第 44～45 頁；FinMind Shareholding 2026-09-15。
  • 員工人數：2024 年底 516 人 → 2025 年底 585 人 → 2026-04-20 的 631 人（直接人員 197、間接人員 434），平均年齡 38.25 歲。間接人員是直接人員的 2.2 倍，符合「設計＋組裝、不是量產工廠」的體質。來源：2025 年報 PDF 第 75 頁。
  • 總經理：2026-07-14 公告簡禎祈（Jackie Chien）於 2026-07-30 卸任大量科技董事與總經理，轉任南京大量總經理、專責推動南京大量 IPO，由大量生技總經理游善溥代理總經理；2026-08-11 再公告一次總經理異動（MOPS 重訊 115/07/14、115/08/11）。最終正式人選的重訊全文本報告未取得，只查到 7/14 那一則的內容。

主要產品（2026-09-03 法說簡報 p.3、p.17～18）

  • PCB 事業部，分三級：
  • Commodity（標準型）：沒有 CCD 視覺，比的是產速與穩定度，公司說這一塊每年只成長 3～5%，訂單多來自大型 PCB 廠。
  • Premium（CCD 系列）：加上 CCD 對位的鑽孔機與成型機，售價是標準型的 2 倍。成型機用在 CPO（共同封裝光學）的 1.6T 光模組，要求板邊到打線墊 25 微米以內。
  • Metrology（StubMapper／TM 系列）：先量出板子內層銅的實際深度，把資料餵給背鑽機，讓背鑽停在正確的那一層。售價超過標準型的 3 倍。TM2 每 3 秒量 1 孔、TM4 每 1 秒量 1 孔（產能 3 倍），下一代多站式目標 0.25 秒 1 孔（12 倍）。來源：2025 年報 PDF 第 82～83 頁。
  • Edge Coater（玻璃基板／AR 眼鏡邊緣塗佈機）：公司三份 2026 年簡報都說「2026 年對整體營收仍不重大」。
  • 半導體事業部（2026-08-01 起分割為「大量先進智能股份有限公司」）：CMP Pad 即時量測、CoWoS／SoIC／FOPLP 的晶圓與面板量測與 AOI、CPO 檢測分選機。2026-02-05 簡報 p.13 揭露半導體事業的客戶結構：OSAT 49%、Foundry 46%、ODM 5%；技術別 CoWoS 75%、FOPLP 14%、SoIC 11%。2026-03-11 法說點名客戶包含台積電、世界先進、日月光（富果 2026-03-11 紀錄）。

背鑽這件事為什麼突然重要（用白話講）

  • PCB 上鑽一個貫穿孔（PTH），訊號其實只走到中間某一層，剩下那一截沒用的銅就叫 via stub。訊號慢的時候它不影響；但 Rubin 世代把單通道拉到 224Gbps，等效頻率翻倍到 56GHz，這一截殘銅會開始共振、把訊號打壞。所以要「背鑽」——反過來把那截殘銅鑽掉，而且殘留長度要控制在 ±2 mil（約 0.05 mm）以內。問題是多層板壓合本來就會有誤差，理論位置跟實際位置對不上，所以得先量再鑽。大量賣的就是「量的那台＋鑽的那台」。來源：2026-02-05 法說簡報 p.3～6。
  • 外部佐證：NVIDIA Vera Rubin 2026 年 6 月量產、7 月首批交付，單機櫃 PCB 總層數 130～150 層、正交背板 78 層 M9 材質，是 GB300 的兩倍以上（捷配 2026）。

營收組成（產品別）

公司沒有公布各產品線的金額，只在 2026-08-14／09-03 簡報 p.11 放了一張堆疊長條圖。本報告用像素量測那張圖，換算出下表（這是估算，不是公司數字，誤差可能有 2～3 個百分點）：

年CommodityPremium（CCD）半導體玻璃塗佈合計（實際）
2023約 9.1 億（70%）約 2.6 億（20%）約 0.8 億（6%）約 0.4 億（3%）12.92 億
2024約 18.6 億（71%）約 5.7 億（22%）約 1.5 億（6%）約 0.2 億（1%）26.00 億
2025約 21.6 億（43%）約 23.2 億（46%）約 3.2 億（6%）約 2.8 億（5%）50.78 億
2026H1約 16.3 億（34%）約 30.8 億（64%）約 1.0 億（2%）約 048.05 億
  • 白話講解：整家公司這四年真正改變的只有一件事——賣出去的機器從「便宜的標準機」換成「貴 2 倍的 CCD 機」和「貴 3 倍以上的 TM4 量測機」。標準機那一塊 2025 到 2026 上半年的金額其實在縮，所有的成長都來自 Premium。公司自己的口徑是「2026 年 premium 目標占營收 60%」，上半年已經到 64%。
  • 需要注意的反向訊號：半導體事業的估算金額 2025 年約 3.2 億、2026 上半年只有約 1.0 億，占比從 6% 掉到 2%。「AI 先進封裝檢測」是這檔股票的主要故事之一，但它到目前為止在營收裡幾乎看不到。公司在 2026-09-03 簡報說大量先進智能上櫃後「預計占大量總營收 5～8%」——那是未來式，不是現在式。
  • 可對照的官方數字只有兩個：2025 年報寫「設備 4,875,827 仟元占 96.01%、其它 202,110 仟元占 3.99%」（其它指非 PCB 與半導體的設備、零組件與勞務）；2025-08-11 簡報 p.16 給了 2025 上半年的比例——PCB 90%／半導體 10%，PCB 裡面標準機 50%／高階機 45%／玻璃塗佈 5%，高階機裡面背鑽 89%／成型 11%。

營收組成（地區別）

口徑20242025
年報：內銷4.54 億（17.47%）9.25 億（17.30%）
年報：外銷（亞洲及其它）21.45 億（82.53%）41.53 億（82.70%）
法說：中國找不到68.7%
法說：東南亞找不到21.7%
法說：台灣找不到9.6%
  • 兩個口徑對不起來（年報內銷 17.3% vs 法說台灣 9.6%），年報是「開立發票的地點」、法說是「機器最後裝在哪一國」，兩者不同。公司沒有解釋過差異，本報告兩個都列。來源：2025 年報 PDF 第 70 頁、2024 年報 PDF 第 71 頁；2026-09-03 法說簡報 p.11。
  • 東南亞 21.7% 這個數字值得記住：2025 年報說「台系 PCB 廠（如欣興、華通及臻鼎等）在泰國的新廠正處於裝機高峰期」，這是公司閃避中國國產化的主要出口。

客戶集中度

  • 2024 與 2025 年都沒有任何一家客戶占銷貨 10% 以上，年報的客戶表整列寫「其他 100%」。公司解釋：「本公司所生產之產品屬高單價之專業機器設備，客戶多按年度提升產能及汰舊換新計畫採購設備；一般而言，只有經銷商有經常性的訂單。」來源：2025 年報 PDF 第 75 頁。
  • 進貨也一樣分散，2024、2025 都沒有占進貨 10% 以上的供應商。主要原料是主軸、鑄件、鈑金件、驅動器與伺服馬達、滑軌及螺桿，都向國內外多家採購。來源：2025 年報 PDF 第 74～75 頁。
  • 這是好事也是壞事：沒有單一客戶綁架它，但也代表它沒有任何一張長約，訂單能見度完全靠客戶的擴產計畫。

自有品牌 vs 代工

  • 全部自有品牌 TL。2024 年報明寫「本公司自有品牌則主攻中高階市場」，四本年報與 17 場簡報裡都沒有出現代工（OEM／ODM）的營收或客戶。控制器是自己開發的，這是公司一直強調的差異點——「傳統 PCB 設備製造商多係以原廠套裝軟體或委外編寫程式做為控制系統來源」。來源：2024 年報 PDF 第 67 頁、2025 年報 PDF 第 71 頁。

