3008 大立光

這家公司三句話

• 大立光是全球高階手機鏡頭龍頭，2025 年營收 611.48 億元，其中 99.48% 是「光學元件」，單一客戶（年報只寫代號 653021）就占 30%、183.39 億元。但本業已經很成熟：2019 年營收 608.43 億、2025 年 611.48 億，六年幾乎原地踏步；2026 年 1～8 月累計 390.88 億元只年增 3.6%，而且 7 月年減 9.9%、8 月年減 16.0%，旺季反而在縮。來源：2025 年報 PDF 第 54、63 頁；FinMind 月營收。
• 它真正與眾不同的地方是那堆現金：2026-06-30 帳上現金及約當現金 1,184.82 億元（其中定期存款 1,164.76 億元），加上基金、公司債、上市櫃股票，金融資產合計 1,450.76 億元，比一整年營收還多 2.4 倍；扣掉全部負債 326.42 億元後，每股淨現金約 860 元。光是利息收入 2025 年就有 42.60 億元，換算約 26.6 元 EPS，占帳面 EPS 159.41 元的 17%。2026 上半年帳面 EPS 82.33 元、年增 47% 很威風，但把匯兌拆開後，本業 EPS 只從 62.43 元增到 67.40 元、年增 8%。來源：2026Q2 合併財報 PDF 第 12～15、25 頁；本報告計算。
• 2026 年股價從 1 月 2 日的 2,585 元漲到 9 月 1 日盤中 7,995 元、9 月 16 日收 6,225 元（今年以來 +140.8%），漲的不是手機鏡頭，是 CPO（共同封裝光學／光纖陣列）。公司自己說 CPO 最快 2027 年中才放量，2026 年貢獻是零。本益比 33.1 倍是四年中位數 14.5 倍的 2.3 倍；9 月 7 日與 9 月 14 日兩度跌停，兩週從 7,995 摔到 5,995（−25%）。來源：FinMind 股價與 TaiwanStockPER；2026-07-09 法說（鉅亨網）；瑞銀 2026-09-08、摩根士丹利 2026-09-14。

四年最重要的三個數字

• 本業 EPS（只算營業利益、套當期有效稅率）：2022 年 123.01 元 → 2023 年 108.36 元 → 2024 年 147.16 元 → 2025 年 142.80 元 → 2026 上半年 67.40 元。四年沒有趨勢，就是上下震。同期帳面 EPS 是 169.52 → 134.13 → 194.17 → 159.41，差別全在業外。來源：FinMind 財報，本報告計算。
• 利息收入：2021 年 9.50 億元 → 2022 年 16.93 億元 → 2023 年 39.35 億元 → 2024 年 44.05 億元 → 2025 年 42.60 億元 → 2026 上半年 19.46 億元（年減 11.5%）。這條線跟 Fed 升息完全同步，四年多出 34.5 億元、等於憑空多了約 25 元 EPS，跟鏡頭一點關係都沒有。來源：2023／2024／2025 年度合併財報附註六、2026Q2 合併財報第 25 頁。
• 匯兌損益：2022 年 +52.32 億元 → 2023 年 −1.85 億元 → 2024 年 +34.30 億元 → 2025 年 −23.14 億元（其中 2025Q2 單季匯損 42.18 億元，那一季 EPS 只剩 7.73 元，是 2012Q2 以來最低）→ 2026 上半年 +2.35 億元。振幅比本業成長大得多。來源：同上；ETtoday 2025-07-10。

法說兌現

• 大立光每季開一次法說，執行長林恩平出了名的惜字如金：只給「下個月比這個月好／差不多／差一點」，不給年度財測、不給營收目標、不給車用與 AR/VR 的營收占比。所以這一節的結論是「可驗證的承諾很少，但講到的幾乎都做到」。2022～2026 年共整理 32 條可驗證說法，到期 26 條：✅ 做到 21 條（81%）、⚠️ 部分 4 條、❌ 沒做到 1 條，⏳ 未到期 6 條。做到的絕大多數是月度方向指引（13 組「下個月比這個月好／差」全部命中）；唯一整條落空的是 2023-04-13 講的「1G+7P 玻塑混合主鏡頭也許 2024 上半年就看得到」，三年後（2026-07-09 法說）主鏡頭還是 8P 純塑膠。詳見第四節。
• 有兩條是例外，惜字如金的人第一次給了數字：一是 2025-12-19 的庫藏股（2,670 千股、價格區間 1,600～3,200 元、期限 2026-02-11），結果 2026-02-02 提前買滿、總金額 64.74 億元、均價 2,424.82 元，2026 年 5 月完成註銷——現價 6,225 元，這是全場買得最漂亮的一手；二是 2026-07-09 講的 CPO 時程（7 月送樣、Q3 底試產線完成、最快 2027 年中放量），這是他近五年最具體的一次承諾，也是 10 月法說第一個要驗收的東西。

籌碼一句話

• 這一年是大戶把股票倒給散戶：集保千張大戶持股從 44.92%（2025-09-12 那週）掉到 37.78%（2026-09-11 那週，−7.14 個百分點、約 9,340 張），同期股東人數從 72,164 人暴增到 110,788 人（+53.5%）；外資持股從 31.96% 降到 26.83%，2026 年至今淨賣 4,854 張、近 60 日淨賣 8,759 張，投信 2026 年至今淨買 4,278 張。近 20 日（區間 VWAP 6,517 元）分點買超第一是台灣摩根士丹利 +1,884 張（推估均買 6,552 元），賣超第一是港商野村 −1,416 張。董監持股 24,876,596 股（19.02%）、質押 0%，最大股東是林耀英家族的茂鈺紀念公司 19,010,616 股（14.53%）。來源：本機集保週資料、insti_daily、股票分點；MOPS 內部人持股 115 年 8 月。

風險三條

• 需求：2026 年全球手機出貨 IDC 估年減 16.7%（史上最大年度跌幅），主因是 NAND／DRAM 成本年增超過 300%；Counterpoint 只估 −2.1%、TrendForce 估 −14%，三家分歧極大但方向一致。大立光不做低階（sub-100 美元機種 2026Q2 年減近 60%）理論上免疫，可是它 7 月營收年減 9.9%、8 月年減 16.0%，Q3 前兩個月合計 98.89 億元對比去年同期 113.81 億元、年減 13.1%——旺季沒旺。而且 iPhone 18 首波只有 Pro／Pro Max 沒有標準版，總鏡頭顆數是往下的。來源：IDC 2026-08-26；TrendForce 2026-09-08；FinMind 月營收；理財周刊 2026-09-14。
• 份額：2026 年最重要的結構性訊號不是「被搶走」，是「主動讓出」。大立光為了把資源集中在 CPO，拒絕 Apple 增加 iPhone 18 Pro 可變光圈鏡頭的訂單，第一供應商位置讓給舜宇光學（比重近 50%），自己退為第二；潛望式的 iPhone 份額也被玉晶光從 20% 追到市場預估的 40～50%。同時舜宇已經宣布要切進 AI 伺服器 CPO 與矽光耦合元件——連大立光的新故事都要跟。來源：Wccftech 引經濟日報 2026-04-13；郭明錤 2026-05-29（日期待確認）；CMoney／財報狗。
• 估值：本益比 33.1 倍是四年中位數 14.5 倍的 2.3 倍、股價淨值比 4.25 倍是中位數 1.86 倍的 2.3 倍。瑞銀 2026-09-08 從「買進」直接砍到「賣出」、目標價 5,000 元，摩根士丹利 2026-09-14 從「優於大盤」降到「中立」（目標價反而從 4,836 調升到 7,100 元）——兩家砍的都是本益比倍數，EPS 預估（瑞銀 2026 年 190 元、2027 年 214 元）一毛沒動。也就是說，跌的不是獲利預期，是願意付的價格。來源：FinMind TaiwanStockPER；SKIS 2026-09-08；風傳媒 2026-09-14。

三年情境 EPS（股數 130,798,197 股；2026 上半年 EPS 82.33 元、1～7 月累計 96.29 元已入帳）

• 2026 全年推估 EPS 約 175～185 元（Q3 假設營收 155 億、EPS 約 43 元；Q4 假設營收 160～175 億、EPS 約 45～50 元），對照瑞銀 190 元、群益 191.08 元。
• 2027：保守 140 元（營收 570 億、手機再衰一年、CPO 延到 2028、Fed 降息把利息收入壓到 30 億、台幣升值）／基準 180 元（營收 650 億、可變光圈與潛望式 ASP 撐住、CPO 下半年小量）／樂觀 213 元（營收 720 億、CPO 年中如期放量、摺疊 iPhone 拿下主力、台幣續貶）。
• 2028：保守 125 元／基準 200 元（營收 710 億）／樂觀 267 元（營收 880 億、CPO 占營收一成以上）。
• 現價 6,225 元＝2026 推估的 34.6 倍、2027 保守的 44.5 倍、2027 基準的 34.6 倍、2027 樂觀的 29.2 倍、2028 基準的 31.1 倍、2028 樂觀的 23.3 倍。回推合理價：用四年本益比中位數 14.5 倍看 2027 基準是 2,610 元，用 20 倍是 3,600 元，用 25 倍是 4,500 元。另一種算法：扣掉每股淨現金 860 元後的「本業股價」是 5,365 元，對 2027 基準的本業 EPS（只算營業利益）155 元是 34.6 倍——兩種算法結論一樣，現價已經把樂觀情境當成基本盤。

