3026 禾伸堂

這家公司三句話

• 禾伸堂（Holy Stone）總部在台北內湖，董事長兼總經理唐錦榮，股本 16.589 億元（1.6589 億股），母公司員工 2025 年底 994 人、2026-03-31 已增到 1,099 人（直接人工 533 → 638 人，是近年最大擴編）。工廠三處：桃園龍潭、宜蘭利澤、日本北海道。它做兩門生意：一是代理／通路，代理 AIC、Nichicon（鋁質／電解電容）、Microchip、SIMCom 芯訊通（IC）、Panasonic（電子零組件）、Nuvoton 新唐（電晶體），對應財報的「主動元件」「系統模組」「其他」三類，2025 年合計占營收 58%（77.55 億）；二是自製被動元件，主力是為 AI 伺服器電源與 BBU 客製的低損耗高壓高容 NP0 MLCC，以及 100～150V 的 X7S／X8M 高溫高壓 MLCC，2025 年占營收 42%（56.72 億）。來源：2025 年報 p.77／p.83、2026-03-24 法說簡報 p.4、p.11、2026-09-04 法說簡報 p.10。（常見誤傳：禾伸堂代理 Murata、TDK——年報全文零命中，那兩家是它自製 MLCC 的競爭對手。）
• 2026 年獲利跳升主要是本業：上半年營收 77.16 億（年增 15.6%）、毛利率從 19.64% 拉到 25.27%、營業利益 11.10 億（年增 79.9%，半年就超過 2025 全年的 10.78 億）、EPS 6.73 元（去年同期 3.07 元）。把業外剝掉，本業稅後 EPS 約 5.61 元、業外貢獻約 1.12 元（占 17%）。推動力量看得見：AI 應用占自製被動元件營收從 2023 年的 8%、2024 年 11%、2025 年 19%，跳到 2026Q1 的 27%、Q2 的 32%（2026-09-04 簡報 p.11）。這跟 2024 年完全相反——那年 EPS 5.87 元裡有 2.57 元（44%）來自業外，其中 2.45 億是子公司賣廠房的一次性利益。
• 股價一年從 87.5 元（2025-09-16 收盤）漲到 726.0 元（2026-09-15），漲 730%；7 月 9 日盤中最高 1,045 元，7 月 28～29 日連兩天無量跌停（單日成交只有 291 張、786 張），7 月 31 日盤中最低 416.5 元——16 個交易日從最高點跌 60%。本益比 70.8 倍、股價淨值比 11.66 倍，而 2022 年 1 月到 2026 年 3 月這檔股票的本益比從來沒超過 24 倍。來源：FinMind TaiwanStockPER／TaiwanStockPrice 2026-09-15；本機 prices.parquet。

四年最重要的三個數字

• AI 應用占自製被動元件營收：2023 年 8% → 2024 年 11% → 2025 年 19% → 2026Q1 27% → 2026Q2 32%。換算成金額：2025 年約 10.8 億、2026 上半年已約 10.5 億（Q1 4.6 億＋Q2 5.9 億），半年就追平去年整年。這是整家公司唯一真正在變的東西。來源：2026-09-04 法說簡報 p.11。
• 毛利率：2021 年 22.1% → 2023 年 17.3%（四年最低）→ 2025Q4 17.6% → 2026Q1 24.24% → 2026Q2 26.18%（四年新高）。2026 上半年營收只多了 10.42 億，毛利卻多了 6.39 億——多出來的營收有 61% 直接變成毛利，這只可能是漲價＋產品組合，不是規模效應。來源：MOPS 合併綜合損益表各期。
• 業外占稅前淨利：2021 年 2.8% → 2023 年 14.6% → 2024 年 43.7%（最高）→ 2025 年 9.5% → 2026 上半年 16.6%。2024 年那 43.7% 裡，2.45 億是子公司處分廠房（純一次性）、1.64 億是股票部位評價利益；2026 上半年的 2.21 億裡有 2.19 億是同一種股票評價利益（公司帳上有台積電股票約 4.46 億）。來源：2025 年報附註六(二十三)、115Q2 合併財報附註。

法說兌現

• 禾伸堂法說很規律：2021 年起每季一場、從不缺席，本報告下載了 2022-03 到 2026-09 共 18 份簡報 PDF（存在 data\法說簡報\）。但內容長年是沒有數字的官話：18 份簡報全文搜尋「30 億／資本支出／產能／億顆」零命中，公司從未給過營收目標、毛利率目標或產能數字。可驗證的具體說法只有 18 條：✅ 做到 11 條、⚠️ 部分 3 條、❌ 0 條、⏳ 未到期 3 條、無法查證 1 條。到期的 14 條裡兌現 79%，但其中 5 條是「配息多少錢」這種董事會已決議的事；扣掉配息，真正的營運說法只有 9 條、兌現 6 條（67%）。真正該注意的是語氣轉折點：2022～2025 年 8 月，每一份簡報都在講「戰爭、通膨、地緣政治、謹慎應對」；2025-11-25 第一次出現「樂觀看待明年 MLCC 的銷售展望」；2026-03-24 簡報從 20 頁變 24 頁，第一次放進 NVIDIA 平台對照表與 800V HVDC 架構圖。 詳見第四節。

籌碼

• 這一年是「散戶大量進場、外資在賣、投信在買」，跟一般飆股的「法人接手、散戶被洗出」正好相反。集保股東人數從 42,780 人（2025-09-19）增到 69,644 人（2026-09-11），一年多 26,864 人（+63%），最高是 9 月 4 日那週的 73,973 人；千張以上大戶持股從 31.13% 升到 37.88%，但高點是 7 月 17 日的 43.39%，之後八週一路降。近 60 個交易日外資賣超 10,045 張、投信買超 9,381 張。20 日分點買超前五全是國內券商（元大-館前 +1,671、台新-台北 +1,344、國泰 +1,030、永豐金-匯立 +887、富邦-新店 +834），賣超前五有四家是外資券商（摩根大通 −2,575、高盛 −1,315、瑞銀 −648、美林 −589）。20 日分點集中度只有 0.32%，代表沒有任何主力。外資持股比例 12.44%（2026-09-15）已回到四年區間下緣，跟一年前的 12.02% 幾乎一樣——外資這一年高買低賣來回四次，等於沒賺到這一波。來源：集保 2026-09-11；本機 insti_daily 2026-09-15；分點 2026-09-15；FinMind 外資持股。

風險三條

• 估值。本益比 70.8 倍是 2022 年中位數 9.3 倍的 7.6 倍、2024 年中位數 20.4 倍的 3.5 倍；股價淨值比 11.66 倍，而每股淨值只有 62.3 元。同樣做 AI 電源 MLCC、規模大八倍、2026Q2 單季 EPS 創新高、B/B 值 2.2 的國巨（2327），本益比只有 36.2 倍。就算 2027 年 EPS 照基準情境走到 19.2 元，用它自己歷史區間上緣的 24 倍算也只有 461 元（比現價低 36%）；用 2024 年中位數 20.4 倍算是 392 元（低 46%）。
• 這波靠的是「缺貨漲價」，而所有人都在擴產。TrendForce 2026-08-18 說高階 MLCC 交期拉到 5～10 個月、緊俏「可能延續到 2027」，但同一份報告也說新產能只是從 2026Q4 遞延到 2027 年。村田兩年投 800 億日圓讓 MLCC 產能 +20%、太陽誘電生產計畫上修到 +15%、華新科資本支出從 5～10 億提到 30 億、國巨稼動率提到 90%，禾伸堂自己也宣布第二個四年 30 億。而且台系／中系標準品的稼動率到 2026 年 2 月都還只有 60～70%、庫存 60～75 天——這不是全面缺貨，只有高階那一小塊緊，而禾伸堂 58% 的營收在鬆的那一塊。
• 業外與子公司會反咬。公司帳上「透過損益按公允價值衡量之金融資產」2026-06-30 有 12.40 億（2025-12-31 是 9.65 億），裡面含台積電股票約 4.46 億；台股漲的時候每季貢獻 1～2 億業外（2026H1 貢獻 2.19 億、約當 EPS 1.1 元），跌的時候會反向。另外集團有一個持續失血的生技事業：禾伸堂生技（持股 37.94%、併入合併報表）2025 年本期損益 −1.11 億，是 2025 年非控制權益虧 6,577 萬的主因；禾麗陽生技 2025 年也虧。（常見誤傳：禾昌 6158 是禾伸堂轉投資——2024／2025 年報轉投資表全文零命中，兩者沒有母子關係。）

三年情境 EPS（算法與假設全部寫在第十節與 data\calc_scenarios.py；股本不變 1.6589 億股、有效稅率 19%、非控制權益每年回加 0.5 億）

• 2026 全年（1～8 月已知 106.56 億）：營收 162.6～172.6 億、EPS 13.5～15.5 元。對照機構估：三立新聞 2026-09-14 引法人估 14.85 元、自由財經 2026-09-07 引法人估 16.53 元。
• 2027：保守 11.2／基準 19.2／樂觀 30.4 元。2028：保守 9.7／基準 24.0／樂觀 40.1 元。
• 現價 726 元等於：保守 2027 的 65 倍、基準 2027 的 38 倍、樂觀 2027 的 24 倍、基準 2028 的 30 倍、樂觀 2028 的 18 倍。用公司自己歷史上最高的 24 倍本益比算，樂觀 2027 對應 730 元——也就是現價剛好等於「樂觀情境 × 歷史最高本益比」，一點折扣都沒有。