集團與廠區

公司成立地點主要業務2025 營收2025 稅後損益
大量科技（母公司）1980桃園八德CNC 精密機器合併 50.78 億合併 7.16 億
TA LIANG（BVI）2001英屬維京群島控股—RMB 1.508 億
南京大量數控2007南京六合區製造銷售數控機床RMB 7.872 億RMB 1.288 億
大量科技（漣水）2015江蘇淮安漣水製造銷售數控機床RMB 3.059 億RMB 0.221 億
昆山碩量數控2011江蘇昆山設備維修安裝RMB 0.435 億RMB 0.028 億
南京睿量數控軟件2023南京軟體RMB 0.002 億RMB −0.010 億
大量生技2024-12桃園八德醫療器材0NTD −711 萬
大量先進智能2025-12桃園八德半導體設備0NTD −2.5 萬
  • 來源：2025 年報 PDF 第 87～89 頁「關係企業營運概況」（2025-12-31）。
  • 這張表最重要的一件事：中國三家子公司 2025 年稅後淨利合計約人民幣 1.537 億元，以 1 人民幣約 4.4 元新台幣換算約 6.8 億新台幣，而集團合併稅後淨利是 7.16 億新台幣。也就是說，集團九成以上的獲利是在中國子公司帳上產生的。母公司個體報表也印證這件事：2025 年「認列轉投資利益淨額 6.471 億元」（2025 年報 PDF 第 81 頁）。這張表沒有沖銷內部交易，不能直接當合併數看，但足以說明「南京大量要去香港或 A 股上市」對母公司股東不是小事。
  • 廠區只有三個：台灣八德、南京、漣水。南京新廠 2025 年底完工並已搬遷進駐。服務據點在昆山／無錫、東莞、泰國、越南，代理商在日本、韓國、馬來西亞、印度、中國。來源：2025 年報 PDF 第 84 頁；2026-03-11 簡報 p.6。

產能

  • 2026-03-11 法說：兩岸 PCB 設備月產能「目前 350 台」，計畫擴到 400 台（南京新廠 5～6 月達成），外包產能 6～7 月可達 50 台。
  • 2026-08-14／09-03 簡報 p.10、p.13：自製月產能「300 → 400 台（+約 33%）」，另有外包 +50 台／月「在 Q4 實現」。同一張投影片還說明產能是彈性的——全做標準機可以出 400 台／月，全做高階機只能出 300 台／月，實際落在 300～400 台之間。
  • 注意口徑被改過：3 月說「目前 350 台」，8 月把基期寫成 300 台。同一件事的起點被往下調了 50 台，讓「+33%」看起來比實際（350→400 等於 +14%）漂亮。這條記在第四節的「部分兌現」。

市占

  • 公司自己用「金屬工具機銷售值」當分母推估：2024 年台灣金屬工具機銷售值約 712 億、大量集團市占 3.65%；2025 年約 631 億、市占 8.04%。這個分母跟它的實際市場（PCB 設備）不是同一件事，只能當公司規模的粗略指標。來源：2024 年報 PDF 第 71 頁、2025 年報 PDF 第 70 頁。
  • 比較有意義的是 2026-08-14 簡報 p.12 自己畫的競爭地圖：成型機市場 A 公司約 40%（市場領導者、高 ASP）、B 公司約 30%（大產能、低價競爭），大量「正在搶市占」；量測（Metrology）那一欄大量標「Sole Provider」、A 與 B 都標「Not Present」。公司沒有點名 A、B 是誰。

二二、財報四年閱讀

EPS 逐季單季每股盈餘（元）；紅＝正、綠＝負
白話講解2026 上半年 EPS 9.26 元，比 2025 全年 8.13 元還多，而且業外只占稅前 2.1%，是實打實的本業賺的；2023 年 EPS 只有 0.16 元，四年之間差了快 60 倍。
營業現金流／資本支出／自由現金流逐年，億元；自由現金流＝營業現金流 − 資本支出
年營業現金流資本支出自由現金流負債比%
20226.51.15.352.6
202310.11.58.551.1
2024-3.31.8-5.048.6
20250.71.9-1.259.4
20268.10.87.364.5

億元。

白話講解2026 上半年營業現金流 +8.08 億，跟 8.25 億的淨利差不多，代表賺到的是真的錢；關鍵是客戶先付的訂金（合約負債）從 2024 年底 1.58 億衝到 2026 年 6 月底 15.06 億，等於客戶已經把明年的機器錢先給了一部分。
報告全文：二、財報四年閱讀▾
  • 資料來源：FinMind 免登入 API（TaiwanStockFinancialStatements／TaiwanStockBalanceSheet／TaiwanStockCashFlowsStatement，data_id=3167，抓 2018-01-01 起，實際取得 2018Q1～2026Q2）。檔案在 data\finmind_*.csv，計算腳本 data\analyze.py，結果表 data\table_quarterly.csv、data\table_annual.csv。
  • 兩個 FinMind 陷阱本報告都已處理：現金流量表是「年初至當季累計」，四季相加會重複計算，本報告已還原成單季；月營收用 revenue_year／revenue_month 欄取值，與季報營收逐季對得上（2026Q1 三個月加總 1,946,207 千元 vs 財報 1,946,206 千元）。
  • 換算：金額欄一律換成億元；ROE 為單季淨利 ÷ 期初期末平均權益 × 4（年化）；存貨天數＝存貨 ÷ 單季銷貨成本 × 91.25；應收天數＝（應收帳款＋應收票據）÷ 單季營收 × 91.25。

每季（億元）

季營收毛利率%營益率%EPS業外業外占稅前%ROE年化%營業現金流資本支出自由現金流存貨存貨天數應收天數合約負債現金負債比%每股淨值
2022Q17.5127.910.11.130.3129.216.3−0.980.30−1.2815.642642743.356.1365.926.50
2022Q26.9128.88.32.711.9377.239.20.490.130.3615.152812873.106.1661.528.87
2022Q35.2115.6−5.40.210.47247.32.92.780.432.3512.212533322.756.2857.129.24
2022Q44.0726.10.6−0.15−0.15118.1−2.14.180.303.8910.133073502.135.8352.628.70
2023Q12.5712.6−13.3−0.290.06−22.5−4.13.240.223.029.033684231.396.2448.328.51
2023Q22.5625.2−7.70.080.32258.60.92.930.212.728.554073391.127.4851.125.08
2023Q33.0825.6−6.10.110.25396.71.81.700.111.598.973572561.497.2049.725.80
2023Q44.7232.25.60.260.001.63.92.180.961.228.412401591.238.1551.125.61
2024Q13.9916.8−14.4−0.190.36−172.9−3.0−1.090.29−1.388.072222010.884.5149.425.80
2024Q24.9028.51.70.310.1462.94.80.090.64−0.5510.192651881.395.2353.725.77
2024Q37.2131.26.60.520.059.57.5−0.900.43−1.3313.582501632.614.3550.928.98
2024Q49.8932.37.40.840.2121.911.0−1.360.42−1.7712.381691401.582.7748.730.26
2025Q18.4434.311.41.020.2218.813.2−1.590.62−2.2113.432211911.563.5751.331.67
2025Q212.7138.919.41.99−0.04−1.625.41.230.540.6913.771621511.764.0056.630.74
2025Q314.1539.120.62.440.051.729.7−0.670.36−1.0417.321841712.595.5959.234.83
2025Q415.4942.118.22.680.319.829.11.700.351.3521.382181827.506.6859.438.66
2026Q119.4642.321.03.190.163.832.34.940.324.6229.3123816413.6514.0365.639.99
2026Q228.5944.226.86.100.091.255.23.140.452.7037.2221313315.0614.4064.547.55

每年（億元；2026 只有上半年）

年營收毛利率%營益率%淨利率%EPS營業利益業外業外占稅前%稅率%稅後淨利ROE%營業現金流資本支出自由現金流折舊研發費用負債比%
201839.8728.0613.2011.235.435.260.8714.126.94.48找不到2.630.711.920.27找不到55.6
201919.4328.4110.799.082.222.100.177.722.31.769.44.370.873.500.37找不到55.1
202024.2829.508.3517.125.232.032.5255.48.74.1621.43.200.422.780.41找不到62.1
202144.4425.8812.409.885.515.510.162.922.64.3920.1−3.740.62−4.360.41找不到60.9
202223.7025.144.5013.143.901.072.5770.714.23.1213.66.471.155.320.40找不到52.6
202312.9225.32−3.580.910.16−0.460.64356.834.90.120.510.051.508.550.44找不到51.1
202426.0028.892.774.791.480.720.7751.516.31.245.2−3.251.78−5.030.432.3348.7
202550.7839.1718.0514.108.139.160.545.626.27.1623.50.671.88−1.210.443.8959.4
2026H148.0543.4524.4817.179.2611.760.252.131.38.2541.9（年化）8.080.767.320.25全年預計 4.864.5
  • EPS 口徑說明：2026 上半年公司財報的半年度 EPS 是 9.26 元，Q1（3.19）＋Q2（6.10）相加是 9.29 元，差在加權平均股數。本報告後續一律用 9.26。
  • 研發費用來源：2025 年報 PDF 第 3 頁（2024 年 232,715 仟元占營收 8.95%、2025 年 388,875 仟元占 7.66%）、第 83 頁（2026 年預計約 4.8 億元）。2023 年以前的研發費用本報告未取得。