下一個檢查點

• 2026-10-05 前後：9 月營收。公司 9 月 7 日說「9 月拉貨動能較 8 月佳」，要 ≥ 50.12 億元才算做到；Q3 合計若 < 155 億元就是年減 12% 以上。
• 2026-10 中：Q3 法說。三件事：CPO／FA 試產線有沒有如期在 9 月完成、可變光圈量產良率（林恩平自己說這是 Q3 毛利率的重大關鍵）、Q4 拉貨展望（他 6 月股東會說「Q4 會比往年忙」）。
• 2027-01-05 前後：12 月營收。2026 全年要 ≥ 611.48 億元才算沒有衰退。
• 2027-01 上旬：Q4 法說。2026 全年資本支出與折舊（2024 年 107 億／57 億、2026Q1 已 23.9 億／20.7 億）、2027 年 CPO 量產時程是否維持「年中」、2026 年 6～9 月買的 69.07 億元土地廠辦要做什麼。
• 2027 年中：CPO／FA 是否真的放量。這是 2026 年股價唯一的理由，跳票就是估值歸零的那一天。
• 2027-06：2026 年報。客戶 653021 的占比是否從 30% 掉下來（可變光圈讓單的後果）、土地帳面金額是否從 92.20 億元跳上去。

口徑提醒

• FinMind 的現金流量表是年初至當季累計，四季相加會重複計算，本報告的單季現金流是自行相減還原的。
• FinMind 月營收的 date 欄比實際月份晚一個月，本報告一律用 revenue_year／revenue_month。
• 季 EPS 相加不等於年報官方 EPS（例如 2022 年 FinMind 四季合計 169.52 元，法說口徑 169.47 元），年度數字以年報為準。
• 「本業 EPS」是本報告自行計算的口徑：營業利益 ×（1 − 當期有效稅率）÷ 期末股數，不是公司揭露的數字。這樣算會有一點誤差（稅是對稅前總額課的，不是只對營業利益），但方向與量級足以判斷「這次成長是不是本業」。
• 公司法說講的「資本支出」是決策金額，現金流量表的「取得不動產、廠房及設備」是實際付現，兩者對不起來（2024 年法說 107 億、FinMind 111.33 億）。
• 大立光 2026 年 5 月註銷 2,670 千股庫藏股，股數從 133,468,197 降到 130,798,197。凡是跨這個時點的每股數字都要注意分母不同。

找不到

• 大立光的鏡頭出貨顆數（幾億顆）與 ASP（平均單價）：四本年報、20 場法說全部沒有，找不到。公司只給畫素別的比重區間（例如 2026Q2「1,000 萬畫素 50～60%、500 萬畫素 20～30%、2,000 萬畫素以上 10～20%」）。
• 手機鏡頭市占率：找不到任何權威第三方（TSR、Counterpoint、TrendForce）2023～2026 的完整逐年序列。玉晶光 2025 年報引用 PIDA 的台灣精密光學元件市場數字說大立光占 45.3%，但那是「台灣市場」不是全球。
• 車用鏡頭、AR/VR、機器人視覺的營收占比：公司從未揭露。最接近的是 2023-04-13 法說「車用和 AR/VR 還沒達到顯著的營收貢獻」、2025-04-10 法說「車用出貨量尚未明顯放大」。
• 「大立光電子做被動元件／MLCC」這件事查不到，很可能是與大立（4716，高雄仁武的化工廠、上櫃）混淆。大立光真正的非光學子公司是 2025 年新設的大根電子科技（100%，資本額 1 億元，登記「其他通訊傳播設備製造」）、台灣應用晶體（透過八方國際持 79.16%）、萬溢能源材料（90%，登記「機械設備製造、電池製造」）——三家都沒有任何公開的營收或產能數字，找不到。
• 客戶 653021、632019、643006 的真實名稱：年報只給代號。市場一律稱大立光為蘋果鏡頭主供應商，但沒有任何媒體或研究機構給出「蘋果占大立光營收 X%」的逐年推估，找不到。
• 不動產的市價或重估增值：土地帳面成本 92.20 億元是歷史成本，公司從未做過重估，也沒有任何第三方估價報告，找不到。
• 本機券商報告庫 30 筆裡沒有 3008 的紀錄，第八、十節的機構估全部是媒體轉述。
• 2022-10-13 那場法說的「下個月／下一季」展望原話找不到（搜尋引擎常把 2024-10-17 的說法誤標成 2022 年，本報告不採用）。

• 統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 大立光電股份有限公司（Largan Precision Co., Ltd.），台中市南屯區精科路 11 號，1987 年 4 月 17 日成立、2002 年上市（3008）。實收資本額 13.08 億元、130,798,197 股（2026-06-30，註銷庫藏股後）。董事長林恩平、副董事長兼總經理黃有執。員工 2025 年底 8,966 人（生產 6,792、研發 1,615、管理 559），2026 年 4 月 11 日 9,068 人；平均年齡 33.55 歲、平均年資 6.41 年、碩博士占 7.55%。來源：2025 年報 PDF 第 54、64 頁；2026Q2 合併財報第 20 頁；本機 股票分點 3008.json（公司地址）。
• 台股資料 產業別：光電（產業代碼 26）。來源：C:\claude\台股資料\全部股票_20260916.csv。

主要產品與營業比重（年報「目前主要產品及其營業比重」，單位億元）

• 來源：2025 年報 PDF 第 54 頁。這張表就是大立光年報揭露的全部產品資訊——一整年營收只分成「光學元件」和「其他」兩格，沒有手機／車用／AR/VR 的拆分，也沒有客戶別、機種別、顆數。這家公司的揭露程度在台股大型股裡算是最低的一群。
• 公司唯一會在法說口頭給的是「畫素別比重區間」：2022Q3「1,000 萬畫素以上 50～60%、500 萬畫素以下 30～40%、2,000 萬畫素以上 10～20%」；2025Q2「1,000 萬畫素 50～60%、2,000 萬畫素以上 20～30%」；2026Q1「1,000 萬畫素 60～70%、2,000 萬畫素以上 10～20%」；2026Q2「1,000 萬畫素 50～60%、500 萬畫素 20～30%、2,000 萬畫素以上 10～20%」。解讀：最高階的「2,000 萬畫素以上」從 2025Q2 的 20～30% 掉回 2026 年的 10～20%，產品組合是往下走不是往上走——這跟毛利率從 2025Q1 的 54.63% 掉到 2026Q2 的 49.42% 是同一件事。來源：鉅亨網 2022-10-13、ETtoday 2025-07-10、鉅亨網 2026-04-16、優分析 2026-09-05。

營收組成（地區別；年報「主要商品之銷售地區」，單位億元）

• 來源：2025 年報 PDF 第 60 頁。幾乎全部認列在亞洲，因為它賣的是鏡頭給亞洲的模組廠（不是直接賣給品牌），美洲比重 2025 年掉到 0.21% 是帳單開給誰的改變，年報沒解釋。這也是公司說「產品沒有直接出口美國、關稅無直接影響」的底氣（2025-04-10 法說）。

客戶集中度（年報「占銷貨總額 10% 以上之客戶」，單位億元；年報只給代號不給名字）

• 來源：2024 年報 PDF 第 54 頁；2025 年報 PDF 第 63 頁。653021 四年穩定在 26～31%，第二大在 632019 與 643006 之間換人。另外財報附註寫「應收帳款餘額中有 76%（2026-06-30）、74%（2025-12-31）、80%（2025-06-30）係主要由數家客戶組成」——集中度比營收表看起來更高。來源：2026Q2 合併財報第 26 頁。
• 市場一律把大立光稱為蘋果鏡頭主供應商，但公司從未證實，也沒有任何媒體給出「蘋果占營收 X%」的推估，找不到。唯一有數字的歷史對照是：華為最多時曾占大立光營收三到四成，2020 年 10 月美國禁令後歸零（遠見雜誌）。

競爭者

• 全球手機鏡頭（lens set）市占率的權威逐年數字找不到（見「找不到」一節）。可以確定的三家對手：舜宇光學（2382.HK，中國）、玉晶光（3406）、亞洲光學（3019）。
• 舜宇 2025 年報：手機相關產品營收 273.2 億人民幣、年增 8.6%，手機鏡頭 ASP 年增逾 12%，玻塑混合變焦鏡頭營收 +95.8%、潛望式 +20.7%，全集團毛利率 19.6%。2026 年指引：集團營收與淨利成長不低於 7%、手機相關營收年增 5～10%、手機鏡頭毛利率目標 25～30%。2026 上半年：集團營收 219.06 億人民幣（+11.5%）、毛利率 19.5%、手機產品營收 131.5 億人民幣（年減 0.8%），法說說「海外大客戶（Apple）營收年增超過 100%」。來源：DBS 研究報告 2026-04-01；RTHK／華爾街見聞 2026-08-26。
• 用白話說：舜宇的規模比大立光大（手機相關營收 273 億人民幣約合 1,180 億台幣，是大立光 611 億的近兩倍），但毛利率只有 19.6%，大立光是 50.4%——這就是「量大低毛利」對「量小高毛利」的差別。而 2026 年的變化是舜宇正在往上打：Apple 鏡頭供應比重從 2024 年約 5% 回到 2025 年 15～20%（郭明錤），並拿下 iPhone 18 Pro 可變光圈第一供應商。
• 玉晶光 2025 年營收 249.89 億元、毛利率 32.51%、EPS 32.84 元；亞光 2025 年營收 264.46 億元、毛利率 18.78%、EPS 6.60 元。三家的完整比較見第五節。來源：FinMind 財報。

產能與廠區

• 年報沒有任何產能數字（沒有「產量」一節）。能查到的只有廠房：台中工業區第 3、4、9 廠房（2020～2021 年的工程契約仍列在 2025 年報「重要契約」），2023Q3 投產的新廠，以及 2024-10-17 法說講的「2025 年 9 月完成較大廠房、樓地板面積為現廠 2 倍」。2026-01-08 法說自述「新廠房已有部分啟用，但仍有許多空間尚未使用」。中科第四廠「明年起完成樓層規劃」（2025-10-09 法說）。來源：2025 年報 PDF 第 76 頁；鉅亨網各期法說報導。
• 海外設廠：2025-07-10 法說林恩平說「離開台灣做鏡頭是蠻難的」，等於否認。中國只有大根（東莞）光電一個生產基地。來源：ETtoday 2025-07-10；2026Q2 合併財報第 11～12 頁。
• 資本支出（公司口徑）：2024 年全年 107 億元（折舊 57 億元）、2025Q1 29 億元、2025Q4 21.8 億元（折舊 20.8 億元）、2026Q1 23.9 億元（折舊 20.7 億元）。FinMind 現金流量表口徑：2022 年 82.57 億、2023 年 82.37 億、2024 年 111.33 億、2025 年 123.40 億、2026 上半年 48.07 億元。來源：鉅亨網 2025-01-09；富果 2026-01-08；鉅亨網 2026-04-16；FinMind。