下一個檢查點

• 2026-10-09 前後（9 月營收）：Q3 合計要 ≥ 44 億（7 月 15.01＋8 月 14.40，9 月需 ≥ 14.6 億）才符合公司 9 月 4 日說的「Q3 營收與毛利率將進一步提升」；低於 13 億就是第一個轉弱訊號。公司每月還會公布自結獲利（7 月純益 2.3 億、年增 206%），這是台廠少見的即時指標，要一起看。
• 2026-11 中（Q3 財報）：三個數字——毛利率有沒有 > 26.2%（Q2 水準）、營業利益有沒有 > 6.26 億、業外占稅前有沒有超過 20%（超過代表獲利往股票帳靠）。另看應收天數（Q2 已 98 天）與存貨天數（80 天）。
• 2026-11 底（Q3 法說）：看那張 NVIDIA 平台對照表有沒有回到 2026-03-24 版的樣子（那版標示 GB200／GB300／Vera Rubin 只有禾伸堂能供貨、日系 A 與日系 B 都「研發中」；2026-09-04 版把這三欄拿掉了）。日系廠一旦量產，最強的多頭論據就消失。
• 2027-03 中（2026 年報與法說）：2026 全年 EPS 是否 ≥ 13.5 元；被動元件占營收有沒有站上 5 成（2026Q1 47%、Q2 45%）；第二個四年 30 億在 2026 年實際花了多少（上半年含預付設備款已 4.74 億，加上 5/6 公告 4.42 億買龍潭廠房、8/5 公告 5.53 億設備、9/15 公告 8.12 億設備）。
• 2027-05 底（配息決議）：過去七年平均配發率超過 85%。配 2026 年度股利時是維持高配發率，還是為擴產降到 50% 以下，會告訴你公司怎麼看未來三年的資金需求。
• 隨時追：TrendForce 每季 MLCC 交期與 B/B 值（交期從 15～20 週開始縮短就是這波的頂）、村田與太陽誘電的產能計畫、國巨每季法說對價格的說法、NVIDIA Vera Rubin／Rubin Ultra 出貨節奏。

找不到

• 代理事業與自製事業各自的毛利率（公司只公布合併毛利率；年報、合併財報部門資訊只分「電子部門／其他部門」、18 份簡報全查過）。
• 自製 MLCC 的絕對產能（億顆／月）、三廠個別產能與良率（年報沒有「主要商品產銷量值」章節、簡報零命中；網路流傳的「月產能 10 億顆」溯源後是 2020～2021 年舊稿，不可用）。
• 北海道廠與利澤廠的個別投資金額與投產月份（只有「四年 30 億」總額，而且是法說會上口頭宣布、不在簡報裡）。
• 前五大／前十大客戶占比（2024、2025 年均無單一客戶占銷貨 ≥10%，法規不要求揭露；公司只說客戶含「美系四大 CSP 與 DELL」，從未公告訂單）。
• 2024～2026 年新增或失去代理權的個案（零筆新聞、零筆公告）。
• 車用與人形機器人的具體客戶、訂單、金額（公司只給方向性說法）。
• 外資券商目標價（鉅亨外資評等頁 https://www.cnyes.com/twstock/foreignrating… 全部欄位是「--」，沒有任何外資覆蓋）；本機券商報告資料庫 30 筆中也沒有 3026。
• 統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 禾伸堂企業股份有限公司（Holy Stone Enterprise Co., Ltd.），代號 3026，上市，產業別「電子零組件」。總部台北市內湖區環山路二段 62 號 1 樓，董事長兼總經理唐錦榮。資本額約 16.59 億元（普通股股本 1,658,903 仟元、1.6589 億股；2023 年配過 0.5 元股票股利後未再變動）。工廠三處：桃園龍潭、宜蘭利澤、日本北海道。營業據點遍布台灣（台北、台中、高雄）、中國 12 個城市＋香港、日本北海道、美國加州、英國諾里奇、新加坡。來源：2026-09-04 法說簡報 p.4～p.5；本機 台股資料 全部股票_20260915.csv。
• 員工（母公司）：2024 年底 997 人 → 2025 年底 994 人 → 2026-03-31 為 1,099 人，其中直接人工 533 → 638 人（+19.7%），是近年最大擴編，時點與擴產一致。平均年資 12.20 年。來源：2025 年報 p.83。
• 研發費用：2025 年 2.73 億元（占營收 2.03%），2026 年預計 3.11 億元。來源：2025 年報。
• 一句歷史：禾伸堂 2000 年掛牌時曾以 999 元登上台股股王。2026 年 3 月 24 日法說會當天，股價還只有 120 元、殖利率 4.83%。來源：工商時報 2026-03-24〈高壓 MLCC 需求暴增 前股王禾伸堂 營運給力〉。

兩門生意（這是全篇最重要的區分）

生意 A「代理／通路」——2025 年占營收 58%（77.55 億）

• 代理原廠（2025 年報 p.77「主要原料之供應狀況」）：電容器＝AIC、Nichicon（日系鋁質／電解電容）；積體電路＝Microchip、SIMCom 芯訊通；電子零組件＝Panasonic；電晶體＝Nuvoton 新唐。官網五個事業群產品線另列 AsiaRF、AZOTEQ、MXCHIP、SEAL、SQ、VISHAY、DELTA、ISKRA、SAMXON、EETI（禾瑞亞，自家關聯企業）。
• 代理合約期限（2025 年報 p.83，截至 2025-12-31）：SIMCom 2018-04-11～2027-03-10、AIC 2020-04-01～2027-03-31、Nichicon 2018-08-01～2027-07-31、Nuvoton 與 Microchip 一年一簽。三張主約在 2027 年 3～7 月陸續到期，這是一個被忽略的時間點。
• 在財報上對應三個類別（2025 年：主動元件 31.42 億／23%、系統模組 18.41 億／14%、其他類 27.72 億／21%；其他類包含風扇、電池、機構件）。2025 年主動元件 +10%、系統模組 −14%、其他類 −1%。來源：2025 年報 p.69、p.72。
• 這門生意的毛利率：公司從未公布。可比對象大聯大（3702）四年毛利率 3.6～4.5%。

生意 B「自製被動元件」——2025 年占營收 42%（56.72 億）

• 主力產品：為 AI 伺服器電源（AI Server Power）與電池備援模組（BBU）客製的低損耗、高壓、高容 NP0 MLCC，以及 100～150V DC 的高壓高容高溫 X7S（125°C）／X8M（150°C）MLCC。來源：2026-03-24 法說簡報 p.15、p.19、p.22。
• 為什麼 AI 伺服器需要它：AI 機櫃功率從 2020 年 A100 的 10kW 一路升到 2027 年 Rubin Ultra 的 1,000kW 以上，配電從 208～240 VAC 走到 800V HVDC；電壓拉高之後，電源板上必須用耐高壓、電容值不隨溫度電壓漂移的陶瓷電容，NP0／C0G 正是這一類。公司簡報自己畫的對照表（2026-09-04 p.14）：

• 一個要特別記下來的變化：2026-03-24 版的同一張表多了三欄「市場主要供應商」，標示 A100／H100／H200 世代是「禾伸堂 ●、日系 A ●、日系 B ●」三家都供貨，但 2025 年 GB200 之後變成「禾伸堂 ●、日系 A 研發中、日系 B 研發中」——也就是公司自稱從 GB200 世代起是獨家。到了 2026-09-04 的簡報，這三欄被整個拿掉了。 這是公司自己畫的競爭定位圖，沒有第三方驗證；它被移除這件事值得記在檢查點裡。
• 其他應用（2026-09-04 簡報 p.15）：AI 主機板／PSU／BBU／CBU（48V，1206 X7S 4.7uF 100V，單機 3,000～5,000 顆）、GPU／TPU／ASIC 電源（1210 X7S 10uF 100V，1,000～2,000 顆）、人形機器人關節（72V，1206 X7S 2.2uF 150V，單機 1,500～1,800 顆）。機器人是 2026 年才加進簡報的第二曲線。
• AI 應用占自製被動元件營收（公司說，2026-09-04 簡報 p.11）：

• 白話講解：2026 上半年 AI 應用營收約 10.5 億，半年就追平 2025 全年的 10.8 億。但也要看清楚量級——10.5 億只占公司上半年總營收 77.16 億的 13.6%。這是一家 86% 的營收跟 AI 沒有直接關係的公司，靠著那 14% 讓毛利率跳了 6 個百分點、股價漲了六倍。
• 法人說（不是公司說）：MoneyDJ 2026-09-04 引述法人，禾伸堂在 AI 伺服器電源用「大尺寸、低容值 NP0 MLCC」市占率 80% 以上、明年顆數成長 3 倍，日廠仍在驗證階段；但三立新聞 2026-09-14 引述的法人版本是 NP0 市占 44%（2026）／48%（2027）。同一件事兩個法人差一倍，公司自己從未揭露過市占率。
• 公司說（年報 p.71）：「成功通過國內外電源龍頭大廠認證，甚至規格已超越日韓廠商」。

營收組成（產品別，公司法說簡報自己揭露）

• 來源：2026-03-24 法說簡報 p.11（年度）、2026-09-04 法說簡報 p.10（季度）。年度數字與 2025 年報 p.69 的金額互相吻合（2025 年被動 5,672／主動 3,142／系統模組 1,841／其他 2,772 百萬元）。
• 要留意一個細節：年報標題寫「被動元件（自製產品）」，但同一份年報 p.75 又說被動元件線「以自製 MLCC 為營運核心，並協同代理經銷之鋁質電容等元件」。所以 42% 裡混了一部分 AIC／Nichicon 的鋁質電容代理，比例未揭露。「42% 全是自製」是簡化說法。
• 另外注意 2026Q2 的被動元件占比 45% 比 Q1 的 47% 下降了 2 個百分點——Q2 被動元件營收 18.53 億雖然比 Q1 的 17.02 億多 8.9%，但總營收多了 13.2%，代理那塊在 Q2 長得更快。

