2409 友達

三句話：

• 友達是台灣營收最大的面板廠（2025 年 2,814 億元，群創 2,267 億元），但以全球大尺寸 TFT-LCD 出貨「數量」市占只有 8%、排全球第五，低於群創的 12%（2025 年報 p.66 引 Omdia）——而且它已經不只是面板廠：2026 年第二季，顯示科技只剩營收的 48%，智慧移動（車用）29%、垂直場域（智慧零售／醫療／教育／能源＋凌華科技）19%、其他 4%，非顯示業務加起來 52%，是公司史上第一次過半（2026-07-30 法說簡報 p.6）。這是 2020 年喊出的「雙軸轉型 Go Premium／Go Vertical」十年下來最實在的成果。
• 但本業還沒賺錢，帳面獲利幾乎全部來自業外。2025 年營收 2,814 億元、毛利率 11.5%，營業淨損 10.56 億元（連續第四年本業虧損），可是稅後歸屬母公司賺 68.43 億元、EPS 0.90 元——因為業外進帳 94.96 億元，其中「其他利益及損失」72.64 億元主要是處分廠房設備利益 77.84 億元加處分投資利益 21.71 億元（合併現金流量表調整項），另外還有一筆每年 40 億元上下、財報主表沒細分的「其他收入」。2026 上半年同樣是本業虧 4.17 億、業外賺 26.66 億，EPS 只有 0.03 元；第二季所謂「終結連三虧」的 1,343 百萬元淨利，公司自己說主要來自「集團公司處分廠房及轉投資認列獲利 23 億元」。把一次性項目拿掉，友達本業還在損益兩平線下方。
• 股價已經先跑了一大段，估值靠的是題材不是獲利。2026 年從年底 12.25 元漲到 9/21 的 33.35 元（+172%），9/21 漲停的理由是「市場傳聞英特爾有意找友達合作 Micro LED 基板先進封裝與 CPO」（新聞說，公司沒有證實）。現價等於近四季 EPS 0.24 元的 139 倍、股價淨值比 1.63 倍——而四年來股價淨值比區間是 0.53～1.65 倍、中位數 0.78 倍，現在就在四年最高點。我推估的 2027 年基準情境 EPS 0.82 元，現價是它的 41 倍；就算樂觀情境 1.56 元，也還有 21 倍。真正撐住股價的是下半年可能入帳的 176.7 億元處分利益（每股稅後約 1.94 元）與 CPO／先進封裝的想像，不是現在的本業。

四年最重要的三個數字：

• 營業利益（本業，億元）：2021 年 +630.8 → 2022 年 −239.7 → 2023 年 −219.6 → 2024 年 −84.7 → 2025 年 −10.6 → 2026 上半年 −4.2。虧損確實一年比一年少，但四年半沒有一年為正。
• 業外損益（億元）：2022 年 +44.6 → 2023 年 +2.8 → 2024 年 +78.6 → 2025 年 +95.0 → 2026 上半年 +26.7。2024 年之後靠賣廠房、賣轉投資把帳面做成正的。
• 非顯示營收占比（%）：2024Q3 44 → 2024Q4 45 → 2025Q4 50 → 2026Q1 51 → 2026Q2 52。轉型是真的在走，公司目標是 2030 年智慧移動＋垂直場域（不含其他）到 70%，現在 48%。

法說兌現：

• ✅ 做到 17 條、⚠️ 部分 8 條、❌ 沒做到 3 條、⏳ 未到期 4 條（共 32 條可驗證的說法，已到期 28 條，做到率 60.7%；把「部分」算半分是 75.0%）。
• 公司自己能控制的事大致做到：2022 年現金減資 20%、每股退 2 元說到做到；併購 BHTC 升級成車用 Tier 1 做到；輕資產、資本支出逐年下降做到（2022 年 360 億 → 2025 年 182 億）；垂直場域「未來三年雙位數增長」做到（2026 上半年年增 28.1%）。
• 最重的一條沒做到：2022-03-28 宣布的「三年股東報酬計畫」說 2022～2024 年股東報酬不少於 557.7 億元、每股合計 6.5 元，實際只發了約 418.6 億元、每股 4.7 元（72%），董事長彭双浪 2024 年股東會公開承認跳票。
• 短期指引準度普通：18 條季度三支柱指引裡 10 條做到、6 條方向對但幅度差很多、2 條方向相反（2025Q1 說智慧移動與顯示科技要季減，結果兩個都季增）。
• 一條要盯：2026-02-10 簡報寫車用 Micro LED「2026 年上半年量產」，2026-07-30 法說公司改口「車用 2028 年開始陸續出貨」，公司沒有說明落差。

籌碼一句話：外資先砍到見骨、再回頭猛買，散戶人數同時暴增。外資持股率從 2025-09 的 22.6% 一路砍到 2026-07-31 的 9.9%，8 月起買回到 9/21 的 16.7%；近 20 個交易日外資買超 49.4 萬張，買超前十的分點幾乎清一色是外資券商（美商高盛 +11.99 萬張、台灣摩根士丹利 +10.57 萬張、凱基 +10.17 萬張、凱基-台北 +7.15 萬張、新加坡商瑞銀 +6.83 萬張）。同時股東人數從 2025-08 的 43.8 萬人增到 2026-09-18 的 63.0 萬人（+43.8%），千張大戶持股比從 53.6% 掉到 45.7%——大戶在這波漲勢裡減碼、散戶進場接。

風險三條：

• 本業還沒轉正，帳面獲利靠賣資產。2025 年與 2026 上半年的淨利如果扣掉處分利益與匯兌，都是虧的；而廠房只能賣一次，2026 年賣掉的華亞、路竹、新加坡 AFPD 三個廠合計 347.5 億元，對應的產能也一起消失。
• 估值已經拉到四年高點。股價淨值比 1.63 倍是四年區間（0.53～1.65）的頂端，本益比 139 倍；上漲的理由是「傳聞英特爾合作 CPO」這種還沒被公司證實的消息，一旦沒有後續，回到股價淨值比中位數 0.78 倍等於 16 元。
• 面板本業的結構問題沒解決。2025 年全球大尺寸 TFT-LCD 出貨量市占京東方 39%、華星 16%、群創 12%、惠科 9%、友達只有 8%（2025 年報 p.66 引 Omdia）；中國三大廠 2026-09-19 才宣布 Q4 漲價，但那是因為記憶體、驅動 IC 等零組件成本飆漲要轉嫁，不是需求變好。車用這塊中國廠市占已經從 2019 年 28.1% 衝到 2026 下半年預估 65.2%（Omdia，2026-09-07），友達的成長引擎正面迎上中國廠的價格戰。

下一個檢查日期：2026-10-09 前後（9 月營收，要 ≥ 230 億元才守得住我推估的第三季 665 億元）與 2026-10-30（第三季法說：華亞／路竹處分利益有沒有開始認列、三支柱有沒有照 7/30 的指引走）。