不動產與土地（第五個要點，公司講得極少）

• 帳上土地成本 92.20 億元（2026-06-30，與 2025-01-01 完全一樣，上半年零增添）、房屋及建築成本 140.71 億元、不動產廠房設備淨額 525.30 億元。另有一筆特殊揭露：2013 年為擴建廠房取得的 1.20 億元土地，因地目屬林地及旱地無法過戶，至今仍「暫以他人名義登記」，靠「委任暨借名契約」加法院公證保全。來源：2026Q2 合併財報第 17～18 頁。
• 2026 年 6 月底起，大立光在四個月內連續 6 度買地買廠辦，累計 69.07 億元，全部在台中：06-24 南屯文山段 6.28 億、07-21 南屯文山段 5.61 億、07-24 西屯協成段 13.79 億、08-25 南屯寶文段（台中精密機械園區）30.80 億、08-28 南屯文山段 6.51 億、09-04 西屯協和段 6.07 億。公告用途一律寫「因應未來擴充產能需求」，市場解讀為 CPO／光纖陣列產線。這是「時隔逾四年後再度出手購地」。來源：知新聞 2026-09-04；太報／LINE TODAY 2026-09-05；鉅亨網 2026-08-26；財報狗。
• 更早的紀錄：2022 年 3 月以 10 億元買下南屯工業區十八路廠房及土地（規劃倉儲）；2021 年初的報導說近四年在台中工業區已投入 46.46 億元購地，西屯區近四年工業地產成交逾百億元、大立光占四成是最大戶。來源：鉅亨網房市。
• 年報「重大資本支出」一欄寫「土地房屋款，所需資金總額 100.93 億元、實際支出 57.68 億元、預定支出 57.68 億元（截至 2026-04-11）」，資金來源全部是自有資金。來源：2025 年報 PDF 第 79 頁。
• 這些土地都是自用擴產，沒有任何出租收益或重估增值的公開資訊，找不到。租金收入 2025 年只有 317 萬元、2024 年 383 萬元（合併財報附註），可以忽略。

集團與轉投資（合併財報的完整子公司清單）

• 100% 持有：大根香港（投資）、Astro International（投資）、大根光學工業（光學儀器製造）、八方國際投資（一般投資業）、Amtai International（鏡片鏡頭銷售）、Net International Trading、大根（東莞）光電（鏡頭製造）、方圓開發。
• 非 100%：大陽科技 49.37%（影像擷取器製造）、大立雲康科技 88%（醫療器材批發零售）、萊凌科技 76.04%（一般儀器、光學儀器、有線通信機械器材製造）。
• 二階：八方國際持台灣應用晶體 79.16%（2025 年再增資 1.73 億元，持股從 74.10% 升到 79.16%）、萬溢能源材料 90%（2024 年設立，投資 4.375 億元，登記「機械設備製造、電池製造」）、大根電子科技 100%（2025 年設立，投資 1 億元，登記「其他通訊傳播設備製造」）；大陽科技持星歐光學 40.5%（隱形眼鏡）；Largan Health Technology 56% 持 Dynadx（軟體開發）。
• 來源：2025 年度合併財報 PDF 第 12～13 頁；2026Q2 合併財報 PDF 第 11～12 頁。
• 用白話說：大立光確實在多角化，但每一塊都很小而且不揭露營收。醫療（大立雲康的 DOMII 心電記錄儀，衛部醫器製字第 006116 與 007003 號，2022 年北榮、中國醫、花蓮慈濟三院做過臨床驗證）、隱形眼鏡（星歐光學）、電池材料（萬溢能源）、晶體元件（台灣應用晶體）、通訊設備（大根電子）——這五塊在財報上完全看不到，合併營收 611.48 億元裡「其他」只有 3.20 億元（0.52%）。2022～2026 這 20 場季度法說，林恩平一次都沒有主動談過生醫。來源：大立健康官網 largan-health.com；2025 年報 PDF 第 54 頁。
• 唯一在法說被大談的轉投資是萊凌科技（76.04%，2022 年 4 月以 8,700 萬元參與現增取得 54.72%、後續增至 76.04%，董事長由總經理黃有執兼任），做光纖雷射元件與模組，是 CPO 故事的執行單位。來源：經濟日報 2026。

• 資料來源：FinMind 免登入 API TaiwanStockFinancialStatements、TaiwanStockBalanceSheet、TaiwanStockCashFlowsStatement（data_id=3008，2019Q1～2026Q2）。檔案 data\finmind_*_3008.csv，計算腳本 data\analyze2.py、analyze7.py，結果 data\table_quarterly.csv、table_annual.csv。
• 換算：金額為億元；ROE 為單季歸屬母公司淨利 ÷ 期初期末平均權益 × 4（年化）；存貨天數＝存貨 ÷ 單季銷貨成本 × 91.25；應收天數＝應收 ÷ 單季營收 × 91.25；自由現金流＝營業現金流 − 取得不動產廠房設備；現金流量表是年初至當季累計，單季數字為自行相減還原。
• 核對：FinMind 2026Q2 EPS 35.70 元、公司公布 35.72 元；2026 上半年 82.33 元、公司公布 82.35 元；2025 年營收 611.48 億元與年報第 78 頁「營業收入 61,147,888 千元」完全一致；2025 年營業利益 235.58 億元、業外 23.42 億元、稅前 259.00 億元也與年報一致。

每季（億元）

業外的完整拆解（億元；來自合併財報附註六「營業外收入及支出」，不是估的）

• 2025 年利息收入 42.60 億元的細項：銀行存款利息 37.08 億、透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產（公司債）利息 4.67 億、按攤銷後成本衡量之金融資產利息 0.68 億、透過損益按公允價值衡量 0.17 億。來源：2025 年度合併財報 PDF 第 44 頁。
• 匯兌的單季分布：2025Q1 +4.34 億、2025Q2 −42.18 億、2025Q3 +6.73 億、2025Q4 約 +8 億（法說口徑）、2026Q1 +3.94 億、2026Q2 −1.59 億。2025Q2 那一筆 42.18 億元匯損，就是那季 EPS 只剩 7.73 元（2012Q2 以來最低）的全部原因——那一季營業利益其實還有 48.79 億元，本業 EPS 23.76 元。來源：2026Q2 合併財報第 25～26 頁；鉅亨網 2025-10-09；富果 2026-01-08。

帳面 EPS vs 本業 EPS（元）

• 這張表是整份報告最重要的一張。2026 上半年帳面 EPS 82.33 元對 2025 上半年 56.01 元，年增 47%，媒體標題都這樣寫；但本業 EPS 只從 62.43 元增到 67.40 元，年增 8%。差額 4.97 元是本業，21.35 元是「去年有 37.84 億元匯損、今年沒有」的基期效果。同樣的，2024 年 EPS 194.17 元是史上次高，可是裡面有 20.93 元是台幣貶值賺來的匯兌、26.89 元是利息。
• 已經逐項查過、確認「沒有」的一次性項目：賣地（2025 年只有處分不動產損失 0.24 億元、2024 年利益 0.05 億元，都可忽略）、處分轉投資（四年都沒有）、資產重估（大立光從未重估）、政府補助（附註全無）、存貨跌價回沖（附註沒有單列，2026-01-08 法說提到的是「例行性存貨報廢」，方向是扣毛利率不是加）、資產減損（四年無）。所以大立光的業外就是兩件事：利息與匯兌。

每年（億元；2026 年只有上半年）

• 2021 年的營業現金流 FinMind 缺值（2021 年四季的現金流量表資料不完整），找不到。
• 「金融資產」欄是基金＋公司債＋股票（不含現金及約當現金）。

我讀到的 5 個關鍵觀察

• 本業六年原地踏步。2019 年營收 608.43 億元，2025 年 611.48 億元——六年多了 3 億元（+0.5%）。中間 2021 年掉到 469.62 億（華為被禁令打掉三到四成營收）、2023 年谷底 488.42 億，2024 年才靠 iPhone 拉回 594.58 億。2026 年 1～8 月 390.88 億元只年增 3.6%，而 7 月年減 9.9%、8 月年減 16.0%。一句話：這是一家已經到頂的公司，不是成長股。來源：FinMind 月營收。
• 毛利率在慢慢漏氣。2021 年 59.9% → 2022 年 54.7% → 2023 年 48.7%（谷底，2023Q3 單季只有 42.5%，是 2013Q1 以來十年新低）→ 2024 年 52.5%（單季高點 2024Q4 的 59.1%，公司自承含 2023 與 2024 兩年客戶出貨獎金一次結算）→ 2025 年 50.4% → 2026 上半年 49.4%。公司給的原因逐年不同：2023 年是折損率高、2025Q3 是「匯率影響至少 2～3 個百分點、良率、外購零件比重增加」、2026Q1 是「部分新機種良率還不夠好、稼動率低使固定成本分攤變差、國內工業電價上漲」。來源：科技新報 2023-10-14、2025-10-19；鉅亨網 2026-04-16。
• 業外比本業還會動。2022～2025 這四年，營業利益從 203.92 億元變到 235.58 億元（+15.5%），業外卻從 +74.43 億元盪到 +81.42 億元再盪到 +23.42 億元。利息收入從 2021 年的 9.50 億元一路升到 2024 年的 44.05 億元、2025 年 42.60 億元，這 34.5 億元的增加完全來自 Fed 升息，跟做鏡頭無關；2026 上半年利息收入 19.46 億元已經年減 11.5%，因為 Fed 2026 年目標區間降到 3.50～3.75%。這是三年後最確定會發生的一件事：只要利率往下，大立光帳面 EPS 就少一塊，本業一毛都沒變。
• 錢多到用不完。四年累計營業現金流 1,200.65 億元、資本支出 399.67 億元、自由現金流 801.28 億元；同期發股利 465.4 億元、買庫藏股 64.74 億元。剩下的錢就是堆著：現金及約當現金從 891.49 億元（2021 年底）堆到 1,184.82 億元（2026Q2），加上基金、公司債、股票，金融資產合計 1,450.76 億元。負債比只有 14.4%，而且負債裡最大一筆是「應付員工及董監酬勞」228.54 億元（2026-06-30），真正的有息負債只有 143 千元的信用狀借款。來源：2026Q2 合併財報第 20 頁。
• ROE 被自己的現金壓住。2022 年 15.2% → 2025 年 11.4% → 2026 上半年年化 11.4%。分母（歸屬母公司權益）從 1,162 億元（2022 年底每股淨值 1,162 元）膨脹到 1,915 億元（2026Q2 每股淨值 1,464 元）；分子沒跟上。如果把現金那一塊抽掉只看本業：2025 年本業稅後約 196.1 億元（營業利益 235.58 億 ×（1 − 有效稅率 16.76%）），本業淨資產約 790.0 億元（歸屬母公司權益 1,888.67 億 − 淨現金 1,098.7 億），本業 ROE 約 24.8%——這才是這門生意真正的獲利能力，帳上那堆現金把帳面 ROE 稀釋掉了一半以上。