五個關鍵觀察

  • 觀察一：2020 年和 2022 年的「好獲利」有一半是賣廠房賺的，2025 年和 2026 年不是。2020 年業外 2.52 億裡有 2.42 億是「處分不動產、廠房及設備利益」（2020 年報 PDF 合併報表附註 21）；2022 年業外 2.57 億裡有 1.83 億是處分不動產廠房設備利益、0.72 億是匯兌利益（2022 年報 PDF 合併報表附註 23），對應的就是 2022-06-29 法說 p.17 說的「台灣舊廠 6/28 過戶，相關處分利益已於 2022Q2 完成」。把這兩筆用當年有效稅率還原成稅後，2020 年約當 EPS 2.76 元（全年 5.23，本業只有約 2.5 元）、2022 年約當 EPS 1.96 元（加上匯兌 0.77 元，全年 3.90，本業只有約 1.2 元）。反觀 2025 年業外只占稅前 5.6%、2026 上半年只占 2.1%，而且 2025 全年兌換是虧 1,471 萬（2025 年報 PDF 第 82 頁）——這一輪的獲利是真的本業賺的。
  • 觀察二：這家公司的本業獲利週期極端劇烈。營業利益 2018 年 5.26 億 → 2019 年 2.10 億 → 2021 年 5.51 億 → 2023 年 −0.46 億 → 2025 年 9.16 億 → 2026 上半年 11.76 億。同樣的產品線，六年之內在虧錢和大賺之間來回三次。營益率的擺盪（13.2% → −3.6% → 24.5%）說明它的成本結構是高度固定的：營收掉一半，毛利掉更多，費用掉不了。
  • 觀察三：獲利品質這次是乾淨的。2026 上半年營業現金流 +8.08 億對稅後淨利 8.25 億，比率 98%；上半年自由現金流 +7.32 億。關鍵推手是合約負債（客戶訂金）從 2025 年底 7.50 億跳到 2026-06-30 的 15.06 億，半年淨增 7.56 億——等於客戶先付了明年機器的一部分錢。這也解釋了為什麼負債比升到 64.5% 卻不用擔心：負債裡有 15.06 億是「先收的錢」，不是要還的錢。
  • 觀察四：存貨是這份財報唯一要盯的地方。存貨 2025 年底 21.38 億 → 2026-06-30 的 37.22 億，半年增加 15.84 億（+74%），存貨天數 213 天。對設備廠來說這是正常的（公司說設備出貨到營收認列要 3～6 個月，在製機台自然堆在存貨裡），但它同時也是訂單一旦取消時最大的風險部位。相對的，應收天數從 2023Q1 的 423 天一路降到 2026Q2 的 133 天，是四年最健康的。
  • 觀察五：這家公司幾乎沒在花大錢。資本支出 2025 年 1.88 億、2026 上半年只有 0.76 億，折舊一年才 0.44 億，而 2026 上半年營收就做了 48 億。南京新廠是子公司自有資金與銀行借款蓋的，2025 年報說「對該公司與本集團之財務業務尚無重大影響」。有息負債 2026-06-30 是短期借款 7.80 億＋長期借款 3.59 億＝11.39 億，現金 14.40 億，另有未償還可轉債 3.26 億，大致是淨現金部位。換句話說，這波成長的產能是靠「把標準機外包出去、自己產線全留給高階機」換來的，不是靠蓋廠。

三三、法說說了什麼、願景

報告全文：三、法說說了什麼、願景▾

大量從 2022 年起共開過 17 場法說（含券商論壇），本報告 17 份簡報全部下載（data\法說簡報\）並轉成文字。頻率與性質如下：

年場次性質
202203-29、06-29、09-29、12-26每季一場，證交所業績發表會形式
202308-31、12-25每年兩場
202408-21、11-25每年兩場
202508-11（福邦證券）、12-08（線上）每年兩場
202602-05（野村）、03-11（年度線上）、05-29、06-01（花旗／高盛）、08-14（野村，08-18 場）、09-02、09-03（中信證，09-04 場）半年內七場，其中四場是外資券商論壇
  • 光是場次密度就講了一個故事：2023～2025 年一年只開兩場，而且是本土券商（福邦）；2026 年開始野村、花旗、高盛、中信接連邀請，代表法人這半年才正式開始覆蓋它。但到 2026-09-16 為止，仍然沒有任何一家券商出過正式的評等與目標價。

各年說法的演進

  • 2022 年（股價 40～107 元）：主軸是「往高毛利產品走」。2022-06-29 簡報 p.19「Important points in 2022」三件事——CMP Pad 量測機最快 2022 上半年可量產、AOI／Vision 機台逐步進入重要封測客戶供應鏈、PCB 機台開發 ABF 製程機、自動高階成型機與內層銅量測機。同一場 p.17 說台灣新廠整合完成、舊廠 6/28 過戶、處分利益已在 2022Q2 認列。當時公司對半導體的想像是 CMP Pad 量測（做給晶圓廠看研磨墊的耗損）。
  • 2023 年（股價 37～55 元，全年 EPS 0.16 元）：公司第一次把「背鑽」拉到最前面。2023-08-31 簡報 p.9「Back drilling for server PCB」、p.10 揭露背鑽機台數 2021 年 30 台、2022 年 31 台、2023 年 12 台已出貨＋7 確認＋32 洽談；2023-12-25 更新為 2023 年 47 台已出貨、2024 年 50 台確認＋80 台洽談。在公司營收最爛的那一年（12.92 億、營業虧損），它已經把訂單能見度講出來了。
  • 2024 年（股價 51～169 元）：改用「High-end Machine with CCD」當統計口徑。2024-11-25 簡報 p.13：2023 年 72 台、2024 年 150 台已出貨＋19 台洽談；p.14 第一次揭露 PCB 內層量測機（TM）——已出貨 5 台、洽談中 20 台。TM 這條線是後來真正拉開毛利率的東西，2024 年底才 5 台。
  • 2025 年（股價 59～254 元）：2025-08-11 是資訊最完整的一場。p.15 高階 CCD 機 2024 年 158 台、2025 年 139 台已出貨＋240 確認＋157 洽談（合計 536 台）；p.16 第一次給營收結構——PCB 90%／半導體 10%，PCB 內標準機 50%／高階機 45%／玻璃塗佈 5%，高階機內背鑽 89%／成型 11%。管理層口頭說（富果 2025-08-11 紀錄）：產能已接近滿載、南京新廠 2025 年底前投產、2025 全年營收至少成長八到九成、半導體相較去年有倍數成長、2026 年表現不會比今年差、2026 資本支出「相對少很多」、AR 眼鏡塗佈機 2025Q4 出貨一台到海外客戶。
  • 2026 年（股價 201～1,015 元）：三件事。
  • 一是把故事講成「物理極限」。2026-02-05 簡報 p.3～5 直接畫出 Rubin 的 224G 架構與 Nyquist 頻率，論證「±2 mil 是 binary 的 pass／fail，光靠機械精度做不到，必須量測＋執行閉環」，p.5 一句話定調：「Deterministic depth is the new entry barrier」。這是整個估值重評的核心論述。
  • 二是給了明確的數字目標。2026-03-11 法說：月產能 350 → 400 台（南京新廠 5～6 月）、外包 50 台（6～7 月）、高階占比從 10～20% 提到 30% 以上、2026 訂單滿載、TM4 Q1 上海展發表／Q2 接單／Q3 出貨、既有客戶不漲價；p.16～17 揭露 2026 年高階 CCD 機已確認 456 台＋洽談 205 台、TM 機已確認 20 台＋洽談 45 台。
  • 三是拆公司。2026-01-13 與 03-31 兩次董事會通過南京大量赴香港或中國 A 股上市（由簡禎祈主導）；2026-03-31 通過半導體事業分割給子公司大量先進智能（股本 1.2 億擴至 2 億，由營運長李賢銘主導，在台灣申請上櫃），8 月 1 日分割生效。董事長王作京把這個結構稱為「T+T+A」（鉅亨專訪 2026）。2026-09-03 簡報 p.9、p.14 說大量先進智能上櫃後母公司仍將持有 >60%，預計占大量總營收 5～8%。

公司自己畫的三年願景（2026-09-03 簡報）

  • 四個營收引擎：TM4 ＋ premium CCD 鑽孔機（AI 伺服器 224G 背鑽）、premium CCD 成型機（CPO 1.6T 光模組）、標準機（每年 3～5% 的底盤）、TL Smart 與玻璃塗佈機。
  • 產品線的下一步：多站式 StubMapper（量測速度再 4 倍）、精密成型機、玻璃基板邊緣塗佈（玻璃中介層與 AR 眼鏡）。
  • 2026 年營收展望的三句話：「Revenue growth with margin expansion」「CN remains the core revenue engine」「Premium mix targeting 60% of revenue」。
  • 值得注意的是公司對中國的態度：在 2025 年報裡把中國國產化寫成風險、說要開發泰國越南，但在 2026 年 8 月給外資看的簡報裡，第一句話仍是「中國仍是核心營收引擎」。這兩個說法並存，公司沒有解釋要怎麼調和。

