2890 永豐金

這家公司三句話

• 永豐金是「銀行＋證券」雙引擎的中型金控（沒有壽險）：2026 上半年獲利 245 億裡，永豐銀行占 54%、永豐金證券 29%、京城銀行 13%（2026-08-25 法說簡報 p.6）。2025 年一年內做完三件併購：1 月買下柬埔寨最大微型金融機構 Amret 80% 股權（4.35 億美元）、10 月 1 日用「1 股京城銀換 1.2375 股永豐金＋現金 26.75 元」把京城銀行變成 100% 子公司（總對價 641.7 億）、10 月 20 日永豐金證券以 16.28 億吸收台灣匯立證券（外資法人經紀）。京城銀預定 2027-01-01 併入永豐銀行，合併後 189 家分行、全國第二多。來源：2026 Q2 合併財報 PDF p.160、p.35；金管會核准報導 2026-07-07（聯合新聞網）；2025 年報 PDF p.4。
• 獲利在 2026 年跳一級，但一半是「市場給的」：2026 前 8 月自結稅後淨利 333.4 億（+84%）、EPS 2.26 元、年化 ROE 18.8%，已超過 2025 全年 265.7 億。拆開看，永豐銀行前 8 月 172.5 億（+19%，靠淨利差從 0.96% 升到 1.44% 與 Amret／京城併入）、京城銀 48.2 億（去年同期不在帳上）、永豐金證券 102.0 億（+157%，台股日均成交值從 2024 年 4 千多億變成 2026 上半年 1.03 兆，經紀手續費 +160%）。銀行那一半是結構性的，證券那一半跟成交量走。來源：聯合新聞網 2026-09-08；2026-08-25 法說簡報 p.5、p.9、p.12；證交所 2026 年 6 月統計。
• 股價一年從 25.0 元漲到 43.7 元（+75%），股淨比從 1.4 倍升到 2.39 倍、本益比 16.5 倍，都在四年區間的最上緣（股淨比 1.18～2.39、本益比 10.9～20.1）。市場已把「ROE 從 11% 變 19%」算進去；現在正在辦 200 億現金增資（6.4 億股、暫定 31.25 元、9 月底訂價、稀釋 4.15%），其中 125 億是拿去補證券子公司的資本，因為融資餘額一年增 82%。來源：FinMind TaiwanStockPER 2026-09-11；本機 prices.parquet；鉅亨 2026-08-17；Business Insider Taiwan 2026-08。

四年最重要的三個數字

• 稅後淨利：2022 年 159.6 億 → 2025 年 265.7 億 → 2026 年前 8 月 333.4 億（FinMind 損益表；公司自結 2026-09-08）。
• 永豐銀行淨利差（NIM，不含換匯收益）：2024 年 0.96% → 2025 年 1.27% → 2026 Q2 1.44%；同一期間含換匯的 NIM 從 1.38% 到 1.45%，也就是「靠美元利差賺的換匯收益」從 16 個基點縮到 1 個基點，利差改善是真的來自資金成本下降與併購（2026-08-25 法說簡報 p.3、p.9；2026-03-10 簡報 p.9）。
• 成本收入比：2022 年 54% → 2025 年 52% → 2026 上半年 45%（2026-08-25 法說簡報 p.2）。營業費用 +33%、淨收益 +56%，多出來的收入大部分掉到盈餘。

法說兌現率

• 2022～2026 年 10 場季度法說簡報＋董事會／股東會公開說法，共整理 25 條：✅ 做到 15 條、⚠️ 部分 1 條、❌ 沒做到 1 條、⏳ 還沒到期 8 條（其中 3 條方向已對、等年底數字）。到期 17 條裡兌現 88%、部分 6%、落空 6%。落空的一條是「永豐銀行 CET1 維持 11% 以上」（2026 Q2 掉到 10.78%）；部分的一條是京城銀併入永豐銀行的時程從「2026 Q4」延到「2027-01-01」。這家公司講的話偏保守（放款「中高個位數」實際 +8% 半年就到、手續費「雙位數」實際 +69%），詳見第四節。

籌碼一句話

• 外資一年從 25.7% 買到 29.6%（+100 萬張），2026 年到 9/11 外資買超 44.0 萬張、投信買超 33.9 萬張，6 月一個月外資買 21.5 萬張是這波的主力；集保千張大戶從 74.8% 升到 78.0%、股東人數反而增加 3.5 萬人到 45.3 萬人（京城銀換股後兩個月就多 1.8 萬人）。分點看到一件事：3 月以來「第一金-高雄」賣了 20.2 萬張、「凱基-高雄」「兆豐-高雄」「永豐金-高雄」也在賣——這是京城銀（台南起家的「南霸天」）原股東換到永豐金股票後陸續出脫，接手的是花旗環球、麥格理、兆豐證券、富邦證券（均價 36～40 元）。永豐餘何家八家關係企業合計持股 13.4%、董監持股 2.6%、質押 0。來源：FinMind TaiwanStockShareholding；本機集保、insti_daily、分點資料；2025 年報 PDF p.83。

風險三條

• 證券獲利的可持續性：2026 Q2 永豐金證券單季賺 49.9 億、ROE 45.7%，是 2025 全年的 77%；手續費組合裡證券占比從 38% 升到 52%。台股日均成交值若從 1 兆回到 2024 年的 4 千多億，本報告估證券獲利腰斬、金控 EPS 少 0.4～0.5 元（第十節敏感度）。
• 資本：永豐銀行 CET1 從 2025 年底 11.41% 掉到 2026 Q2 10.78%（放款半年增 8%，風險性資產長太快），低於公司自己說的 11% 下限；金控雙重槓桿 119%；200 億現增 125 億給證券、75 億留金控還債，銀行的 CET1 要靠 2027 年初京城銀併入（約 +1 個百分點）才補回來。放款年增 26%、融資餘額年增 82% 的成長，是拿資本換的。
• 估值與利率：股淨比 2.39 倍是四年最高，等於用 ROE 19% 定價；聯準會 9/16 升息機率八成以上（主席 Warsh 8 月底談話後），美元資金成本回升會壓 NIM（永豐銀行外幣存款占 34%）；台灣央行 9/17 理監事會也有升息半碼的討論。金融股在升息循環通常先反映「利差」再反映「資產品質」，但永豐金 2026 年的漲幅主要來自證券，不是利差。

下一個檢查日期

• 2026-09-16／09-17：聯準會、台灣央行理監事會。看美元是否升息一碼（美元存款成本）、央行是否升半碼與第七波管制是否再鬆綁。
• 2026-09 月底：現增訂價。折價若超過 20%（低於 35 元）代表承銷壓力大；訂價後看原股東認購率（暫定 80%）。
• 2026-10-08 前後：9 月自結。單月 ≥ 38 億、Q3 合計 ≥ 125 億才算維持上半年水準；證券單月若 < 10 億代表成交量退潮已反映。
• 2026-11 中旬～下旬：Q3 財報與法說。要看 NIM 是否 ≥ 1.44%、CET1 是否回到 11%、信用成本是否仍在 15～20 個基點、京城銀合併基準日是否確定 2027-01-01、Amret 剩餘 20% 收購價。
• 2027-01-01：京城銀併入永豐銀行；2027-01-08 前後 12 月自結，2026 全年是否 ≥ 460 億（EPS ≥ 3.1 元）。
• 2027-03 中：Q4 法說與股利。配發率 65～70% 對 EPS 3.1 元 ≈ 2.0～2.2 元、現金 ≥ 1.8 元（凱基估 1.75～1.85）；2027 年指引（NIM、放款、手續費）。

統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 永豐金融控股股份有限公司，2002 年成立並上市（股票代碼 2890），董事長陳思寬（上誼文化法人代表）、總經理朱士廷、財務長許如玫，總部台北市中山區八德路二段 306 號。實收資本 2026-06-30 為 1,449.2 億（144.9 億股），7 月配股 0.2 元後 1,478.2 億（147.8 億股）；2026 年 2 月股東結構：普通股 144.92 億股、甲種特別股 0.1 億股。來源：2025 年報 PDF p.83；MOPS 內部人持股 115 年 8 月；本機分點資料 co 欄。
• 員工：2025 年非主管全時員工 8,508 人（不含京城銀），全體員工約 1.15 萬人（年報說 138 件職災「占全體員工人數約 1.2%」反推）。來源：2025 年報 PDF p.139、p.59。
• 信用評等：標普 BBB／A-2、惠譽 BBB+／F2、中華信評 twA+，展望都穩定（2025-08、09）。來源：2025 年報 PDF p.6。

子公司與持股（2026-06-30，2026-08-26 公司簡介簡報 p.4）

• 永豐銀行（100%）：1948 年成立，台灣 125 家分行；香港、澳門、越南胡志明市、洛杉磯等五家海外分行；永豐銀行（中國）2014 年設於南京，另有上海、廣州、成都分支。
• 京城銀行（100%）：1948 年成立、台南起家，2025-10-01 併入金控，66 家分行（48 家在南台灣）。
• Amret Plc.（永豐銀行持 80%）：1991 年成立，柬埔寨四家微型存款金融機構之一、150 家分行；永豐銀行 2025-01-15 收購 80%，「計劃於 2026 至 2027 年間收購剩餘的 20%」（2026-05-22 董事會決議由永豐銀行與永豐金租賃共同買入，2026 Q2 財報 PDF p.35 註 3）。
• 永豐金證券（100%）：1988 年成立、台灣 45 家分公司；2025-10-20 吸收合併台灣匯立證券（原法國里昂證券台灣分支，外資法人經紀）。子公司永豐金證券（亞洲）香港 1、2、4、5、9 號牌照；永豐期貨；京城證券（2026-06-26 董事會決議併入永豐金證券）。
• 永豐金租賃（100%）：台灣、大陸、香港、東南亞 12 處據點；永豐投信（100%，圓信永豐基金 49%）；永豐創投（100%）；永豐投顧。