白話講解（對應 charts.json 的 quarterly／annual 圖）

• 營收圖是「秋天一根柱子」：每年 Q3、Q4 是 iPhone 拉貨高峰，Q1、Q2 掉一半。但把柱子拉平看，2019 年跟 2025 年一樣高，中間還掉下去過一次。
• 毛利率那條線像慢慢漏氣的輪胎，從 60% 一路漏到 49%，中間 2024Q4 有一根 59.1% 的尖峰是客戶給的一次性獎金，不是常態。
• EPS 有兩條線：帳面那條上上下下，本業那條平平的。兩條線的距離就是「利息＋匯兌」。看這家公司，只看帳面 EPS 會被騙。

• 大立光每季開一次法人說明會（通常 1 月、4 月、7 月、10 月），只有口頭問答、沒有簡報 PDF 上傳公開資訊觀測站（查 MOPS 法人說明會頁面沒有 3008 的簡報檔），所以本節全部來自媒體報導與券商備忘錄，每條都附出處。法說影音站 https://earning7388call.pages.dev 沒有大立光。
• 這家公司的法說風格：林恩平只講「下個月比這個月好／差不多／差一點」，從不給年度營收目標、不給毛利率財測、不給資本支出預算（2024-04-11 被問資本支出時直接說「要看明年需求，還沒想那麼遠」）、不談股利、不談蘋果、不談舜宇。所以第四節的兌現表能驗證的東西不多，這是事實，不是本報告偷懶。

2022 年（Q1 法說 04-14、Q2 07-14、Q3 10-13）

• 04-14：「4、5 月營收不會比 3 月好」；8P 等高階鏡頭多數在下半年出貨；已設立單一子公司承接車用鏡頭訂單（沒給占比）；自建 VCM（音圈馬達）產線滿載；台中工業區新廠「明年中落成、明年下半年見營收貢獻」；東莞廠因中國疫情停工一週已恢復。來源：鉅亨網 2022-04-14。
• 07-14：「7 月看起來比 6 月好，理論上 8 月會比 7 月好」；「比較難做的高階 7P、8P 鏡頭都會在第 3 季、第 4 季增多」；「客戶都希望導入更好的鏡頭，今年 model number 比去年變多，只是客戶對市場看法悲觀」。來源：Yahoo 股市轉載 2022-07-14。
• 10-13：Q3 EPS 61.01 元創 12 季新高；產品結構 1,000 萬畫素以上 50～60%、500 萬畫素以下 30～40%、2,000 萬畫素以上 10～20%。這場的下月展望原話找不到。來源：鉅亨網 2022-10-13。

2023 年（Q4 法說 01-12、Q1 04-13、Q2 07-13、Q3 10-12）

• 01-12：「1 月的客戶拉貨動能比 12 月差，2 月的動能更較 1 月再下滑」；「全球手機廠態度幾乎都處於悲觀」「庫存去化並沒有變好」，中國品牌尤其嚴重；2022 全年毛利率 54.7% 是 8 年新低；新廠「第三季投產」。來源：鉅亨網、科技新報 2023-01-12。
• 04-13：「4 月及 5 月都比 3 月還要差，6 月也還看不到」；客戶要求開發 1G+7P 玻塑混合用於主鏡頭，「也許明年上半年就看得到」，但林恩平認為整體效能未必優於全塑膠鏡頭；潛望式「內對焦技術挑戰大、目前採用量少，很少人願意採用」；車用與 AR/VR「還沒達到顯著的營收貢獻」。來源：鉅亨網 2023-04-13。
• 07-13：「7 月的客戶拉貨動能優於 6 月，看起來 8 月又會優於 7 月」；潛望鏡頭「因配合的感測器良率不佳，出貨進度稍微往後移」。來源：鉅亨網 2023-07-13。
• 10-12：「10 月比 9 月好、11 月比 10 月好」；Q3 毛利率 42.6% 是十年新低；Q4 能否止跌「仍無法預測」「折損率低就賺得多，折損率高就沒得賺」；開始自行生產玻璃鏡片以提升良率。來源：科技新報 2023-10-14。

2024 年（Q4 法說 01-11、Q1 04-11、Q2 07-11、Q3 10-17）

• 01-11：Q1「跟往年差不多，還是傳統淡季」；「有些客戶對高階樂觀，部分還是比較悲觀」；「今年長焦鏡頭採用潛望式的機種有比較多」；將推 MG+P；內對焦鏡頭由 5P 升級至 6P。來源：今周刊 2024-01-11。
• 04-11：「4～5 月動能和 3 月差不多，6 月還看不到」；「現有產能預估第四季滿載，已規劃明年開出新產能」；毛利率「最重要還是價格，再來是產能利用率與良率」；G+P「其他同業應該也會做，難度沒有 7P 或 8P 那麼高」；AI 手機「已經有客戶提出想法，但會不會實現還不知道」；鋰電池負極材料「八字沒一撇」。來源：科技新報、中央社 2024-04-11。
• 07-11：「7 月拉貨動能將勝過 6 月，8 月又將勝過 7 月」，但「多數客戶不認為手機能賣得好」；「迄今還沒有客戶對 9P 有興趣」；MG+P 部分客戶採用，G+P 占比仍少。來源：鉅亨網 2024-07-11。
• 10-17：「客戶端下單量 10 月與 9 月差不多，11 月會明顯下滑」「保守看待第四季市況」；客戶 Q4 訂單下修幅度相當大；「明年 9 月完成較大廠房，樓地板面積為現廠 2 倍」；主鏡頭維持 8P、長焦鏡頭數量放大、感測器面積放大。來源：鉅亨網 2024-10-17。

2025 年（Q4 法說 01-09、Q1 04-10、Q2 07-10、Q3 10-09）

• 01-09：「2025 年 1-2 月營收將優於 2024 年同期」；訂單能見度「大致維持 2 個月」；Q4 特別好是因為客戶「出貨獎金」含 2023、2024 兩年在 2024 年底一次結算；2024 全年資本支出 107 億元、折舊 57 億元（少見的具體數字）；2025 年 9 月新產能開出；新手機將有「附加 AI 鏡頭功能」；已開始交貨工業用及人形機器人視覺元件、客戶不只一家，機器視覺主要採 5P（沒給營收占比）。來源：鉅亨網、工商時報、今周刊 2025-01-09。
• 04-10：「目前看起來，4 月會比 3 月差，5 月又比 4 月差」；Q3 可望因客戶端手機鏡頭升級需求迎來新專案；Q1 資本支出 29 億元；車用「持續出貨並接到車廠新專案，但出貨量尚未明顯放大」；未被美國關稅直接影響。來源：鉅亨網 2025-04-10。
• 07-10：「7 月比 6 月好，8 月又比 7 月更佳」；Q2 EPS 7.73 元是 2012Q2 以來新低、業外虧 30.85 億元、匯損 42.2 億元，匯率影響「蠻大」；產能滿載；「離開台灣做鏡頭是蠻難的」。來源：ETtoday 2025-07-10。
• 10-09：「10 月與 9 月出貨差不多，11 月會稍微差一點」；Q3 毛利率下滑主因匯率（較 Q2 影響至少 2～3 個百分點）、良率、外購零件比重增加；可變光圈「若鏡頭設計含兩個光圈需測四個光站，三光圈則需測六站，測越多光站，偵測出的瑕疵點越多」；AI Zoom「若只是補畫素，AI 可降低鏡頭規格；但若要達到真實變焦與景深控制，仍需高階鏡頭」；中長期重押玻璃鏡片、可變光圈、精密模造，定位要從鏡頭供應商走向 AI 光學系統解決方案；潛望式初期量產良率偏低，「預計兩至三季後回升」。來源：科技新報 2025-10-19；鉅亨網 2025-10-09。