營收地區別（2026-09-04 法說簡報 p.6，與 2025 年報 p.75 一致）

• 白話講解：這家公司六成以上的營收認列在中國，美國只有 2%。2025 年最大的變化是台灣從 22% 掉到 16%、「其他」從 10% 跳到 19%（日本、東南亞、歐美）。AI 伺服器的組裝與電源模組大量在中國與東南亞做，所以認列地區在那裡並不奇怪，但這代表：美國關稅直接打到禾伸堂的部分很小，而中國市場的景氣與地緣政治風險是直接曝險。

客戶集中度與進貨集中度

• 客戶：2024、2025 兩年都沒有單一客戶占銷貨 10% 以上（2025 年報 p.78；合併財報附註十四：「並未有達揭露標準之客戶」）。因此法規不要求揭露前五／前十大客戶，也就查不到名單。公司只在 2026-05-25 股東會口頭說客戶包含「美系四大 CSP 與 DELL」（鉅亨 2026-05-25 https://news.cnyes.com/news/id/6469769 ），從未公告過任何 NVIDIA 訂單。
• 進貨端反而集中：2025 年供應商 I 占進貨 26.44%、供應商 A 占 18.70%（年報以代號揭露，未具名）。這符合代理生意的本質——客戶很分散，上游原廠很集中。

產能與擴產

• 三廠分工（2026-03-24 法說會，董事長口頭說明，媒體記錄）：桃園龍潭廠「去低毛利化」，把原本生產消費性電子的舊線改裝為 AI 專用高壓線；宜蘭利澤廠重啟閒置空間專攻純 AI 產品線；日本北海道由研發中心增設 AI 電源 MLCC 產線。
• 北海道是 2026 年才變成生產基地：2025-11-25 的簡報「公司簡介」頁工廠還只寫「桃園龍潭、宜蘭利澤」，2026-03-24 起才加入「日本北海道」。日本據點對應轉投資表的 Everplus Material Co., Ltd.（100% 持股）。來源：法說簡報比對。
• 第二個「四年 30 億元」計畫（2026～2029，前一個 30 億是 2022～2025）：這件事只出現在 2026-03-24 法說會的口頭說明與媒體報導，不在任何一份簡報裡（18 份簡報全文搜尋「30 億／資本支出／擴產／產能」零命中）。引用時要標「公司口頭說明」。來源：鉅亨 2026-03-24 https://news.cnyes.com/news/id/6396149 。
• 產能增幅（公司口頭）：2026 年底新增 2～3 成、2027 年再增 3～4 成；高階設備交期已拉長到 1～1.5 年。來源：經濟日報 2026-05-26 https://money.udn.com/money/story/5710/9524813 。
• 帳上與公告看得到的擴產證據（這比口頭說法可靠）：
• 2026 上半年「取得不動產、廠房及設備（含預付設備款）」4.74 億元，2025 同期只有 1.38 億（2026-09-04 簡報 p.9；MOPS 115Q2 現金流量表：取得 2.95 億＋預付設備款增加 1.79 億）。
• 2026-05-06 董事會授權 4.42 億元購置桃園市龍潭區潛龍段廠房（鉅亨 https://news.cnyes.com/news/id/6445531 ）。
• 2026-08-05 公告取得營業用機器設備 5.53 億元，交易對象為 100% 孫公司 Everplus Material。
• 2026-09-15 公告取得營業用機器設備 8.12 億元，交易對象日本 ALPHADESIGN CORPORATION（被動元件檢測設備商，非關係人；鉅亨 https://news.cnyes.com/news/id/6607121 ）。
• 白話講解：光是 2026 年可查的公告金額（4.42＋5.53＋8.12＝18.07 億）就超過「四年 30 億」的一半。但同一時間折舊還沒動（2026H1 折舊 3.54 億 vs 2025H1 3.55 億）、不動產廠房設備淨額從 37.64 億微降到 37.54 億——代表新產能還沒進到帳上，2026 年的毛利率改善幾乎全是漲價與產品組合，新產能的貢獻要 2027 年才會出現，新產能的折舊壓力也一樣要 2027 年才會出現。
• 絕對產能（億顆／月）、三廠個別產能、良率：找不到。

轉投資（2025 年報／114Q4 合併財報附註十三(二)）

• 集團唯一的上市關聯企業是禾瑞亞科技（3556, eGalax），持股 13.67%、用權益法認列，董事長唐錦榮兼任禾瑞亞法人代表董事長兼總經理。2025 年禾瑞亞銷貨給禾伸堂 3.04 億元（占禾瑞亞總銷貨 32.66%）。禾瑞亞 2026-09-15 收 55.8 元。
• 集團最大的失血點是禾伸堂生技（做玻尿酸藥物遞送平台 HylX）：2025 年該公司本期損益 −1.11 億元，禾伸堂集團認列 −4,224 萬元；加上禾麗陽生技的 −166 萬，是 2025 年非控制權益虧損 6,577 萬的主因。2026 上半年非控制權益仍是 −4,850 萬。這是一個每年吃掉 0.3～0.7 元 EPS 的長期燒錢事業，而且沒有任何時間表。
• 集團帳上持有台積電股票：本公司 100 千股（帳面 1.55 億）、友禾 84 千股（1.30 億）、榮展 82 千股（1.27 億），加上台積電 ADR 3,341 萬元，合計約 4.46 億元。這是第二節「業外」那 2.19 億評價利益的主要來源之一。
• 禾昌興業（6158）與亞洲電材不是禾伸堂的轉投資：2024、2025 兩份年報的轉投資持股表、合併子公司表、重大有價證券表全文搜尋，「禾昌」「亞洲電材」零命中。網路上把禾昌當成禾伸堂子公司是錯的。唯一反向線索是富邦 e01 的 6158 大股東頁（資料日 2025-06-03）列有法人股東「禾伸堂（股）公司－吳毓昀」約 3,000 張／5.45%，但與年報不符，本報告以年報為準。

• 資料來源：FinMind 免登入 API TaiwanStockFinancialStatements／TaiwanStockBalanceSheet／TaiwanStockCashFlowsStatement（data_id=3026，2019Q1～2026Q2），加上 MOPS 合併綜合損益表／現金流量表／資產負債表原文（用來拆業外明細，FinMind 只給業外合計），以及 2024／2025 年報與 18 份法說簡報。檔案 data\finmind_*.csv、data\mops_*.html、data\mops_parsed.txt，腳本 data\analyze.py、analyze2.py，結果 data\table_quarterly.csv、table_annual.csv。
• 換算與定義：金額一律換成億元（FinMind 原始單位是元）。FinMind 的現金流量表是「年初至當季累計」，本報告已還原成單季（Q2 ＝ 累計Q2 − 累計Q1，依此類推），並與 MOPS 年度原文核對過：2023 年營業現金流 16.04 億、2024 年 16.11 億、2025 年 10.80 億，三年完全吻合；2026 上半年 8.29 億也與法說簡報 p.9 的 829 百萬一致。ROE 為單季淨利 ÷ 期初期末平均權益 × 4（年化）；存貨天數＝存貨 ÷ 單季銷貨成本 × 91.25；應收天數＝應收 ÷ 單季營收 × 91.25；自由現金流＝營業現金流 − 資本支出。
• 核對：2026Q2 單季營收 40.97 億、毛利率 26.2%、營益率 15.3%、EPS 3.87 元，與法說簡報 p.7 完全一致；2025 全年 EPS 6.58 元與簡報 p.8 一致。

每季（億元）

每年（億元；2026 年只有上半年）

本業與業外拆開算（這是本報告最重要的一張表）

• 白話講解：這張表在說「哪一年的獲利是真的」。2024 年 EPS 5.87 元看起來比 2023 年的 5.24 元好，但本業 EPS 反而從 4.38 元掉到 3.30 元——多出來的全部是業外。2026 上半年剛好相反：本業半年就賺 5.61 元，比 2025 全年的 5.96 元只差一點點。
• 兩欄相加跟實際 EPS 會差一點，差額是非控制權益（子公司虧損不歸母公司，所以歸母淨利反而比合併淨利多）。2026 上半年這個差額是 +0.485 億。

業外到底是什麼錢（2025 年報附註六(二十三)原文，單位億元）

• 一次性業外第一筆：2024 年度「處分不動產、廠房及設備利益」2.45 億元，是子公司出售廠房（2025 年報 p.85 自己寫「113 年有子公司出售廠房利益」）。現金流量表佐證：2024 年投資活動「處分不動產、廠房及設備」實收 4.48 億元。稅後約當 EPS 1.30 元——2024 年 EPS 5.87 元裡有 1.30 元是賣資產賺的，賣完就沒有了。從季度看，2024Q3 業外占稅前 52%，這筆很可能落在 Q3。
• 一次性業外第二筆（2026 年這一筆最該標注）：2026 上半年業外 2.21 億元裡有 2.19 億元是「透過損益按公允價值衡量之金融資產淨利益」，也就是公司帳上 12～13 億股票／基金部位（含台積電股票約 4.46 億）在多頭裡的評價與處分利益，不是賣 MLCC 賺的。2026Q2 單季業外 1.36 億裡有 1.40 億是股票評價利益。剔除後 2026Q2 的「本業 EPS」約 3.2 元，而不是 3.87 元（本報告推算，非公司揭露）。台股一跌它就會變成負數——2025Q1 的「其他利益及損失」就是 −0.21 億。
• 公司自己對同一件事講了兩種說法：2024 年報 p.85 說「營業外收入及利益增加 3.61 億，主係金融資產評價利益所致」；2025 年報 p.85 說「營業外收入及利益減少 3.70 億，主係 113 年有子公司出售廠房利益所致」。兩份年報各挑一個原因講，都不完整。看財報附註原文才拆得出來。
• 匯兌：2024 年是兌換利益 +0.54 億（台幣貶），2025 年是兌換損失 −0.43 億（台幣升）。2026 上半年公司沒有在附註單獨揭露兌換金額，找不到。另一個可看的替代指標是「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」（走其他綜合損益、不進 EPS）：2025Q2 是 −1.53 億（台幣急升那一季），2026Q2 只有 +0.04 億。也就是說匯率對這家公司有影響，但沒有像嘉澤那種單季砸 EPS 的大匯損紀錄。