各子公司獲利貢獻（金控長投收益，億元；2026-08-25 法說簡報 p.6、2026-03-10 簡報 p.6）

• 白話：2025 年七成獲利來自銀行；2026 年證券衝到三成、京城銀補上一成三，銀行本身占比降到五成四——不是銀行變差（永豐銀行上半年 +21%），是另外兩塊長得更快。

淨收益組成（金控合併，億元；2026-08-25 法說簡報 p.2）

• 手續費組合 2026 上半年：證券 52%、財富管理 30%、放款 13%、外匯與其他 5%、信用卡約 0%；2025 上半年證券只占 38%、財管 38%（2026-08-25 簡報 p.12）。
• 銀行放款結構 2026 Q2（1.89 兆，2026-08-25 簡報 p.10）：個金 7,534 億（39.8%，主要是房貸）、中小企業 5,057 億（26.7%）、大型企業 5,021 億（26.5%）、消金與其他 1,322 億（7.0%）；幣別台幣 75.7%、美元 13.6%、人民幣 3.2%、其他 7.5%。存款 2.54 兆：台幣活存 1.03 兆、台幣定存 6,288 億、外幣定存 5,413 億、外幣活存 3,361 億，活存比 53.9%；外幣存款占 34.6%（簡報 p.11）。
• 綠能融資餘額 1,720 億、占總放款 9.5%，太陽光電融資市占 34%（2026-06-23 法說，富果備忘錄）；2025 年中小企業放款餘額 4,306 億、市占民營銀行第四（2025 年報 PDF p.97）。

海外

• 海外稅前淨利（含金融市場交易）：2025 年 115 億；2026 上半年 71 億、年增 4%（2026-08-26 公司簡介簡報 p.15）。金控海外淨收益（排除金融市場交易）2020 年 78.1 億 → 2024 年 164.7 億，四年 CAGR 21%（2025-03-13 法說簡報 p.19）。第一季法說口頭說「海外獲利貢獻占比 25%」（富果 2026-06-23）——兩個口徑不同，公司簡報那條線 2018～2025 的占比刻度在 36%～54% 之間，不能直接比。
• 外幣放款 2025 年底 4,120 億 → 2026 上半年 4,600 億（+11%），外幣放存比 52%（2026-08-26 簡報 p.15）。
• 東南亞據點：胡志明市分行（湄公河區域戰略中心）、河內、仰光、曼谷辦事處、柬埔寨 Amret；大中華：香港、澳門、南京、上海、廣州、重慶、成都、東莞、昆山、廈門、銀川；美洲：洛杉磯（2025-03-13 簡報 p.19）。
• 菲律賓：找不到任何永豐銀行在菲律賓的併購或設點資料；網路上的 Bank of Cebu 是 2006 年倒閉的儲蓄銀行，與永豐無關。越南目前只有胡志明市分行（2015 年由美國遠東國民銀行分行更名），沒有併購案。

京城銀行併購（數字都來自 2026 Q2 合併財報 PDF p.160 附註五四，除非另註）

• 對價：股份轉換基準日 2025-10-01，每股京城銀換 1.2375 股永豐金普通股＋現金 26.75 元；永豐金發行 13.75 億股（股本從 1,311.7 億增到 1,449.2 億）、支付現金 297.3 億，移轉對價合計 641.7 億；取得可辨認淨資產公允價值 633.6 億，商譽只有 8.1 億（「主要係來自控制溢價」）。等於用約 1.0 倍淨值買一家逾放比 0.02%、CET1 19.9% 的銀行。
• 取得的放款公允價值 2,260 億，合約總額 2,266 億，預期收不回 36.6 億（1.6%，已反映在公允價值裡）。
• 京城銀 2025-12-26 決議出售京城租賃 100% 股權，2026-01-30 完成，處分利得 2.88 億列停業單位損益，「在金控端已經用以調減商譽」，不是金控獲利（2026-06-17 法說簡報 p.4 註 2；聯合新聞網 2026-09-08 說扣除後京城銀前 8 月貢獻 42.6 億）。
• 下一步：永豐銀行以每股 24 元發行 18.65 億股（447.6 億）＋現金向金控買下京城銀行併入（共同控制下重組，2026-03-27 董事會；2026-07-07 金管會核准），合併基準日暫定 2027-01-01；京城證券併入永豐金證券（2026-06-26）。合併後永豐銀行 189 家分行、總資產 3.19 兆、存放款市占國銀第 12、ATM 710 台第 7（聯合新聞網 2026-07-07）。

Amret 與匯立

• Amret：2024-05 宣布分三階段收購，第一階段 80%、約 4.35 億美元（TechNews 2024-05-23），2025-01-15 完成。帳上商譽 37.6 億＋執照 20.4 億＋核心存款 6.8 億（2026 Q2 財報 PDF p.44）。2025 年永豐銀行放款年增 7.1%，「排除 Amret 為 +14%」是指消金與其他類（2026-03-10 簡報 p.10）；2025 Q1 併入讓逾放比多 0.05 個百分點、覆蓋率少 135 個百分點（2025-08-26 簡報附註）。Amret 2025 年獲柬埔寨央行「柬幣放款與存款第一」（2025 年報 PDF p.12）。CSR@天下曾報導 Amret 遭申訴與調查的人權議題風險（2024）。
• 匯立：2024 年稅後 3.3 億、ROE 29.8%，市占 0.54%，合併後永豐金證券市占仍第五（今周刊 2025-05-29；Yahoo 2025-08）。帳上商譽 0.78 億（2026 Q2 財報 PDF p.45）。

母公司關係

• 永豐餘集團（何壽川家族）是實質大股東但 2020 年起全面退出董事會（商周 2020-03）。2025-12-31 持股 1% 以上股東裡屬永豐餘關係企業的有八家：永豐餘投資控股 3.80%、元瀚材料 1.79%、永豐餘建設開發 1.68%、上誼文化 1.44%、永豐餘典範投資 1.25%、信誼企業 1.25%、行遠投資 1.14%、元太科技 1.04%，合計 13.39%（2025 年報 PDF p.76～78、p.83）。董事會 7 席：上誼文化 2 席（陳思寬、朱士廷）、行遠投資 2 席（曹為實、葉奇鑫）、獨立董事 3 席。
• 沒有政府或官股持股（1% 以上股東名單裡沒有任何政府機構或公股行庫）。

• 資料來源：FinMind 免登入 API TaiwanStockFinancialStatements（金控版 17 科目：淨收益、利息淨收益、利息以外淨收益、營業費用、呆帳費用、稅前、稅後、EPS 等）、TaiwanStockBalanceSheet、TaiwanStockCashFlowsStatement（data_id=2890，抓 2019Q1～2026Q2）。檔案 data\finmind_*.csv，計算腳本 data\analyze2.py，結果 data\table_quarterly.csv、table_annual.csv。法說簡報的數字用來核對與補金控不揭露在 FinMind 的指標（NIM、逾放、CET1、雙重槓桿）。
• 換算：億元；ROE＝單季母公司淨利 ÷ 期初期末平均母公司權益 × 4；ROA 同法對總資產；成本收入比＝營業費用 ÷ 淨收益；「提存前稅前淨利率」＝（淨收益 − 營業費用）÷ 淨收益（網站圖的「營益率」畫的是這一條，銀行沒有毛利率）；每股淨值＝母公司權益 ÷ 期末股數（不追溯配股）。
• 核對：FinMind 年淨利 2023 年 197.6、2024 年 222.3、2025 年 265.7 億，與法說簡報 197.64、222.29、265.69 一致；2026 Q1/Q2 FinMind 沒有 EPS，用公司公告的累計 EPS 0.76／1.66 拆成 0.76／0.90（法說簡報追溯配股後為 0.74／0.91）。