四四、法說講的有沒有做到

報告全文：四、法說講的有沒有做到▾

完整逐條表在 data\法說兌現表.csv（31 條）。統計：

結果條數占到期比例
✅ 做到1765%
⚠️ 部分／口徑有問題623%
❌ 沒做到312%
⏳ 還沒到期5—

做得最好的是「訂單與出貨台數」這一類

  • 2025-08-11 說 2025 年高階 CCD 機在手 536 台（139 已出＋240 確認＋157 洽談）→ 2025 全年實際出貨 501 台（2026-03-11 簡報 p.16）。
  • 2023-12-25 說 2024 年背鑽機 50 台確認＋80 台洽談 → 2024 年實際 169 台。
  • 2024-11-25 說 TM 機至 2025 年 5 台已出＋20 台洽談 → 2025 年實際出 27 台。
  • 2025-08-11 說 2025 全年營收成長「至少八到九成」→ 實際 +95.4%。
  • 2025-08-11 說 2026 年「表現不會比今年差」→ 上半年營收就做到 2025 全年的 94.6%。
  • 2025-08-11 說南京新廠 2025 年底前投產 → 2025 年報確認「114 年底完成並已搬遷進駐生產」。
  • 這是一個很少見的紀錄：一家小型股，連續四年在法說上預告自己的在手訂單台數，而且每次都低估了實際結果。

做不到的都是「技術與新產品」這一類

  • CMP Pad 量測機：2022-06 說「最快 2022 上半年可量產」。四年過去，2026-02-05 簡報 p.11 還把 SoIC 的 CMP Pad Metrology 標成「In development」，從來沒有出貨台數或營收。
  • ABF／BT 製程高速鑽孔機：2022 年講了兩次，2023 年以後的簡報再也沒有出現過這個產品。
  • AR 眼鏡邊緣塗佈機「2025Q4 出貨一台至海外客戶」：2026 年的三份簡報都說 Edge Coater「2026 年對整體營收仍不重大」，公司從未確認這一台有沒有出去，本報告也查不到任何佐證。

六條「部分兌現」，其中三條是口徑被改過，值得特別記住

  • 產能基期被下修：2026-03-11 法說親口說「目前月產能 350 台」，五個月後的 2026-08-14 簡報把同一件事寫成「Capacity Expansion: 300 → 400 unit/m，月產能提升約 33%」。若用 3 月的 350 台當基期，實際只增加 14%。
  • 外包產能延後：3 月說「6～7 月可達每月 50 台」，8 月與 9 月的簡報都改成「+50 unit/m in Q4」。
  • 母公司對 TL Smart 的持股：2026-08-14 簡報 p.14 寫「60% TL-Owned After IPO」，三週後的 09-03 簡報改成「>60%」。
  • 另外一條要警覺：多站式精密成型機（Precision router）在 2026-02-05 簡報標「Planning」、08-14 標「Under development」、09-03 標「In Production」。三週之內從「開發中」變成「量產中」，而且沒有附任何台數、客戶或時程佐證。
  • 半導體事業「相較 2024 有倍數成長」（2025-08-11）：方向對（本報告像素估算 2024 約 1.5 億、2025 約 3.2 億），但公司從未公布過金額，無法真正驗證。
  • 「±2 mil 背鑽量測無人挑戰、StubMapper 為業界獨家」：無法獨立查證。中國大族數控 2026 上半年營收年增超過 100%、高精度背鑽是其主力產品之一，但兩家是否在同一精度級距競爭，公開資料查不到。

一句話總結

  • 大量講「我手上有多少訂單、今年會出多少台」可以相信，講「我什麼時候會做出某個新產品」不能相信，講「我的產能提升了多少百分比」要自己回去對基期。

五五、財報數據四年變化與同業比較

毛利率／營益率／淨利率逐季，%
白話講解毛利率從 2023 年的 25.3% 一路升到 2026 上半年的 43.5%，不是因為漲價（公司說既有客戶不漲價），而是賣的東西換了——高階 CCD 機台售價是普通機的 2 倍、TM4 量測機超過 3 倍，賣的貴機器多了，平均毛利自然拉高。
同業比較毛利率與 ROE（最新期間）；本益比取自最新一份 全部股票 CSV
公司期間毛利率%ROE%本益比
大量 3167202643.521.455.5
志聖 2467—49.119.251.5
牧德 3563—60.523.537.7
尖點 8021—39.618.987.0
報告全文：五、財報數據四年變化與同業比較▾

四年關鍵比率

項目20222023202420252026H1
毛利率25.14%25.32%28.89%39.17%43.45%
營益率4.50%−3.58%2.77%18.05%24.48%
淨利率13.14%0.91%4.79%14.10%17.17%
EPS3.900.161.488.139.26
ROE13.6%0.5%5.2%23.5%41.9%（年化）
營業現金流6.47 億10.05 億−3.25 億0.67 億8.08 億
資本支出1.15 億1.50 億1.78 億1.88 億0.76 億
自由現金流5.32 億8.55 億−5.03 億−1.21 億7.32 億
負債比52.6%51.1%48.7%59.4%64.5%
存貨天數307240169218213
應收天數350159140182133
每股淨值28.7025.6130.2638.6647.55
  • 白話講解（毛利率）：毛利率從 25% 升到 43.5%，不是因為漲價。公司 2026-03-11 法說親口說「既有客戶訂單不漲價，只有新產品與新客戶適度調整報價」。真正的原因是賣的東西換了：簡報自己給的 ASP 指數是標準機 1 倍、Premium 2 倍、TM4 超過 3 倍，賣貴機器的比重從 2023 年的兩成升到 2026 上半年的六成多，平均毛利自然被拉上去。這也意味著風險的方向很清楚——只要 premium 占比回頭，毛利率就跟著回頭，不需要降價也會發生。
  • 白話講解（現金流）：2024 年營業現金流是 −3.25 億，因為那一年營收翻倍、存貨與應收一起衝；2026 上半年反過來 +8.08 億，因為客戶訂金（合約負債）先進來了 7.56 億。這是設備業典型的節奏：接到訂單先收訂金（現金流好看），做機器（存貨堆高），出貨後 3～6 個月認營收。要判斷它是真的接到單還是在硬塞存貨，看合約負債跟存貨的比值就好——2025 年底 7.50 億對 21.38 億（0.35），2026Q2 15.06 億對 37.22 億（0.40），比值在上升，代表訂金追得上存貨，目前健康。

同業比較（2026H1 數字，本益比與股價淨值比為 2026-09-15）

公司2026H1 營收毛利率營益率EPSROE年化本益比股價淨值比2026 1～8 月營收年增
3167 大量48.05 億43.45%24.48%9.2641.9%55.516.51+135.2%
2467 志聖50.44 億49.08%26.06%7.1519.2%51.55.14+83.4%
3563 牧德19.11 億60.49%38.88%9.8023.5%37.77.41+14.4%
8021 尖點31.66 億39.58%24.71%3.2518.9%87.010.07+76.1%
4526 東台26.26 億15.48%−9.76%−1.02−10.7%無（虧損）1.50+3.4%
1583 程泰19.77 億18.90%−3.35%0.532.5%10.70.90+5.5%
  • 挑同業的邏輯：2467 志聖（PCB 前段烘烤與壓合設備＋半導體）、3563 牧德（PCB 光學檢測設備）、8021 尖點（PCB 鑽針）是同一條 AI PCB 供應鏈上的設備／耗材廠，最可比；4526 東台與 1583 程泰是 2025 年報第 71 頁自己點名的「台灣產製 PCB 鑽孔機與成型機的主要廠商」之一（東台）與同屬電機機械的工具機廠，放進來是要看「沒有搭上 AI 這條線的機械廠長什麼樣」。
  • 這張表最刺眼的是股價淨值比：大量 16.51 倍是志聖的 3.2 倍、牧德的 2.2 倍，而它的毛利率比兩家都低。原因是它的每股淨值只有 47.97 元——這家公司的資產規模太小（2026-06-30 不動產廠房設備淨額只有 19.28 億），營收卻已經衝到年化近百億，資產週轉率非常高。高週轉是優點（不用花錢就能長大），但在估值上會讓股價淨值比看起來特別誇張。
  • 另一個對照：東台與程泰 2026 年 1～8 月營收只成長 3～5%，毛利率 15～19%、本業還在虧。同樣是「電機機械」分類、同樣做 CNC，有沒有站在 AI PCB 這條線上，差別就是這樣。

六六、營收四年

營收四年逐月上：單月營收（億）；下：年增率（%）。紅＝年增為正、綠＝年減
白話講解營收像坐電梯往上：2023 年全年才 12.9 億，2026 年前八個月就做了 71.7 億，8 月單月 12.2 億是連續第五個月創新高、年增 153%。但要記得 2022→2023 年它也曾一年掉 45%，這行業是跟著客戶蓋廠買機器走的。
報告全文：六、營收四年▾