我讀到的 5 個關鍵觀察

• 這家公司 2019～2025 年是沒有成長的，2026 年才真的動起來。2019 年 146.0 億、2021 年高點 166.0 億、2024 年低點 127.9 億、2025 年 134.3 億——六年在 128～166 億之間來回。2026 上半年 77.16 億（+15.6%）、7～8 月合計 29.41 億（年增 35%），近 12 個月已到 152.2 億。轉折點很明確在 2026 年第一季。
• 毛利率跳升說明了「這是漲價，不是量」。2026Q1 毛利率 24.24%（前一季 17.6%），單季跳 6.6 個百分點；Q2 再到 26.18%。同期營收只從 33.20 億增到 36.18、40.97 億。2026 上半年營收比去年同期多 10.42 億、毛利多 6.39 億——增量毛利率 61%。一家公司不可能有 61% 的增量毛利率，除非賣的東西漲價了。這跟 TrendForce 記錄的高階 MLCC 漲價時間軸（三星電機 8/1 起 +30%、太陽誘電 5 月與 9 月兩度調漲）方向一致，也跟自由財經 2026-09-07 說的「MLCC 漲價 Q3 才正式挹注營收，先前只是漲價通知函」一致。
• 營業費用沒有跟著長，所以毛利改善全部落到營業利益。營業費用 2023 年 15.80 億、2024 年 14.68 億、2025 年 14.42 億、2026 上半年 8.40 億（年化 16.8 億）；占營收比 2025 年 10.74%、2026 上半年 10.89%，幾乎不變。營業利益因此從 2024 年的 6.21 億，兩年跳到 2026 上半年的 11.10 億。
• 現金流沒跟上獲利，錢卡在存貨與應收帳款。2026 上半年營業現金流 8.29 億，比去年同期的 10.09 億還少，而稅前淨利是去年同期的 2.27 倍。原因寫在現金流量表上：存貨增加 4.90 億、應收帳款增加 6.04 億。應收天數從 2024 年 88 天升到 2025 年 104 天、2026Q2 的 98 天；存貨天數從 2023 年 112 天降到 2025 年 72 天、2026Q2 回升到 80 天。漲價循環裡備料與客戶拉長帳期算正常，但這是要盯的：如果營收停下來而應收天數繼續升，就是通路端塞貨。
• 資產負債表穩，是淨現金公司。負債比 2026-06-30 為 40.5%（2025 年底 35.8%）；短期借款（含一年內到期長借）28.21 億、長期借款 3.14 億，合計有息負債約 31.4 億，現金 45.25 億，淨現金約 14 億。折舊七年幾乎沒動（2023 年 7.05 億、2024 年 7.21 億、2025 年 7.31 億、2026H1 3.54 億），是一家設備已經攤得差不多的老廠——這也是為什麼漲價一來、毛利率跳得特別快，同時也意味著 2027～2028 年新產能開出後，折舊會是新的壓力。

• 資料基礎：禾伸堂 2006 年起共開過 35 場法人說明會，2021 年之後每季一場、從不缺席。本報告從公開資訊觀測站下載了 2022-03-22 到 2026-09-04 共 18 份簡報 PDF（網址格式 https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/3026{YYY…），存在 data\法說簡報\，並已轉成文字檔。場次清單來源：https://finmoconf.diveinvest.net/company/3026 。
• 一個必須先講的特徵：這 18 份簡報長年沒有任何數字目標。 全文搜尋「資本支出／產能／億顆／目標」零命中；公司從未給過營收目標、毛利率目標、產能數字或市占率。每一場的「近期營運摘要」只有兩件事：宣布配息，以及一段方向性的話。所以這家公司的法說追蹤價值低，真正要看的是月營收（而且公司還會公布自結月獲利，台廠少見）與季報。

各場「近期營運摘要」原文重點（全部是公司說）

• 白話講解：把這 18 場排在一起看，故事很清楚。2022～2025 年 8 月，整整三年半，每一場都在講「戰爭、通膨、地緣政治、謹慎應對」，講到 2025-03-18 還在說「市場復甦動能不如預期」。真正的轉折是 2025-11-25 那一句「樂觀看待明年 MLCC 的銷售展望」——那是 2021 年以來第一次用「樂觀」兩個字。當時股價 105 元附近。2026-03-24 那場，公司第一次做了一份真正的產業簡報，股價 120 元。從法說語氣看，這家公司的轉折點被公開講出來的時間是 2025 年 11 月，而股價真正起漲是 2026 年 4 月——中間有四個多月。

公司對未來的說法（願景）

• 短期（2026 下半年）：「MLCC 第三季營收與毛利率將進一步提升」；GPU 電源與 BBU 銷售強勁，TPU／ASIC 平台快速成長（2026-09-04 簡報 p.17）。
• 中期（2027）：第二個四年 30 億擴產，2026 年底產能 +2～3 成、2027 年再 +3～4 成（法說會口頭，經濟日報 2026-05-26）；2027 年 Rubin Ultra 走 800V HVDC，MLCC 規格升到 1210 NP0 47nF 630V／33nF 1250V（簡報 p.14）；MLCC 占營收「今年可望提升至 5 成以上」（鉅亨 2026-03-24 https://news.cnyes.com/news/id/6396131 ）。
• 長期（2028～2030）：公司簡報引用的市場數字——AI 伺服器市場 2025～2030 年從 1,666 億美元成長到 8,542 億美元（CAGR 38.7%，Grand View Research）；人形機器人市場從 17.6 億美元到 412 億美元（CAGR 87.9%，DIGITIMES）。機器人關節單機用 1,500～1,800 顆 1206 X7S 2.2uF 150V。
• 值得警覺的是：這些長期數字全部是別人的市場預測，不是公司自己的營收目標。18 份簡報裡，禾伸堂從來沒有對自己的營收或獲利做過任何數字承諾。

• 判定標準：✅ 做到（方向與量級都對）、⚠️ 部分（方向對但只完成一部分，或無法完全驗證）、❌ 沒做到、⏳ 還沒到期。只收「可驗證的具體說法」，純官話（「謹慎應對」「持續關注」）不列入。完整表存 data\法說兌現表.csv。

統計

• 可驗證的 17 條（第 18 條無法查證、不計）：到期 14 條，其中 ✅ 11 條（79%）、⚠️ 3 條（21%）、❌ 0 條；⏳ 未到期 3 條。
• 但這個 79% 要打折看。 到期的 14 條裡有 5 條是「配息多少錢」（#1、#3、#6、#8、#12，董事會已決議，本來就會做到）。扣掉配息，真正的營運說法只有 9 條：✅ 6 條（67%）、⚠️ 3 條（33%）。
• 兌現得好的類型：對 AI 需求方向的判斷。 2023-08-22 第一次說「AI 伺服器對 MLCC 需求相對穩定」、2025-11-25 說「樂觀看待明年」，兩次都對，而且 2025-11-25 那次領先股價起漲四個多月。
• 兌現得差的類型：「擴大利基型產品」這句話講了四年，2022～2024 年完全沒有反映在數字上。 被動元件占比 2021 年 37% → 2024 年 39%，四年只動了 2 個百分點；同期營收從 166 億掉到 128 億、EPS 從 12.36 掉到 5.87。真正動起來是 2025～2026 年，而那是需求端（AI）把它推上去的，不是策略奏效。
• 沒預告的事：2024 年靠子公司賣廠房賺 2.45 億撐住獲利，法說簡報完全沒提；2026 上半年業外 2.19 億來自股票評價，簡報也沒提。這家公司的簡報只講好消息的方向，不講獲利品質。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 營收：150.7 → 134.3 億（−10.9%），四年是衰退的；2026 上半年 77.16 億（+15.6%）才轉正。
• 毛利率：20.8% → 18.8%，中間 2023 年最低 17.3%；2026 上半年 25.3%、Q2 單季 26.18% 是四年新高。
• 營益率：9.4% → 8.0%，2024 年最低 4.9%；2026Q2 單季 15.3%。
• EPS：7.79 → 6.58 元；2026 上半年 6.73 元已超過 2025 全年。
• ROE：12.6% → 10.8%；2026 上半年年化約 21.8%（Q2 單季年化 25.6%）。
• 營業現金流：12.45 → 10.80 億；資本支出 11.87 → 2.61 億（一路縮）；自由現金流 0.58 → 8.20 億（因為不花錢了）。2026 上半年資本支出回升到 2.95 億＋預付設備款 1.79 億。
• 現金 33.67 → 46.19 億（2026Q2 為 45.25 億）；負債比 37.5% → 35.8%（2026Q2 為 40.5%）。
• 存貨天數 125 → 72 天（2026Q2 為 80 天）；應收天數 82 → 104 天（2026Q2 為 98 天）。應收天數這四年是一路往上的，要盯。
• 每股淨值：2026-06-30 歸屬母公司權益 103.32 億 ÷ 1.6589 億股 = 62.3 元。