每季（億元）

每年（億元；2026 年只有上半年）

• 2021～2022 年手續費／其他淨收益的拆分 FinMind 沒有，2022 年起用法說簡報。資本適足率與雙重槓桿來自各年 Q4／Q2 法說簡報 p.2。

永豐銀行單獨（合併基礎，億元；2026-08-25 簡報 p.3、2026-03-10 簡報 p.3）

京城銀行單獨（個體，億元；同上 p.4）

永豐金證券（合併，億元；同上 p.5）

我讀到的 5 個關鍵觀察

• 利差是 2025～2026 年的第一個引擎，而且是「成本端」帶動。永豐銀行 NIM 2024 年 0.96% 是四年谷底（美元升息讓外幣存款成本高於資產收益，只能靠換匯收益補），2025 年聯準會降息後美元資金成本下降、加上 Amret（柬埔寨微型金融，NIM 遠高於台灣）與京城銀（NIM 1.9%），2025 年 NIM 1.27%、2026 Q2 1.44%。同一時間「含換匯收益的 NIM」只從 1.38% 到 1.45%，等於換匯收益從占 16 個基點降到 1 個基點——2024 年靠 swap 賺的約 40 億，2026 年幾乎沒了，但整體利息淨收益反而年增 44%。這是「真利差」取代「假利差」。來源：2026-03-10 簡報 p.9、2026-08-25 簡報 p.9。
• 證券是第二個引擎，但它是週期股。永豐金證券 2022 年 ROE 5%、2023 年 12%、2025 年 16.5%、2026 上半年 34.9%（Q2 單季 45.7%）；經紀手續費上半年 72 億（+160%）、融資餘額平均 471 億（+82%）、市占 7.79%。台股集中市場日均成交值 2024 年全年剛破 4 千億（證交所 2025-01-09），2026 年 1～6 月 1.03 兆、6 月 1.38 兆（證交所 2026 年 6 月統計）——成交值 2.5 倍，證券獲利 3.5 倍，因為固定成本不變（成本收入比 59% → 49%）。反過來也一樣快。
• 資本被成長吃掉了。金控總資產一年 +30%（3.07 → 4.00 兆）、合併放款 +26%、證券總資產 +93%（融資與借券）；永豐銀行 CET1 從 2025 年底 11.39% 掉到 2026 Q2 10.78%，金控資本適足率 134% → 127%，雙重槓桿 112% → 120%（2024 → 2025，併京城銀用了 297 億現金）。所以才有 200 億現增。公司在 2026-06 法說給的目標是永豐銀行 CET1 ≥ 11%、雙重槓桿兩年內 < 115%——第一個目前沒做到。
• 併購三案的帳面代價不高。京城銀 641.7 億對價只產生 8.1 億商譽（其餘是核心存款 24.1 億、客戶關係 8.0 億與淨資產 633.6 億），Amret 商譽 37.6 億、匯立 0.78 億；三案合計無形資產 2026 Q2 108.3 億，占權益 4%。對照 2025 年 12 月把 2009 年併永豐信用卡的剩餘商譽 6.97 億一次認列減損（「信用卡部門未來獲利成長率不如預期」）、2024 年也提過一次——併購商譽在這家公司是會被清掉的，但金額都是幾億級，不是幾十億。來源：2026 Q2 財報 PDF p.44～45、p.160；Yahoo 2026-01。
• 呆帳費用是波動源，且 2024 Q4／2025 Q4 都跳高。2024 年呆帳費用 45.7 億（Q4 18.2 億）、2025 年 37.0 億（Q4 16.3 億）、2026 上半年只有 18.4 億（其中京城銀迴轉 +5.8 億）；永豐銀行逾放比從 0.10% 升到 0.23%、備抵覆蓋率從 1350% 降到 618%。逾放金額 2026 Q2 42.5 億（一年前 39.0 億），還很低，但趨勢是往上。2025 Q1 併入 Amret 讓逾放比多 0.05 個百分點（微型金融逾放本來就高），2026 年上半年台灣中小企業平均逾放 0.2%（金管會 2026-08），永豐銀行 0.23% 略高於系統。

白話講解（EPS 圖）：2022～2025 年每季 EPS 都在 0.3～0.6 元之間，Q4 固定比較低（年底提存呆帳、認減損）；2026 年 Q1 跳到 0.76、Q2 0.90，比之前任何一季高出一倍。多出來的部分約三分之一是京城銀（去年不在帳上）、三分之一是證券（台股成交量倍增）、三分之一是銀行本身利差變好。看 2026 Q4 那一根會不會又縮回去，就知道年底提存的習慣有沒有變。

白話講解（現金流圖）：銀行的「營業現金流」會跟著存款進出大幅擺動（2025 年 +2,324 億、2026 上半年 −680 億），沒有分析意義，資本支出也不是重點。看金控要看的是「資本」：資本適足率 127%、雙重槓桿 119%、永豐銀行 CET1 10.78%——三個數字 2026 年都往壞的方向走一點，所以要辦 200 億現增。

• 永豐金每季開法說（3 月講去年全年、5～6 月 Q1、8 月 Q2、11 月 Q3），另有投資人會議與外資券商論壇簡報。本報告從公開資訊觀測站下載 2022-03～2026-08 共 24 份簡報（https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/2890{日期}…，清單來源 https://finmoconf.diveinvest.net/company/2890 ），逐份擷取文字存在 data\法說簡報\。永豐金的簡報是「數字型」（財務摘要、NIM、放款存款結構、資產品質、Appendix 14 頁），展望與目標多半是口頭講、由媒體與富果備忘錄記錄；2026 年 3 月起簡報新增「提升 ROE 的五大策略」章節。法說影音站 earning7388call.pages.dev 沒有 2890 的紀錄（2026-09-14 查）。

2022-03-03（2021 年 Q4 法說；簡報 p.2、p.15）

• 2021 年 ROE 10.15%、稅後淨利創新高年增 32.1%；金控 CAR 131%、銀行 BIS 15.78%。
• 提出「金控 2022–2024 四大策略」：數位（加速推動數位變革）、跨境（衝刺海外收益、拓展海外布局）、整合（提供整合性服務、優化客戶體驗）、永續（引領綠色商機、實踐永續承諾）。沒有數字目標。

2022-08-31（2022 年 Q2；簡報 p.9）

• 放了一頁「ROE 排名持續進步」：在 15 家上市櫃金控的 ROE 排名從 2017 年第 12 名進步到 2022 上半年第 3 名；永豐銀行在 14 家金控子銀行第 8 → 第 3；MSCI ESG 評等 AA。

2023-03-28（2022 年 Q4；簡報 p.3～5）

• 「永豐金控 ROE 從 2019 年的 8.6% 提高至 10.1%，在台灣金控同業當中排名從第 10 名提高至第 1 名」（公司自己算的排名）；「因台美升息，生息資產量率均增，2022 年金控淨利收成長 22%」；持續執行四大策略。

2023-08-17（2023 年 Q2；簡報 p.2）

• 上半年年化 ROE 12.42%、稅後淨利突破百億創同期新高；「銀行因應升息環境調整放款結構」；「本季利息淨收益續受資金成本上升影響，其他淨收益主為金融交易貢獻」。

2024-03-25（2023 年 Q4；簡報 p.2、p.15）

• 2023 年 ROE 11.55%，淨收益與稅後淨利皆創新高；「今年淨手收受惠於證券經紀收益增」；新增一頁「綠能金融生態圈」。
• 口頭（經濟日報 2024-03）：法人估股利挑戰 1 元，總座說股利「兼顧四面向」（資本、成長、股東、法規）。

2024-05-23（2024 年 Q1；TechNews 2024-05-23）

• 第一季海外獲利創十年新高；「未來將持續併購海內外銀行、證券，最主要的軸心會是銀行跟證券，並以台灣和東南亞的標的為主」；同月宣布分三階段收購柬埔寨 Amret，第一階段 80%、約 4.35 億美元。

2024-08-21、2024-11-14（2024 年 Q2、Q3）

• 簡報加「扶植中小企業深化服務黏著」；2024-11-14 新聞稿「連續兩階段的三年策略執行有成，獲利及總資產大躍進」。2024-12-27 董事會決議合併京城銀行。

2025-03-13（2024 年 Q4；簡報 p.2、p.15～20；鉅亨 2025-03-13；公司新聞稿）

• 2024 年 ROE 11.29%（銀證型金控連續三年第一）、稅後淨利 222.3 億三年 CAGR 11.1% 金控第一、ROA 0.76% 近十年新高。
• 提出「2025–2027 五大策略主軸」：S1 效率（以 RORWA 準則追求資本效率、增加輕資本收益）、S2 科技（GAI、雲端）、S3 整合（One SinoPac，DAWHO 客戶資產 2020 年 1,213 億 → 2024 年 5,410 億，CAGR 45%）、S4 跨境（海外淨收益四年 CAGR 21%、聚焦印太）、S5 永續（綠電及再生能源產業放款占法金放款 21.3%、占總放款 11.5%）。
• 股利：總經理朱士廷「現金、股票、股息配發率最後數字一定會超越去年」（2023 年度是 0.75＋0.25＝1 元）；財務長「現金為主、股票為輔」；法人估 1.2 元；「併購京城銀行案不會影響股利分派」。

2025-05-06、2025-08-26（2025 年 Q1、Q2；簡報 p.2）

• 上半年年化 ROE 12.35%；「淨利收增反映美元降息資金成本減與併入 Amret；淨手收成長係受惠於財管與法金動能增」；2025 Q1 併入 Amret 使逾放比 +0.05 個百分點。7 月董事會定京城銀股份轉換基準日 2025-10-01，「盼明年（2026）第 4 季完成整併」（中央社 2025-07-25）。5 月董事會通過永豐金證券 16.28 億吸收匯立證券。

2025-11-06（2025 年 Q3；聯合新聞網 2025-11-06）

• 前三季稅後 205.4 億（+11.4%）、年化 ROE 13.01%；利息淨收益 +42.0%（不含 Amret +27.6%）；財管手續費 +17.9%；匯立 10/20 併入。

2026-03-10（2025 年 Q4；簡報 p.2～6、p.15～20；經濟日報 2026-03-10）

• 2025 年稅後 265 億、EPS 1.97、ROE 11.5%，淨收益 743.9 億創高；利息淨收益 +48.5%「主要受惠於美元資金成本降低與併入 Amret、京城銀行」；京城銀併入一季貢獻長投收益 12.2 億；永豐銀行調整後 NIM 升至 1.41%、逾放 0.19%、覆蓋率 769%；永豐金證券稅後 64.7 億、ROE 16.5%。
• 2026 年指引（口頭）：NIM 較 2025 年微幅提升；放款維持中高個位數成長；手續費淨收益目標雙位數成長；配息率維持七成左右，市場估 1.4 元。
• 簡報新增五大策略成果頁：永豐銀行利息淨收益 2017～2025 CAGR 12%、手續費 CAGR 10%、淨收益 CAGR 9% vs 營業費用 CAGR 11%（成本收入比在 44～58% 區間）、外幣放款 CAGR 11%、海外稅前淨利 CAGR 14%、綠能融資 CAGR 40%。

2026-06-17（2026 年 Q1；簡報 p.2、p.4；富果備忘錄 2026-06-23）

• Q1 稅後 109.7 億（+52%）、EPS 0.76、年化 ROE 17.1%、每股淨值 18.3；NIM 1.45%（2025 年 1.41%）；逾放 0.18%、覆蓋率 144%（不同口徑，金管會定義含信用卡）；信用成本 20 個基點；成本收入比 44%（−5 個百分點）。
• 指引：NIM 較 2025 年 1.41% 提升 2～3 個基點；放款中高個位數、優先承作利差較佳案件；手續費（含結構型商品）雙位數；全年信用成本 15～20 個基點；股利配發率 65%～70%；永豐銀行 CET1 維持 11% 以上；雙重槓桿目前 120%、目標兩年內降至 115% 以下。
• 京城銀「計畫 2027 年 Q1 完全併入，可增加永豐銀行 CET1 約 1 個百分點」；Amret 150 據點，「目標客戶從農民轉向中小企業，未來轉型為商業銀行」；Q&A 對壽險併購：「目前沒有考慮」，維持開放平台銷售保險比較好。
• 2026-05-29 股東會：京城銀併入永豐銀行預計 2027 Q1 完成合併與更名。