逐月營收（單位：億元，括號為年增率）

月2023202420252026
11.12（−57%）1.51（+35%）2.74（+81%）6.02（+120%）
20.69（−68%）0.93（+36%）2.56（+174%）5.71（+123%）
30.76（−73%）1.54（+104%）3.13（+103%）7.73（+147%）
40.84（−64%）1.53（+81%）4.03（+164%）8.63（+114%）
50.88（−60%）1.64（+85%）4.34（+165%）9.56（+120%）
60.83（−64%）1.74（+109%）4.34（+150%）10.41（+140%）
70.82（−64%）2.19（+168%）4.54（+107%）11.47（+153%）
81.05（−35%）2.26（+115%）4.82（+113%）12.20（+153%）
91.21（−9%）2.76（+129%）4.79（+73%）—
101.58（+13%）3.22（+103%）4.99（+55%）—
111.59（+18%）3.20（+102%）4.91（+53%）—
121.55（+17%）3.47（+125%）5.59（+61%）—
全年12.92（−45%）26.00（+101%）50.78（+95%）1～8 月 71.72（+135%）
  • 白話講解：這張表要從頭看。2022 年 1 月還有 2.63 億，到 2023 年 2 月只剩 0.69 億——十三個月掉了 74%，那是 PCB 產業去庫存＋中國封控的谷底。轉折點是 2023 年 10 月（營收年增第一次轉正），從那裡開始連續 35 個月成長，而且從 2024 年 3 月起幾乎每個月都是三位數年增。2026 年 8 月的 12.20 億是歷史新高，也是連續第五個月創新高。
  • 創高月份：2026 年 4、5、6、7、8 月連續五個月刷新單月紀錄。上一次的單月高點是 2021 年 9 月的 4.28 億，2026 年 8 月已經是它的 2.85 倍。
  • 季節性：這家公司的季節性其實不強，形狀完全由客戶的擴產週期決定。真要說有，就是 Q1 因為農曆年通常是全年最低的一季（2026Q1 除外，因為訂單太滿），Q4 通常最高（設備廠要在客戶年度預算結束前出貨）。
  • 今年累計：2026 年 1～8 月 71.72 億，比 2025 年同期 30.50 億成長 135.2%，也比 2025 全年的 50.78 億多 41%。
  • 一個對照：2026 年 1～8 月一家公司做的 71.72 億，比它 2022＋2023 兩年的總和（36.62 億）還多接近一倍。

七七、大股東籌碼

千張大戶％與股東人數集保週資料；上：千張以上持股％，下：股東人數
白話講解股東人數從 2023 年 6 月的 4,835 人變成 2026 年 9 月的 25,933 人，三年多了兩萬多個散戶；千張大戶持股 46.96%、外資 11.19%，但外資買賣很短——2 月一度到 18.78%、3 月就掉到 12.18%，9 月 8 日一天買 4,047 張、接下來四天又賣回 1,566 張。要提防的是 2024 年第四季那次：千張持股從 54.07% 掉到 32.79%、股東人數三個月翻一倍，股價接著從 158.5 元跌到 58.8 元。
外資持股％每月一點（FinMind TaiwanStockShareholding）
投信／外資買賣超近 60 日張；紅＝買超、綠＝賣超
報告全文：七、大股東籌碼▾

集保（TDCC）週資料，一年變化

週集保總張數股東人數400 張以上%千張以上%千張人數收盤
2023-06（三年前）80,1344,83559.6448.521142.75
2024-0986,8897,87767.1154.0720140.50
2024-1288,25315,79346.0732.799112.00
2025-0388,25315,64742.0333.19984.00
2025-0688,25313,72851.2438.5812122.00
2025-0988,36218,11746.4437.7711174.00
2025-1288,38117,08451.7637.2913240.00
2026-0389,43115,54861.0845.2316372.00
2026-0690,30824,36159.8448.1717765.00
2026-09-1191,05625,93356.9346.9619828.00
  • 白話講解：三年前這檔股票只有 4,835 個股東，是一檔沒人看的小型股。到 2026 年 9 月有 25,933 個股東，多了兩萬多人，其中六成是今年 4 月股價站上 800 元之後才進來的（2026-03 還只有 15,548 人，6 月就變 24,361 人）。同一段時間千張大戶持股從 45.23% 升到 46.96%、千張人數 16 人變 19 人——所以這一波不是「大戶出貨給散戶」，是兩邊一起加碼、股本又被可轉債轉股稀釋。
  • 最近三個月的細節：7/24（股價 620）到 9/4（803）那六週，千張持股從 46.95% 降到 40.62%（中間 7/31 曾回到 49.21%）、400 張以上從 58.68% 降到 53.32%，是大戶在 717 崩盤後減碼；9/11 那一週又跳回千張 46.96%、400 張以上 56.93%（400 張以上張數一週增加 3,395 張），對應的正是 9/8 那天的大量換手。
  • 2024 年第四季那一次是很標準的「大戶出貨」，值得記下來當對照組：2024-09-27 那週千張持股 54.07%、千張人數 20 人、股東只有 7,877 人、收盤 140.5 元；到 2024-12-27 那週千張持股剩 32.79%、千張人數 9 人、股東變成 15,793 人（三個月翻一倍）、收盤 112 元。股價高點在 2024-10-11 的 158.5 元，之後一路跌到 2025-04-11 的 58.8 元（−63%）。所以這檔股票的大戶是會在高檔跑的，而且集保資料在股價見頂前兩週就開始給訊號。

董監與大股東（2026-03-14 基準，來源：data\前十大股東關係表2026.pdf、2025 年報 PDF 第 50～51 頁）

股東張數（仟股）持股%關係
王作京（董事長）7,2948.18配偶鄭天薌
鄭天薌6,2066.96王作京配偶
李在為4,0974.59李秀香二親等、李宜軒與李宜珊一親等
新制勞工退休基金3,2433.64—
李秀香2,8093.15李在為二親等
摩根士丹利國際投資專戶2,5572.87—
英商高盛國際投資專戶2,3702.66—
李宜軒1,8022.02李在為一親等
李宜珊1,7001.91李在為一親等
美林國際投資專戶1,5991.79—
  • 王作京夫妻合計 15.14%，李家四人合計 11.67%，兩家加起來 26.81%，前十大合計約 37.8%。這是一家「創辦人家族持股但不絕對控股」的公司。
  • 董監持股質押：0。2025 年報第 50～51 頁的股權變動表顯示，2025 全年與 2026Q1 所有董事、監察人、經理人的質押增減都是 0，持股也幾乎沒動（董事兼總經理簡禎祈 2025 年增 20 仟股、2026Q1 增 15 仟股；董事林德錚各增 25 仟股）。唯一在賣的是大股東鄭天薌——2025 年減 836 仟股、2026Q1 再減 120 仟股。以 2025 年均價粗估，這位董事長配偶在股價 60～240 元之間賣掉了約 956 張。
  • 董事會成員：董事長王作京、董事兼總經理簡禎祈（2026-07-30 卸任）、董事孫世偉（年報記載其經歷為聯華電子副董事長及執行長、AMF Singapore 董事長、慧智微 SmarterMicro 董事長）、同得投資股份有限公司（法人代表陳安順）、董事林德錚，獨立董事曾渼鈺、高繼祖、賴運興。孫世偉這個名字是這家小型股董事會裡最特別的一項資產。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding）

月底持股%月底持股%
2024-0913.902026-015.92
2024-123.352026-0218.78
2025-033.442026-0312.18
2025-064.802026-0413.99
2025-0712.752026-059.53
2025-094.502026-069.69
2025-1212.402026-0711.80
——2026-09-1511.19
  • 白話講解：外資持股比率在 3% 到 19% 之間來回跳，一個月可以動 6 個百分點。這不是長線布局，是短線進出（或是借券還券造成的帳面變化）。2026-02-26 的 18.78% 是四年最高，一個月後就掉回 12.18%。所以「外資持股 11.19%」這個數字對這檔股票沒有太多參考價值。

三大法人買賣超（本機 C:\claude\股票回測\data\insti_daily\，資料只到 2025-10-20 起，共 221 個交易日）

  • 2025-10-20 至 12-31：外資 +7,767 張、投信 +6,570 張。
  • 2026 年以來（1/1～9/15）：外資 +181 張、投信 −1,834 張。
  • 近 60 日：外資 +668 張、投信 −585 張。
  • 近 20 日：外資 +566 張、投信 +1,370 張。
  • 最近 12 個交易日最戲劇性的一天是 2026-09-08：外資單日買超 4,047 張、投信 +500 張，當天成交 16,040 張（等於 17.9% 的股本）、盤中漲停 971 元、收 938 元。接下來的 9/9～9/15 外資又賣回 1,566 張。
  • 提醒：投信 2025 年最後兩個半月買了 6,570 張，2026 年整年賣了 1,834 張——真正把這檔股票從 240 元推到 800 元的那段，投信是淨賣方。

