2354 鴻準

這家公司三句話

• 鴻準是鴻海集團持股 28.3% 的機構件／散熱模組廠，但今天的營收有九成是「任天堂遊戲機組裝」：向鴻海子公司鴻富錦（煙台）進貨（2025 年占進貨 82.1%），賣給任天堂（A 客戶占 2025 年營收 82.4%，日本地區占 83.3%）。2025 年營收因 Switch 2 上市翻倍到 1,560.7 億，毛利率卻從 6.4% 掉到 3.7%，EPS 反而從 2.53 元降到 2.32 元。2026 年 1～8 月營收 989.1 億（−1.7%），8 月 218.7 億創單月新高（+58.4%）——是 9 月漲價前的拉貨加暑假旺季，不是新業務。來源：2025 年報 PDF p.63、p.74、p.81；2025Q4 財報 PDF p.60；FinMind 月營收 2026-09-05。
• 真正賺錢的是「錢」不是「廠」：2022～2025 年業外收入（定存利息、租金、股利、基金評價）每年 23～39 億，和營業利益（15～36 億）一樣大甚至更大；2026 上半年稅前淨利 23.1 億裡業外 16.0 億（69%），其中受益憑證與結構型存款的評價利益 7.35 億是當期市價，下一季可能反轉。帳上流動金融資產（現金 197 億＋定存 511 億＋基金與結構型存款 205 億）914 億、非流動金融資產（夏普 83 億、群創已賣、台康、陽程、基金、關聯企業）314 億，扣掉短債 96 億後每股約 80 元，等於每股淨值 80.5 元；股價 65.7 元是 0.82 倍淨值，市場把本業算成零。來源：2026Q2 財報 PDF p.6、p.8、p.46、p.76；FinMind TaiwanStockPER 2026-09-11。
• 三年後會不會不一樣，只看兩件事：任天堂 Switch 2 第二～四年的量（任天堂 2026-08-06 維持本財年 1,650 萬台，比首年 1,986 萬台少；美國 9/1 起漲價 50 美元），以及散熱／液冷＋機器人能不能從「機構、零配件生產及銷售」這塊（2025 年占營收 9.9%）長成第二支柱（2026 上半年這塊營收 +42%，但部門損益反而從 6.1 億縮到 5.2 億）。本益比 27.8 倍看起來不便宜，2022 年以來區間 14.7～36.6 倍（近四年 15.7～36.6）；但用淨值看是折價，這是這檔的特殊之處。來源：任天堂 2026-08-06 財報（nintendoeverything 整理）；2026Q2 財報 PDF p.72；FinMind PER。

四年最重要的三個數字

• 營收：2022 年 904.7 億 → 2025 年 1,560.7 億 → 2026 年 1～8 月 989.1 億（FinMind 月營收；2025Q4 財報 PDF p.13）。
• 毛利率：2022 年 7.6% → 2025 年 3.7% → 2026 上半年 4.4%（FinMind 損益表，本報告計算）。
• 業外占稅前淨利：2022 年 57%（37.4 億／65.9 億）→ 2025 年 49%（23.4 億／47.8 億）→ 2026 上半年 69%（16.0 億／23.1 億）（同上）。

法說兌現率

• 2022～2026 年 12 份法說簡報（其中兩組是同一份重複用）加 2026 年 8 月兩次董事會，共整理 25 條：✅ 做到 10 條、⚠️ 部分 5 條、❌ 沒做到 4 條、⏳ 未到期 5 條、找不到 1 條。到期的 19 條裡兌現 53%、部分 26%、落空 21%。落空的 4 條有 3 條是「醫材」和「越南廠」——2023 年底講的醫材轉型與越南廠，兩年內全部改道成美國廠與機器人；另 1 條是「可維持稅前淨利率」，實際從 7.2% 掉到 3.1%。詳見第四節。

籌碼一句話

• 集保千張大戶 4 週從 45.0%（2026-08-14）升到 46.6%（09-11），一年卻是從 48.7% 降到 46.6%、股東人數 198,748 → 187,008 人（−11,740）；外資一年 15.8% → 6 月底谷底 9.9% → 9/11 回到 14.2%，7～9 月買回約 6.2 萬張，投信 2026 年幾乎零部位（−4,253 張）；分點 20 日買超前五是高盛、摩根大通、凱基台北、美林、摩根士丹利，均價 64～65 元。鴻海集團五家法人合計 28.3% 四年不動，董事長法人永齡資本（郭台銘 100%）0.83%。有個股期貨（期交所代號 GC）。來源：本機集保、insti_daily、分點；2025 年報 PDF p.56；MOPS 內部人持股 115/08。