2026-06-26 董事會、2026-08-25（2026 年 Q2；簡報 p.1～14；鉅亨 2026-08-25／08-17；Business Insider Taiwan）

• 上半年稅後 244.9 億（+94%）、EPS 1.66、年化 ROE 18.98%；總資產 4.00 兆（+30%）、合併放款 2.10 兆（+26%）；金控 CAR 127%、永豐銀行 CET1 10.8%、CAR 14.3%；「利息淨收益增長受益於資金成本減少與放款成長，淨手收受惠於銀行財管成長，資本市場熱絡亦助益證券獲利增加」。
• 現金增資 200 億：發行 6.4 億股（授權上限 7.6 億股）、暫定 31.25 元（董事會授權區間 26.6～50 元）、原股東認購 80%、稀釋 4.15%、9 月底訂價、Q4 完成；125 億轉投資永豐金證券私募普通股（支應融資、不限用途借貸、自營），75 億留金控償債與充實資本；試算金控 CAR 119.02% → 137.99%（2026 年 5 月底基準）、證券 CAR 270% → 437%、債本比 5.5 → 4.3 倍。
• 股利：財務長重申「配發率 65%～70%、以現金為主」，「股票股利的部分會降低」。

願景（公司自己的說法整理）

• 短期（2026）：NIM 1.43～1.44%、放款中高個位數、手續費雙位數、信用成本 15～20 個基點、現增 Q4 完成、股利 65～70% 現金為主。
• 中期（2027）：京城銀 1/1 併入永豐銀行（189 家分行、CET1 +1 個百分點）、京城證券併入永豐金證券、Amret 剩餘 20% 收購、雙重槓桿 < 115%、ROE 維持銀證型金控第一。
• 長期（2025–2027 五大策略）：RORWA 導向的資本效率、AI／雲端、One SinoPac 銀證整合、印太跨境（Amret 轉商業銀行）、綠能金融龍頭。公司從未給過 ROE 或 EPS 的數字目標，也明說不併壽險。

• 判定標準：✅ 做到（方向與量級都對）、⚠️ 部分（方向對但幅度差很多、或只完成一部分）、❌ 沒做到、⏳ 還沒到期。完整表存 data\法說兌現表.csv。

統計

• 到期 17 條：✅ 15 條（88%）、⚠️ 1 條（6%）、❌ 1 條（6%）。⏳ 8 條（#12、#16、#20 方向已對，等 2026 全年數字）。
• 兌現得好的類型：併購的宣布→完成（三案全部在一年內做完，時程只差一季）；股利承諾（三年都做到「超過去年」）；營運指引偏保守（放款、手續費都遠超）。
• 兌現得差的類型：資本目標——CET1 目標與成長速度衝突，這是這家公司過去兩年唯一「講了沒做到」的數字；海外獲利成長從 CAGR 21% 放慢到 +4%。
• 沒預告的壞消息：2025 年 12 月一次認列信用卡商譽減損 6.97 億；2024 Q4 與 2025 Q4 呆帳費用都跳到 16～18 億。沒預告的好消息：2026 年證券獲利 +249%（沒有任何一場法說預期到台股成交量翻倍）。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 淨收益：472.5 → 743.9 億（+57%）；2026 近 12 個月 1,008 億，是 2022 年的 2.1 倍。
• 利息淨收益占淨收益：57% → 51% → 45%（2026H1）；手續費占比 29% → 30% → 34%。
• NIM（永豐銀行）：1.19% → 0.96%（2024 谷底）→ 1.27% → 1.42%（2026H1）。
• 成本收入比：53.8% → 52.0% → 44.7%。
• 淨利率（稅後淨利 ÷ 淨收益）：33.8% → 35.7% → 44.3%。
• EPS：1.40 → 1.97 元（+41%，股數同期 +27%）；2026 上半年 1.66。
• ROE：10.1% → 11.5% → 18.8%（年化）；ROA 0.64% → 0.79% → 1.27%。
• 每股淨值：13.53 → 17.63 → 18.29 元。
• 資產品質：逾放比 0.11% → 0.19% → 0.23%；備抵覆蓋率 1208% → 769% → 618%。
• 資本：金控 CAR 122% → 134% → 127%；永豐銀行 CET1 9.35% → 11.39% → 10.78%；雙重槓桿 113% → 120% → 119%。
• 銀行的現金流量表對分析沒有意義（見第二節白話）；資本支出 2025 年資訊資本支出約 16 億（2026-03-10 簡報 p.17 圖，粗估）。

同業比較（FinMind 財報，本報告計算；ROE 年化；本益比、股淨比、殖利率為 FinMind 2026-09-11）

• 解讀：2026 上半年 ROE 最高的兩家是元大金（20.1%，證券金控）與永豐金（18.8%），都是吃到台股成交量；純銀行的玉山金 15.5%、第一金 12.0%。市場給的股淨比也照這個順序：玉山 2.66、永豐 2.39、元大 2.44、中信 1.92、第一 1.86、台新新光 1.57。永豐金過去四年股淨比中位數 1.43，現在 2.39——它從「被當成中型銀行金控」變成「被當成成長型銀證金控」定價。
• 永豐金的成本收入比 44.7% 已追上玉山（45.1%），但比公股第一金（42.7%）和有壽險攤成本的台新新光（34.2%）高；元大金 52.9% 反而更高，代表證券業務本身費用率就高，永豐金證券上半年 49% 已是歷史低點。
• 中信金 2026 上半年 ROE 只剩 12.9%（2025 年 16.1%），壽險評價與匯率的影響；永豐金沒有壽險，所以 2025 年 Q2 台幣急升那一季反而有匯兌利益 12.7 億（2026-08-25 簡報 p.17 Appendix 3）。

白話講解（三率圖）：這張圖沒有毛利率（銀行沒有這個東西），畫的是「提存前稅前淨利率」（淨收益扣掉營業費用剩多少）和「淨利率」。2022～2025 年兩條線分別在 45～50% 和 30～38% 之間晃，Q4 都會掉一截；2026 年上半年跳到 55% 和 44%。差別就是成本收入比從 52% 降到 45%——收入多了五成六、費用只多三成三。

• 來源：FinMind TaiwanStockMonthRevenue（2019-01 起，最新 2026 年 8 月，公告 2026-09-08）與本機 ev_revenue.parquet（含公司對年增原因的說明）。檔案 data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv、data\table_monthly_revenue.csv。金控的月「營收」就是「淨收益」，會受金融資產評價與處分損益影響，波動比製造業大。核對：2026 年 1～8 月 753.4 億、累計年增 53.9%，與公開資訊觀測站公告的累計年增 53.91% 一致。

年淨收益（億元）

逐月（億元；yoy＝年增、mom＝月增、ttm＝近 12 個月合計）

• 8 月「年增 50%」是怎麼來的（這是本機飆股研究名單把它列進來的理由：「8 月營收年增 +49.5%，已連 6 個月年增 >30%」）。公司在公開資訊觀測站的說明，3～4 月寫「係因合併京城銀行，使整體營業收入較去年成長所致」，5 月起改寫「係因利息收入、手續費收入及有價證券評價利益增加所致」（本機 ev_revenue.parquet note 欄）。用 2026 上半年法說數字拆：（a）京城銀去年 8 月不在帳上，京城銀 2026 上半年淨收益 47.0 億、平均每月 7.8 億，約占 8 月 100.5 億的 8 個百分點；（b）證券淨收益上半年 +130%（166.6 億 vs 72.3 億），台股成交量是最大單一因素，約占年增的一半；（c）利息淨收益 +42%（美元資金成本下降＋Amret＋京城）；（d）透過損益按公允價值衡量之金融資產利益上半年 101.7 億 vs 45.8 億（+122%），這一項會隨市場轉負。所以 50% 裡面大約「併購基期 8～10 個百分點、證券與評價 25～30 個百分點、銀行本業利差 10～15 個百分點」。
• 自結稅後淨利同一口徑：2026 年 8 月單月 44.12 億（月增 1%），2025 年 8 月 27.90 億 → 年增 58%；前 8 月 333.44 億 vs 180.73 億 → +84%（公司公告 2026-09-08、2025-09-05）。8 月的月增「主因證券及創投子公司的資本利得較上月增加，以及較低的所得稅費用」——也就是 8 月沒有一次性處分。
• 創高月份：2026 年 1 月 107.8 億是史上第一次單月破百億（1 月是證券自營與評價的高峰），4～5 月再創 95～100 億，8 月 100.5 億是 1 月以外第二高。近 12 個月合計 1,007.8 億，首次破千億。
• 季節性（2022～2025 各月占全年比例平均）：1 月最高（10.0%，年初評價與處分利益）、11 月最低（7.3%，年底提存與評價回沖）；差距 2.7 個百分點，季節性弱、市場性強。2022 年 11 月年減 15.6%、2024 年 11 月年減 6.9%、2025 年 3 月年減 8.0% 都是評價損益造成，不是業務衰退。
• 2026 年 9 月起基期抬高（2025 年 9 月 65.0 億、10 月 71.0 億），若 9～12 月維持 95～100 億，全年約 1,140～1,150 億（+53～55%），第四季年增會降到 35～45%。

白話講解（營收圖）：這條線 2022～2024 年每月在 35～65 億之間慢慢墊高，2025 年 10 月併入京城銀後跳到 60～70 億，2026 年 1 月直接跳到 108 億，之後穩在 95～100 億。跳上去的三分之一是「多了一家銀行」，其餘是台股成交量與利差。看這條線要注意兩件事：一是 2026 年 10 月起年增率會因為京城銀基期進來而自然縮小，二是任何一個月掉回 80 億以下，代表證券那一塊退潮了。