分點買賣超（本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\3167.json，2026-09-15）

近 20 日（2026-08-19 起，成交 113,297 張，均價 795.75）

買超前 8張買均賣超前 8張賣均
摩根大通+935841.89台灣摩根士丹利−1,451765.78
美林+732775.25統一−358799.71
新加坡商瑞銀+463822.72富邦證券−345738.46
台新+378740.87元大-崇德−342816.65
元大-竹科+247756.41美商高盛−334788.19
富邦-新店+202772.29國票-敦北法人−291751.80
華南永昌+147801.88凱基-城中−278738.19
花旗環球+140902.63富邦-新板−276760.73

近 60 日（2026-06-23 起，成交 202,332 張，均價 783.29）

  • 買超前五：美林 +1,076（買均 747.15）、台新-西松 +672、元大證券 +576、台新 +457、新加坡商瑞銀 +373。
  • 賣超前五：宏遠證券 −1,666（賣均 519.09）、台灣摩根士丹利 −1,128、富邦-新板 −1,064（賣均 565.32）、永豐金證券 −695、元大-崇德 −608。
  • 白話講解：60 日賣超第一名宏遠證券的賣出均價只有 519 元、富邦-新板 565 元，這兩家是在 7 月崩盤那段砍在地板上的；而 20 日的買方（摩根大通 841.89、瑞銀 822.72、花旗環球 902.63）成本集中在 820～900 元，都在現價 792 元之上。換句話說，最近這一個月進場的外資券商目前是套牢的。
  • 這檔股票的買賣超集中度非常低：20 日成交 113,297 張，最大買超只有 935 張（0.8%）、最大賣超 1,451 張（1.3%）。這是十幾萬張在幾百家分點之間對倒的盤，沒有單一主力。

其他籌碼事項

  • 2026-09-10 至 09-23 被列為處置股（近十個營業日內有六日達「注意交易資訊」標準），採人工管制撮合、約每五分鐘撮合一次，單日單筆達 10 交易單位或累計 30 交易單位以上須預收款券。來源：MoneyDJ 2026-09-10。2026 年這已經不是第一次（3 月也曾被處置至 3/10）。
  • 可轉換公司債「大量二」（代號 31672）：2025 年發行面額 5 億元、實際募得 5.4543 億元，轉換價 169.1 元；至 2025 年報刊印日未償還本金 3.258 億元，全數轉換的最大稀釋程度 3.2%。公司已於 2026-08-14 公告行使債券贖回權、2026-10-01 終止櫃檯買賣。以轉換價 169.1 元、現價 792 元來看，債權人必然全部轉股，約增加 193 萬股（+2.2% 股本）。
  • 融資融券與個股期貨未平倉：找不到（本機資料庫無此欄位，本次未取得外部資料）。

八八、產業趨勢與國際總經

報告全文：八、產業趨勢與國際總經▾

公司說的

  • 2025 年報第 83 頁（公司說，2026-03-11 刊印）：「114 年起，中國為反制美國出口管制，對本土半導體與高階 PCB 產業實施了更嚴格的『採購國產化指標』，部分地方政府在審批新廠擴建補貼時，要求設備採購清單中國產設備（如大族激光等）需佔一定比例（例如 50% 以上）」，因應方式是「積極開發泰國及越南業務」、「降低中低階標準機型在中國的競爭，專注於中國國產設備尚未突破的高階機型設備」。
  • 2025 年報同頁（公司說）：「115 年 1 月 15 日，台美雙方簽署了歷史性的貿易協議，確立台灣出口至美國的產品適用 15% 的互惠關稅」，並分析「從台灣出口到美國的關稅成本（15%）反而低於從泰國出口（19%），這可能導致廠商暫緩部分過激的東南亞擴產計畫，保留台灣產能以供應美國的高階訂單（如 AI 伺服器板）」。這對大量是雙面刃——東南亞是它閃避中國國產化的出口，如果台廠回頭把產能留在台灣，它的東南亞 21.7% 成長就會慢下來。
  • 2025 年報第 70 頁（公司引用 TPCA 2026-01-26 與工研院產科國際所）：2026 年全球 PCB 市場規模預估 1,052 億美元；引用 Precedence Research 與 TPCA，2033 年有望達 1,524.6 億美元。
  • 2026-08-14 簡報 p.8（公司說）：標準機市場「每年穩定成長 3～5%」，而且「低階訂單多來自大型 PCB 廠，不是小廠」。
  • 2026-02-05 簡報 p.15（公司說）：「AI 基礎建設把製造從規模驅動永久改成物理極限驅動」，並主張「物理極限的供給限制會改善定價紀律」。

機構估與新聞說

  • NVIDIA Vera Rubin 2026 年 6 月量產、7 月起向北美雲端業者批量交付；Rubin 平台採 78 層 M9 級正交背板取代傳統銅纜，單機櫃 PCB 總層數 130～150 層，是 GB300 架構的兩倍以上，背板支援 224Gbps、1.8TB/s 互連頻寬。78 層正交背板訂單已排到 2026 年底，部分高階客製訂單延伸到 2027Q1。（捷配 PCB 產業平台，2026）
  • 同一篇提到一個對設備廠有利的細節：改用 M9 材料後，鑽針壽命可能從傳統的每支 1,000 孔掉到 150～200 孔，鑽針耗材需求大增、設備加工效率下降——這意味著同樣的產量需要更多台機器。（捷配，2026）
  • 中國大族數控（301200-CN）2026 上半年營收年增超過 100%，高精度背鑽、高階 HDI 鑽孔及 mSAP 製程等高附加價值設備產銷兩旺，市值突破千億人民幣。（優分析 2026）這是大量最直接的對手，而且它的主場就是大量 68.7% 營收所在的中國。
  • 全球 AI 伺服器 PCB 市場預估從 2024 年的 31 億美元增至 2027 年的 271 億美元，2026 與 2027 年分別成長 113% 與 117%。（優分析引述產業預估，2026）這個數字要打折看——它是 PCB 產值不是設備產值，設備支出通常只是產值的一小部分，但方向可以參考。
  • 2026-07-17 台股單日重挫 2,953.71 點（−6.47%）收 42,671.27 點，是史上最大單日收盤跌點；主因是台積電法說利多出盡（當日跌 7.29%、單一個股影響大盤約 1,430 點）、費半前一交易日重挫逾 4%、SK 海力士 ADR 崩跌逾 13%，加上資金去槓桿（外資單日賣超 1,883 億元、融資餘額單日減少 416.29 億元，兩者都是歷史紀錄）。上市櫃共 1,770 檔下跌、134 檔跌停。（經濟日報 2026-07-17）大量在這一波從 7/16 的 851 元跌到 7/30 的 442 元，十個交易日 −48%，跌幅遠超過大盤——這說明它的持股結構在高檔是槓桿與短線資金為主。
  • 匯率：美元兌新台幣 2026 年多數時間在 31.3～31.7 之間震盪；央行總裁楊金龍 2026 年 3 月表示採「有管理的浮動」。（中央銀行、媒體報導 2026）大量 2025 年兌換損失只有 1,471 萬元（占稅前 1.52%），匯率對它的直接衝擊小，但中國子公司的人民幣淨值換算會直接影響合併權益。
  • 2026-01-15 台美貿易協議：台灣出口美國適用 15% 互惠關稅，對比中國（高關稅）與東南亞（泰國 19%）形成新的三角關係。（2025 年報第 83 頁引述）大量的設備賣到中國與東南亞，不直接吃美國關稅，但客戶的建廠地點選擇會被它改變。
  • 台灣「產業創新條例」第 10 條之 1 修正，投資抵減優惠延長至 2029 年，新增「人工智慧應用」與「節能減碳」設備納入抵減範圍——設備若能證明具有 AI 瑕疵辨識功能或節能證書，可以幫台灣客戶省稅。（2025 年報第 84 頁）這對大量的 AOI 與量測設備在台灣市場是直接利多。