統計整理，不是投資建議。

友達光電（2409）1996 年成立、2001 年由達碁與聯友合併而來，是台灣營收規模最大的 TFT-LCD 面板廠（2025 年 2,814 億元 vs 群創 2,267 億元），總公司在新竹科學園區，2026-06-30 股本 754.71 億元，員工 40,509 人（2025 年報 p.68）。

三大營運支柱（2024Q3 起的分類，2026Q2 營收占比）：

• 顯示科技 Display 48%：電視、桌上型顯示器、筆記型電腦面板與 LED 顯示，是傳統本業，也是唯一虧錢的一塊（2026Q2 營業損失 10.85 億元、營益率 −3.2%）。
• 智慧移動 Mobility Solutions 29%：車用顯示與智慧座艙。2024 年併購德國 BHTC（馬勒與海拉的合資公司，車用空調控制與人機介面的 Tier 1 供應商），2026 年 1 月把車用業務獨立成子公司「友達智慧移動（AMSC）」，在德國、保加利亞、墨西哥、中國、印度有五個製造基地。2026Q2 營業利益 7.68 億元、營益率 3.8%。
• 垂直場域 Vertical Solutions 19%：子公司達擎（智慧零售、智慧醫療、教育與企業顯示）、綠色能源（太陽能模組與電廠），加上 2025Q3 起併入合併報表的凌華科技（工業電腦與 AI 邊緣運算）。2026Q2 營業利益 7.45 億元、營益率 5.6%，是三支柱中獲利率最高的。
• 其他 4%：主要是達運精密。

白話講解：友達現在的結構是「一個虧錢的大塊頭（面板）＋兩個小而穩的賺錢引擎（車用、垂直場域）」。2026 年上半年，智慧移動賺 12.43 億、垂直場域賺 15.94 億，顯示科技虧 29.41 億，三邊相加就是本業虧 4.17 億——只要面板少虧一點，整體就會轉正，這是 2026 年最關鍵的算式。

營收組成（產品別，舊口徑，供對照）：2021Q4 電視 17%、顯示器 17%、筆電與行動裝置 33%、車用 8%、公共資訊顯示 14%、其他 11%；2022Q4 變成電視 13%、顯示器 11%、筆電 24%、車用 17%、PID 14%、其他 21%（2023-02-08 簡報 p.7）。車用占比兩年翻一倍，就是轉型的起點。

客戶集中度：2024 與 2025 年都沒有任何單一客戶占銷貨淨額 10% 以上，供應商也沒有任何一家占進貨 10% 以上（2025 年報 p.68）。這跟緯穎那種「三個客戶佔 96%」的結構完全相反——友達的客戶風險低，但也代表它沒有議價籌碼。

集團關係：最大單一股東是佳世達科技（持股 7.03%，2025-08-11 基準日），屬明基友達集團；第二大是友達員工持股信託（5.95%），第三大是廣達電腦（4.71%）。董事長彭双浪兼集團執行長，同時是富采控股董事長；公司同時是凌華科技的合併子公司母公司、元太科技的策略夥伴（2025 年與元太合資在龍潭建大型彩色電子紙產線）。2025 年報寫明「本公司並無實際控制公司之股東」。

產能與廠區（2025 年報封面與 p.4）：

• 台灣：新竹 L3B、L3C（L5）；桃園龍科廠、龍潭廠、華亞廠；台中廠、后里廠；高雄路竹廠。
• 中國：蘇州、昆山、廈門。海外：新加坡 AFPD、越南模組廠（因應關稅與地緣政治，建置中）、斯洛伐克。
• 車用（AMSC）：德國、保加利亞、墨西哥、中國、印度五大基地；墨西哥廠供應的產品享美墨加協定零關稅。
• 2026 年正在縮：7/28 董事會通過賣掉桃園華亞廠（L3D、L5D）給廣達 197 億元、高雄路竹 C5E 廠給日月光 63 億元，加上新加坡 AFPD 廠賣給威騰約 87.53 億元，三筆合計 347.5 億元。2025 年已經處分 L3C（新竹）與景智電子（廈門），龍潭廠改成小世代研發線與醫療產線。

研發：2025 年研發費用 160 億元，占營收 5.68%；累積專利申請超過 33,000 件、核准超過 25,500 件（2025 年報 p.64）。

損益表（年，億元；2022～2025 用 MOPS 合併報表 XBRL，2021 用 2022-02-11 法說簡報）

業外拆解（億元，MOPS XBRL 累計數）：

「其他利益及損失」裡面是什麼（從合併現金流量表的調整項還原，億元）：

白話講解：這張表是整份報告最重要的一張。2024 年公司本業虧 84.7 億，靠賣廠房賺 48.9 億、賣轉投資賺 11.5 億，把全年虧損壓到 30.6 億；2025 年本業只虧 10.6 億，賣廠房賺 77.8 億、賣轉投資賺 21.7 億，帳面就變成賺 68.4 億、EPS 0.90 元。所以「2025 年轉虧為盈」的真正意思是：本業還是虧的，是賣資產把它蓋過去了。2026 上半年處分利益只有 1.8 億，EPS 就掉回 0.03 元——這正好反證了前兩年的獲利是怎麼來的。

還要注意一件事：處分利益不一定全部是友達股東的。2026 上半年合併淨利 10.81 億元，歸屬母公司只有 2.00 億元，非控制權益拿走 8.81 億元——因為第二季那筆 23 億元的處分利益是發生在「集團公司」（不是百分百持股的子公司），少數股東分走了一大半。

資產負債表（年底，億元；2026 為 6/30）

白話講解：四年下來，友達把自己縮小了。不動產廠房設備從 1,712 億降到 1,521 億，資產總額從 4,248 億降到 3,777 億，這是「輕資產」策略的實體證據。但同時母公司權益從 2,318 億掉到 1,544 億（−33%），每股淨值 20.46 元；虧損把資本吃掉了三分之一。負債比從 44% 升到 55.8%，公司口徑的淨負債淨值比 2Q25 39.4% → 2Q26 28.1%，方向在改善。無形資產及商譽從 2023 年底 113 億跳到 2024 年底 194 億（併 BHTC）、2025 年底 232 億（併凌華），這 119 億的商譽與無形資產是未來可能被減損的風險點——公司目前沒有認列相關減損。

注意：FinMind 的 ShorttermBorrowings 只有 121 億元，漏掉「一年內到期之長期負債」；公司簡報的短期借款（一年內到期之附息借款）是 305.57 億元。加上長期借款 700.61 億元，2026Q2 有息負債 1,006 億元，扣現金 538 億元，淨負債 468 億元。

現金流量表（年，億元）

（2021 年營業現金流與資本支出取自 2022-02-11 法說簡報 p.16；2022 年起取自合併現金流量表。折舊攤銷由法說簡報的「營業淨利＋折舊攤銷」減營業淨利還原。）