集保戶股權分散（本機 C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json，c=2890，週資料 2023-05-26～2026-09-11 共 171 週；存成 data\tdcc_2890_weekly.csv）

• 一年變化（2025-09-12 → 2026-09-11）：股東人數 +34,888 人（+8.4%）；千張以上持股 +3.2 個百分點（74.8% → 78.0%）；千張以上人數 674 → 842 人；總股數 126.9 億 → 147.8 億（2025-10 京城銀換股 +13.75 億股、2026-07 配股 +2.9 億股）。2025-10-01 京城銀換股後兩個月（2025-09-12 → 11-28）股東人數就增加 18,273 人、千張以上人數從 674 增到 791，所以這一年股東人數增加有一半以上是京城銀股東換進來，不是散戶追高；千張大戶人數增加也有一部分是京城銀的大股東變成永豐金的大股東。
• 2025 年 5 月股東人數從 36.9 萬跳到 41.5 萬（+4.6 萬）是股價 19～23 元時散戶進場（2025-04 關稅恐慌後的低點）；千張% 那段從 78.1% 掉到 75.2%。之後大戶慢慢買回：2026 年千張% 一路從 76.7% 升到 78.0%，股價 29 → 43.7。金融股籌碼本來就集中（78% 在千張大戶手上，主要是投信 ETF、外資、集團公司），1 個百分點就是 1.5 億股。
• 高股息 ETF：0056 持有 78.3 萬張（占 4.27%）、00900 3.5 萬張（5.07% 權重），共 2 檔、81.8 萬張（本機 高股息ETF成分股_20260911.csv）。0056 是第一大股東（2025-12-31 3.97%，5.76 億股）；2024-08-28 名單裡的 00878（3.79 億股、2.99%）和 00940（2.30 億股、1.81%）到 2025-12-31 都已不在 1% 以上名單，等於這兩檔 ETF 一年多賣掉至少 4 億股，0056 加碼 2 億股、0050 新進 1.99 億股（2025 年報 PDF p.83；2024 年報 PDF p.70）。

董監與內部人持股（MOPS 內部人持股月報 115 年 8 月，data\mops_stapap1_11508.html）

• 董事：上誼文化實業 213,281,895 股（1.44%）、行遠投資 168,106,589 股（1.14%）；非獨立董事持股合計 381,388,484 股（2.58%），設質 0 股。獨立董事潘維大、蘇慧貞、馬文玲持股 0。
• 經理人：總經理朱士廷 25,787 股；副總 12 人合計約 118 萬股（最多歐陽子能 60.3 萬股）；協理侯明佑 42.3 萬股、張香元 18.2 萬股。全體設質 0%。備註寫「該公司未設置財務部門主管未設置經理人之理由：尚未補派」——但表內財務部門主管是副總許如玫，這是 MOPS 表格的制式備註。
• 內部人自己的部位小到可以忽略；控制力來自永豐餘集團八家關係企業 13.39%（第一節），以及 2020 年起何家退出董事會後由專業經理人（陳思寬、朱士廷）經營的結構。
• 前十大股東（2025-12-31，2025 年報 PDF p.83）：元大台灣高股息基金 3.97%、永豐餘投資控股 3.80%、永豐銀行受託永豐金證券員工持股會 2.00%、元瀚材料 1.79%、永豐餘建設開發 1.68%、上誼文化 1.44%、花旗託管挪威央行 1.41%、元大台灣卓越 50 基金 1.37%、永豐餘典範投資 1.25%、信誼企業 1.25%；1% 以上還有大通託管先進星光國際指數 1.20%、行遠投資 1.14%、Vanguard 新興市場 1.10%、元太科技 1.04%。對照 2024-08-28：富邦人壽 2.97%（3.77 億股）已不在 1% 名單、永豐餘投控從 4.12% 稀釋到 3.80%（股數反而從 5.23 億增到 5.50 億，配股加碼）。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding，data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv）

• 一年增加 100.6 萬張（其中 2025-10 京城銀換股讓外資「被動」多了約 40 萬張，因為京城銀外資持股也換成永豐金）；扣掉這塊，2026 年 Q2 外資主動買了 38 萬張，是四年來最大的一季。持股比率 29.6% 回到 2022 年初的水準（29.7%），也就是外資這一年只是把 2022～2025 年減碼的部分買回來。

投信／外資每日買賣超（本機 C:\claude\股票回測\data\insti_daily\，資料 2025-10-20 起；存成 data\insti_daily_2890.csv）

• 2026 年以來：外資 +440,300 張、投信 +338,799 張。分季：Q1 外資 +39,916、投信 +27,734；Q2 外資 +380,428、投信 +96,826（6 月單月外資 +214,848、投信 +192,254，6/18 股價 +9.49% 那週是主升段）；7 月外資 −18,743、投信 +145,127（除息前投信 ETF 加碼）；8 月外資 +25,947、投信 +49,387。
• 8/17～9/11（20 日）：外資 +6,588、投信 +56,218；近 5 日（9/7～9/11）：外資 −2,252、投信 +9,015（9/11 投信 +7,980 張）。8/31 外資單日 +23,141 張、股價 +3.3% 收 41.1 是 8 月底突破的那天。
• 所以 2026 年的買盤順序是：Q2 外資（38 萬張）→ 7 月投信（14.5 萬張）→ 8 月下旬外資再進、9 月投信接手。外資 9 月開始小賣。

分點（本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\2890.json；券商名稱對照 C:\claude\股票分點\data\brokers.json）

20 日視窗（2026-08-17～09-11，總量 523,223 張，期間均價 41.10）買超前 15（張／推估均價）

• 美商高盛 +19,637（41.4）、凱基 +18,683（41.1）、群益金鼎 +16,360（39.9）、美林 +14,956（40.6）、永豐金證券 +14,215（40.8）、國票-敦北法人 +7,675（41.6）、港商野村 +7,040（41.6）、永豐金-匯立 +6,986（42.1）、花旗環球 +4,687（41.1）、台新 +3,965（42.5）、華南永昌 +2,680（42.7）、大和國泰 +1,504（39.5）、元大-中壢 +905（40.1）、康和 +610（41.8）、台灣企銀-台中 +503（43.3）。

20 日賣超前 15

• 凱基-台北 −25,082（41.8）、台灣摩根士丹利 −19,581（40.6）、第一金-高雄 −10,688（41.2）、新加坡商瑞銀 −8,404（41.3）、國泰證券 −5,425（39.6）、富邦證券 −4,522（40.8）、群益金鼎-古亭 −3,599（41.8）、摩根大通 −2,845（41.0）、統一 −2,477（41.8）、元大證券 −2,129（41.4）、富邦-仁愛 −1,564（40.4）、法銀巴黎 −1,159（41.9）、陽信 −1,139（43.4）、兆豐-高雄 −1,074（39.6）、凱基-高美館 −992（39.4）。

5 日視窗（9/7～9/11，均價 43.14）

• 買超：凱基 +7,967（43.4）、美商高盛 +6,692（43.1）、永豐金-匯立 +5,843（43.2）、摩根大通 +4,091、花旗環球 +3,887、永豐金證券 +3,596、港商野村 +2,955、台新 +1,966。
• 賣超：凱基-台北 −15,574（43.1）、新加坡商瑞銀 −4,536、台灣摩根士丹利 −3,998、統一 −1,514、陽信 −1,238、第一金-高雄 −1,194、法銀巴黎 −1,171、美林 −677。

60 日視窗（6/18 起，均價 40.03）買超前五：兆豐證券 +94,269（40.0）、港商麥格理 +85,125（39.5）、花旗環球 +76,515（39.9）、富邦證券 +66,496（39.7）、群益金鼎 +56,306（39.8）；賣超前五：第一金-高雄 −102,472（40.2）、凱基-台北 −97,093（40.3）、新加坡商瑞銀 −87,199（40.1）、台灣摩根士丹利 −62,802（39.8）、美商高盛 −47,753（39.8）。

120 日視窗（3/23 起，均價 36.10）買超前五：花旗環球 +150,088（36.8）、港商麥格理 +99,032（38.0）、兆豐證券 +95,046（39.7）、富邦證券 +57,752（38.3）、法銀巴黎 +50,765（33.5）；賣超：第一金-高雄 −201,554（36.1）、凱基-台北 −127,013（36.8）、凱基 −57,376（32.9）、美商高盛 −37,525、兆豐-高雄 −20,673（32.2）、凱基-高雄 −19,650（30.5）、光和-高雄 −16,402（31.4）、元大-六合 −13,230（34.3）、永豐金-高雄 −11,027（34.5）。

• 解讀：（1）「第一金-高雄」半年賣了 20.2 萬張（均價 36.1）、加上凱基-高雄、兆豐-高雄、光和-高雄、元大-六合（高雄）、永豐金-高雄合計再 8 萬張——高雄分點集中賣出，時間從 2025-10 京城銀換股後開始，最合理的解釋是京城銀的南部原股東（京城銀是台南起家、66 家分行有 48 家在南台灣）換到永豐金股票後分批出脫——這是本報告從分點地理位置與時間點做的推論，公司與媒體都沒有說明這些分點是誰。這批籌碼被花旗環球、麥格理、兆豐證券、富邦證券（均價 36～40）接走。（2）近 20 日賣超第一的「凱基-台北」（−2.5 萬張，均價 41.8）與買超的「凱基」總公司（+1.9 萬張）是同一家券商的不同通道，前者常是大戶／法人 VIP 分點，後者是投信下單通道；「永豐金證券」與「永豐金-匯立」合計買 2.1 萬張，匯立是外資法人專用通道。（3）外資大行分歧：高盛、美林、野村、花旗 8 月中以來買，摩根士丹利、瑞銀、摩根大通賣；60 日看瑞銀 −8.7 萬、摩根士丹利 −6.3 萬、高盛 −4.8 萬，但 120 日花旗 +15 萬、麥格理 +9.9 萬，所以 3～6 月進場的外資 8 月起有人在 40 元以上出。（4）20 日買超前 15 名的均價 39.5～43.3，9/11 收 43.7，大部分都還小賺；賣方均價 39.4～43.4。