風險三條

• 單一客戶＋關係人夾心：任天堂占營收 82%、鴻富錦（煙台）占進貨 82%，鴻準賺的是集團決定的價差，和任天堂的買賣合約是 2018 年起「一年一簽、自動續約」（2025 年報 PDF p.91）。遊戲機組裝這塊 2025 年部門損益率不到 1%（2025Q4 財報 PDF p.77）。
• 遊戲機週期＋關稅：Switch 2 首年 1,986 萬台、本財年任天堂自估 1,650 萬台（2026-08-06）；美國售價 9/1 起 449.99 → 499.99 美元；美國對越南／中國製遊戲機課的 IEEPA 關稅 2/20 被判違憲後，改成 122 條款 10%、7/24 起再換成 301 條款 10～12.5%。2026 年第一季遊戲機營收 −24% 就是週期的示範（2026-05-27 簡報 p.19 讀圖）。
• 獲利品質：業外靠利率（定存 511 億＋現金 197 億，利率降 1 個百分點約少 7.5 億稅前、EPS −0.34）與基金評價（2026 上半年 +7.35 億，反向就是損失）；策略持股夏普 9.96%（83 億）、台康生技 8.98%（13.7 億）、陽程 15.5%（11.2 億）走其他綜合損益，股價跌直接吃淨值；台幣升值 5% 不太影響 EPS，但 2025 年第二季一季就讓綜合損益 −159 億（換算差額 −120 億），約是年初淨值的 14%。有效稅率 34～35%（中國子公司盈餘匯回課稅）。來源：2026Q2 財報 PDF p.8～9、p.46、p.76。

下一個檢查日期

• 2026-10-08 前後：9 月營收。Q3 合計是否 ≥ 600 億（7～8 月已 432.9 億）；若 9 月 < 130 億，代表 6～8 月是漲價前拉貨，Q4 會反映。
• 2026-11-05 前後：任天堂第二季財報，看 Switch 2 本財年 1,650 萬台是否上修、聖誕備貨。
• 2026-11-13 前後：Q3 財報，看營益率是否 ≥ 1.5%、業外裡「透過損益按公允價值衡量之金融資產損益」是賺是賠、有效稅率、機構零配件部門收入是否 ≥ +35%。
• 2026-11 中旬：下半年法說（2025 年是 11/19），要問液冷占散熱模組比例、機器人與資料中心服務的營收數字、美國廠營收、2027 年資本支出。
• 2027-01-10 前後：12 月營收，2026 全年是否 ≥ 1,600 億。
• 2027-03 底：2026 年報，看 A 客戶占比是否降到 80% 以下、部門損益、創投基金與庫藏股執行數。
• 2027-05：任天堂公布 FY3/28 預估（Switch 2 第三年的量）＋鴻準第一季法說。

統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 鴻準精密工業股份有限公司（Foxconn Technology Co., Ltd.），1990 年成立、35 年，上市，產業別「其他電子業」；董事長陳國寶（永齡資本控股法人代表，2025-05-08 由總經理升任），總經理兼財務主管潘彥仁，發言人林鈺凱；總部新北市土城區中山路 3-2 號。股本 141.45 億（14.14 億股，2018 年至今沒變）。員工 2023 年 7,116 人 → 2024 年 8,712 人 → 2025 年 8,910 人 → 2026-02-28 8,592 人（職員 1,991、作業員 6,601）。來源：2026-05-27 法說簡報 p.5；2025 年報 PDF p.13、p.82；MOPS 內部人持股 115/08；FinMind 資產負債表。
• 全球據點 10 個：台灣（土城）、中國大陸（太原鴻富晉、晉城、煙台富准、崑山富鈺、佛山全億大、南寧富寧、瀋陽）、日本（FTC Japan，2026-08-06 董事會通過以 50 億日圓取得 100% 股權，設研發中心）、新加坡（Foxconn Technology Pte.，持有夏普股票）、美國（FTC USA，肯塔基州路易維爾廠，2025 年設立，投資 1.74 億美元、180 個工作機會）。來源：2024-06-03 簡報 p.18；2026-05-27 簡報 p.5、p.9～11；Yahoo 2026-08-06 公告。