白話講解：友達每年光折舊就要 300 億上下，這是面板廠的宿命——蓋好的廠不管有沒有訂單都要攤提。所以就算營業利益是負的，營業現金流還是正的（2025 年本業虧 10.6 億，但營業現金流仍有 111 億），這也是它撐得住的原因。但自由現金流連三年為負（2022～2025），代表賺來的現金不夠蓋新東西，只能靠賣資產和借錢填。2026 上半年資本支出砍到 55.5 億（年化 111 億，遠低於公司說的「全年不超過 200 億」），自由現金流終於轉正 13 億。

五個關鍵觀察

• 觀察一：連四年本業虧損，但虧損在收斂。營益率 −9.7%（2022）→ −8.9%（2023）→ −3.0%（2024）→ −0.4%（2025）→ −0.3%（2026 上半年）。毛利率同步從 0.6% 爬到 12.5%。轉型是有效的，但速度是「五年爬回損益兩平」，不是「一年翻身」。
• 觀察二：營業費用率壓不下來。2022 年 10.3% → 2023 年 11.3% → 2024 年 11.7% → 2025 年 11.9% → 2026 上半年 12.7%。營收沒成長，但 Micro LED 研發、併購整合、車用子公司獨立運作都在加費用。公司在 2025 年報自己說「短期營運轉型期費用攀升」。這代表毛利率要拉到 13% 以上，本業才會真的轉正。
• 觀察三：帳面獲利與本業獲利脫鉤。2024～2026 上半年累計歸屬母公司淨利 +39.8 億元，同期累計營業損失 −99.5 億元，差額全靠業外的 200.3 億元填。投資人看「EPS 轉正」會誤判。
• 觀察四：存貨與應收在增加。存貨從 2023 年底 290 億升到 2026Q2 的 408 億，公司口徑的存貨週轉天數從 2Q25 的 53 天升到 2Q26 的 58 天；應收帳款從 227 億升到 352 億。營收沒成長而存貨與應收都漲，值得盯（可能是車用與垂直場域業務的營運資金需求較大，也可能是出貨變慢）。
• 觀察五：股本一直在縮。962.42 億（2021）→ 769.94 億（2022 減資 20%）→ 766.79 億（2024 底）→ 754.71 億（2025 中至今），後面兩次是庫藏股註銷。股東拿回了現金、每股權益也因此不會被稀釋，這點對股東是好事。

友達每季都開法說，2020 年以來共 97 場（同一份簡報會在多場使用），不重複的中文簡報 28 份。下面依時序列出每一年最關鍵的那一兩場。

2022-02-11（2021Q4 法說，簡報 17 頁）

• 公布 2021 年史上最好的成績：營收 3,706.85 億元（年增 36.8%）、營業淨利 630.76 億元（17.0%）、歸屬母公司淨利 613.31 億元、EPS 6.44 元、股東權益報酬率 29.6%、出貨面積 25,712 千平方公尺。
• 2022Q1 展望：出貨面積季減中個位數、混合平均單價季減低至中個位數、稼動率視市況動態調整。
• 資產負債表顯示公司趁賺錢把長期借款從 998 億降到 378 億，淨負債淨值比 −10.6%（淨現金）。
• 兩週後（2022-03-28）董事會宣布「三年股東報酬計畫」：2022～2024 年股東報酬總額不少於 557.7 億元，2022 年每股發 3 元（現金股利 1 元＋現金減資退還 2 元）。

2023-02-08（2022Q4 法說，簡報 16 頁）

• 2022 年全年營收 2,467.93 億元（年減 33.4%）、毛利率 0.6%、營業淨損 239.70 億元、EPS −2.39 元、ROE −10.1%、出貨面積 19,170 千平方公尺（年減 25.4%）。單季看，2022Q3 毛利率 −14.6%、營益率 −27.6%，是這一輪的谷底。
• 產品組合已經在變：車用（Automotive Solution）從 2021Q4 的 8% 升到 2022Q4 的 17%，「其他」（含系統設計製造服務、新事業、能源事業）從 11% 升到 21%。
• 2023Q1 展望：出貨面積季減中個位數、平均單價季增低至中個位數。這場沒有任何策略章節，整份是財務數字。

2024-01-31 / 2024-02-02（2023Q4 法說，簡報 19 頁）

• 2023 年全年營收 2,479.64 億元（年增 0.5%）、毛利率 1.9%、營業淨損 219.62 億元、歸屬母公司淨損 182.03 億元、EPS −2.37 元。連續第二年大虧。
• 這一年公司對外的主軸是「Go Premium、Go Vertical 雙軸轉型」與併購 BHTC（2023 年宣布、2024 年完成）。

2024-07-31（2024Q2 法說，簡報 31 頁，最重要的一份策略簡報）

• 第一次把事業重新定義成三支柱：Mobility Solution（車用整合方案，含 BHTC 與 Display HMI）、Vertical Solution（智慧零售、醫療、教育企業、工商顯示、智慧服務、能源）、Display（電視／顯示器／筆電面板與 LED 顯示），其他為達運精密。
• 揭露三支柱營收占比回溯：2023Q2 智慧移動 17%／垂直場域 21%／顯示 57%／其他 5%；2024Q2 變成 26%／16%／53%／5%（併入 BHTC 後車用跳升）。
• 有一頁「Reduce Volatility from Display」把 2023～2027 年畫成趨勢圖，紅箭頭往上，表示智慧移動＋垂直場域占比逐年提高——但那張圖只標了 2023 年的數字（18%／21%／57%／5%），2024～2027 年的柱子沒有標數，公司沒有給明確的年度目標。

2025-02-13（2024Q4 法說，簡報 25 頁）

• 2024 年營收 2,802.45 億元（年增 13.0%）、毛利率 8.6%、營業淨損 84.66 億元、歸屬母公司淨損 30.64 億元、EPS −0.40 元。4Q24 單季稅前轉正（30.19 億元），靠的是業外 63.42 億元。
• 1Q2025 展望：智慧移動季減高個位數、垂直場域季增低至中十幾個百分比、顯示科技小幅季減。
• 三支柱占比：4Q23 19%／18%／58%／5% → 4Q24 29%／12%／54%／5%。

2025-07-31（2025Q2 法說，簡報 15 頁）

• 3Q2025 展望：智慧移動季減中個位數、垂直場域季增 20～25%（因為凌華科技自 3Q25 起併入合併報表）、顯示科技小幅季減。
• 凌華科技併入是友達把垂直場域做大的關鍵一步：友達自 2020 年公開收購取得凌華約 19%，之後透過康利、隆利等投資公司加碼到三成以上，2025Q3 正式合併。