同業比較（FinMind 財報，本報告計算；2026 為上半年）

毛利率 %

ROE %（年化）

• EPS：2025 年禾伸堂 6.58、國巨 26.90、華新科 4.74、大聯大 5.77；2026 上半年禾伸堂 6.73、國巨 8.49、華新科 4.93、大聯大 8.42。
• 本益比與股價淨值比（2026-09-15 收盤）：禾伸堂 70.83 倍／11.66 倍、國巨 36.16 倍／6.24 倍、華新科 33.71 倍／2.19 倍、大聯大 9.16 倍／1.92 倍。來源：FinMind TaiwanStockPER、本機 全部股票_20260915.csv。
• 白話講解：這張表在說「禾伸堂被當成什麼股票」。它的毛利率 25.3% 卡在純 MLCC 廠（國巨 38.3%）與純通路（大聯大 4.5%）中間，這正是「一半代理、一半自製」的長相。同樣做 AI 電源 MLCC、規模大八倍、2026Q2 單季 EPS 創新高、B/B 值 2.2、稼動率提到 90% 的國巨，本益比只有 36 倍；禾伸堂是 70.8 倍，接近國巨的兩倍。市場給禾伸堂的溢價來自「NP0 高壓這個特定規格是獨家」的說法，而這個說法目前只有公司自己畫的簡報表格與兩家講法差一倍的法人估算在支撐。
• 補一個對照：大聯大 2026 上半年 ROE 31.6% 比禾伸堂的 21.8% 還高，本益比只有 9.16 倍。通路生意用很少的資本做很大的周轉，ROE 可以很高，但市場永遠只給它 10 倍以下。禾伸堂身上有 58% 的營收是這種生意。

• 來源：FinMind TaiwanStockMonthRevenue（2018-11 起，最新 2026 年 8 月）。檔案 data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv、data\table_monthly_revenue.csv。抓取時直接用 revenue_year／revenue_month 欄位，避開 FinMind date 欄可能比實際營收月份晚一個月的陷阱。核對：2026 上半年月營收合計 77.15 億，與財報的 77.16 億一致。

年營收（億元）

逐月（億元；yoy＝年增、mom＝月增、ttm＝近 12 個月合計）

• 白話講解：這張表在說「轉折點在哪一個月」。2022 年 7 月到 2024 年 12 月，30 個月裡有 22 個月的年增率是負的，近 12 個月合計從 166 億一路掉到 125 億。2026 年 1 月的 13.10 億（+22.3%）是第一個訊號，但 2 月 −2.3%、3 月 +0.1% 又打回去；真正連續是從 4 月開始：4 月 +21.1%、5 月 +21.3%、6 月 +33.3%、7 月 +37.0%、8 月 +33.2%，年增率一階一階往上。近 12 個月合計從 2024 年 9 月的低點 125.2 億回到 152.2 億。
• 創高月份：2026 年 7 月的 15.01 億不是紀錄。 這份資料（2018-11 起）裡最高的是 2021 年 1 月的 17.14 億，其次 2022 年 1 月 16.20 億、2021 年 3 月 16.00 億、2020 年 9 月 15.66 億、2021 年 5 月 15.39 億，2026 年 7 月排第六。以季看，2026Q2 的 40.97 億是 2022Q1（43.16 億）以來最高，但仍低於 2021 年的每一季（2021Q1 44.07、Q2 44.03、Q3 42.79）。也就是說，以「量」而言禾伸堂還沒回到 2021 年的水準；差別在 2021 年毛利率 22.1%、現在 26.2%。
• 季節性（2022～2025 各月占全年比例平均）：3 月最旺 9.15%、9 月 8.88%、1 月 8.87%；12 月最淡 7.29%、2 月 7.86%、10 月 7.94%。其餘月份都在 8.2～8.5%。季節性其實很平——這是通路生意的特徵，沒有像封測廠那種綁手機新機備貨的強季節。2026 年因為漲價，季節性已經被漲價蓋過去。
• 2026 年到 8 月累計 106.56 億、年增 20.3%。若 9～12 月每月維持 14～16.5 億，全年約 162.6～172.6 億，會是公司史上最高（超過 2021 年的 165.9 億）。
• 另外要注意：禾伸堂每月還會公布自結獲利（2026 年 7 月稅後純益 2.3 億元、年增 206%），這在台廠很少見，是比營收更快的領先指標，應該納入每月追蹤。

集保戶股權分散（本機 C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json，c=3026 的 d 陣列，週資料 2023-05-26～2026-09-11 共 171 週；存成 data\tdcc_3026_weekly.csv）

• 一年變化（2025-09-19 → 2026-09-11）：股東人數 +26,864 人（+63%，42,780 → 69,644）；千張以上持股 +6.75 個百分點（31.13% → 37.88%）；400 張以上持股 +17.19 個百分點（40.27% → 57.46%），人數 46 → 77 人。
• 白話講解：這跟一般飆股的籌碼型態相反。多數飆股是「散戶被洗出、法人接手」，禾伸堂是「散戶大量進場」——股價從 100 元漲到 1,005 元的過程中，股東人數從 4.3 萬人增加到 7.4 萬人（9 月 4 日那週 73,973 人是高點），多出來的 3 萬人幾乎都是在 300 元以上進場的。真正的大戶（千張以上）持股在 2026-07-17 見高點 43.39%，之後八週降到 37.88%，也就是股價還在 700 元附近時，大戶在減、散戶在接。400 張以上的持股比例還在高檔（57.46%），但人數從 70 人增到 77 人、平均每人部位變小，也是分散的訊號。
• 大戶真正的進貨期是 2026 年 3～4 月：千張以上持股從 2026-03-13 的 33.21% 跳到 04-10 的 40.01%，四週加了 6.8 個百分點（約 11,300 張），同期股價從 108 元漲到 194 元。那一段就是這波的起漲。

董監與大股東（2025 年報，基準日 2026-03-27）

• 董事長兼總經理唐錦榮 5,864,365 股（3.54%）；法人董事羚田投資 7,567,071 股（4.56%）；申時勻 0.44%；黃紹國 0.67%；巫堂明 0.34%；四席獨立董事持股 0。全體董事本人合計約 9.55%（本報告加總，年報未印彙總）。股權質押 0%。2025 年唯一異動是申時勻減少 20 萬股。
• 前十大股東（年報 p.60，無人超過 10%）：隆格投資 4.78%、羚田投資 4.56%（兩家代表人同為楊信奕）、唐錦榮 3.54%、方晧投資 2.37%、高盛 1.38%、瑞銀 1.29%、正雅投資 1.07%、林美玉 1.05%（楊信奕配偶）、Vanguard 1.04%、先進 1.04%。前十大合計約 22.10%。
• 白話講解：這家公司沒有控制股東。 楊信奕家族（隆格＋羚田＋林美玉）合計約 11.09%，比董事長唐錦榮家族（約 4.83%）大一倍以上；前十大股東加起來也只有 22.1%。好處是沒有質押、沒有掏空疑慮；壞處是股權極度分散，公司治理與經營權都沒有很強的錨，而且大股東本身沒有太多籌碼可以護盤。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding）

• 白話講解：外資不是一路增加，是高買低賣式的來回。2025 年 10 月從 12.02% 拉到 16.14%（股價 95→105 元，這次對了）；2026 年 3 月衝到 20.42%（股價 108→115），4 月又砍回 14.04%（那個月股價從 142 漲到 212，賣早了）；7 月再拉回 19.56%（股價 899→690），8～9 月又砍到 12.44%。外資現在的持股比例跟一年前（12.02%）幾乎一樣，這一年高低來回四次，等於沒賺到這一波。 這也解釋了為什麼沒有任何外資券商出研究報告（鉅亨外資評等頁全空）。

投信／外資每日買賣超（本機 insti_daily，2025-10-20 起共 221 個交易日；data\insti_daily_3026.csv）

• 近 5 日：外資 −4,752 張、投信 +2,184 張。
• 近 20 日：外資 −5,667 張、投信 +3,014 張。
• 近 60 日：外資 −10,045 張、投信 +9,381 張。
• 白話講解：最近三個月外資賣一萬張、投信買九千張，兩邊幾乎抵銷，但方向完全相反。投信是 8 月下旬才明顯進場（8/24 +1,328、8/31 +865、9/9 +1,052、9/11 +758 張）；外資 9/1 一天賣 2,398 張、9/9～9/14 連四天賣 4,488 張。

分點（本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\3026.json）

20 日視窗（2026-08-19～09-15，總量 190,098 張、期間均價 719.47、集中度 0.32%）

• 買超前 15（張／推估買進均價）：元大-館前 +1,671（719）、台新-台北 +1,344（689）、國泰證券 +1,030（709）、永豐金-匯立 +887（702）、富邦-新店 +834（736）、永豐金證券 +716（698）、兆豐證券 +659（708）、中國信託 +623（696）、華南永昌 +496（722）、凱基-站前 +444（732）、宏遠證券 +398（735）、康和 +340（712）、群益金鼎 +255（715）、元大證券 +234（717）、凱基-信義 +179（660）。
• 賣超前 15（張／推估賣出均價）：摩根大通 −2,575（721）、美商高盛 −1,315（739）、富邦證券 −1,044（713）、新加坡商瑞銀 −648（726）、美林 −589（708）、兆豐-南京 −501（716）、港商野村 −456（729）、新光 −415（745）、凱基-興隆 −400（679）、台新 −309（711）、凱基 −299（690）、永豐金-忠孝 −263（684）、永豐金-天母 −259（670）、華南永昌-南京 −218（685）、香港上海匯豐 −213（675）。

60 日視窗（2026-06-23～09-15，總量 495,510 張、均價 756.78、集中度 −0.08%）

• 買超前五：凱基 +4,001（777）、元大-館前 +3,296（629）、富邦證券 +2,012（748）、兆豐證券 +1,646（744）、華南永昌 +1,549（749）。
• 賣超前五：元大證券 −3,027（748）、凱基-台北 −2,773（758）、美商高盛 −2,324（759）、群益金鼎 −1,793（669）、新加坡商瑞銀 −1,693（759）。