本報告對產業的三個判斷

  • 這一輪需求的來源很具體，不是「產業景氣好」。是 224G SerDes 這個物理規格讓「量測＋背鑽」從可選變成必要，而這個規格轉換發生在 2026 年（Rubin 6 月量產）。所以它的能見度可以看到 2027 年 Rubin Ultra，但 2028 年之後要看下一個規格轉換（例如 448G 或光互連取代銅）會不會再給一次紅利，這件事現在沒有人能回答。
  • 最大的結構性威脅不是技術，是地緣。大量 68.7% 的營收在中國，而中國的設備國產化是政策而不是市場競爭——公司自己在年報寫出「地方政府要求國產設備占 50% 以上」。它的對策（做中國國產設備還做不到的高階機、轉東南亞）在 2026 年看起來有效，但這個對策的有效期限，等於「大族數控做不出 ±2 mil」的有效期限。
  • 設備業的週期不是溫和的。大量自己的紀錄就是最好的證明：2021 年營收 44.4 億、2023 年 12.9 億，兩年掉 71%，本業從賺 5.51 億變虧 0.46 億。現在合約負債 15.06 億告訴我們 2027 年上半年是安全的，但這個指標一旦轉折，反應會非常快。

九九、股息變化

股息歷年現金股利與配股（元）
獲利年度現金配股配發率%殖利率%除息日填息
20151.500.00—5.39——
20161.500.00—3.30——
20172.500.00—4.85——
20183.500.0064.58.54——
20192.000.0090.14.88——
20203.000.0057.44.41——
20214.000.0072.67.07—351 天
20222.000.3059.04.17—8 天
20230.500.00312.50.71—3 天
20241.000.0067.50.47—1 天
20253.910.0048.20.48—1 天
白話講解配息跟著獲利走，2023 年度只配 0.5 元、2025 年度配 3.9148 元；用 792 元算現金殖利率只有 0.49%，這檔現在完全不是存股標的，是題材成長股。
報告全文：九、股息變化▾
盈餘年度現金股利股票股利當年 EPS配發率除息日除息前收盤現金殖利率填息
20151.500找不到找不到2016-08-2427.855.39%找不到（股價資料自 2022 年起）
20161.500找不到找不到2017-09-0645.503.30%找不到
20172.500找不到找不到2018-08-2751.504.85%找不到
20183.5005.4364.5%2019-06-1441.008.54%找不到
20192.0002.2290.1%2020-06-1640.954.88%找不到
20203.0005.2357.4%2021-06-0968.104.41%找不到
20214.0005.5172.6%2022-08-0256.607.07%351 個交易日（2024-01-09）
20222.000.303.9059.0%2023-09-0647.954.17%8 個交易日
20230.5000.16312.5%2024-07-1170.200.71%3 個交易日
20240.998801.4867.5%2025-08-28210.500.47%1 個交易日
20253.914808.1348.2%2026-07-09810.000.48%1 個交易日（2026-07-13 收 826 元）
  • 白話講解：2022 年以前它是一檔正常的中小型機械股——每年配 1.5～4 元，殖利率 4～8%，配發率六到九成。2023 年獲利歸零只配 0.5 元（配發率 312% 是因為分母 EPS 只有 0.16），之後股價開始起飛，同樣金額的股利換算成殖利率就變得沒有意義。2025 年度配 3.9148 元創歷史新高，但用 792 元計算殖利率只有 0.49%。這檔現在完全不是存股標的。
  • 填息紀錄要小心判讀：2021 年度那次配 4.0 元，因為 2022～2023 年營運崩壞，花了 351 個交易日（約 17 個月）才填息；2022 年度之後因為股價在上升趨勢，都是 1～8 個交易日就填完。2021 年以前的填息天數本報告無法計算，因為本機股價資料從 2022-01-03 才開始。
  • 公司的股利政策沒有明文的固定配發率（2025 年報未揭露具體比率承諾）。從紀錄看是「賺多配多」，配發率大致落在五到七成，2025 年度 48.2% 是近年最低的一次——可能跟兩個 IPO 要留資金有關，但公司沒有解釋。
  • 2026-06-23 曾公告「調整現金股利配息率」，原因是可轉債轉股讓流通股數增加、總金額不變下每股金額被調整（重訊 115/06/23）。

十十、三年展望（情境，不是預測）

股價兩年＋本益比帶每週收盤；虛線＝近一年中位本益比與四年高低本益比換算的價格
三情境 EPS 與價格區間情境不是預測；價格區間＝EPS × 近一年中位本益比 ～ × 現在本益比
情境2027 營收(億)2027 EPS2028 營收(億)2028 EPS價格換算
保守11015.69511.0中國國產化與 PCB 廠擴產放緩同時發生，營收回落 11%、毛利率退回 38%；現價 792 元＝2027 年 50.8 倍
基準16535.219542.6AI 板換代延續、premium 占比守在 6 成、東南亞補上中國流失的量；現價＝2027 年 22.5 倍、2028 年 18.6 倍
樂觀20049.226065.4TM4 與多站式量測機放量、CPO 成型機起量、半導體檢測轉成第二引擎；現價＝2027 年 16.1 倍、2028 年 12.1 倍
白話講解三個情境的差別只有三件事：中國的設備國產化把多少訂單搶走、AI 伺服器主板的換代（Rubin 78 層背板）還能撐幾年、以及半導體檢測那條線能不能長成第二個引擎。現價 792 元大約等於基準 2027 年的 22.5 倍——不算貴，但前提是基準情境要真的發生。
報告全文：十、三年展望（情境，不是預測）▾

先把基礎數字放好

  • 現價 792.0 元（2026-09-15）、股數 89,513,491 股、市值約 709 億元。
  • 每股淨值 47.97 元（2026-06-30），股價淨值比 16.51 倍。
  • 近四季 EPS 14.41 元（2025Q3 的 2.44＋Q4 的 2.68＋2026Q1 的 3.19＋Q2 的 6.10），本益比 55.5 倍。
  • 股數假設：可轉債「大量二」2026-10-01 終止買賣前必然全數轉換，約增加 193 萬股；加上每年的限制員工權利新股，2027 年之後用 91,500 仟股（9.15 萬張）計算。
  • 2026 全年推估：1～8 月已 71.72 億，8 月單月 12.20 億、月產能已是 400 台自製＋Q4 再加 50 台外包，9～12 月若維持 12.5～13.5 億／月，全年約 120～126 億元（年增 136～148%）。毛利率下半年若維持 44～45%、淨利率 18%，全年稅後約 22～23 億、EPS 約 24.5～25.5 元。現價等於 2026 年預估的 31～32 倍。
  • 一個外部對照：媒體引述法人估 2026 年營收 120 億、EPS 26.9 元，2027 年營收 178 億、EPS 49.9 元，目標價 1,220 元（FTNN 2026-07-30，未具名法人）。該報導沒有說明是哪一家機構，本報告只能當作「市場現在在想什麼」的參考。法人估 2027 年 178 億營收配 49.9 元 EPS，反推淨利率要到 25.6%，比大量歷史上任何一季都高，本報告認為過於樂觀。

三年情境（股數 9.15 萬張）

情境2027 營收2027 毛利率2027 淨利率2027 EPS2028 營收2028 EPS主要假設
保守110 億（−11%）38%13%15.695 億11.0中國國產化開始咬進來（中國營收掉三成）、PCB 廠 Rubin 世代擴產在 2027 上半年告一段落、premium 占比回到 45%；毛利率退回 2025 年水準
基準165 億（+34%）44%19.5%35.2195 億42.6Rubin Ultra 換代延續一年、premium 占比守在 60%、東南亞（泰越）補上中國流失的量、TM4 與多站式量測機順利放量
樂觀200 億（+63%）47%22.5%49.2260 億65.4上述全部成立，加上半導體檢測（大量先進智能）真的長到占營收 5～8%、CPO 成型機起量、多站式 StubMapper 把量測速度再拉 4 倍後帶動一次換機潮

現價對應到哪裡

對照倍數
現價 792 ÷ 2026E EPS 24.5～25.531～32 倍
現價 792 ÷ 2027 保守 15.650.8 倍
現價 792 ÷ 2027 基準 35.222.5 倍
現價 792 ÷ 2027 樂觀 49.216.1 倍
現價 792 ÷ 2028 基準 42.618.6 倍
現價 792 ÷ 2028 樂觀 65.412.1 倍
  • 白話講解：現價大約等於「基準情境 2027 年的 22.5 倍」。以一檔連兩年營收倍增、ROE 超過 40% 的設備股來說，22 倍不算貴——志聖 51.5 倍、尖點 87 倍、牧德 37.7 倍都比它高（不過那些是用已實現的近四季 EPS 算的）。真正的問題不在倍數，在於基準情境本身：它假設 2027 年營收再成長 34%、2028 年再成長 18%，也就是連續三年高成長。如果只是「持平」（營收停在 125 億、EPS 停在 25 元），現價就是 32 倍，那對一檔週期性設備股是偏貴的。
  • 本益比區間的脆弱性：這檔股票四年的本益比從 5.78 倍到 450 倍都出現過，中位數在 2022 年是 9.06 倍、2023 年 11.50 倍、2025 年 46.74 倍、2026 年 58.76 倍。2022～2023 年那個 9～11 倍是市場把它當「工具機股」的價格；現在的 55 倍是市場把它當「AI 設備股」的價格。同一家公司，同一批機器，估值倍數差 5 倍——這個差距不是靠 EPS 撐的，是靠敘事撐的，而敘事可以在十個交易日內反轉（2026 年 7 月從 851 跌到 442 就是一次演練）。
  • 股價淨值比可能是這檔更誠實的尺：現在 16.51 倍、每股淨值 47.97 元。若 2026 年下半年再賺 15 元、2027 年賺 35 元且配息三成，2027 年底每股淨值約 90～95 元。就算股價不動，股價淨值比也會自然降到 8～9 倍。換句話說，時間站在多方那一邊，前提是獲利真的照基準走。