2026 年（Q4 法說 01-08、Q1 04-16、Q2 07-09、股東會 06-09）

• 01-08：1 月營收較 12 月下滑、2 月因農曆年持續下滑，「產能利用率相對不緊湊」；2025Q4 毛利率 47.8% 低於市場預期，主因例行性存貨報廢與部分機種開模效率不佳；2025Q4 資本支出約 21.8 億元、折舊約 20.8 億元；新廠房已有部分啟用但仍有許多空間尚未使用；可變光圈「預計 2026Q3 開始出貨」、「預期初期即會有雙重供應商」；潛望式「2026 年規格沒有升級」；薄型鏡頭「因主要品牌薄型手機賣不好，預期 2026 年不會有太多出貨」；折疊式鏡頭「預計 2026 年底出貨」；CPO「已投入內部資源研發，仍在早期研發階段，尚未進入可量產的項目」；記憶體漲價「導致部分中小型客戶對成本敏感、可能延後鏡頭升級，主要大客戶升級趨勢不受影響」；庫藏股「主要動機是公司本益比在光學股中偏低，與實際營運表現不符」。來源：富果 2026-01-08；工商時報 2026-01-08。
• 04-16：「4 月會較 3 月下滑，5 月會比 4 月下滑」但 4、5 月相較去年同期仍成長；稼動率未達去年 Q4 滿載水準「但還是滿緊的」，「依客戶訂單，第 3 季產能將達滿載」；Q1 資本支出 23.9 億、折舊 20.7 億；CPO 首度證實「動起來」，聚焦光纖陣列（FAU）元件及稜鏡製造、準備送樣，「量產仍要部署一、兩年」；被問內部資源競爭時說「CPO 排最首位」，但手機仍為主業務不能放棄。來源：鉅亨網、中時、經濟日報 2026-04-16／17。
• 06-09 股東會：CPO／FAU 試產線預計 9 月啟動、精度達 0.3 微米；「新機因排程因素，預估第 4 季將比往年忙」；通過 2025 年度每股配發 80 元。來源：經濟日報、中時、豐雲學堂 2026-06-09。
• 07-09：「7 月的動能較 6 月略佳」「8 月的動能也較 7 月為佳」「預估產能也是滿載的」；可變光圈「已在第二季開始進入量產階段」，Q3 量產同時組裝良率能否提高是 Q3 毛利率重大關鍵，「比過去潛望式更難，難在規格更高、光圈控制更緊」；主要客戶對手機鏡頭升級企圖心仍強，「主鏡頭及潛望式鏡頭都還有升級的專案」；客戶仍多偏 8P 純塑主鏡頭、G+P 比重還是很少主要用在長焦、「迄今還沒有客戶對 9P 有興趣」；CPO／FA「已收到量產型客戶正式規格，7 月送樣認證，Q3 底試產（試產線預計 9 月完成），最快明年（2027）中放量貢獻營收」，目前正式合作量產客戶 1 家、其他仍在 POC，客戶需求為 One Row 單排設計；FA 製程精度已提升到 0.3 微米以下。來源：鉅亨網、科技新報、中時、經濟日報 2026-07-09。

願景（公司自己的說法整理）

• 短期（2026）：手機仍是主業務，可變光圈 Q3 放量是唯一的新規格；CPO 貢獻為零。
• 中期（2027）：CPO／FA 最快年中放量，成為手機以外的第二支柱；潛望式與主鏡頭「還有升級的專案」；折疊式鏡頭出貨。
• 長期：定位從「鏡頭供應商」走向「AI 光學系統解決方案」（2025-10-09 法說原話），重押玻璃鏡片、可變光圈、精密模造。
• 公司從未給過營收或毛利率的數字目標，也從未在法說上提過股利政策、蘋果占比、舜宇。年報「計劃開發與正在開發之新商品」一欄列了一長串（汽車用影像鏡頭、醫療用鏡頭、大光圈／大廣角、虹膜辨識、ToF、屏下光學指紋、自由曲面、AR/VR、IoT、可變光圈、模造玻璃、分群 folded tele 鏡頭），但沒有任何一項附時程或金額；同一欄只說「115 年投入研發費用預計占營收 5～15%」，區間寬到沒有資訊量。來源：2025 年報 PDF 第 55 頁。

• 判定標準：✅ 做到（方向與量級都對）、⚠️ 部分（方向對但幅度差很多、或後來自我矛盾）、❌ 沒做到、⏳ 還沒到期。完整表存 data\法說兌現表.csv，共 32 條。
• 月度營收方向的驗證一律用 FinMind 月營收（revenue_year／revenue_month 口徑）。

月度方向指引（大立光唯一能嚴格驗證的東西）

• 小結：13 組月度方向指引全部到期、全部命中（只有 #17 的幅度用詞誇張，判 ⚠️）。林恩平對「未來兩個月」的能見度非常準，這也符合他說的「訂單能見度大致維持 2 個月」。但這種指引的資訊價值有限，因為它預告的是已經在手的訂單，不是趨勢。

產品、產能、資本運作（真正有內容的部分）

統計

• 32 條裡到期 26 條：✅ 21 條（81%）、⚠️ 4 條（15%）、❌ 1 條（4%）；⏳ 6 條未到期。
• 兌現得好的類型：兩個月內的營收方向（13/13）、已經簽好的資本運作（庫藏股 100% 執行、產能滿載預告 2/2）。
• 兌現得差的類型：新材料與新規格的時程。唯一整條落空的 G+P 主鏡頭延了三年還沒到；「9P 沒有客戶有興趣」這句話 2024 年講一次、2026 年再講一次，兩年零進展；潛望式規格「2026 年不升級」半年後自己推翻。大立光 2026 年的三個題材（CPO、可變光圈、折疊鏡頭）全部屬於這一類——差別是可變光圈已經量產（#20 ✅），CPO 還沒。
• 沒預告的壞消息：2025Q2 的 42.18 億元匯損（法說完全沒提前示警，那季 EPS 從市場預期的 40 元以上變成 7.73 元）、2023Q3 毛利率 42.5% 的十年新低、2024Q4 毛利率 59.1% 含兩年份客戶獎金（好消息但一次性，公司是事後才講）。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 營收：476.75 → 611.48 億元（+28%），但這個 +28% 是從 2022 年的低基期算的；對 2019 年的 608.43 億元只多 0.5%。2026 年 1～8 月 390.88 億元、年增 3.6%。
• 毛利率：54.7% → 50.4%，掉 4.3 個百分點；2026 上半年 49.4%。
• 營益率：42.8% → 38.5%；營業費用從 56.98 億元增到 72.79 億元（+27.7%），跟營收同步，費用率維持在 11.9～12.0%。
• EPS：169.52 → 159.41 元（−6%），高點是 2024 年的 194.17 元；本業 EPS 123.01 → 142.80 元（+16%）。
• ROE：15.2% → 11.4%；2026 上半年年化 11.4%。
• 營業現金流：442.07 → 260.80 億元；資本支出 82.57 → 123.40 億元；自由現金流 359.50 → 137.40 億元。四年自由現金流累計 801.28 億元。
• 現金：1,101.72 → 1,159.42 億元（2026Q2 1,184.82 億元）；金融資產（基金＋公司債＋股票）54.92 → 238.43 億元（2026Q2 265.94 億元）。
• 負債比：16.1% → 13.6%（2026Q2 14.4%）。
• 存貨天數（年底）74.6 → 68.4 天；應收天數 49.5 → 55.3 天。2026Q2 存貨天數 120.0 天看起來很高，但 Q2 每年都最高（2023Q2 141.9、2025Q2 133.9），今年反而比去年同期低 14 天。

同業比較（FinMind 財報，本報告計算；毛利率＝全年毛利 ÷ 全年營收；ROE 年化；2026 為上半年）

毛利率 %

ROE %（年化）

EPS（元）

估值（FinMind TaiwanStockPER，2026-09-16）

• 解讀：大立光的毛利率是玉晶光的 1.5 倍、亞光的 2.7 倍，這是高階鏡頭的護城河。但 ROE 反而輸玉晶光——因為那 1,450 億元金融資產躺在分母裡。亞光跟另外兩家不是同一個等級（做數位相機、車用、運動相機，毛利率不到 19%）。
• 舜宇光學是真正的對手，但它是港股、口徑不同（集團含攝像模組與車載，毛利率被拉低到 19.6%），不能直接跟大立光的 50.4% 比。要比只能比「手機鏡頭」這一塊，而舜宇不單獨揭露手機鏡頭毛利率，只給 2026 年目標區間 25～30%——即使拿到 30%，也還是大立光的六成。來源：DBS 2026-04-01。
• 三家的本益比同時被拉到四年中位數的兩倍以上（大立光 2.3 倍、玉晶光 1.9 倍），是同一件事造成的：2026 年的光學股行情。亞光沒漲，本益比 23.2 倍還在中位數 21.4 倍附近。

白話講解（對應 charts.json 的 margins／peers 圖）

• 毛利率圖上，大立光那條線在 50% 上下，另外兩家在 33% 和 18%——中間空了一大截，這就是「誰能做 8P、誰只能做 5P」的差別。
• ROE 圖上三條線 2026 年幾乎黏在一起（11.2～11.8%），但原因完全不同：大立光是賺得多但錢躺著，亞光是賺得少但沒現金拖累。

• 來源：FinMind TaiwanStockMonthRevenue（2018-12 起，最新 2026 年 8 月）。檔案 data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue_3008.csv、data\table_monthly_revenue.csv。核對：媒體報導 2026 年 8 月營收 50.12 億元、月增 2.76%、年減 16.23%、1～8 月累計 390.93 億元，FinMind 8 月 50.12 億元、1～8 月 390.88 億元（差 0.05 億是四捨五入）。

年營收（億元）

• 2019 年的 608.43 億元是華為還在的年代。2020 年 10 月美國禁令生效後，2021 年掉 16%。從那之後花了四年、靠 iPhone 拉回來，2025 年才勉強超過 2019 年。這是「成熟」最直接的證據。

逐季（億元）

逐月年增（%，近 20 個月）

• 季節性：每年 Q3、Q4 是高峰（iPhone 新機備貨從 6～7 月開始），Q1、Q2 是淡季。2026 年的異常是 6 月的 37.12 億元——那是一年來新低，而且年減 10.5%；接著 7 月年減 9.9%、8 月年減 16.0%。2026Q3 前兩個月合計 98.89 億元，對比 2025 年同期 113.81 億元，年減 13.1%。
• 創高月份：歷史最高月是 2024 年 8 月的 70.18 億元；2026 年至今最高是 3 月的 54.20 億元。旺季的高點一年比一年低。
• 2026 年前五個月年增看起來很漂亮（2 月除外都是雙位數，5 月甚至 +41.8%），但那是因為 2025 年 5、6 月基期特別低（2025-05 只有 32.38 億元、年減 7.1%）。從 6 月開始三個月連續年減，才是真實的方向。