主要產品（2025 年報 PDF p.77；2025-11-18 簡報 p.6～12）

• 遊戲機組裝：任天堂 Switch 系列主機、手把與周邊。技術：三明治基板（三片 PCB 鑲嵌）、金屬 IM 二次注入、手把一體化成形、3D 磁力感測搖桿、力量感測。市場：「主要由台灣和日本兩家公司共同主導生產製造與組裝，台灣公司佔有率約為一半，其餘由另外兩家日本廠商均分」（年報 p.74）。
• 散熱模組：風扇（超薄 3.5mm、高轉速 >700W、壓電風扇）、熱管、均熱板（近千瓦）、3D VC、水冷板（coldplate）、分歧管（manifold）、RHE 機櫃側散熱（1U～4U）；桌上型電腦散熱「市占率領先群雄」；800G 光模組已交貨、1.6T 開發中；AI 伺服器「已佈局全液冷散熱平台相關技術並通過客戶認證」（年報 p.74，客戶名沒寫）。
• 金屬機構件／機殼：鎂鋁合金壓鑄、沖壓、射出；用於筆電、手機、伺服器機殼、車用（光達散熱殼體、IGBT 散熱模組、差速器／電驅／電池殼）、儲能機構件、機器人機構件；燒結技術（鈦合金、鎢合金、鎢銅）給運動用品與汽車。
• 機器人與智能產品：服務型與人形機器人的製造組裝、關節模組、零組件；智慧家庭／教育／巡檢／醫療服務四種場景；2026 年推「Robot as a Service」訂閱制。
• 醫療：2023～2025 年講的智慧藥局、智慧病房，2025-11 起從「核心產品」拿掉；2026 年 6 月處分 Sotera Wireless（損失 0.52 億）。

營收組成

• 產品別（法說簡報「部門營收」頁；全年數字為簡報整數）：

• 產品別年增（簡報柱狀圖讀值，公司沒標數字）：2025 年遊戲機約 +128%、散熱約 +19%、機殼約 +47%、其他約 +51%（2026-03-16 簡報 p.19）；2026 Q1 遊戲機約 −24%、散熱約 +42%、機殼約 +36%、其他約 +100%（2026-05-27 簡報 p.19）。以 2025 年營收 1,560.7 億換算：遊戲機約 1,342 億、散熱約 140 億、機殼約 62 億、其他約 16 億。
• 財報部門別（2025Q4 財報 PDF p.77；2026Q2 財報 PDF p.72，單位億元，「部門損益」是稅後且含分攤的利息收入）：

• 這張表是整份報告最重要的一張：遊戲機組裝是「貿易服務」，2025 年 1,397 億營收只留下 13 億損益（不到 1%）；機構零配件 154.6 億營收的「損益」14.5 億裡有 21.1 億是利息收入（現金大多放在中國製造子公司），也就是製造本身大約打平或小虧。2026 上半年機構零配件營收 +42%，部門損益反而從 6.1 億降到 5.2 億——新廠（肯塔基）、機器人、研發費用先來，散熱的毛利還沒蓋過。公司沒有揭露各產品毛利率（找不到）。
• 地區別（銷售地區，2025 年報 PDF p.74；2024 年報 PDF p.78）：2025 年日本 1,300.0 億（83.3%）、其他 123.0 億（7.9%）、中國 107.6 億（6.9%）、美國 30.0 億（1.9%）；2024 年日本 74.6%、中國 11.5%、其他 11.0%、美國 3.0%。日本＝任天堂（加少量 Sony，公司沒拆）。

客戶集中度與供應商（年報「主要銷貨客戶／進貨廠商」）

• 來源：2024 年報 PDF p.85；2025 年報 PDF p.81。2025 年報 p.91 列的唯一重要契約就是「任天堂株式會社 買賣契約，2018-01-01 起一年，期滿前 3 個月未書面表示則自動延長 1 年，禁止轉讓」。
• 關係人交易金流（2026Q2 財報 PDF p.52～54；2025Q4 財報 PDF p.60）：2025 年向鴻富錦（煙台）進貨 1,244.5 億＋鴻海其他子公司 28.1 億；賣給鴻海集團 84.2 億。2026 上半年向鴻富錦進貨 395.0 億（去年同期 594.6 億）、鴻海其他 31.2 億；賣給鴻海集團 46.0 億；另外「代關係人採購原料」227.1 億（去年同期 280.5 億）。2026-06-30 對鴻富錦的應付帳款 189.1 億、代採購應收款 169.9 億、對鴻海集團應收帳款 33.3 億。簡單說：鴻準替任天堂當總包，煙台廠（鴻海的）代工，材料由鴻準代買再賣回去，帳上兩邊各掛一兩百億。