籌碼一句話

• 外資一年 25.7% → 29.6%、投信 2026 年買 34 萬張、千張大戶 74.8% → 78.0%，籌碼往法人集中；京城銀換股的南部原股東半年在 30～41 元賣了約 28 萬張，被外資與本土法人接走；永豐餘集團 13.4% 不動、董監 2.6% 零質押；9 月起外資開始小幅出、投信接。

白話講解（籌碼圖）：紅線（千張大戶%）2025 年 5 月從 78% 掉到 75%（散戶在 20 元附近進場，人數多了 4.6 萬），之後一年慢慢爬回 78%；股東人數 2025 年 11 月再跳一次（京城銀股東換進來）。這檔籌碼本來就八成在大戶手上，圖上動 1 個百分點就是 1.5 億股，所以看起來很平。外資線比較有意思：2022～2025 年一路從 30% 降到 25.7%，2026 年 Q2 一口氣買回到 29.6%。

分三類講：「公司說的」「機構估的」「新聞說的」。永豐金的獲利有三個開關：台灣與美元的利差（銀行 54%）、台股成交量（證券 29%）、併購整合（京城銀 13%＋Amret）。

公司說的

• 永豐金 2026-03-10 法說：2026 年 NIM 較 2025 年 1.41% 提升 2～3 個基點、放款中高個位數、手續費雙位數、信用成本 15～20 個基點、配發率 65～70%（經濟日報 2026-03-10；富果備忘錄 2026-06-23）。 https://money.udn.com/money/story/5613/9370805
• 永豐金 2026-08-25 法說：「利息淨收益增長受益於資金成本減少與放款成長，淨手收受惠於銀行財管成長，資本市場熱絡亦助益證券獲利增加」；現增 125 億給證券是因為「台股成交熱絡，證券業務快速擴張的資本需求」（2026-08-25 簡報 p.1；工商時報 2026-06-26）。 https://www.ctee.com.tw/news/20260626701783…
• 永豐銀行 2025 年報（PDF p.103）對房市：「受全球及國內經濟環境、央行信用管制措施及新青年安心成家政策推動影響，致 2025 年房市呈價穩量縮趨勢，2025 年全年交易量約 26.1 萬棟。考量市場因素，永豐銀行房貸業務以購屋及換屋自住等剛性需求客群為主」。對法金：中小企業放款 4,306 億、市占民營第四；2025 年聯貸主辦 42 件；「面對全球供應鏈的調整，將繼續提供專業全面的貿易金融服務」。
• 京城銀行合併的說法（2025 年報 PDF p.5）：「京城銀行憑藉中南部在地優勢及廣泛的中小企業客群，將持續創造穩定的利差收益。雙方營運範圍重疊性低，未來在南北據點布局、法人與零售客群拓展，以及專業人才互補等方面，將形成高度綜效」。
• 同業台新新光金、凱基金、富邦金 9 月法說週（豐雲學堂 2026-09-10）：金控普遍上半年獲利創高，重點在股利動能。 https://www.sinotrade.com.tw/richclub/primary/

機構估的

• 凱基投顧：永豐金 2026／2027 年 EPS 2.84／2.74 元，2026 年度現金股利 1.75～1.85 元；統一投顧：2.73／2.62 元，2026 年稅後淨利 404 億（+52%），2027 年現金殖利率約 4%（聯合新聞網 2026-09 引述）。兩家都認為 2027 年 EPS 會比 2026 年低——反映證券獲利正常化與現增稀釋。本報告依前 8 月 333 億推算 2026 年 460～490 億（EPS 3.1～3.3），比兩家投顧高，差在 Q2 之後證券的貢獻（見第十節）。 https://udn.com/news/story/7239/9741720
• 一家投顧（旺得富 2026-06-18 引述，未具名）：目標價 35 → 40 元，用 1.8 倍股淨比（歷史區間 0.7～2.1 倍上緣）；2026 年利息淨收益 +19%、手續費 +3%、稅後淨利 386 億（+45%）、EPS 2.66。這個估計在 6 月，已被前 8 月實績超過。 https://wantrich.chinatimes.com/news/202606…
• 鉅亨外資評等頁最新一筆是 2014 年美林——沒有可用的外資正式目標價（2026-09-14 查）。 https://www.cnyes.com/twstock/foreignrating…
• 惠譽（聯合新聞網 2026-06）：台灣銀行業 2026 年放款成長率約 10%、海外逾放小幅上升；台灣 GDP 2026／2027 年預估上修至 9.4%／4.8%（原 6.9%／4.0%），反映對美關稅壓力減輕。 https://udn.com/news/story/7239/9641802
• 金管會（工商時報 2026-08-19）：國銀 2026 上半年中小企業放款增 4,027 億創同期新高，6 月底餘額 11.29 兆，中小企業平均逾放比 0.2%。 https://www.ctee.com.tw/news/20260819700719…
• 證交所：2026 年 1～6 月上市有價證券總成交值 118.9 兆、日均 1.03 兆；6 月日均 1.38 兆；2024 年全年日均剛突破 4 千億（證交所 2026 年 6 月統計、2025-01-09 記者會）。 https://www.twse.com.tw/rwd/staticFiles/pro…

新聞說的

• 聯準會：7 月會議維持 3.50%～3.75%（9 比 3，三票主張升息一碼）；主席 Warsh 8 月底 Jackson Hole 談話後，9/15～16 會議升息一碼的市場機率從三成升到八成五（CNBC 2026-08-28／08-31；Chase、ATFX）。 https://www.cnbc.com/2026/08/28/-september-…
• 台灣央行：9/17 第三季理監事會；CPI 連四個月破 2%，理事陳旭昇、李怡庭主張升息，銀行首席經濟學家形容「鷹式按兵不動」、升息半碼機率五五波（聯合新聞網 2026-09；BigGo 2026-09）。 https://udn.com/news/story/12806/9752875
• 第七波信用管制：2024-09 上路，2026-03 理監事會放寬——自然人第二戶貸款成數 5 成 → 6 成（3/20 起）、銀行不動產貸款總量管制回歸各銀行內控；管制兩年近八成營建相關企業裁人（經濟日報 2026；蕃新聞 2026-09-02）。 https://money.udn.com/money/story/11799/948…
• 台美關稅：2026-01-15 談妥對等關稅 20% → 15%、2026-02-12 簽署「臺美對等貿易協定」，台灣承諾對美投資 5,000 億美元（2,500 億直接投資＋2,500 億信用保證，由政府信保支持金融機構授信）；半導體 232 關稅台灣取得最惠待遇（中央社 2026-01-16；行政院 2026-02-13；KPMG）。 https://www.cna.com.tw/news/aipl/2026011601…
• 新台幣：2025 年全年升值 4.27%（32.78 → 31.44）；2026-09-08 收 31.535、9/11 收 31.64，9 月創近三個月高點（鉅亨 2026-09；Yahoo 2026-09-11）。 https://news.cnyes.com/news/id/6599335
• 京城銀併入永豐銀行：金管會 2026-07-07 核准，189 家分行居國銀第二（僅次合庫 248 家）、總資產 3.19 兆、ATM 710 台第七，基準日暫定 2027-01-01，金管會要求「完全確保銀行資安、客戶服務、安全性無虞後才可合併」（聯合新聞網 2026-07-07）。 https://udn.com/news/story/7239/9613173
• 8/26 法說後金融股走弱、永豐金當天 −0.4%；法人「等一件事落地才敢追」指的是現增訂價（Newtalk 2026-08-26；旺得富 2026-08-26）。 https://newtalk.tw/news/view/2026-08-26/105…
• 上市櫃公司 8 月營收首度突破 6 兆（世界新聞網 2026-09），台股 8/28 成交值再破兆、指數收復 46,000 點（中央社 2026-08-28）。 https://www.cna.com.tw/news/afe/20260828014…