2026-02-10（2025Q4 法說，簡報 32 頁，四年來策略內容最完整的一份）

• 2025 年營收 2,813.88 億元（年增 0.4%）、毛利率 11.5%、營業淨損 10.56 億元、歸屬母公司淨利 68.43 億元、EPS 0.90 元。
• 第一次給出明確的長期量化目標：「MS+VS to reach 70% by 2030」——智慧移動加垂直場域營收占比 2030 年要到 70%（簡報 p.11）。當時 4Q25 是 46%。
• 智慧移動：「AMSC aim to grow at double-digit CAGR despite slow automotive vehicle and display market」，核心是 Display HMI（Tier 1），成長引擎是智慧座艙，並畫出「從面板到智慧座艙」的價值放大圖：LCD 面板 1 倍 → Mini/Micro LED 顯示 3～5 倍 → 智慧座艙系統整合 >10 倍。
• 垂直場域：核心是顯示中心解決方案與綠能，成長引擎是 ESG＋AI，明確點名要「leveraging ADLINK's edge computing capability」（借用凌華的邊緣運算能力）。
• 顯示科技定位成「Sustainable Cash Generation」（穩定現金來源），承認「產業更有紀律，2026 年仍有電視尺寸升級與 IT 換機需求，記憶體短缺帶來不確定性」。
• 首次系統性揭露「AI 四支箭」：Micro LED CPO（AI 資料中心光互連，打的是「光進銅退」）、低軌衛星玻璃天線（LEO Glass Antenna，玻璃＋RDL＋RFIC）、AR 眼鏡光波導、AI AMR／機器人與智慧座艙。這四項簡報上只有技術描述與應用情境，沒有任何營收金額或時間表。
• Micro LED 進度表：智慧手錶（與 Garmin 合作的 Fenix 8 Pro）、透明顯示、大尺寸電視標示「Mass Production」，車用顯示標示「2026/1H MP」。

2026-04-30（2026Q1 法說）

• 2026Q1 營收 690.31 億元（季減 1.6%、年減 4.3%）、毛利率 11.9%、營業淨損 6.36 億元、歸屬母公司淨損 11.44 億元、EPS −0.15 元。
• 三支柱營益率第一次分開講：顯示科技 −6.5%、智慧移動 +5.2%、垂直場域 +5.5%。顯示科技是唯一的虧損來源。
• 全年資本支出「不超過 200 億元」，折舊預計 280 億元。
• 新台幣貶值帶來約 2% 的有利影響（公司說）。
• 資產活化：持續「騰籠換鳥」，整理不具競爭力的舊世代產線，部分空間轉做 Micro LED 與醫療產品，沒有合適用途才考慮處分。

2026-07-30（2026Q2 法說，最新一場）

• 2026Q2 營收 708.91 億元（季增 2.7%、年增 2.4%）、毛利率 13.0%、營業淨利 2.18 億元（0.3%）、歸屬母公司淨利 13.43 億元、EPS 0.18 元，「終結連三季虧損」。上半年累計 EPS 0.03 元。
• 業外約 25 億元，「主要來自集團公司處分廠房及轉投資，認列獲利 23 億元」（公司說）。
• 三支柱：顯示 48%（營業損失 10.85 億、−3.2%）、智慧移動 29%（+7.68 億、3.8%）、垂直場域 19%（+7.45 億、5.6%）、其他 4%。上半年：智慧移動 +12.43 億（3.1%）、垂直場域 +15.94 億（6.3%）、顯示 −29.41 億（−4.3%）。
• 董事會同日通過兩件事：處分桃園華亞廠（197 億元給廣達，預估處分利益 133.9 億元）與高雄路竹廠（63 億元給日月光，預估處分利益 42.8 億元），以及 86.41 億元新增資本支出，用於「加值化產品、AI 四支箭新技術平台及量產準備」。
• 玻璃基板技術（TGV、RDL）：已獲董事會核准投資建置試產線，成熟時機「約 2～3 年後」。Micro LED CPO：已與國際級互聯解決方案廠商合作，進入設計與送樣階段。Micro LED 車用「2028 年開始陸續出貨」，成本目標「每兩年下降 50%」。
• 3Q2026 展望：智慧移動大致持平、垂直場域季增低個位數、顯示科技小幅下滑；稼動率維持 88～90%。

願景一句話

友達講了六年的故事是同一個：「不要再當靠產能與價格競爭的面板廠，要當以顯示技術為核心的解決方案供應商」。可量化的版本只有兩個——2030 年智慧移動＋垂直場域到 70%，以及智慧移動「雙位數年複合成長」。其餘的 AI 四支箭（CPO、低軌衛星天線、AR 光波導、機器人）公司只給技術階段與「2～3 年看成果」，沒有給過營收數字或時間表。

逐條判定在 data\法說兌現表.csv（32 條）。彙總：✅ 做到 17、⚠️ 部分 8、❌ 沒做到 3、⏳ 未到期 4。已到期 28 條，做到率 60.7%；把「部分」算半分是 75.0%。

❌ 沒做到（3 條）

• 三年股東報酬計畫跳票。2022-03-28 董事會宣布 2022～2024 年股東報酬總額不少於 557.7 億元（以 2022 年減資後股數算每股合計 6.5 元）。實際：2022 年現金減資加配息共發還 288.2 億元（每股 3 元）、2023 年以資本公積配 0.8 元約 61.3 億元、2024 年以資本公積配 0.9 元約 69 億元，合計約 418.6 億元，達成率 75%；每股 4.7 元 vs 承諾 6.5 元（72%）。董事長彭双浪在 2024 年股東會公開說明，理由是 2023 年通膨、戰爭與面板庫存調整，「即使虧損仍以資本公積發放股利，但考慮長短期資金需求，未能達成」。這是友達這四年最重的一條沒做到，而且是直接影響股東現金的一條。
• 2025Q1 智慧移動指引方向相反。2025-02-13 說「季減高個位數」，實際約季增 1.3%。
• 2025Q1 顯示科技指引方向相反。2025-02-13 說「小幅季減」，實際約季增 3.0%（當季總營收季增 5.0%，是典型淡季卻逆勢成長）。

⚠️ 部分（8 條）

• 智慧移動「每年雙位數成長」（2025 年報致股東報告書）：占比做到了（2026Q2 29%），成長率沒有——2026 上半年智慧移動營收約 400.97 億元，2025 上半年約 395.75 億元，年增只有 1.3%；公司自己給 2026Q3 的指引還是「大致持平」。歐洲暑休與中國車市趨緩是公司給的理由。
• 車用 Micro LED 時程：2026-02-10 簡報明寫「2026/1H MP」，2026-07-30 法說改成「2028 年開始陸續出貨」。公司沒有說明落差。要注意「量產（MP）」與「出貨放量」不必然同義，但對投資人而言這是兩年的落差。
• 五條季度指引方向對、幅度差很多：2025Q2 智慧移動（說季減低個位數，實際 −4.0%）、2025Q2 顯示（說小幅減，實際 −5.8%）、2025Q3 智慧移動（說季減中個位數，實際 −2.6%）、2026Q1 智慧移動（說季減高個位數，實際 −2.2%）、2026Q1 顯示（說中幅季減，實際 −1.7%）。
• 一條低於指引：2025Q3 垂直場域，公司說因凌華併入會季增 20～25%，實際約 +14.4%。