• 白話講解：買方清一色是國內券商總公司與分公司（散戶與國內法人通道），賣方前五名有四家是外資券商。20 日分點集中度只有 0.32%、60 日是 −0.08%——意思是「沒有任何一家分點的買超占得了多少比重」。這不是主力鎖籌碼的盤，是十幾萬張在幾百家分點之間對倒的散戶盤。20 日買超前 15 名的推估均價 660～736 元，9/15 收 726 元，這批人現在大約在成本附近。
• 個股期貨：3026 沒有個股期貨（分點資料庫 fut 欄位為 null）。
• 股價波動與處置：2026 年多次被列為處置股票（分盤交易），從成交量就看得出來——5 月中到 6 月中、7 月下旬到 8 月上旬有多天成交量只有 1,000～3,000 張卻出現漲停或跌停。最劇烈的一段是 7 月 9 日盤中最高 1,045 元之後：7/28 收 527 元、7/29 收 474.5 元兩天無量跌停（單日成交只有 291 張、786 張），7/31 盤中最低 416.5 元，16 個交易日從最高點跌 60%。新聞報導 2026 年被處置 9 次（本報告未逐次查證公告）。

籌碼一句話

• 散戶一年多了 2.7 萬人、幾乎都在高檔進場；千張大戶從 7 月的 43.39% 降到 37.88%；外資賣、投信買，外資持股回到四年區間下緣；沒有控制股東（前十大只有 22.1%）、沒有主力（分點集中度 0.32%）、沒有個股期貨可避險、還有處置與無量跌停的紀錄。籌碼結構是「換手完成、但換到了散戶手上」，對股價的支撐力弱。

分三類講：「公司說的」「機構估的」「新聞說的」。禾伸堂的供應鏈位置是「自製高壓／低容值 NP0 MLCC 供應 AI 伺服器電源」＋「代理日系與國際原廠的被動元件與 IC」。

公司說的

• 禾伸堂 2026-09-04 簡報 p.17：Q2 毛利率成長來自「高階 MLCC 產出與銷售增加」；Q3「MLCC 在 GPU 平台的電源與 BBU 機櫃的銷售依然強勁，且 TPU 與 ASIC 平台銷售快速成長」，「樂觀預期 MLCC 第三季營收與毛利率將進一步提升」。同一份簡報 p.16 引用 GFHK 的 TPU／ASIC 出貨量預估（Google TPU 2026E 4,200 萬顆、AWS Trainium、Meta ASIC、Microsoft ASIC），說明第二條需求線。
• 禾伸堂 2026-03-24 法說（口頭與媒體）：第二個四年 30 億擴產（龍潭、利澤、日本北海道）；2026 年底產能 +2～3 成、2027 年再 +3～4 成；MLCC 占營收今年可望提升至 5 成以上；高階設備交期已拉長到 1～1.5 年。鉅亨 https://news.cnyes.com/news/id/6396149 、經濟日報 2026-05-26 https://money.udn.com/money/story/5710/9524813 。
• 禾伸堂 2026-05-25 股東會：唐錦榮說「市況從來沒有像今年那麼強」；客戶包含美系四大 CSP 與 DELL；交期拉長到 20 多週。鉅亨 https://news.cnyes.com/news/id/6469769 。
• 禾伸堂 2026-06-05：公司說 Vera Rubin 要 Q4 才放量，「真正明顯的貢獻落在明年」。鉅亨 https://news.cnyes.com/news/id/6486485 。這句話很重要：公司自己說 2026 年不是 Vera Rubin 貢獻的一年。
• 國巨 2327 2026Q2 法說（2026 年 8 月）：Q2 營收 444.56 億（+35.7%）、毛利率 38.5%、稅後純益 94.18 億（+88.5%）、單季 EPS 4.59 元創新高；B/B 值從 5 月底的 1.3 跳到 6 月底的 2.2、AI 專屬產品 1.4；稼動率從 80～85% 提到 90%。但管理層對 Q3 只給「營收溫和季增」的保守展望。https://www.sinotrade.com.tw/richclub/hotst…
• 村田製作所 2026-04-30 決算說明會：FY2025 營收 1 兆 8,309 億日圓（+5.0%）創新高，資料中心相關營收年增 70%；FY2026 預估營收 2 兆 1,100 億日圓（+15.2%）、電容相關 1 兆 1,575 億日圓（+23.6%）；MLCC 產線在 2028 年 3 月前兩個會計年度投入約 800 億日圓，產能提升逾 20%。https://eetimes.itmedia.co.jp/ee/articles/2…
• 太陽誘電 2026-06-17：擴大 MLCC 生產、生產計畫年增率從 10% 上修到 15%；2027 年 3 月期計畫營收 3,840 億日圓、營業利益 300 億日圓（+約 50%）。https://toyokeizai.net/articles/-/950212?di…
• 華新科 2492 2026 年 6 月：1～5 月累計營收 169.68 億（+12.34%）；電阻稼動率 85～90%、MLCC 稼動率 80～85%；資本支出從原規劃 5～10 億提高到至少 30 億。https://www.moneyweekly.com.tw/ArticleData/…
• 大聯大 3702 與文曄 3036 8 月營收（2026-09-10）：大聯大 8 月 1,422.4 億（+80.5%）、1～8 月 1 兆 631.1 億（+62.4%）；文曄 8 月 1,984 億（+98%）、1～8 月 1 兆 4,660 億（+109%）。公司歸因電源管理、伺服器、網通、儲能、車用電子與工控。https://udn.com/news/story/7252/9746761

機構估的

• TrendForce 2026-02-05：1Q26 MLCC 市場兩極化——整體產能未滿載，台系／中系廠稼動率約 60～70%、庫存 60～75 天；日韓廠（村田、三星電機、太陽誘電）稼動率都在 80% 以上。https://www.trendforce.com/presscenter/news…
• TrendForce 2026-04-28：太陽誘電對中國通路調漲中低容消費級與部分車用 MLCC 6～13%；國巨與華新科未全面調漲，只對部分虧損品逐案議價；產業 B/B 值由 3 月 0.89 回到 4 月 0.92；2026 年上下半年需求配置預估 55:45。https://www.trendforce.com/presscenter/news…
• TrendForce 2026-07-06：6 月底 B/B 值村田 1.30、三星電機 1.31、太陽誘電 1.25、產業整體 1.04；村田的 1.30 已超過 2018 年高點 1.25；中國通路 6 月調漲主流 X5R 消費級 MLCC 15～25%；4Q26 是「高階 MLCC 是否全面缺貨」的關鍵期。https://www.trendforce.com/presscenter/news…
• TrendForce 2026-08-18：標準尺寸交期 14～18 週、高容／高壓 15～20 週、三星電機高容品接近 40 週；三星電機、村田、國巨對部分伺服器與高效能 IT 電源用高容 MLCC 已無庫存，補貨時點分別是 2026 年 11 月、2026 年 12 月、2027 年 1 月；三星電機 8/1 起調漲 30%、太陽誘電 9/1 起再漲、風華高科年初至今累計約 +20%；新產能由 4Q26 遞延到 2027 年。https://www.trendforce.com/news/2026/08/18/…
• TrendForce 2026-06-15：NVIDIA、Google 可能是首批採用 800V HVDC 者，供應鏈預期 3Q26 起小量出貨；Rubin Ultra 每櫃 450kW、次世代 Feynman 600kW～1MW。https://www.trendforce.com/news/2026/06/15/…
• MoneyDJ 2026-09-04 引述法人（未具名）：禾伸堂在 AI 伺服器電源用「大尺寸、低容值 NP0 MLCC」市占率 80% 以上、明年顆數成長 3 倍，日廠仍在驗證階段。https://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewe…
• 摩根士丹利 2026-05-21（對通路商，不是對禾伸堂）：大聯大目標價 121 → 160 元、評等優於大盤，2026 年營收預估年增 34.5%、毛利率從 3.96% 提升到 4.3%；文曄目標價 299 → 349 元，預估 2028 年資料中心業務占營收 64%。https://money.udn.com/money/story/5607/9515435
• 車用 MLCC：目前每台車已使用 3,000～5,000 顆；ADAS 用 MLCC 全球市場 2025 年 18.15 億美元 → 2032 年 36.94 億美元（CAGR 10.9%）；全球 MLCC 市場 2025 年約 250 億美元。https://www.dreamnews.jp/press/0000361412
• 對 3026 的目標價與 EPS 預估，全部是本土法人經媒體轉述，沒有任何外資覆蓋，而且彼此差距極大（鉅亨外資評等頁 https://www.cnyes.com/twstock/foreignrating… 全部欄位是「--」；本機券商報告資料庫 30 筆中也沒有 3026）：

• 白話講解：六個月內同一檔股票的法人 EPS 預估從 8.09 元跳到 16.53 元，2027 年從 12.88 元跳到 39.73 元（3 倍）。這不是「研究」，這是跟著股價改數字。而且 NP0 市占率一家說 80%、一家說 44%，差一倍。這些數字不能當依據，只能當「市場現在在想什麼」的參考。