國際總經與事件（對永豐金的具體影響，本報告換算）

• 美國利率路徑對 NIM：永豐銀行外幣存款 8,774 億（占存款 34.6%，其中外幣定存 5,413 億）、美元放款 2,570 億（13.6%）、外幣放款合計 4,600 億（2026-08-25 簡報 p.10～11；2026-08-26 簡報 p.15）。2024 年美元利率在高點時，永豐銀行「不含換匯 NIM 0.96%、含換匯 1.38%」，換匯收益一年約 40 億；2026 Q2 兩個數字變成 1.44% 與 1.45%，換匯收益只剩 2～3 億——原因是聯準會 2025 年降息讓台美利差縮小。若 9/16 升息一碼：（a）外幣定存重定價成本約 +13 億／年（5,413 億 × 0.25%），美元放款利息 +6 億；（b）台美利差擴大，換匯收益回升約 +6～8 億；淨效果約 −1～+1 億，接近中性，但方向上「美元升息週期 NIM 不會再升」。若台灣央行同步升半碼：台幣放款 1.43 兆重定價快於活存（53.9% 活存），第一年淨利息收入約 +10～15 億、EPS +0.05～0.07。
• 台幣升值對永豐金：沒有壽險子公司，所以沒有「海外債券部位匯損」這種問題（中信金、台新新光金 2025 Q2 就有）。2025 Q2 台幣一季升值 7%，永豐金反而認列匯兌利益 12.7 億（2026-08-25 簡報 Appendix 3）——銀行的外匯部位是交易與避險，不是長期投資。影響在三處：海外稅前淨利 115 億以外幣賺、換回台幣少 5%（約 −6 億、EPS −0.04）；Amret 淨值的匯率換算走其他綜合損益（2025 上半年匯率影響數 −7.2 億在無形資產）；出口客戶放款需求與資產品質。整體「台幣升 5%」對 EPS 約 −0.03～−0.05。
• 對美關稅與企業放款品質：對等關稅 15%（2026-02 定案）比原本 20～32% 好，惠譽因此上修台灣 2026 年 GDP 到 9.4%；國銀中小企業逾放 0.2%（2026-06）；經濟部對受關稅影響的中小企業維持紓困貸款（最高 3,500 萬、信保）。永豐銀行中小企業放款 5,057 億（26.7%）、逾放比 0.23% 略高於系統；若中小企業逾放從 0.2% 升到 0.4%，永豐銀行約要多提 10 億（EPS −0.07）。傳產出口（工具機、金屬）是關稅受害最深的族群，這塊在永豐銀行放款的占比找不到（年報只有客群別，沒有產業別）。
• 房貸管制（央行第七波）：永豐銀行個金放款 7,534 億（39.8%，主要是房貸）；2026-03 央行把第二戶成數放回 6 成、總量管制交回銀行內控，房貸承作空間回來；2025 年房市成交 26.1 萬棟是 2016 年以來低量，公司說只做自住剛需。房貸是低利差資產（台幣放款利率 3.41% 是整體平均），房貸放量對 NIM 是稀釋而非加分；影響大的是「銀行法 72-2 條不動產放款上限 30%」——永豐銀行 2026 年的數字找不到，京城銀併入後（京城銀不動產放款比重高，台南建商客群）要看合併後的比率。
• 台股成交量（證券）：這是 2026 年獲利跳升的最大單一變數。集中市場日均成交值 2024 年 4 千億出頭 → 2026 上半年 1.03 兆 → 6 月 1.38 兆；永豐金證券經紀市占 5.02%、融資市占 7.79%。本報告估：日均成交值每變動 1,000 億，永豐金證券年經紀手續費約 ±19 億、稅後約 ±12 億、金控 EPS 約 ±0.08 元；融資餘額每變動 100 億，利息收入約 ±2 億。若日均成交值回到 2025 年的水準（找不到 2025 年全年官方日均，用 2025 年證券手續費 117 億 vs 2026 上半年 106 億反推約 6～7 千億），2027 年證券獲利大約回到 90～110 億（2026 年估 140～150 億）。
• 資本市場熱→監管：金管會對證券商融資、不限用途借貸的資本要求，是永豐金現增的直接原因（證券 CAR 從 372% 降到 322%、債本比 5.5 倍）。若台股再漲，證券還會需要資本；若台股回檔，融資追繳與違約是另一種風險（融資與不限用途借貸維持率 195%、267%，Business Insider Taiwan 2026-08）。
• 地緣：Amret 在柬埔寨（微型金融，客戶從農民轉中小企業），永豐銀行（中國）南京、上海、廣州、成都，香港澳門分行——大中華與東南亞海外據點是海外獲利主體（2023 年海外稅前純益以港澳貢獻最高、其次大陸，占銀行稅前 31%；經濟日報 2024-03）。2026 上半年海外稅前淨利只增 4%，兩岸與東南亞景氣是原因之一（公司沒說明，找不到拆分）。

對永豐金的意義

• 利差端（2027 年最大變數）：聯準會若進入升息週期，2024 年「靠換匯、不靠利差」的結構會部分回來，NIM 難再升；台灣央行升半碼對它是正面；淨效果 2027 年 NIM 大約持平在 1.40～1.45%，利息淨收益成長靠放款量（中高個位數）與京城銀併入。
• 成交量端：2026 年 Q2 是證券的高峰值（單季 ROE 45.7%），2027 年回到 20～25% 才是常態；這一塊占 2026 年獲利三成，是 2027 年 EPS 會不會比 2026 年低的關鍵。兩家投顧都估 2027 年 EPS 低於 2026 年。
• 併購端：京城銀 2027-01-01 併入是確定的正面（CET1 +1 個百分點、分行 189 家、成本綜效），Amret 剩餘 20% 是小額；壽險不併，所以不會有「第三隻腳」的想像空間，也不會有壽險的匯率與評價風險。

• 來源：FinMind TaiwanStockDividend（配息公告）、TaiwanStockDividendResult（除權息日行情）；填權息用本機 prices.parquet（除權息日後第一個收盤 ≥ 除權息前一日收盤）。配發率＝（現金＋股票）÷ 該獲利年度 EPS（公告值，未追溯調整）。檔案 data\table_dividend.csv。

• 2023-02-07 另有一次現金增資 7.5 億股、每股 15 元（112.5 億），股東每千股認 52.66 股（FinMind 現增紀錄；當時是為了併購與資本）——所以 2026 年的 200 億現增不是第一次，上一次在 2023 年初，之後三年 EPS 從 1.62 漲到 1.97。
• 股利政策：「現金為主、股票為輔」，配發率目標 65～70%（2026-06、2026-08 法說）；2026-08 財務長說「股票股利的部分會降低」。四年配發率 57～71%，2024 年度最高（71.4%），2025 年度 66%。
• 殖利率：以 2026-09-11 收盤 43.7 元、現金 1.1 元算 2.52%，含股票 2.97%（FinMind）；四年前（2022 年）除息日殖利率 4.52%。殖利率降是因為股價漲得比股利快（股價 +147%、現金股利 +38%）。若 2026 年 EPS 3.1 元、配發率 65～70%、其中現金 1.8 元（凱基估 1.75～1.85），對 43.7 元的殖利率 4.1%——這只是算術，公司沒說數字。
• 填權息：2026 年 7/23 除權息（參考價 38.52），7/31 收 40.60 已填，7 個交易日；2024 年度那次用了 33 個交易日；2023 年度那次 297 個交易日（2024-08 除息後遇到 2025-04 關稅崩跌，到 2025-11 才回到 26.7）。
• 股本膨脹：2021 年 112.7 億股 → 2026 年 9 月 147.8 億股（+31%），來自 2023 年現增 7.5 億股、2025 年京城銀換股 13.75 億股、四次配股（0.1、0.2、0.25、0.34、0.2 元）；現增後再 +6.4 億股到 154.2 億股（+37%）。每股盈餘因此被稀釋：2025 年淨利 265.7 億若用 2021 年股數算是 2.36 元，公告是 1.97。

白話講解（股利圖）：柱子每年都在長，從 0.7 元長到 1.3 元，八年沒有一年減；但殖利率從 5.7% 掉到 2.7%，因為股價漲更快。這檔在 2022 年以前是「存股型金融股」（殖利率 4～5%、股價 12～18 元），2024 年起變成「成長型」；2026 年配的 1.1 元現金對現價只有 2.5%，買它的人現在是在買 ROE，不是在買殖利率。

先講怎麼算（金融股用 ROE × 淨值，本益比只做交叉核對）

• 起點：2026 上半年稅後 244.9 億、7 月 44.4 億、8 月 44.1 億，前 8 月 333.4 億；股數 147.8 億（現增後 154.2 億，Q4 到位）；每股淨值 2026 Q2 18.29 元（配股後約 17.9）。
• 2026 全年（本報告算）：9～12 月每月 33～38 億（證券比 8 月略降、銀行持平、Q4 照慣例提存與減損）→ 全年 465～485 億、EPS 3.1～3.3 元（用 148 億股）；年底母公司權益 ≈ 2,650 − 159（8 月配現金）＋ 200（現增）＋ 225～245（下半年獲利）≈ 2,920～2,940 億，除以 154.2 億股 ≈ 每股淨值 19.0 元。凱基／統一估 2.84／2.73 元是 Q2 前的估計。
• 三塊各自的假設：
• 銀行（永豐銀行＋京城銀，2027 年起合併）：2026 年估 275＋70 ≈ 345 億。基準情境 2027 年 +8%（NIM 持平 1.40～1.45%、放款 +7%、合併省下重複成本、信用成本 20 個基點）；保守 +3%（聯準會升息讓美元資金成本回升、NIM −5 個基點、關稅與房市讓信用成本升到 30 個基點）；樂觀 +12%（央行升息、NIM +5 個基點、放款 +10%、Amret 100%）。
• 證券（永豐金證券）：2026 年估 140～150 億。基準 2027 年 100 億（日均成交值回到 7～8 千億，融資餘額維持）；保守 75 億（回到 2024 年 4～5 千億）；樂觀 150 億（維持 1 兆）。
• 其他（租賃、投信、創投）10～20 億；金控淨支出 −12～−15 億（現增 75 億還債後利息減少）。
• 2028 年：基準情境銀行再 +7%、證券持平；保守銀行 +3%、證券 −10%；樂觀銀行 +10%、證券 +10%。股數 154.2 億（假設公司照 2026-08 說的降低股票股利，不再配股）。
• 股利：配發率 67%，2027 年配 2026 年度、2028 年配 2027 年度。

• EPS 算法：三塊相加減金控淨支出 ÷ 154.2 億股。例如基準 2027：345 × 1.08 ＝ 373；＋ 100（證券）＋ 15（其他）− 15（金控）＝ 473 億；÷ 154.2 ＝ 3.07 元。保守：345 × 1.03 ＝ 355；＋ 75 ＋ 10 − 15 ＝ 425 → 2.76。樂觀：345 × 1.12 ＝ 386；＋ 150 ＋ 20 − 12 ＝ 544 → 3.53。
• ROE 算法：淨利 ÷ 期初期末平均權益；權益每年加淨利、減前一年度股利（配發率 67%）。基準 2027 年底權益 ≈ 2,930 ＋ 473 − 310 ≈ 3,093 億 → 每股淨值 20.1（表中取整）。
• 保守情境的 2027 年淨利 425 億還是比 2025 年多 60%、ROE 14% 也比 2022～2025 年的 10～11.5% 高——「保守」不是回到過去，是「證券退潮、利差不再擴」。三個情境 2027 年 EPS 都在 2.7～3.5 之間，差距比一般製造業小，因為銀行那一塊（七成）很穩，變數集中在證券。

用股淨比與本益比換算價格（股淨比來源：FinMind TaiwanStockPER，2026-09-11 股淨比 2.39、本益比 16.49；四年區間股淨比 1.18～2.39、中位 1.43，本益比 10.9～20.1、中位 13.2；近一年中位股淨比 1.77、本益比 16.1）