✅ 做到（17 條，挑重點）

• 現金減資 20%、每股退還 2 元：股本 962.42 億 → 769.94 億，2022Q3 財報已反映。這是現金真的進股東口袋，兌現得乾淨。
• 雙軸轉型、非顯示營收過半：2026Q2 非顯示合計 52%，史上第一次超過一半（2024Q3 是 44%）。
• 併購 BHTC 升級 Tier 1：無形資產及商譽 2023 年底 113 億 → 2024 年底 194 億；智慧移動營收占比 2024Q1 20% → 2024Q2 26%；AMSC 2026 年 1 月獨立營運。
• 垂直場域「未來三年雙位數增長」：2026 上半年約 253.02 億元 vs 2025 上半年約 197.59 億元，年增 28.1%（要打折看——其中含凌華科技 2025Q3 起併入的貢獻，不是純有機成長）。
• 輕資產、資本支出逐年下降：360 億（2022）→ 268 億（2023）→ 269 億（2024）→ 182 億（2025）→ 上半年 55.5 億（2026）。
• Micro LED 智慧手錶量產：AUO × Garmin Fenix 8 Pro，1.39 吋 326 PPI 面板已量產。
• 處分閒置資產：2025 年處分 L3C（新竹）與景智電子（廈門），龍潭廠改成研發線與醫療產線（2025 年報 p.4）。
• 2025Q4、2026Q2 兩季三支柱指引六條全中。

⏳ 未到期（4 條）

• MS+VS 2030 年到 70%：現在 48%，四年要再加 22 個百分點。
• 2026 年資本支出不超過 200 億元：上半年 55.5 億，加 7/28 核准的 86.41 億仍在範圍內。
• 華亞 133.9 億＋路竹 42.8 億處分利益：公司說認列時點「視廠房最終完成點交及所有權移轉進度而定，目前尚未有明確的時間表」，上半年財報還沒認列。這是 2026 下半年到 2027 年最大的單一變數。
• 玻璃基板 TGV／RDL 試產線與 Micro LED CPO 送樣：公司只說「2～3 年逐步看到成果」，沒有金額與時程。

白話講解：友達「自己說了算」的事（減資、賣資產、控資本支出、做出產品）幾乎都做到；「要景氣配合」的事（股東報酬總額、季度營收指引、車用成長率）常常打折。這對讀者的意義是：看友達的法說，策略方向可以信，季度數字別當成承諾。

友達自己（年）

同業比較（2025 年全年與 2026 上半年；營收億元）

（本益比與股價淨值比取自 2026-09-21 的全市場資料檔；友達的 2025 年 ROE 4.5%、2026 上半年 ROE 年化 0.3%。）

白話講解：三件事一眼可見。

• 友達比群創大（營收多 24%），但 2026 上半年群創本業已經轉正（營益率 +2.4%、EPS 0.77 元），友達還在 −0.3%。群創同樣在做非面板（半導體先進封裝、醫療、車用），而且今年走得比友達快。這是最直接的同業警訊。
• 彩晶（小尺寸為主）已經是全面虧損，說明小廠在這一輪沒有生存空間，友達至少還有規模與轉型資本。
• 元太是「轉型成功」的極端對照組：一樣從面板出身，但靠電子紙的利基做到毛利率 55～59%、ROE 17%，本益比只有 14 倍。友達本益比 139 倍、群創 64.6 倍，都是因為分母（獲利）太小，不是因為市場給的評價高——這種本益比不具參考價值，看股價淨值比比較準：元太 2.20、群創 1.79、友達 1.63、彩晶 1.13。

2026 年逐月年增率：1 月 +4.0%、2 月 −16.7%、3 月 +0.6%、4 月 −4.5%、5 月 −1.4%、6 月 +13.8%、7 月 −2.6%、8 月 −5.9%。1～8 月累計 1,833.9 億元，年減 1.8%。

創高月份：這四年沒有創歷史新高的月份。歷史高點在 2021 年（6 月 339.4 億元、7 月 333.5 億元），2022 年 7 月起一路掉到 2023 年 1 月的 159.5 億元（谷底），之後緩步回到 200～260 億元的區間並在這裡橫了三年。

季節性：2023 年以後大致是 Q1 最弱、Q2～Q3 最強、Q4 回落的形狀，但幅度很小（2025 年最高月與最低月只差 20%）。2026 年連這個季節性都變模糊：6 月 249.5 億是年內第二高，7 月卻掉到 203.7 億（月減 18.4%）。

白話講解：友達的營收已經連四年卡在 2,470～2,814 億元之間，2026 年前 8 個月還小幅衰退。這告訴我們一件事：轉型改變的是「營收的組成」（面板換成車用與垂直場域），不是「營收的規模」。要看到營收真正往上，得等車用新案子放量或 AI 相關新事業出貨，而公司自己說那是 2～3 年後的事。

集保千張大戶與散戶（近一年）

白話講解：一年之內，股東人數從 43.8 萬人增加到 63.0 萬人（+43.8%），千張大戶持股比從 53.6% 掉到 45.7%（−7.8 個百分點，約 5.9 億股、59 萬張）。同期股價從 12.65 元漲到 30.35 元。這是最典型的「股票從大戶手上轉到散戶手上」的圖形——大戶一路邊漲邊出，散戶一路買進。值得注意的例外是 9/11 那一週千張大戶比重從 42.7% 跳回 47.4%，同一週外資也買超，代表有法人級的買盤在高檔接手。

董監持股與質押

• 董事持股（2026-02-10 基準，2025 年報 p.6～7）：佳世達科技 530,879 千股（7.03%）、董事長彭双浪 12,170 千股（0.16%）、敏華投資 7,975 千股（0.11%）、柯富仁 2,696 千股（0.04%）、友達永續基金會 250 千股（0.00%），其餘獨立董事幾乎不持股。董事合計約 7.34%。
• 質押：2025 年報的董事資料表沒有列出任何設質股數。以此判斷董監質押為零，但年報表格沒有明列「設質股數」欄位的數值，這一條的證據強度只有中等。
• 公開資訊觀測站的內部人持股變動查詢（stapap1）在本次撰寫時抓不到資料表內容，鉅亨的董監持股頁已下架，所以逐月的董監持股變動找不到。

前十大股東（2025-08-11 基準，2025 年報 p.51）

異動要注意的一點：廣達電腦是第三大股東（4.71%），而 2026 年 7 月買下友達華亞廠（197 億元）的也是廣達——華亞廠 20 年前本來就屬於廣達集團。兩家公司的關係比單純的買賣更深。