國際總經與事件的敏感度（對 2027 年基準 EPS 35.2 元）

變數影響說明
中國營收掉 30%EPS −11 到 −13中國占 68.7%，掉三成等於營收 −20.6%；因為流失的多半是毛利較低的標準機，毛利率反而可能撐住，但金額衝擊直接
Premium 占比從 60% 回到 45%EPS −7 到 −8毛利率約退 4 個百分點（ASP 差 2 倍），2027 年 165 億營收對應毛利少約 6.6 億
台幣升值 5%EPS −2 到 −3（估算，不確定性高）外銷占 82.7%，但成本與人力有很大一塊也在中國、以人民幣計價；2025 年全年兌換損失只有 1,471 萬元（占稅前 1.52%），代表公司的自然避險做得不錯
利率升 1 個百分點EPS −0.1有息負債 11.39 億對現金 14.40 億，幾乎是淨現金，利率風險極小
南京大量赴港／A 股上市完成、母公司持股降到 60%EPS −3 到 −4（結構性）南京大量 2025 年稅後淨利約 RMB 1.29 億（約 5.7 億新台幣），若母公司持股從 100% 降到 60%，少認列的非控制權益約 2.3 億新台幣
大量先進智能上櫃、母公司持股降到 60%影響小（目前半導體占營收約 2%）但如果它先長到占營收 5～8% 才上市，稀釋就會變得有感
美國對 PCB／設備加徵關稅目前影響小大量的機器賣到中國、東南亞、台灣，幾乎不直接出口美國；影響是透過客戶的建廠地點選擇間接傳導

三個情境的差別，說到底只有三件事

  • 中國的設備國產化在 2027 年會不會真的咬到大量的高階機（不是標準機）。
  • AI 伺服器主板的規格換代（Rubin 78 層 → Rubin Ultra）之後，2028 年還有沒有下一個非換機不可的理由。
  • 半導體檢測（大量先進智能）能不能從現在占營收約 2% 長成公司說的 5～8%，變成真正的第二引擎。

下一個檢查點（依時間排序）

  • 2026-10-01：可轉債「大量二」終止櫃檯買賣。看未償還的 3.258 億元是不是全部以 169.1 元轉成約 193 萬股，股本是否升到約 91,440 仟股。
  • 2026-10-09 前後：9 月營收。要 ≥ 12.5 億（Q3 合計 ≥ 36 億、季增 ≥ 26%）；低於 11 億就代表出貨節奏斷了，因為 400 台／月的產能在 8 月就已經到位。
  • 2026-11 中：Q3 財報四件事——毛利率有沒有守住 44%（2026Q2 是 44.2%）；合約負債有沒有續增（6/30 是 15.06 億，若下滑代表新訂單追不上出貨）；存貨 37.22 億與 213 天會不會再往上；有效稅率是不是還在 31%（2026 上半年偏高，公司未解釋原因）。
  • 2026-12 上旬：年底線上法說（2025 年是 12-08）。要問四件事：2027 年訂單能見度到什麼時候、premium 占比是否站上 60%、Q4 外包 50 台／月有沒有兌現、南京大量與大量先進智能兩個 IPO 的正式時程與母公司持股比例。
  • 2027-01-10 前後：12 月營收。全年要 ≥ 120 億，才對得上法人估的 2026 年數字。
  • 2027-03 中：2026 年報與年度法說。最重要的一頁是「主要商品之銷售地區」——中國占比是升是降，這是驗證國產化風險唯一的硬資料；另外看 2027 年資本支出、研發費用（2026 年預計 4.8 億）、股利政策（配發率會不會為了兩個 IPO 再降）。
  • 2027-05 中：2027Q1 財報，是 TM4 全面出貨後的第一個完整季度，看毛利率是不是真的因為 TM4（ASP 3 倍）再往上跳。
  • 隨時追：大族數控的季度財報與高階背鑽進度、NVIDIA Rubin Ultra 的時程、台系 PCB 廠（欣興、華通、臻鼎）在泰國與台灣的資本支出宣告、中國各省對進口設備補貼政策的變動。

附附錄：資料來源與涵蓋年份

報告全文：附錄：資料來源與涵蓋年份▾
來源涵蓋用在
FinMind 損益表／資產負債表／現金流量表2018Q1～2026Q2第二、五節
FinMind 月營收2018-01～2026-08第六節
FinMind 股利／填息、外資持股、PER、股價2015 年度起／2022-01-03～2026-09-15第七、九、十節
2020、2022、2024、2025 年度股東會年報 PDF2020／2022／2024／2025第一、二、五、七、八節
年報前十大股東相互間關係表2026-03-14第七節
法說簡報 17 份（2022-03-29 ～ 2026-09-03）2022～2026第一、三、四節
MOPS 重大訊息2025-01～2026-09第一、三、七節
集保 TDCC 週資料（本機）2023-05-26～2026-09-11，171 週第七節
分點買賣超（本機）2026-06-23～2026-09-15第七節
三大法人日買賣超（本機）2025-10-20～2026-09-15第七節
富果法說紀錄、鉅亨專訪、優分析、FTNN、MoneyDJ、經濟日報、捷配2025-08～2026-09第三、八、十節

完整清單含網址在 data\來源清單.csv，法說逐條兌現在 data\法說兌現表.csv，圖表資料在 data\charts.json。

找不到的項目

  • 各產品線（標準機／高階 CCD 機／TM 量測機／玻璃塗佈／半導體）的官方營收金額與占比：17 場法說從未揭露過任何一個金額，只有 2025-08-11 那一場給過 2025 上半年的百分比。本報告第一節的金額表是用簡報長條圖像素量測估算的，不是公司數字。
  • 主要客戶名稱與占比：2024、2025 年都沒有任何客戶占銷貨 10% 以上，年報整列寫「其他」。半導體事業的客戶只在 2026-03-11 法說口頭提到台積電、世界先進、日月光（媒體轉述），公司從未在簡報或年報具名。
  • 「TM 量測機已獲美系 GPU 大廠（NVIDIA）認證」：這是部落格（913 理財估測站）的說法，公司簡報、年報、重訊全文零命中，本報告無法證實。
  • 2026 年 7 月 14 日與 8 月 11 日兩次總經理異動的完整重訊內容：只取得 7/14 那一則（簡禎祈 7/30 卸任、轉任南京大量總經理、游善溥代理）；8/11 那一則的正式委任人選未取得。
  • 2023 年以前的研發費用金額（年報只揭露最近二年度）。
  • 2018～2021 年 ROE 的期初權益基期（2018 年 ROE 因缺 2017 年底權益而無法計算）。
  • 2021 年以前的填息天數（本機股價資料從 2022-01-03 才開始）。
  • 任何外資或本土券商的正式評等與目標價：鉅亨外資評等頁 2026-09-16 查詢全部空白，本機券商報告庫 30 筆無 3167。媒體引述的「目標價 1,220 元、2027 年 EPS 49.9 元」未具名，無法溯源。
  • 融資融券餘額與個股期貨未平倉。
  • 南京大量赴港／A 股上市與大量先進智能上櫃的正式申請日期與時程表（兩次董事會決議之後沒有進一步公告）。
  • 「±2 mil 背鑽量測業界獨家」的第三方佐證，以及大族數控在該精度級距的實際能力。
  • 2026 上半年有效稅率高達 31.3% 的原因（財報附註未單獨說明，2025 年是 26.2%）。
  • 大量生技（2024-12 成立、資本額 7,000 萬、做醫療器材）在集團裡的定位與計畫：年報只有一行，17 場法說完全沒提過；但現在的代理總經理游善溥正是這家公司的總經理。

一個口徑提醒

  • FinMind 的月營收 date 欄可能比實際營收月份晚一個月，本報告一律用 revenue_year 與 revenue_month 欄取值，並與季報營收逐季核對（2026Q1、Q2 均完全吻合）。
  • FinMind 的現金流量表是「年初至當季累計」，四季相加會重複計算。本報告已還原成單季（data\analyze.py 的 de_cum 函式）。

統計整理，不是投資建議。