• 反過來算：現價 43.7 元等於「基準 2027 EPS 的 14.2 倍、保守的 15.8 倍、樂觀的 12.4 倍」；「基準 2027 年底淨值的 2.2 倍」。也就是現價大約把「基準情境＋ROE 16% 的合理股淨比 2.2 倍」算滿了；要再往上，需要樂觀情境（成交量不退＋央行升息）或市場繼續給 2.4 倍以上。
• 「股淨比不變」這個假設有多脆弱：永豐金四年股淨比從 1.18（2022-10）到 2.39（2026-09-11），同一家公司差兩倍；2022～2025 年中位數 1.23～1.46，2026 年中位數 1.85。ROE 從 11% 到 19% 是股淨比翻倍的理由，所以 2027 年 ROE 若回到 14%（保守），股淨比回 1.8 倍是合理的，對應 35 元（−20%）；ROE 維持 16%（基準）配 2.2 倍是 44 元（持平）；ROE 18%（樂觀）配 2.4～2.6 倍是 49～53 元（+12～21%）。上檔比下檔小，這是「已反映」的意思。
• 同業定價：玉山金股淨比 2.66（ROE 15.5%）、元大金 2.44（20.1%）、中信金 1.92（12.9%）、第一金 1.86（12.0%）——永豐金 2.39 對 18.8% 的 ROE，在同業裡不算貴也不算便宜，剛好在線上。

國際總經的情境變數對 EPS 的敏感度（以基準 2027 EPS 3.07 元為底，本報告算）

• 聯準會升息一碼（美元）：外幣定存成本 +13 億、美元放款利息 +6 億、換匯收益 +6～8 億 → 淨 ±1 億內，EPS ±0.01；但升息週期會讓「NIM 再擴」的預期消失，影響在倍數不在盈餘。連續升三碼且台幣利率不動，NIM −5 個基點 ≈ 利息淨收益 −13 億、EPS −0.07。
• 台灣央行升息半碼：台幣放款重定價快於活存，第一年 +10～15 億，EPS +0.05～0.07；房貸戶負擔增加、信用成本可能 +5 個基點（−10 億），淨 +0.03。
• 台幣升值 5%：海外獲利換算 −6 億、其他綜合損益（Amret 換算）不進 EPS → EPS −0.03～−0.05。永豐金沒有壽險，這一項對它是所有金控裡最小的。
• 台股日均成交值每少 1,000 億：證券手續費 −19 億、稅後 −12 億 → EPS −0.08；從 1 兆退到 6 千億就是 −0.3 元，這是最大的一項。
• 信用成本每多 10 個基點（2.1 兆放款）：−21 億、EPS −0.14。對美關稅或房市若讓中小企業逾放翻倍（0.2% → 0.4%），約 −10 億、EPS −0.07。
• 現增稀釋：6.4 億股（4.15%）已含在上表；若股價低於 31.25 元導致訂價下修、股數增到授權上限 7.6 億股，EPS 再 −0.02。
• 京城銀併入延後半年：CET1 少 1 個百分點的時間拉長，銀行放款成長要收斂（每 100 億放款約 需 8～9 億 CET1），對 2027 年利息淨收益約 −3～5 億、EPS −0.03。

要驗證的下一個檢查點（照時間排）

• 2026-09-16（聯準會）、09-17（央行理監事會）：美元升息一碼？央行升半碼？第七波管制再鬆綁（第一戶寬限期、豪宅線）？
• 2026-09 月底（現增訂價）：折價幅度、原股東認購率；若訂價 < 35 元或需擴大到 7.6 億股，稀釋比 4.15% 大。
• 2026-10-08 前後（9 月自結與月營收）：單月稅後 ≥ 38 億、淨收益 ≥ 90 億；證券單月 ≥ 10 億；京城銀單月 ≥ 5 億。
• 2026-11 中旬（Q3 財報）、11 月下旬（Q3 法說）：NIM ≥ 1.44%；永豐銀行 CET1 是否回到 11%（若沒有，看公司是否改口）；信用成本累計 ≤ 20 個基點；逾放比是否 ≤ 0.25%；證券 Q3 ROE（Q2 45.7% 是高點）；京城銀合併基準日是否確定 2027-01-01、系統轉換時程；Amret 剩餘 20% 的價格。
• 2027-01-01：京城銀併入永豐銀行（品牌、分行、系統）；2027-01-08 前後 12 月自結：2026 全年 ≥ 460 億、EPS ≥ 3.1（用 148 億股）。
• 2027-03 中（Q4 法說＋股利）：2026 年度股利是否 ≥ 2.0 元、現金 ≥ 1.8（配發率 65～70%）；2027 年指引 NIM／放款／手續費／信用成本；合併後永豐銀行 CET1（目標 ≥ 12%）與金控雙重槓桿（目標 < 115%）。
• 2027-05（Q1 法說）：證券獲利對比 2026 Q1 109.7 億基期；合併後成本收入比是否 ≤ 44%。
• 每月：證交所日均成交值（低於 7,000 億就是保守情境的訊號）；央行外匯存底與美元存款利率（美元資金成本）。

統計整理，不是投資建議。

• 財報：FinMind 免登入 API（2019Q1～2026Q2），data\finmind_TaiwanStockFinancialStatements.csv、finmind_TaiwanStockBalanceSheet.csv、finmind_TaiwanStockCashFlowsStatement.csv；同業 2884／2885／2891／2892／2887 同名檔加後綴，本益比 finmind_TaiwanStockPER_<代號>.csv、月營收 finmind_TaiwanStockMonthRevenue_<代號>.csv。
• 合併財報 PDF（MOPS）：data\2890_2026Q2_合併財報.pdf（2026-08-21 公告，213 頁）與 財報2026Q2_text.txt；data\2890_2025Q4_合併財報.pdf（2026-03-13 公告，243 頁）與文字檔。引用頁碼為 PDF 頁碼。
• 月營收（淨收益）：data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv（2019-01～2026-08）、local_ev_revenue_2890.csv（含公司說明）、table_monthly_revenue.csv。自結損益：local_ev_zijie_2890.csv（公告日期）、local_ev_report_2890.csv（累計 EPS）。
• 股利：data\finmind_TaiwanStockDividend.csv、finmind_TaiwanStockDividendResult.csv（2018～2026）；結果表 table_dividend.csv（計算腳本 dividend_fill.py）。
• 外資持股、本益比、股價：data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv、finmind_TaiwanStockPER.csv（2022-01-03～2026-09-11）、finmind_TaiwanStockPrice.csv（2024-09～2026-09）；長期股價用本機 prices.parquet（2021-10-01～2026-09-11，prices_2890.csv、price_weekly.csv）。
• 年報：data\2890_2025年報.pdf（180 頁，MOPS 2025_2890_20260526F04.pdf，2026-04-24 上傳）與 2890_2025年報_text.txt；data\2890_2024年報.pdf（156 頁，2024_2890_20250529F04.pdf）與文字檔。MOPS F14 檔（2026_2890_20260526F14.pdf）下載後發現是「取得或處分資產處理程序」，不是前十大股東表；前十大股東改用年報 p.76～78、p.83。
• 法說簡報：data\法說簡報\2890_{20220303,20220607,20220831,20221208,20230328,20230601,20230817,20231113,20240325,20240523,20240821,20241114,20250313,20250506,20250512,20250826,20251121,20251128,20260310,20260617,20260617M002,20260626,20260825,20260826}M00x.pdf 與 _text.txt（mopsov.twse.com.tw/nas/STR/）。其中 20250512（HSBC 論壇）、20251121（UBS 論壇）、20251128（投資人會議）、20260617M002／20260626（Q1 投資人會議）、20260826（公司簡介）是路演版。
• 內部人持股：data\mops_stapap1_11508.html（MOPS stapap1，115 年 8 月）。
• 集保：data\tdcc_2890_weekly.csv（本機 大戶 資料庫，2023-05-26～2026-09-11）。
• 法人買賣超：data\insti_daily_2890.csv（本機 股票回測 insti_daily，2025-10-20～2026-09-11）。分點：data\branch_2890.json（本機 股票分點，1／5／20／60／120／160 日視窗）。
• 高股息 ETF 成分：C:\claude\台股資料\高股息ETF成分股_20260911.csv。本機飆股研究名單：C:\claude\飆股研究\data\cards.json（2890 於 2026-09-11 進入主名單，理由「8 月營收年增 +49.5%，連 6 個月 >30%」）。
• 計算腳本：data\fetch_finmind.py、local_extract.py、local_tables.py、analyze.py、analyze2.py、dividend_fill.py、series_build.py、finalize.py、dl_decks.py、mops_docs.py、mops_fetch.py；結果表 table_quarterly.csv、table_annual.csv、table_peers.csv、table_monthly_revenue.csv、table_dividend.csv；圖表資料 charts.json。
• 網頁來源清單（含日期與網址）：data\來源清單.csv。法說兌現表：data\法說兌現表.csv。
• 找不到的：2017、2018 年 EPS（FinMind 季報 2019 起，配發率沒算）；放款產業別（年報只有客群別，看不出傳產出口與不動產放款占比）、銀行法 72-2 條不動產放款比率；海外獲利的國別拆分與 Amret 單獨損益；外資券商正式目標價（鉅亨評等頁停在 2014 年）；2025 年全年集中市場日均成交值的官方數字（只有 2024 年「破 4 千億」與 2026 上半年 1.03 兆）；永豐銀行在菲律賓的任何布局（沒有）；2024 年信用卡商譽減損金額；「海外獲利占比 25%」與簡報「海外稅前淨利占比」兩個口徑的定義差異；法說逐字稿（earning7388call 無 2890 紀錄）；2025 年前十大股東第 10 名以下的完整名單只有到 1% 門檻。
• 頁碼說明：年報與財報引用的頁碼都是 PDF 頁碼（2025 年報印刷頁碼比 PDF 頁碼少 2）。
• 統計整理，不是投資建議。