外資持股率（每月最後一筆，FinMind）

2024-12 24.05% → 2025-03 21.22% → 2025-06 22.20% → 2025-09 22.58% → 2025-12 14.61% → 2026-02 12.31% → 2026-04 12.10% → 2026-06 13.77% → 2026-07 9.90% → 2026-08 11.01% → 2026-09（至 9/21）16.74%。一年最高 23.11%（2025-09-18）、最低 9.70%（2026-02-09）。

分點買賣超（近 20 個交易日，2026-08-25～09-21，區間成交 644.4 萬張、成交均價 29.49 元）

買超前 10：

賣超前 5：國泰-敦南 −25,761 張、台新-台北 −12,960 張、法銀巴黎 −11,042 張、國票-北高雄 −11,039 張、美好-蘆洲 −7,956 張。

白話講解：買方幾乎全是外資券商與大型本土券商的自營／法人通道，而且推估均價 30～33 元（在高檔追價），賣方分散且量小。60 日看也是同一群人：富邦 +11.9 萬張、凱基 +11.2 萬張、摩根士丹利 +10.1 萬張、高盛 +7.7 萬張。這波是外資主導的買盤，不是散戶自己炒起來的——但股東人數同時暴增，代表散戶也在追。

投信與外資（張，正為買超）

• 近 5 日：外資 +251,669、投信 +3,586
• 近 20 日：外資 +493,825、投信 +969
• 近 60 日：外資 +467,381、投信 +6,541
• 近 130 日（2026-03-17 起）：外資 +265,269、投信 −2,048
• 單日最大：2026-09-21 外資 +235,894 張（當天漲停）、2026-09-07 +156,580 張

白話講解：投信幾乎沒參與（一年買不到 7,000 張），這一波完全是外資的戲。外資在今年上半年還是賣方（130 日累計買超 26.5 萬張，但 60 日就買了 46.7 萬張，代表前 70 天是淨賣），8 月才翻多。買得又急又重，同一批人如果轉向，賣壓也會一樣重。

分清楚誰說的：

公司說

• 2026 年整體顯示器產業面板出貨需求面積預估成長約 5%（2025 年報 p.66 引 Omdia），驅動力是 Windows 10 終止支援帶動的商用 PC 換機、AI PC 新機種、米蘭冬奧與世界盃帶動電視尺寸升級。2025 年實際是 +4%。
• 供給面：「韓國面板廠陸續關閉 LCD 產線，且產業內已經無新的 TV 大世代線投資……預計接下來幾年 TFT-LCD 產業的產能面積年增率已經小於需求面積年增率」（2025 年報 p.66）。這是友達對本業最樂觀的一段話。
• 2025 年全球前五大 TFT-LCD 大尺寸面板出貨數量市占：京東方 39%、華星光電 16%、群創 12%、惠科 9%、友達 8%。細分：85 吋以上友達第四（15%）、桌上型顯示器第五（11%）、筆電第二（17%）、車用中控第二（15%）。（2025 年報 p.66 引 Omdia）
• 「記憶體短缺帶來不確定性」（2026-02-10 簡報 p.20）；2026Q3 稼動率維持 88～90%（2026-07-30 法說）。
• 新台幣貶值在 2026Q1 帶來約 2% 的有利影響（2026-04-30 法說）。
• 關稅因應：墨西哥廠供應的產品享美墨加協定零關稅；越南模組廠建置中以滿足 2026 年客戶需求（2025 年報 p.4、p.66）。

機構估

• 國泰證券 2026-09-18 研究報告（使用者提供，C:\claude\券商報告\data\reports.json）：沒有給目標價與評等，給 EPS 預估 2026 年 0.49 元（年減 45.56%）、2027 年 0.61 元（年增 24.49%）。一句話結論是「友達跨足 AI 先進封裝與 CPO，資產活化充實財務但獲利待轉機」。論點：與台積電合作玻璃核心基板（GCS）技術、切入 AI 伺服器先進封裝；子公司達擎布局 AI 資料中心與 Micro LED CPO 光傳模組；董事會通過 86.41 億元資本支出。風險：新廠房、機台、無塵室、廠務設備需一次性投入，非本業獲利；先進封裝與 CPO 相關產品可能要數年才能貢獻；預估今年 EPS 年減 45.56%，估值偏高。
• 我的註記：國泰估 2026 年 EPS 0.49 元比 2025 年的 0.90 元低，等於它沒有把華亞（133.9 億）與路竹（42.8 億）的處分利益算進 2026 年——這兩筆若在 2026 下半年認列，光稅後就約每股 1.94 元。這個差異很重要，代表機構也在等「認列時點」這件事講清楚。
• FactSet 共識（鉅亨網外資評等頁，2026-09-21 查）：2026-07-29「符合市場表現」目標價 25 元、2026-06-30「符合市場表現」目標價 22.5 元（2026 年 EPS 估 0.14 元）、2026-05-08「觀望」目標價 17 元。現價 33.35 元已經高於所有列出的目標價。這一頁同時列出一筆「2025/01/10 目標價 285、EPS 6.2」的明顯錯誤資料，頁面現價欄也顯示 7.37 元，所以這份資料的可靠度只能算中等，我只引用 2026 年的三筆。
• Omdia：2026 年下半年中國面板廠將占全球車載顯示出貨量 65.2%（上半年 59%），中國廠車載市占從 2019 年 28.1% 翻倍以上到 2025 年 56.6%（2026-09-07，騰訊新聞轉述）。群智諮詢估 2025 年全球車載面板京東方 18.5% 第一、深天馬 17.4% 第二；友達 2025 上半年車用面板出貨 1,240 萬片、市占 11.8%，全球前三。
• TrendForce：2026 年 9 月下旬電視、顯示器、筆電三大應用面板價格全面持平，面板廠面對零組件成本上漲堅守價格底線；65 吋電視面板均價 173 美元、55 吋 123 美元、32 吋 35 美元；27 吋顯示器 63.6 美元、15.6 吋筆電 39.6 美元（2026-09-21，TechNews／經濟日報轉述）。