白話講解（對應 charts.json 的 revenue_monthly 圖）

• 這張圖前半段（1～5 月）柱子都比去年高，後半段（6～8 月）三根柱子都比去年矮，而且 8 月矮了 16%。旺季該衝的時候沒衝起來，這是 2026 年營收圖最該看的一件事。股價在同一段時間漲了一倍多——兩條線完全背道而馳。

集保千張大戶與散戶（本機 大戶 資料，週資料）

• 一年內千張大戶從 44.92% 掉到 37.78%（−7.14 個百分點，約 9,340 張），股東人數從 72,164 人增到 110,788 人（+38,624 人、+53.5%）。最劇烈的一段是 2026 年 6 月 26 日到 7 月 31 日那五週，股東人數一口氣多了 24,185 人（股價從 4,720 跌到 4,035），接著 8～9 月股價又衝到 6,660。這是標準的「大戶出、散戶接」。
• 注意總張數在 2026 年 5 月從 133,468 張降到 130,798 張，那是庫藏股註銷，不是有人賣掉。

董監持股與質押（MOPS 內部人持股，115 年 8 月）

• 全體董監持股 24,876,596 股＝19.02%，設質 0 股、設質比例 0.00%。
• 最大股東是茂鈺紀念股份有限公司（負責人林耀英，林家的閉鎖性控股公司）19,010,616 股＝14.53%，同時是董事長與董事的法人身分。
• 董事長之法人代表人林恩平本人 8,000 股、關係人 6,023,652 股；董事之法人代表人林恩舟本人 540 股、關係人 7,790,106 股；董事謝銘原 3,606,585 股、梁忠仁 2,091,721 股、陳俊明 119,446 股、黃有執（兼總經理）48,228 股。三位獨立董事持股皆為 0。
• 質押 0% 是很乾淨的訊號——大立光的大股東沒有任何一股拿去借錢。

前十大股東（2025 年報，2025-12-31 基準，比例以當時 133,468,197 股計）

• 來源：2025 年報 PDF 第 49 頁。陳世卿與蔣翠英是夫妻，合計 9.86%，是第二大的自然人集團。茂鈺紀念公司 2026 年 5 月持股增到 19,010,616 股（14.53%），媒體說是六年來首度加碼買進自家股（鏡週刊 2026-05-19）。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding，月底）

• 一年前（2025-09-16）31.96% → 現在 26.83%，少了 5.13 個百分點。值得注意的是 2026 年 4～5 月外資有一波進場（28.83% → 34.00%，對應股價 2,220 → 3,515），然後 6 月起一路出，7、8 兩個月就掉了 5.3 個百分點——而那正是股價從 4,000 漲到 7,000 的期間。外資是在漲的時候賣。

投信與外資買賣超（本機 insti_daily，張）

• 逐月：2026-04 外資 +3,655、2026-05 +2,634，然後 06 −2,094、07 −5,075、08 −2,299。投信相反，06 +1,356、07 +1,375、08 +2,264、09 −994。

分點買賣超（本機 股票分點，資料日 2026-09-15）

近 20 日（20260819 起，區間 VWAP 6,517.2 元，成交 52,571 張）

近 120 日（20260325 起，區間 VWAP 4,319.5 元，成交 282,321 張）

• 買超前五：台灣摩根士丹利 +2,804 張（均買 4,298.9）、凱基-三多 +2,291（3,980.4）、美商高盛 +1,569（4,242.4）、台新-五權西 +845（4,960.3）、新加坡商瑞銀 +494（4,584.3）。
• 賣超前五：港商野村 −4,446 張（均賣 4,601.1）、港商麥格理 −1,499（4,329.1）、富邦證券 −1,116（3,843.6）、永豐金-匯立 −843（4,730.9）、摩根大通 −394（4,334.2）。
• 解讀：這一波 120 日從 4,300 元一路買上來、現在還在買的是台灣摩根士丹利（累計 +2,804 張、20 日又 +1,884 張，均價一路往上到 6,552）；而 20 日賣最多的港商野村在 120 日也賣最多（−4,446 張，均賣 4,601 元），賣早了。要注意 9 月 14 日把評等從「優於大盤」降到「中立」的正是摩根士丹利，同一家的自營／代客分點卻是 20 日買超第一——分點資料不分自營與代客，不能直接推論。

庫藏股（公司自己的操作，這一年最漂亮的一手）

• 第 1 次：2021 年 10 月 26 日～12 月 24 日，預定 1,342 千股，實際只買 672 千股（約 50%），均價約 2,084 元；2022 年 5 月 30 日完成註銷變更登記（股本 13.41 → 13.35 億元）。
• 第 2 次：2025 年 12 月 19 日董事會決議，期間 2025-12-19～2026-02-11，預定 2,670 千股（占已發行股份 2%）、價格區間 1,600～3,200 元；實際 2025-12-22～2026-02-02 買滿 2,670 千股、總金額 6,474,267,724 元、均價 2,424.82 元；2026 年上半年完成註銷（股本 13.35 → 13.08 億元，2026Q2 合併財報第 20 頁流通在外股數調節表）。
• 用白話說：公司用 64.74 億元在 2,425 元買回自己 2% 的股票，九個月後股價 6,225 元——這筆「投資」帳面賺 101.5 億元，比它任何一條產品線都賺。林恩平當時的說法是「大立光的本益比在光學股中偏低，不應該是最差的水準」。來源：2025 年報 PDF 第 52 頁；中央社 2026-02-02。

個股期貨

• 大立光有兩檔股票期貨契約（代碼 IJ、OL），契約乘數 2,000 股，無夜盤。未平倉量本機資料沒有，找不到。來源：本機 股票分點 3008.json。

需求：2026 年是手機史上最慘的一年（公司說／機構估／新聞說要分清楚）

• 機構估（IDC，2026-08-26）：2026 年全球智慧手機出貨年減 16.7%、剛過 10 億支，是產業史上最陡的年度萎縮；但市場產值反而成長 6.3% 到 6,130 億美元，ASP 達 581 美元、年增 27.6%。原因是 NAND 與 DRAM 成本年增逾 300%，品牌無力吸收直接轉嫁。2027 年再衰退 1.1%，2028 年才反彈 5.5%。100 美元以下級距（約 1.71 億支）在 2026Q2 年減近 60%；高階因成熟市場分期付款機制相對抗跌。
• 機構估（Counterpoint，2025-12-16）：2026 年只衰退 2.1%，200 美元以下受創最重，BoM 成本年初以來上漲 20～30%。
• 機構估（TrendForce，2026-09-08）：全年生產量從 10.5 億支上修到 10.7 億支、年減幅從 16% 收斂到 14%，但明講這是「提前拉貨的暫時效應」不是需求改善；記憶體占 BoM 比重從歷史的 10～15% 暴衝到 30～40%。
• 三家分歧極大（−16.7% / −2.1% / −14%），本報告三個都列，不擇一。共同點是：低階崩、高階抗跌、ASP 大漲。
• 新聞說（TechNews 2026-09-04）：BoM 成本增幅分級為低階 +約 25%、中階 +約 15%、旗艦 +約 10%；品牌透過「降低儲存容量、精簡相機配置」因應。要誠實說：沒有任何一篇報導給出「某某機型把三鏡頭砍成兩鏡頭」的個案，「精簡相機配置」目前只是產業層級的通稱。
• 對大立光的實際影響：理論上它不做低階、應該免疫。但數字不支持這個理論——2026 年 6、7、8 月營收分別年減 10.5%、9.9%、16.0%。兩個可能的解釋：一是 iPhone 18 首波只有 Pro／Pro Max 沒有標準版，總鏡頭顆數下降（理財周刊 2026-09-14）；二是可變光圈第一供應商讓給了舜宇。公司自己在 2026-01-08 法說的說法是「記憶體漲價導致部分中小型客戶對成本敏感、可能延後鏡頭升級，主要大客戶升級趨勢不受影響」——但 8 月年減 16% 顯然不只是中小客戶的事。

競爭：2026 年的結構性轉折是「主動讓出」不是「被搶走」

• 新聞說（Wccftech 引經濟日報，2026-04-13）：大立光拒絕了 Apple 增加 iPhone 18 Pro 可變光圈鏡頭訂單量的要求，理由是要把資源優先投入 CPO。結果舜宇成為第一供應商、大立光退為第二。這與 2025 年底「大立光第一、舜宇第二」的說法完全相反。
• 機構估（郭明錤，2026-05-29，日期待確認）：舜宇取得 2H26 新款 iPhone 高單價可變光圈鏡頭、比重近 50%，並成為可變光圈快門第一供應商；舜宇同時準備進入 AI 伺服器 CPO／矽光耦合元件、取得 OpenAI 裝置光學零組件訂單、預計 2028 年取得 iPhone CCM 訂單。另一篇說舜宇 Apple 鏡頭供應比重從 2024 年約 5% 回升到 2025 年 15～20%（原文 403 無法直接驗證，標注來源限制）。
• 機構估（CMoney／財報狗）：玉晶光在 iPhone 高倍率潛望式鏡頭的市占，市場預期從 20% 提升到 40～50%。
• 公司說（大立光 2026-04-16 法說）：被問內部資源競爭時，林恩平說「CPO 排最首位」，但手機仍為主業務不能放棄。這句話等於證實了讓單的傳聞。
• 唯一往回拿的一塊：摺疊 iPhone。因為空間受限、設計與製造難度高，大立光可望成為主力鏡頭供應商（TechNews 2026-04-07）。公司自己說折疊式鏡頭「預計 2026 年底出貨」「不一定追求極致輕薄，難度與一般手機鏡頭相近」（2026-01-08 法說）——注意公司講的難度比媒體講的低。
• 要誠實說：沒有任何一篇報導給出「大立光在 iPhone 某代某鏡頭的市占從 X% 掉到 Y%」這種大立光自身的量化份額變化。只有舜宇、玉晶光「拿到多少」的數字，找不到大立光「掉多少」的數字。