產能與廠區

• 年報沒有產銷量值表（找不到）。生產基地：太原（鴻富晉，壓鑄／機構件，也把部分廠房租給富士康太原）、煙台（煙台富准，服務國際客戶、取得 UL 2799 白金級）、佛山（全億大，UL 2799 金級）、崑山（富鈺）、南寧（富寧）、晉城、瀋陽（2024-06-03 簡報 p.18 各廠 ISO 認證表）；遊戲機最終組裝由鴻海煙台廠（鴻富錦）做（經濟日報 2025-10-18；財報進貨對象）。
• 美國：肯塔基路易維爾，1.74 億美元、180 人（2026-05-27 簡報 p.11 引路易維爾市新聞），生產「高毛利智慧 IoT 產品」（2026-06-30 法說，富果備忘錄）；媒體另說鴻準宣布十年 10 億美元「美國製造」戰略（經濟日報 2026 年 4 月，udn 9481705 搜尋摘要，原文金額細節找不到）。
• 越南：2023-12-27 簡報 p.9 寫「新增越南廠投資」，之後 6 份簡報與兩本年報都沒再提；2025 年報 p.77 只寫「各品牌客戶均有要求轉往泰國或越南設廠生產」「考慮於不同區域建立產能」。鴻海集團在北江省有廠，但鴻準自己的越南廠找不到。
• 資本支出計畫（2025 年報 PDF p.95）：擴充廠房及機器設備總額 24.87 億，2025 年實際 6.20 億、2026 年預計 18.67 億，用途「散熱模組、金屬機殼、電子組裝及汽車鋁鎂合金壓鑄件」。2026 上半年已花 11.70 億（FinMind 現金流量表）。

母公司與集團關係

• 前十大股東（2026-03-31，2025 年報 PDF p.56）：鴻海精密 139,725,801 股（9.88%）、寶鑫國際投資 112,128,274 股（7.93%）、鴻揚創業投資 85,003,766 股（6.01%）、鴻棋國際投資 31,870,165 股（2.25%）、鴻元國際投資 30,957,368 股（2.19%）——五家都是鴻海（年報註明「投資採權益法評價之投資者」「董事長同一人」），合計 399,685,374 股、28.26%；渣打託管列支敦士登銀行專戶 2.08%、中華郵政 1.63%、先進星光指數專戶 0.92%、永齡資本控股（郭台銘 100%）0.83%、梵加德新興市場專戶 0.81%。
• 鴻海用權益法認列鴻準，鴻準財報稱鴻海為「對本集團有重大影響之集團」。鴻準是集團裡「遊戲機事業的出口」，也是集團金控式的資金池之一（見第二節）。
• 鴻準的轉投資（2026Q2 財報 PDF p.33、p.76）：夏普 64,640,000 股、9.96%、83.1 億（透過新加坡 Foxconn Technology Pte.）；FE Holdings USA 10.74%、19.6 億（鴻海集團子公司）；台康生技 27,500,000 股、8.98%、13.7 億；陽程科技 9,470,000 股、15.46%、11.2 億（2026 年上半年向鴻海集團買入 9,420 千股、5.78 億）；GTM Capital Healthcare Fund 50%、19.9 億；普達特科技（原 IDG 能源投資，權益法）市價 19.9 億、累計減損 8.1 億；群創光電已在 2026 年 1～2 月由子公司華準投資全數出清（先賣 39,900 張 @26.6 元獲利約 6.6 億，再賣 51,674 張，ETtoday 2026-01-19），財報 p.31「累積利益因除列轉列保留盈餘 14.66 億」。2025 年 6 月起投資香港博歌科技 3,000 萬美元（分三期，首期 1,000 萬美元換 RoboTemi Global 6.6%，經濟日報，日期找不到）。
• 衡準智能顯示股份有限公司（統編 60346875，代表人余明峰，登記地址就是鴻準土城總部）2026-08-24 董事會通過以每股 1 美元取得新加坡 FTC Display Technology Pte. Ltd. 1,160 萬股、1,160 萬美元（子公司現金增資，Yahoo 公告 2026-08-24）。衡準智能顯示和 FTC Display 做什麼、跟遊戲機或機器人顯示模組有沒有關係，公司公告沒寫、年報沒列、新聞沒報——找不到。另有姐妹公司衡準智能科技（FTC Intelligent Technology，2022-09-30 設立，代表人陳國寶）。