新聞說的

• Panasonic 2026 年初對代理商與直接客戶發出漲價通知，鉭質電容報價調升約 15～30%、2026 年 2 月生效。Panasonic 正是禾伸堂的代理原廠之一，這是「日系原廠→代理商」的漲價傳導，對禾伸堂的代理業務是進貨成本上升，但通路商通常能同步轉嫁並吃到庫存增值。https://cmnews.com.tw/article/jiahongxlinyi…
• 台灣被動元件所需關鍵材料有 7 成以上仍由日系廠商掌握（同上來源）。
• 銀漿成本：現貨銀價較一年前接近翻倍，是這波被動元件漲價的共同成本源頭。https://www.sinotrade.com.tw/richclub/hotst… （2026-06-30）
• 自由財經 2026-09-07：MLCC 漲價 Q3 才正式挹注營收，先前只是漲價通知函。這解釋了為什麼 7～8 月營收年增 33～37%、而毛利率要到 Q3 財報才看得到下一階。
• 國巨併購日本芝浦電子（Shibaura）：2025-02-05 宣布斥資約 655.59 億日圓（約新台幣 140 億元）收購 100% 股權、溢價約 37%；2025-10-20／21 公開收購完成、應募率 87.3%。芝浦是日本熱敏電阻與溫度感測器主要供應商。台廠正在往上游日系技術買路，這是禾伸堂這種中型廠的長期競爭壓力。https://finance.technews.tw/2025/10/22/yage…
• 工商時報 2026-06-14：「被動元件史上最長缺貨潮」，高階設備交期 1～1.5 年。
• 2025～2026 年「日系原廠收回或重新分配台灣代理權」的具體個案：查無公開報導。但禾伸堂三張主要代理約（SIMCom、AIC、Nichicon）都在 2027 年 3～7 月到期，是一個需要自己盯年報的時間點。

國際總經與事件

• 新台幣：2025 年全年兌美元升值 4.27%（上半年升 9.63%、下半年貶 4.89%，央行全年淨買匯 76.9 億美元）。坊間常見的「2025 年台幣升值 12.34%」是上半年盤中最大升幅，不是全年數字。2026 年 8 月新台幣月升 1.98%，9 月中旬在 31.5～31.75 元區間。對禾伸堂的影響看得到：2024 年兌換利益 +0.54 億、2025 年兌換損失 −0.43 億（2025 年報附註六(二十三)），加上走其他綜合損益的「國外營運機構換算差額」2025Q2 為 −1.53 億。影響存在但不致命。來源：央行 2025 年報（聯合新聞網 2026-03-27 https://udn.com/news/story/7239/9407380 ）。
• 日圓：2026-06-16 日本央行升息到 1.0%（31 年新高），但升息後美元兌日圓仍在 160 附近；7 月 31 日美日聯合干預後回到 155；9 月中旬升到 152.89。對禾伸堂有雙向影響：代理的 AIC、Nichicon、Panasonic 都是日系原廠，日圓貶值降低進貨成本；但日本北海道新廠的投資與營運成本以日圓計價，日圓貶值反而讓日本產線的成本優勢上升。2026 年日圓在 152～160 大幅震盪。https://www.wealth.com.tw/articles/a1553921…
• 美國關稅：232 條款範圍內的進口半導體、半導體設備及衍生產品確認適用 25% 關稅，自 2026-01-15 生效；美歐、美日、美韓既有協議約定為 15%。台灣對美對等關稅由 32% 降到暫時性 20%、再談到 15%。但禾伸堂 2025 年認列在美國的營收只有 2%、中國 63%，關稅的直接曝險很小；真正的曝險是「客戶（在中國與東南亞組裝的電源模組廠）被關稅打到」的間接影響。https://www.deloitte.com/tw/tc/about/press-…
• 美國利率：2026-07-28～29 FOMC 以 9 比 3 維持基準利率在 3.50%～3.75%，三位反對票主張當場升息一碼。對禾伸堂直接影響小（淨現金約 14 億），但影響通路業的存貨融資成本與客戶資本支出。

對禾伸堂的意義（三句）

• 這一波真正緊的是「高階 MLCC」，不是全部 MLCC。禾伸堂的自製 NP0 高壓 MLCC 在緊的那一塊（交期 15～20 週、三星電機／村田／國巨都缺貨），但它 58% 的營收在鬆的那一塊（台系／中系標準品稼動率 60～70%、庫存 60～75 天）。所以它的營收年增 20%、毛利率卻跳 6 個百分點——量沒有暴增，是價在跳，而且價只跳在一小部分產品上。
• 漲價循環結束的訊號已經寫在 TrendForce 的報告裡：新產能從 4Q26 遞延到 2027 年。村田兩年 800 億日圓讓產能 +20%、太陽誘電生產計畫 +15%、華新科資本支出提到 30 億、國巨稼動率 90%、禾伸堂自己四年 30 億——所有人都在擴。等這些產能一起開出來，價格會往下走，而禾伸堂的新產能與新折舊也剛好在同一時間到位。
• 禾伸堂不是這條供應鏈的定價者。它 2026 上半年總營收 77 億，自製被動元件約 35 億，其中 AI 應用約 10.5 億；國巨 2026 上半年營收 826 億。它的優勢是「NP0 高壓這個特定規格做得早」，公司簡報自己畫的供應商表顯示 GB200 世代起日系兩家還在「研發中」——但那張表在 2026-09-04 的簡報裡被拿掉了，而 MoneyDJ 引述的法人也說「日廠仍在驗證階段」。利基會被侵蝕，只是時間問題；問題是幾年。

• 來源：FinMind TaiwanStockDividend（配息公告）、TaiwanStockDividendResult（除息日行情）；填息天數用本機 prices.parquet 算（除息日後第一個收盤 ≥ 除息前一日收盤），該檔資料從 2021-10-01 起，所以 2021 年以前的填息算不出來。配發率＝現金股利 ÷ 該獲利年度 EPS。檔案 data\table_dividend.json。

• 白話講解：禾伸堂過去是一檔高殖利率股，現在不是了。 2019～2025 年的除息日殖利率都在 5～9%，配發率 64～139%（幾乎把賺的全發掉，2019 年度甚至發超過當年 EPS）。2026 年配 5.8 元、除息前股價 902 元，殖利率只剩 0.64%——股價漲了六倍，股利只加了 0.3 元。以 2026-09-15 收盤 726 元算殖利率 0.80%。買這檔股票的人已經不是為了股息，而那些為了 8% 殖利率買進、抱了四年的老股東，現在拿到的是十倍報酬。
• 填息：2022 年度那次（2023-07-20 除息）花了 548 個交易日才填，因為 2023～2024 年是被動元件的谷底；2023 年度那次 306 天；2024 年度 46 天；2025 年度只花 10 個交易日——但那是在 2026 年 6 月的多頭裡，股利只占股價 0.64%，填息本身沒有意義。
• 配息政策的觀察：過去七年平均配發率超過 85%，屬於「不留錢、全發掉」的類型。現在進入第二個四年 30 億的擴產期（2026～2029，平均每年 7.5 億，而 2026 年光是可查的公告就 18.07 億），2025 年盈餘 10.92 億、配息就發掉 9.62 億（5.8 元 × 1.6589 億股）。如果 2026 年 EPS 真的到 13～15 元、公司又維持 88% 配發率，配息會是 11～13 元；但那樣就沒錢擴產。2027 年 5 月的配息決議會是「公司要成長還是要配息」的第一個明確訊號。 這是算術推論，不是公司說的。

先講怎麼算（腳本 data\calc_scenarios.py，結果 data\table_scenarios.csv）

• 股本固定 1.6589 億股（普通股股本 1,658,903 仟元，每份法說簡報都註明；2024 年起沒有增資或配股）。
• 有效稅率取 19%。實際：2026 上半年 19.8%、2025 年 8.3%、2024 年 11.8%、2023 年 −2.1%。過去四年偏低，取 19% 是保守。
• 非控制權益每年回加 0.5 億（2026 上半年實際 +0.485 億、2025 年 +0.66 億，來自禾伸堂生技等子公司的虧損）。
• 起點：2026 上半年營收 77.16 億、毛利率 25.27%、營業費用 8.40 億、EPS 6.73 元；7 月營收 15.01 億、8 月 14.40 億。
• 計算式：EPS ＝（營收 × 毛利率 − 營業費用 ＋ 業外）×（1 − 19%）＋ 0.5 億，再除以 1.6589 億股。

2026 全年（1～8 月已知 106.56 億）

• 為什麼下半年毛利率假設 26.5～27.5%：Q1 24.24%、Q2 26.18% 是往上的；公司 2026-09-04 自己說 Q3 毛利率「將進一步提升」；自由財經 2026-09-07 說 MLCC 漲價 Q3 才正式挹注營收。但禾伸堂交期 16～20 週，漲價傳導有 4～5 個月遞延，所以不假設再跳一個大台階。
• 業外假設 3.0～3.5 億（上半年已 2.21 億），也就是下半年股票部位再貢獻 0.8～1.3 億。這是最不可靠的一項，台股一跌就反向。
• 對照：三立新聞 2026-09-14 引法人估 2026 EPS 14.85 元、營收 168.29 億，落在本報告中位與上緣之間；自由財經 2026-09-07 引法人估 16.53 元，高於本報告上緣。

2027／2028 三情境

• 三個情境的差別只在三件事：高階 MLCC 的價格撐多久、第二個四年 30 億的產能什麼時候開出來、代理那 58% 的營收有沒有跟著長。出處都在上面。
• 例子（基準 2027）：210 × 28% = 58.8 億毛利；58.8 − 21.5 = 37.3 億營業利益；37.3 + 1.5 = 38.8 億稅前；38.8 × 0.81 = 31.4 億；+ 0.5 億 = 31.9 億；÷ 1.6589 億股 = 19.2 元。
• 跟法人估的落差：自由財經與三立引述的法人估 2027 年 EPS 是 36.37～39.73 元，比本報告的樂觀情境（30.4 元）還高 20～30%。要達到 39.73 元，以本報告的算法需要營收 279 億（法人自己的數字）搭配毛利率約 37%——那是國巨的毛利率水準，而禾伸堂有 58% 的營收是毛利率個位數的代理生意。本報告認為那組數字需要「代理業務同時大幅成長且自製占比超過六成」才可能，不列入情境。