規格：可變光圈是 2026 年唯一的新東西，CPO 是 2027 年的賭注

• 公司說（2026-07-09 法說）：可變光圈「已在第二季開始進入量產階段」，比過去潛望式更難，難在規格更高、光圈控制更緊；Q3 量產同時組裝良率能否提高是 Q3 毛利率的重大關鍵。
• 公司說（2025-10-09 法說）：可變光圈的檢測成本很高——「若鏡頭設計含兩個光圈需測四個光站，三光圈則需測六站，測越多光站，偵測出的瑕疵點越多」。這句話解釋了為什麼可變光圈 ASP 高但毛利率不一定高。
• 新聞說（MacTrast 2026-05）：iPhone 18 Pro 的可變光圈升級讓 Apple 的相機成本增加約 50%。
• 公司說（2026-07-09 法說）：CPO／FA 已收到量產型客戶正式規格、7 月送樣、Q3 底試產、最快 2027 年中放量；正式合作量產客戶只有 1 家、其他仍在 POC；製程精度已到 0.3 微米以下（優於競爭者的 0.5～0.8 微米，這是公司自述）。執行單位是子公司萊凌科技（持股 76.04%）。
• 機構估：分析師估 CPO 到 2028 年也只占大立光營收 1～2%（多家媒體轉述，未指名機構）。瑞銀 2026-09-08 的降評理由第二條就是「CPO 仍在早期階段，明年才量產，2026 年貢獻為零」。
• 要注意的產業事實：CPO 的光源（CW Laser、EML）目前幾乎全是磷化銦（InP）的天下，大立光做的是光纖陣列（FA／FAU）與稜鏡這類「機構光學件」，不是光源。這門生意賣的是公差管理（0.3 微米）不是光學設計，跟它做鏡頭的核心能力相通，但也代表競爭者（康寧、Glass Bridge，以及正在切進來的舜宇）可以是完全不同背景的公司。

車用與 AR/VR：講了六年，還是沒有數字

• 公司說（2023-04-13 法說）：車用與 AR/VR「還沒達到顯著的營收貢獻」。
• 公司說（2025-04-10 法說）：車用「持續出貨並接到車廠新專案，但出貨量尚未明顯放大」。
• 公司說（2026-01-09，工商時報）：「大立光車用鏡頭已生產一段時間且持續出貨，但量仍然很小」；林恩平：「只要跟光學有關都會研究，但能否量產看實際研發結果」。
• 車用鏡頭的老大是舜宇，出貨量連續 9 年全球第一、約 40% 份額（格隆匯，日期不詳）。大立光在這塊沒有位置。
• AR/VR：機構估（IDC）2026 年智慧眼鏡出貨約 1,360 萬台、2030 年 2,730 萬台（CAGR 18.9%）；TrendForce 2026-01-30 估 2026 年全球 AR 眼鏡 95 萬台、年增 53%。機構估（郭明錤）Apple 類 Ray-Ban 智慧眼鏡 N50 預計 2027Q2 量產、2027 年出貨 300～500 萬台，配置兩顆相機，製造夥伴包含大立光（AppleInsider 2025-06-30；DIGITIMES 2025-06-09）。
• 但公司自己從來沒有在法說提過 AR/VR 的營收占比或時程。找不到。
• 機器人：公司說（2025-01-09 法說）已開始交貨工業用及人形機器人視覺元件、客戶不只一家、主要採 5P、強調防撞與夜視；2025-04-10 說應用範圍擴大。沒有營收占比，找不到。

國際總經與事件

• 關稅：台美《對等貿易協定》簽署日是 2026-02-12（美東），但 2026-02-20 美國最高法院判定 IEEPA 未授權課稅，15% 對等關稅未曾以原定形式生效；目前台灣輸美主要適用 2026-07-24 上路的 301 條款關稅與各項 232 條款，判決後平均稅率約 9.6%。對大立光幾乎沒有直接影響——它 2025 年 99.78% 營收認列在亞洲、美洲只有 0.21%，公司 2025-04-10 法說也說「未被美國關稅直接影響」。
• 利率（這一條對大立光特別重要）：Fed 2026 年 8 次會議已開 5 次全部按兵不動，目標區間 3.50%～3.75%（EFFR 3.63%）；7 月票數 9:3，三位異議者主張升息。大立光帳上計息部位約 1,296 億元（定期存款 1,164.76 億＋公司債 121.60 億＋複委託海外證券 9.16 億），Fed 每降 1 碼（0.25 個百分點），利息收入少約 3.2 億元、稅後 EPS 少約 2.0 元；降 4 碼就是 EPS 少 8 元。反過來，若真的升息（三位異議者的主張），對它是純利多。2026 上半年利息收入已經年減 11.5%（21.99 → 19.46 億元），這條線已經在往下。
• 匯率：2026 年台幣對美元貶值約 1.4%（31.438 → 31.888），年內最弱 32.454（7/30）、最強 31.251（2/26）。用 2025Q2 台幣急升約 10% 對應匯損 42.18 億元回推，大立光的外幣淨部位大約是 450～540 億元（約 14～17 億美元）；也就是台幣每升值 1%，稅前少約 4.5～5.4 億元、稅後 EPS 少約 2.8～3.4 元。這個敏感度比大部分電子股大得多，因為它的外幣資產不是應收帳款而是美元定期存款。公司的避險說法是「針對外幣淨資產部位，隨時參酌銀行分析報告，適度承作遠期外匯以為避險」（2025 年報第 80 頁）——但 2025Q2 的 42.18 億元匯損說明避險效果有限。
• 地緣與出口管制：2025-07-10 法說說稀土出口管制已排除、未直接對美出貨。IDC 2026-04-22 的版本曾把美伊戰爭列為壓抑因素之一。

國際客戶端動向

• 舜宇光學 2026 上半年（2026-08-26）：集團營收 219.06 億人民幣（+11.5%）、毛利率 19.5%、手機產品營收 131.5 億人民幣（年減 0.8%）；公司說明是「全球手機出貨下滑、攝像模組出貨減少，但高階產品占比提升帶動 ASP 上漲，抵銷絕大部分出貨量下降的影響」；法說說全年手機產品「持平」、海外大客戶（Apple）營收年增超過 100%、XR／智慧眼鏡營收預期超過人民幣 20 億元。
• 舜宇自 2025 年 12 月起停止公布月度出貨量（TipRanks 2026-01-09），理由是「該數據已無法準確反映實際營運表現」。所以 2026 年沒有任何舜宇的月度手機鏡頭出貨數字可以引用——網路上搜到的都是 2021／2023／2025 年的舊文。
• 用白話說：舜宇的手機營收只年減 0.8%，大立光 7、8 月年減 9.9%、16.0%。同一個市場、同樣被記憶體漲價打，一個持平一個雙位數衰退，這就是份額的差別。

外資評等（2026 年最劇烈的一段）

• 上半年全面調升：花旗 2026-06 評等從「中立」上調到「買進」、目標價從 3,060 元上調 74% 到 5,325 元（以 2027／2028 約 25 倍本益比評價 CPO）；野村上調 31% 到 4,310 元；群益證券目標價 4,700 元，預估 2026 年營收 676.1 億元、EPS 191.08 元。來源：經濟日報 2026-06。
• 9 月兩週崩 25%：2026-09-01 盤中 7,995 元創天價；瑞銀 2026-09-08 評等從「買進」直接砍到「賣出」（跳過中立）、目標價 5,000 元，四個理由是「本益比已達約 35 倍（以 2027 年預估 EPS 計），遠高於歷史 13～18 倍區間」「CPO 明年才量產、2026 貢獻為零」「競爭風險與時程挑戰，第三代光學元件要到 2028 年」「核心手機業務承壓，Q3 累計營收僅達市場共識的 53%」——但瑞銀維持 2026／2027 EPS 預估 190／214 元不變。摩根士丹利 2026-09-14 評等從「優於大盤」降到「中立」，目標價卻從 4,836 元調升到 7,100 元，理由是「市場對 CPO 與 FAU 長期成長的期待已完全反映在估值中」，同時認為 CPO 要到 2027 下半年甚至 2028 年才量產。
• 實際股價：2026-09-07 跌停 −10.00% 收 6,660 元、2026-09-14 跌停 −9.98% 收 5,995 元，兩週從 7,995 跌到 5,995（−25.0%）；9/15 收 6,055、9/16 收 6,225 元。來源：FinMind 股價；SKIS 2026-09-08；風傳媒／理財周刊 2026-09-14。
• 本機券商報告庫（C:\claude\券商報告\data\reports.json）30 筆裡沒有 3008 的紀錄，以上機構估全部是媒體轉述，不是一手報告。

歷年股利（大立光自 2021 年改半年配一次，所屬年度合計）

• 從未配過股票股利，四年配發率鎖死在 50.2～50.4%，誤差不到 0.2 個百分點。公司章程只規定「不低於當年度可分配盈餘的 30%」，實際執行就是剛好一半。來源：FinMind TaiwanStockDividend；2025 年報 PDF 第 51 頁；2026Q2 合併財報第 21 頁。
• 2025 年度全年配 80 元，股東紅利現金總額 105.39 億元（年報第 51 頁）。

填息天數（用 FinMind 除息還原價與實際收盤價計算；股價資料自 2021-09 起，2021 年以前的除息無法驗證）

• 11 次除息全部填息，中位數 36 個交易日。最久的兩次都是股價空頭期：2022-01-12 那次拖了 465 個交易日（2022 年科技股大跌），2025-03-20 那次拖了 196 個交易日（2025 年股價從 2,525 一路走弱到 12 月的 2,020）。最近一次 2026-08-13 當天就填息，是因為 CPO 行情正熱。
• 殖利率：以 2026-09-16 收盤 6,225 元、過去一年配發 52＋41.5＝93.5 元計算是 1.50%；FinMind 的公告殖利率是 1.29%（只算最近一次半年配的年化口徑）。對比一年前股價 2,300 元時的殖利率超過 4%——股價漲了 1.7 倍，殖利率就只剩三分之一。