新聞說

• 2026-09-19（工商時報）：京東方、TCL 華星、惠科等三大廠公布漲價通知，新價格預計 2026 年第四季起生效，理由是上游原材料價格變動與關鍵物料採購成本上升。這是本業的短期利多，但漲價是成本推動、不是需求拉動。
• 2026-09-21（時報資訊、Newtalk）：市場傳聞英特爾有意與友達合作，搶攻 Micro LED 基板先進封裝、CPO 及高密度算力晶片整合商機；友達當天爆量 73 萬張攻漲停 33.35 元、漲 9.88%，群創、彩晶跟漲。公司沒有證實。同一批報導也提到友達與美國康寧合作搶進 CPO 與矽光子市場。這些都是「新聞說」，不是公司承諾。
• 2026-07-30（TechNews）：高雄路竹廠賣給日月光 63 億元，建物面積 96,571.82 平方公尺（約 29,213 坪），兩家估價師事務所報告為 60.10 億與 59.13 億元，日月光另補償友達約 5 億元移除成本；認列時點「仍必須視廠房最終完成點交及所有權移轉的進度而定，目前尚未有明確的時間表」，廠房仍在持續生產中。
• 2026-07-29（工商時報、聯合新聞網）：華亞廠賣給廣達 197 億元，處分桃園市龜山區華亞段 2 筆土地（6.52 萬平方公尺、約 1.97 萬坪）及 8 筆建物（16.28 萬平方公尺、約 4.92 萬坪），處分利益估 133.9 億元；目的是「聚焦輕資產營運模式、活化資產及優化財務結構」。華亞廠 20 年前原屬廣達集團。
• 2026-07-31（工商時報）：彭双浪說賣兩廠處分利益 176 億元，要跨足先進封裝製程，將啟動 TGV、RDL 試產線投資。
• 2024-09（TechNews）／2025-03 完成：LG Display 把廣州大尺寸 LCD 廠 80%、模組廠 100% 賣給 TCL 華星，總價 108 億人民幣（約 15.4 億美元）。韓廠 2025 年正式退出大尺寸 LCD 電視面板市場；華星市占估 2026 年升到 23.9%，加上京東方 27.0%，兩家中國廠合計控制 50.9%。
• 2026-02-13（行政院台美關稅專頁）：台美簽署對等貿易協定，台灣取得「對等關稅 15% 不疊加」與 232 條款最惠待遇；非半導體 232 關稅優惠自 2026-05-01 生效。面板不在 232 條款的重點清單，但客戶端（PC、電視、車輛）受影響會傳導到友達。
• 2026-08～09（中央銀行、工商時報）：新台幣兌美元 2026 年 8 月因熱錢流入升值 6.26 角（1.98%），9 月初在 31.6～31.7 元附近。新台幣升值對以美元計價營收的面板廠不利，方向跟 2026Q1 的「貶值帶來 2% 有利影響」相反。
• 2026 年記憶體大漲（天下雜誌、TechNews）：DDR4 價格 2026Q3 暴漲約 50%、Q4 再加約 10%；PC DRAM 占整機 BOM 成本比重從 2025 年的 5～10% 升到 2026 年的 15～20%。這對面板廠是雙面刃：一方面零組件成本推升面板報價（中國三大廠 Q4 漲價），另一方面終端 PC／電視漲價會壓抑需求。

十字路口在哪

面板本業的供給面確實變好了（韓廠退出、沒有新的大世代線、中國廠控產，10 月稼動率降到 79%），但需求面很平（友達自己估 2026 年面積只成長 5%），所以價格只能守不能攻。友達的希望在車用與垂直場域，可是車用正是中國廠攻得最兇的地方（市占兩年從 28% 到 65%）。AI 相關的 CPO、玻璃基板是真的在做，但公司自己說是「2～3 年」的事，而且到現在只有試產線與送樣，沒有訂單金額。

（2011～2019 年的除息前股價本機沒有資料，殖利率與填息天數標「—」。2011 年以後每一年都沒有配股票股利；2011 年以前的配股紀錄本次找不到完整資料。）

配發率：

• 2021 年度（EPS 6.44 元）：現金股利 1.00 元＝配發率 15.5%；若把每股減資退還的 2 元一起算，股東拿回 3 元＝46.6%。
• 2025 年度（EPS 0.90 元）：現金股利 0.40 元＝配發率 44.4%，全年配發金額 30.19 億元，2026-02-10 董事會決議。
• 2022～2024 年公司都在虧損，配的是資本公積，不算配發率。2026-06-30 資本公積還有 459 億元，理論上還有繼續從公積配息的空間。

股利政策（2025 年報 p.54）：採剩餘股利政策；當年度可分配盈餘達實收資本額 2%（約 15.1 億元）時，發放不低於可分配盈餘的 20%；未達 2% 時得不發放。現金股利不得低於現金加股票股利合計的 10%。

白話講解：友達的股息有兩個很不一樣的階段。2021 年的高股息（加減資合計 3 元、殖利率超過 6%）是賺大錢那一年的回饋，4 個交易日就填息。2022～2024 年公司虧損，改用資本公積硬發，結果是 2022 年度那筆 0.8 元花了 649 個交易日（約兩年半）才填息、2023 年度那筆 0.9 元花了 405 個交易日——配出來的錢等於從股價裡扣掉，很久都補不回來。2024、2025 年度這兩筆填息只花 1～2 天，不是因為公司變好，是因為配得少（0.30、0.40 元）而股價在漲。現在股價 33.35 元、股息 0.40 元，殖利率只剩 1.20%，友達已經不是存股標的。

起點：2026 年推估

• 營收：1～8 月 1,833.9 億元（公司月營收公告），年減 1.8%。9 月用 2025 年 9 月／8 月比例 0.996 推估為 230.1 億元，2026Q3 約 664.8 億元（年減 4.9%）。Q4 若與 2025Q4 持平（701.5 億元），全年約 2,765 億元（年減 1.7%）；若照 2025 年的 Q4/Q3 比例（1.003），全年約 2,731 億元（年減 2.9%）。基準取 2,750 億元。
• 獲利：這裡分成兩條路，差別在華亞與路竹的處分利益認列時點。
• 不含處分利益：上半年 EPS 0.03 元；下半年營益率抓 −0.2%～+0.8%、業外每半年 30～60 億元（利息、租金、其他收入、權益法，扣財務成本），稅率 17%、非控制權益 5% → 下半年 EPS 0.29～0.74 元，全年 EPS 0.32～0.77 元。中點約 0.54 元，跟國泰 2026-09-18 估的 0.49 元很接近。
• 含處分利益：華亞 133.9 億＋路竹 42.8 億＝176.7 億元，稅後約 147 億元、每股約 1.94 元。若全部落在 2026 下半年，全年 EPS 約 2.3～2.7 元；若落在 2027 年，就變成 2027 年的一次性收入。公司說「視點交及所有權移轉進度」，還沒有時間表。新加坡 AFPD 廠 87.53 億元的處分利益公司未揭露。
• 這代表：2026 年的 EPS 可能是 0.5 元，也可能是 2.5 元，差別完全在會計認列時點，而不是本業好壞。看報導或看單季 EPS 會被誤導，要直接翻「其他利益及損失」與「處分不動產廠房設備利益」這兩行。