用本益比換算價格（禾伸堂本益比區間：2022 年 7.5～10.8、2023 年 10.5～17.2、2024 年 16.1～23.8、2025 年 12.2～19.1、2026 年 15.7～129.5；近一年中位數 19.5；2026-09-15 收盤 726 元對近四季 EPS 為 70.8 倍。來源 FinMind TaiwanStockPER 逐日）

「本益比不變」這個假設有多脆弱

• 這是整份報告最不可靠的一步，而且禾伸堂的情況比一般公司更極端。2022 年 1 月到 2026 年 3 月，這檔股票的本益比從來沒有超過 24 倍——它被市場當成「配息 5～9% 的低成長通路股」看了四年多。2026 年 4 月之後，本益比從 16 倍一路衝到 7 月的 129.5 倍。同一家公司、同樣兩門生意，估值可以差 8 倍。
• 反過來算：現價 726 元等於「保守 2027 EPS 的 65 倍」「基準 2027 的 38 倍」「樂觀 2027 的 24 倍」「基準 2028 的 30 倍」「樂觀 2028 的 18 倍」。現價剛好等於「樂觀 2027 情境 × 24 倍（它自己歷史上的天花板）」，一點折扣都沒有。
• 對照組：國巨 2026-09-15 本益比 36.2 倍，規模是禾伸堂的八倍、2026Q2 單季 EPS 創新高、B/B 值 2.2、也在 AI 電源 MLCC 裡。禾伸堂 70.8 倍是國巨的 1.96 倍。要合理化這個溢價，禾伸堂未來兩年的獲利成長必須明顯快過國巨——基準情境（2027 EPS 19.2、2028 EPS 24.0）確實是這樣，但它已經被算進去了。
• 若獲利照基準走、本益比回到 2024 年中位數 20.4 倍，2027 年對應 392 元（比現價低 46%）；回到近一年中位數 19.5 倍，對應 374 元。若樂觀情境全部實現且本益比維持 30 倍，2028 年約 1,203 元（比現價高 66%）。上檔與下檔都很大，但下檔的觸發條件（漲價循環結束）比上檔的觸發條件（連兩年營收各成長 50%、22%）容易發生。

國際總經的情境變數對 EPS 的敏感度（本報告試算，不是公司或機構的說法）

• 高階 MLCC 平均售價下跌 10%（假設只影響自製被動元件那 45% 的營收、成本不動）：2027 年基準營收 210 億 × 45% × 10% = 9.45 億毛利消失 → 稅後約 7.7 億 → EPS −4.6 元。這是所有變數裡影響最大的一個，也是為什麼「漲價循環什麼時候結束」是這檔股票唯一真正重要的問題。
• 台股下跌 20%：公司帳上約 13.6 億金融資產（FVPL 流動 12.40＋非流動 0.56＋FVOCI 0.61，含台積電股票約 4.46 億）若跟著跌兩成，評價損失約 2.6 億（FVOCI 那部分不進損益），稅後約 EPS −1.2 元。2026 上半年業外貢獻的 1.12 元會直接變成負的。
• 台幣兌美元升值 5%：公司未揭露外幣部位，無法精算。可參考的實績是 2025 年兌換損失 0.43 億（那年台幣全年升 4.27%），約當 EPS −0.21 元；另有走其他綜合損益、不進 EPS 的換算差額 2025Q2 為 −1.53 億。量級大約是 EPS −0.2～−0.3 元，不致命。
• 日圓貶值 5%：代理的 AIC、Nichicon、Panasonic 進貨成本下降，但原廠的漲價政策（Panasonic 2026 年 2 月調漲 15～30%）才是決定代理毛利的關鍵，匯率只是次要。同時日本北海道廠的日圓成本也下降，方向有利但無法量化。
• 利率升 1 個百分點：有息負債約 31.4 億、現金 45.25 億，是淨現金公司，升息反而小幅有利。EPS 影響 +0.05 元以內，可忽略。
• 禾伸堂生技持續虧損：2025 年集團認列 −4,224 萬（非控制權益吸收後對母公司 EPS 的影響約 +0.4 元，因為虧損不歸母公司）。如果哪天公司決定認列減損或增資，這個項目會從「幫 EPS 加分」變成「扣分」。

要驗證的下一個檢查點（照時間排）

• 2026-10-09 前後（9 月營收＋自結獲利）：Q3 合計要 ≥ 44 億（9 月需 ≥ 14.6 億）；低於 13 億就是第一個轉弱訊號。同步看自結月純益（7 月 2.3 億）。
• 2026-11 中（Q3 財報）：三個數字——毛利率有沒有 > 26.2%（公司 9/4 說會「進一步提升」）、營業利益有沒有 > 6.26 億、業外占稅前有沒有超過 20%。另看應收天數（Q2 已 98 天）與存貨天數（80 天）。
• 2026-11 底（Q3 法說）：看 NVIDIA 平台對照表有沒有回到 2026-03-24 版的樣子（那版標示 GB200 之後只有禾伸堂能供、日系 A／B 都「研發中」；2026-09-04 版把這三欄拿掉了）。日系廠一旦量產，最強的多頭論據就消失。
• 2026-12～2027-01：TrendForce 4Q26 的 MLCC 交期與 B/B 值報告——交期從 15～20 週開始縮短就是這波的頂；三星電機（2026-11）、國巨（2026-12）、村田（2027-01）的補貨時點是不是準時。
• 2027-01-10 前後（12 月營收）：2026 全年營收是否 ≥ 162 億（史上最高）。
• 2027-03 中（2026 年報與法說）：2026 全年 EPS ≥ 13.5 元；被動元件占營收有沒有站上 5 成（兌現表 #16）；產能是否如公司說的 2026 年底 +2～3 成（兌現表 #15）；第二個四年 30 億在 2026 年實際花了多少；折舊有沒有開始跳（2025 年 7.31 億）。
• 2027-05 底（配息決議）：維持 88% 高配發率還是為擴產降到 50% 以下。
• 2027 年 3～7 月：SIMCom（3/10）、AIC（3/31）、Nichicon（7/31）三張代理主約到期——2027 年報的「經銷代理契約」那一頁要確認有沒有續約。
• 隨時追：村田與太陽誘電的產能計畫（他們的產能開出來就是價格反轉點）、國巨每季法說對價格與稼動率的說法、NVIDIA Vera Rubin／Rubin Ultra 出貨節奏、禾伸堂每月自結獲利。

• 法說簡報：data\法說簡報\3026_{20220322,20220512,20220823,20221215,20230302,20230523,20230822,20231123,20240327,20240613,20240829,20241120,20250318,20250522,20250827,20251125,20260324,20260904}.pdf 共 18 份與同名 _text.txt（來源 https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/3026{YYY…；場次清單 https://finmoconf.diveinvest.net/company/3026 ）。
• 年報：data\2024_3026_20250528F04.pdf（2024 年報）、data\2025_3026_20260525F04.pdf（2025 年報）；合併財報 data\202504_3026_AI1.pdf（114Q4）、data\202602_3026_AI1.pdf（115Q2）。來源 MOPS。
• 財報數字：FinMind 免登入 API（2019Q1～2026Q2），data\finmind_TaiwanStockFinancialStatements.csv、finmind_TaiwanStockBalanceSheet.csv、finmind_TaiwanStockCashFlowsStatement.csv；同業 2327／2492／3702 同名檔加後綴。
• 財報原文（業外明細）：data\mops_is_{111Q4,112Q4,113Q4,114Q1,114Q2,114Q3,114Q4,115Q1,115Q2}.html（合併綜合損益表）、mops_cf_{113Q4,114Q4,115Q2}.html（現金流量表）、mops_bs_{113Q4,114Q4,115Q2}.html（資產負債表）、解析後純文字 mops_parsed.txt。來源 https://mopsov.twse.com.tw/mops/web/ajax_t1… 等。
• 月營收：data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv（2018-11～2026-08）、table_monthly_revenue.csv。
• 股利：data\finmind_TaiwanStockDividend.csv、finmind_TaiwanStockDividendResult.csv（2018～2026）、table_dividend.json。
• 外資持股、本益比、股價：data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv（2021-01～2026-09）、finmind_TaiwanStockPER.csv（2022-01-03～2026-09-15）、finmind_TaiwanStockPrice.csv（2024-09～2026-09-15）、price_weekly.csv；長期股價用本機 prices.parquet（2021-10-01～2026-09-15）。
• 集保：data\tdcc_3026_weekly.csv（本機 大戶 資料庫，171 週）。
• 法人買賣超：data\insti_daily_3026.csv（本機 股票回測 insti_daily，221 個交易日）。
• 分點：data\branch_3026.json（本機 股票分點，20／60／120／160 日視窗）。
• 計算腳本：data\fetch_finmind.py、fetch_mops.py、fetch_mops2.py、analyze.py～analyze7.py、calc_scenarios.py、make_charts.py；結果表 table_quarterly.csv、table_annual.csv、table_peers.json、table_monthly_revenue.csv、table_scenarios.csv、法說兌現表.csv、charts.json。
• 網頁來源清單（含日期與網址）：data\來源清單.csv。
• 找不到的項目：代理與自製各自的毛利率；自製 MLCC 絕對產能（億顆／月）、三廠個別產能與良率；北海道廠與利澤廠的個別投資金額與投產月份；前五大／前十大客戶占比（因無 ≥10% 客戶，法規不要求揭露）；2024～2026 年代理權增減個案；車用與人形機器人的具體客戶與訂單金額；外資券商目標價（無任何外資覆蓋）；2017、2018 年度 EPS（FinMind 資料從 2019 年起）；2026 上半年的兌換損益金額（附註未單獨揭露）；2026 年被列入處置的逐次公告（僅有新聞說 9 次，未逐筆查證）。
• 統計整理，不是投資建議。