白話講解（對應 charts.json 的 dividends 圖）

• 這張圖的形狀很單純：配息隨 EPS 上下，比例永遠一半。有趣的是 2024 年度配 97.5 元是史上最高（EPS 194.17 元），2025 年度掉到 80 元（EPS 159.41 元），2026 上半年 41.5 元——也就是說，帳上 1,450 億元金融資產躺著，公司就是不多發。它選擇的回饋方式是庫藏股：2025 年底用 64.74 億元買回 2% 的股票，那筆錢如果拿去配息大約是每股 49 元。事後看，買庫藏股比配息划算太多。

先把「現在是什麼狀態」講清楚

• 2026 上半年 EPS 82.33 元、1～7 月累計 96.29 元（公司自結，7 月單月 EPS 13.94 元）。
• 8 月營收 50.12 億元（年減 16.0%），Q3 前兩月合計 98.89 億元對比去年同期 113.81 億元、年減 13.1%。公司說 9 月比 8 月好。
• 本業 EPS 上半年 67.40 元（年增 8%），業外 15.00 元（利息 12.12 元、匯兌 1.46 元）。
• 每股淨值 1,464 元、每股淨現金約 860 元（金融資產 1,450.76 億元 − 總負債 326.42 億元，÷ 130,798,197 股）。

2026 全年推估

• Q3：假設營收 155 億元（9 月 56 億元，符合公司「9 月比 8 月佳」）、營益率 37.5%、業外 10 億元（利息 9.7 億、匯兌約 0）、稅率 18% → EPS 約 43 元。
• Q4：公司 6 月股東會說「第 4 季將比往年忙」，假設營收 160～175 億元（2025Q4 是 171.8 億元）、營益率 38% → EPS 約 45～50 元。
• 全年 EPS 約 175～185 元，營收約 620～640 億元（年增 1～5%）。對照瑞銀 190 元、群益 191.08 元——本報告比機構保守，因為 7、8 月的年減幅度（−9.9%、−16.0%）比機構假設的嚴重。

三年情境（假設都寫出處；股數固定 130,798,197 股，公司從不配股）

保守（2027 EPS 140 元、2028 EPS 125 元）

• 假設：2027 年營收 570 億元（年減 8%）。理由是 IDC 估 2027 年手機再衰 1.1%、記憶體高價延續到 2028；大立光的可變光圈第一供應商已讓給舜宇；CPO 延到 2028 年才量產（摩根士丹利 2026-09-14 的看法就是「2027 下半年甚至 2028 年」）。
• 毛利率 47%（2023 年谷底水準）、營益率 34%。
• 業外：Fed 降 4 碼，利息收入掉到 30 億元；台幣升值 3%，匯損 14 億元 → 業外約 18 億元。
• 2028 年營收 540 億元、EPS 125 元（CPO 起步但抵不過手機的萎縮）。
• 現價 6,225 元＝2027 的 44.5 倍、2028 的 49.8 倍。

基準（2027 EPS 180 元、2028 EPS 200 元）

• 假設：2027 年營收 650 億元（年增 4%）。理由是可變光圈滿載（雖然是第二供應商，但單價高於一般主鏡頭）、摺疊 iPhone 鏡頭出貨（TechNews 2026-04-07）、CPO 下半年小量貢獻（公司說 2027 年中放量）。
• 毛利率 49.5%、營益率 38%（跟 2026 上半年一樣）。
• 業外約 40 億元（利息 38 億元、匯兌小幅正）。
• 2028 年營收 710 億元、營益率 39%、EPS 200 元（CPO 進入第二年、占營收約 5%）。
• 現價＝2027 的 34.6 倍、2028 的 31.1 倍。用四年本益比中位數 14.5 倍回推 2027 基準是 2,610 元、20 倍是 3,600 元、25 倍是 4,500 元。

樂觀（2027 EPS 213 元、2028 EPS 267 元）

• 假設：2027 年營收 720 億元（年增 15%）。理由是 CPO／FA 如期在年中放量、客戶從現在的 1 家擴到 3～4 家（公司說其他仍在 POC）、摺疊 iPhone 拿下主力、台幣續貶。
• 毛利率 52%、營益率 41%。
• 2028 年營收 880 億元、營益率 43%、EPS 267 元（CPO 占營收一成以上）。
• 現價＝2027 的 29.2 倍、2028 的 23.3 倍。

本益比區間與脆弱性

• 四年（2022-09-16 起）本益比：最低 9.27 倍、最高 41.54 倍、中位數 14.46 倍；一年中位數 14.70 倍；現在 33.11 倍。股價淨值比四年中位數 1.86 倍、現在 4.25 倍。
• 也就是說，現價把本益比從歷史常態的 14～15 倍拉到 33 倍，多出來的那 18 倍全部是 CPO 的期望值。瑞銀砍評等時算的是「以 2027 年預估 EPS 計約 35 倍，遠高於歷史 13～18 倍區間」——跟本報告的算法一致。
• 另一種看法（扣掉現金）：每股淨現金 860 元，扣掉後的「本業股價」是 5,365 元；2027 基準情境的本業 EPS（營業利益 ×0.82÷股數）約 155 元，對應 34.6 倍。兩種算法結論一樣，扣現金並沒有讓估值變便宜多少——因為 860 元只占 6,225 元的 13.8%。
• 脆弱性測試：如果 CPO 在 2027 年中沒有放量（就是保守情境），EPS 140 元、用中位數 14.5 倍是 2,030 元，用比較寬容的 20 倍是 2,800 元——距離現價 −55% 到 −67%。反過來，如果樂觀情境成真且市場願意給 30 倍，2028 年 EPS 267 元對應 8,010 元，距離現價 +29%。這個不對稱（下檔 −55% 對上檔 +29%）就是 33 倍本益比的代價。

國際總經敏感度（對 EPS 的影響，本報告計算）

• Fed 每降 1 碼（0.25 個百分點）：計息部位約 1,296 億元 → 利息收入少 3.24 億元 → 稅後 EPS 少約 2.0 元。降 4 碼＝EPS 少 8 元（占基準情境 180 元的 4.4%）。反之升息是純利多，這是大立光跟其他電子股最不一樣的地方。
• 台幣每升值 1%：外幣淨部位約 450～540 億元 → 稅前少 4.5～5.4 億元 → 稅後 EPS 少約 2.8～3.4 元。台幣若像 2025 年那樣一年升 10%，就是 EPS 少 28～34 元（占基準情境 180 元的 16～19%）。這是最大的單一外部變數，比關稅大得多。
• 關稅：2025 年 99.78% 營收認列在亞洲、美洲 0.21%，直接影響接近零。間接影響是終端手機在美國的售價與銷量。
• 全球手機出貨每少 1%：假設大立光的量跟著等比例動、ASP 不變，營收少 6.5 億元、營業利益少 2.5 億元、稅後 EPS 少約 1.6 元。若 IDC 的 −16.7% 完全傳導（實際不會，因為高階抗跌），就是 EPS 少約 26 元。

下一個檢查點（跟第〇節一樣，這裡多寫「要看什麼數字」）

• 2026-10-05 前後：9 月營收要 ≥ 50.12 億元（公司自己說 9 月比 8 月佳）。Q3 合計 ≥ 155 億元算及格、≥ 165 億元算好、< 150 億元就是年減 15% 以上的警訊。
• 2026-10 中：Q3 法說。第一句話要聽「CPO／FA 試產線有沒有在 9 月完成」（這是 2026-07-09 講的，最近的一條到期承諾）；第二個數字是 Q3 毛利率有沒有守住 49%（林恩平說可變光圈組裝良率是重大關鍵）；第三是 Q4 的月度指引。
• 2027-01-05 前後：12 月營收。2026 全年 ≥ 611.48 億元才算沒衰退。
• 2027-01 上旬：Q4 法說。2026 全年資本支出（2024 年 107 億元、2025 年 FinMind 口徑 123.40 億元）、2027 年 CPO 量產時程是否維持「年中」、69.07 億元新買的土地廠辦要做什麼。
• 2027 年中：CPO／FA 真的放量沒有。這是唯一一件能讓現在的估值站得住的事。
• 2027-06：2026 年報。看三個數字——客戶 653021 的占比是否從 30% 掉下來、土地帳面金額是否從 92.20 億元跳上去、「其他」產品營收是否從 3.20 億元長出來（CPO 如果真的有貢獻，會從這格開始出現）。

完整清單（每筆含日期與網址）見 data\來源清單.csv，共 39 筆。

找不到的項目（彙總）

• 鏡頭出貨顆數與 ASP（四本年報、20 場法說全無）。
• 全球手機鏡頭市占率的權威逐年序列（2023～2026）。
• 車用鏡頭、AR/VR、機器人視覺、CPO 的營收占比（公司從未揭露）。
• 蘋果占大立光營收的比重推估（無任何媒體或機構給過數字）。
• 客戶代號 653021、632019、643006 的真實名稱。
• 「大立光電子做被動元件／MLCC」——查無此事，疑與大立（4716）混淆。大立光真正的非光學子公司是大根電子科技、台灣應用晶體、萬溢能源材料，三家都沒有公開營收。
• 不動產的市價、重估增值、出租收益（土地帳面成本 92.20 億元是歷史成本，租金收入 2025 年只有 317 萬元）。
• 2021 年的營業現金流（FinMind 缺值）、2021 年的匯兌損益明細。
• 2022-10-13 那場法說的下月展望原話。
• 個股期貨未平倉量。
• 本機券商報告庫沒有 3008 的紀錄。
• 舜宇光學 2026 年的月度出貨數字（公司自 2025 年 12 月起停止公布）。

• 統計整理，不是投資建議。