三個情境（2027、2028）

EPS 用 75.47 億股，稅率 17%、非控制權益 4%；營收單位億元。這三個情境都不含華亞／路竹的處分利益（那是一次性的，且認列年度未定）。

假設的出處：

• 保守：面板供需再度失衡（中國廠 2026Q4 漲價只是成本轉嫁，需求沒回來；友達自己估 2026 年面積只成長 5%）；車用被中國廠吃掉份額（Omdia：中國車載市占 2026H2 65.2%）；新台幣升值（2026 年 8 月已升 1.98%）壓縮毛利；賣掉華亞、路竹、AFPD 三廠後產能與對應營收一起消失（三廠合計處分金額 347.5 億元，公司未揭露對應年營收）。營益率回到 2025 年的 −0.4% 再差一點。
• 基準：營收 +4% 是我的假設——友達四年營收都在 2,470～2,814 億元橫盤，智慧移動與垂直場域各年增 5～10%、顯示科技持平就會落在這裡。營益率 +0.8% 的算法：2026 上半年三支柱裡智慧移動 +12.43 億、垂直場域 +15.94 億、顯示 −29.41 億；只要顯示科技的虧損從半年 29 億縮到 15 億（毛利率再升 1 個百分點），整體就轉正。業外 55 億元＝近三年「其他收入」約 40～44 億元加利息扣財務成本的常態水準（不含處分）。
• 樂觀：2026Q4 中國三大廠漲價生效且延續（工商時報 2026-09-19）、Windows 10 終止支援帶動的 IT 換機與 2026 年米蘭冬奧／世界盃真的拉動電視尺寸升級（公司說）、車用新案子放量（公司說 AMSC 目標雙位數年複合成長）、CPO／玻璃基板在 2028 年開始有小量營收（公司說 2～3 年見成果）。營益率 +2.2%～3.0% 是把顯示科技拉回損益兩平、智慧移動與垂直場域營益率各再升 1～2 個百分點的結果——友達上一次營益率超過 2% 是 2021 年。

本益比、股價淨值比與脆弱性

• 現價 33.35 元對應：近四季 EPS 0.24 元的 139 倍；我推估 2026 年（不含處分利益）EPS 0.54 元的 62 倍；2027 年保守 0.10 元的 334 倍、基準 0.82 元的 41 倍、樂觀 1.56 元的 21 倍。
• 股價淨值比 1.63 倍（每股淨值 20.46 元）。四年區間 0.53～1.65 倍、中位數 0.78 倍、近一年中位數 0.84 倍——現價就在四年最高點。本益比四年區間 4.77～138.96 倍、中位數 20.74 倍（虧損年份本益比失真，不具參考價值），所以友達這種公司要看股價淨值比。
• 換成價格：回到四年股價淨值比中位數 0.78 倍＝16.0 元；近一年中位數 0.84 倍＝17.2 元；2021 年那種賺大錢時的 1.4 倍＝28.6 元。要撐住 33.35 元，市場得相信友達會走到「ROE 能到兩位數」的狀態，而 2025 年的 ROE 只有 4.5%（還是靠業外撐的）。
• 脆弱在哪：現價是基準情境 2027 年 EPS 的 41 倍、樂觀情境的 21 倍。也就是說，就算樂觀情境全部實現，現價也只是「合理偏貴」；如果走到保守情境，股價淨值比回到 0.78 倍＝16 元，下檔空間約 −52%。現在支撐股價的三件事——176.7 億處分利益、英特爾合作傳聞、中國廠 Q4 漲價——有兩件不是公司證實的，一件是一次性的。
• 另一個角度：33.35 元的市值約 2,517 億元，公司 2026Q2 的母公司權益 1,544 億元、淨負債 468 億元，企業價值約 2,985 億元。若華亞（197 億）、路竹（63 億）、AFPD（87.53 億）三筆共 347.5 億元現金進來還債，淨負債會降到約 120 億元，這是估值上唯一站得住的正面因素。

國際總經敏感度（以基準 2027 年 EPS 0.82 元試算）

白話講解：友達最怕的不是景氣，是台幣。它的 EPS 只有 0.8～1.0 元的量級，而台幣升值 5% 就吃掉 0.5～0.7 元——一個匯率波動就能讓「本業終於轉正」變成「又虧回去」。這也解釋了為什麼 2026Q1 公司要特別說「新台幣貶值帶來約 2% 的有利影響」。

下一個檢查點

• 2026-10-09 前後（9 月營收）：要看到 ≥ 230 億元，Q3 才守得住 665 億元；若 < 210 億元（等於 7 月的水準），保守情境的機率要調高。
• 2026-10-30（第三季法說）：最重要的三件事——(1) 華亞／路竹處分利益有沒有開始認列、公司有沒有給點交時間表；(2) 三支柱有沒有照 7/30 的指引走（智慧移動持平、垂直場域季增低個位數、顯示小幅下滑），特別是顯示科技的營業損失有沒有從 Q2 的 10.85 億再縮小；(3) 全年資本支出是否守住 200 億元、2027 年的資本支出方向。
• 2027-01-10 前後（12 月營收）：2026 全年要 ≥ 2,730 億元才符合基準情境。
• 2027-02 上旬（2026Q4 法說與 2026 年報）：(1) 2026 全年扣掉處分利益後的本業是否真的轉正；(2) MS+VS 占比有沒有朝 2030 年 70% 前進（2026Q2 是 48%，一年要加 4～5 個百分點才追得上）；(3) 2026 年度股利與配發率；(4) 商譽與無形資產 230 億元有沒有減損。
• 2027-04 下旬（2027Q1 法說）：玻璃基板 TGV／RDL 試產線進度、Micro LED CPO 送樣是否轉成訂單、英特爾合作傳聞公司有沒有正式說法。這是「AI 題材」能不能從故事變成數字的第一個檢查點。

找不到的項目

• 董監事逐月持股與質押變動：公開資訊觀測站 stapap1 查詢在本次撰寫時抓不到資料表內容，鉅亨董監持股頁已下架。只能用 2025 年報（基準日 2026-02-10）的董事持股表，該表沒有列出設質股數數值。
• 2011 年以前的股票股利（配股）紀錄：FinMind 只到 2011 年，本次沒有找到完整的歷史配股表。
• 地區別營收明細：年報只寫「銷售地區遍及全球，含亞洲、美國、歐洲及新興市場」，沒有逐年的金額或百分比。
• 三支柱的絕對營收金額：公司只揭露到整數百分比與（2026 年起）營益率，2025 年以前的各支柱營收只能用百分比回推，誤差約 ±4%。
• 新加坡 AFPD 廠 87.53 億元處分案的預估處分利益：公司未揭露。
• 華亞、路竹、AFPD 三廠對應的年營收與產能：公司未揭露，所以「賣掉之後營收少多少」無法量化。
• 「其他收入」每年 40 億元上下的組成（政府補助、租金、權利金各多少）：合併報表主表沒有細分，本次沒有取得附註明細。
• BHTC 與凌華科技併入後各自的營收與獲利貢獻：公司只在三支柱層級揭露，沒有單獨數字。
• 英特爾合作的真實性：只有市場傳聞與新聞轉述，公司沒有任何正式說明。

統計整理，不是投資建議。