• 資料來源：FinMind 免登入 API TaiwanStockFinancialStatements、TaiwanStockBalanceSheet、TaiwanStockCashFlowsStatement（data_id=2354，抓 2019Q1～2026Q2）。檔案 data\finmind_*.csv，計算腳本 data\analyze.py，結果 data\table_quarterly.csv、table_annual.csv；細節對照 2025Q4 與 2026Q2 合併財報 PDF（data\財報2025Q4_text.txt、財報2026Q2_text.txt）。
• 換算：億元；淨利率與 ROE 用「歸屬母公司淨利」；ROE＝單季淨利 ÷ 期初期末平均權益 × 4；存貨天數＝存貨 ÷ 單季銷貨成本 × 91.25；應收天數＝（應收帳款＋關係人應收帳款）÷ 單季營收 × 91.25（不含代採購的其他應收款）；自由現金流＝營業現金流 − 購置不動產廠房設備；現金只算「現金及約當現金」（定存 511 億另計）。
• 核對：FinMind 2025 年季 EPS 合計 2.31，公司年報 2.32（四捨五入）；2024 年 2.53、2026 上半年 1.10 與財報一致。

每季（億元）

每年（億元；2026 年只有上半年）

• 2021 年年增 −0.7% 是對 2020 年 1,047.9 億（2022-03-17 簡報）。

業外收入的內容（2026Q2 財報 PDF p.8、p.46～47；2025Q4 財報 PDF p.13）

我讀到的 5 個關鍵觀察

• 營收翻倍、獲利倒退，因為多出來的是「過手」的錢。2025 年營收 +105.8%，毛利只 +21.2%（48.2 → 58.4 億），營業利益 +55.6%（15.7 → 24.4 億），但業外 −21.2%、所得稅 +46.5%，母公司淨利 −8.6%（2025 年報 PDF p.5）。遊戲機組裝在財報裡叫「電子產品貿易服務」：向鴻富錦（煙台）買成品、賣給任天堂，2025 年 1,397 億營收對應部門損益 13.2 億（<1%）。所以 Switch 2 賣得再好，對 EPS 的貢獻也是「每 100 億營收約 1 億」的量級。反過來看，2026 上半年營收 −21.9%，EPS 只從 1.05 降到 1.10（還升了），也是同一個道理。
• 業外比本業大，而且公司說這是策略。2024-06 簡報 p.15 標題就是「轉型過程提升業外收益比例」「資本調整為業外收入，優化轉投資及策略投資」。錢在哪：2026-06-30 現金 197 億、到期日超過三個月的定期存款 511 億、受益憑證與結構型存款 205 億（附表三列了幾十筆中國各銀行的人民幣結構性存款，多在鴻富晉太原、富鈺昆山、南寧富寧、佛山全億大名下），金融債券 34 億——合計 947 億，是市值 929 億的 1.02 倍。2025 年利息收入 22.8 億等於稅前淨利的 48%；2026 上半年受益憑證評價利益 5.9 億＋結構型存款 1.3 億＋股票 0.2 億＝7.35 億，占上半年稅前 32%，這種收益隨市場走，下半年可能是負的。
• 現金流像鐘擺，看半年沒意義。單季營業現金流 2022Q1 −76.9 億、2022Q4 +133.6 億、2025Q3 +65.1 億、2026Q1 −25.9 億、Q2 +52.0 億，原因是關係人應收應付一次幾百億的變動：2026 上半年應收帳款減少 52.2 億、其他應收（代鴻富錦採購款）增加 130.7 億、應付帳款增加 130.7 億（2026Q2 財報 PDF p.11）。要看要看年：2022 +90.7、2023 −35.5、2024 +27.0、2025 +35.1 億，四年合計 +117 億，對上四年淨利 154 億——現金轉換率約 76%，剩下的卡在集團往來科目。
• 資產負債表其實是一張投資組合表，匯率會直接打淨值。2026-06-30 總資產 1,787 億，扣掉營運用的應收存貨，金融資產（現金、定存、基金、股票、債券、關聯企業）約 1,260 億。策略持股走「其他綜合損益」：2026 上半年未實現評價 +41.3 億、國外營運機構換算差額 +28.2 億，綜合損益 85.3 億是淨利 15.3 億的 5.6 倍；2025 上半年反過來，台幣急升讓換算差額 −102.0 億、評價 −39.1 億，綜合損益 −130.9 億（2026Q2 財報 PDF p.9～10）。權益從 2025-01-01 的 1,102 億走到 2026-06-30 約 1,138 億，中間一年多被匯率甩了上下 100 多億。每股淨值 80.5 元，股價 65.7 元。
• 資本支出四年很小、2026 年才開始花。2022 年 8.7 億、2023 年 2.1 億、2024 年 2.8 億、2025 年 6.2 億，2026 上半年 11.7 億（Q2 單季 7.0 億，是 2021 年以來最高）；年報計畫 2026 年 18.7 億。折舊每年 8～14 億在降。另加股權投資：陽程 5.78 億（2026H1）、FTC Japan 50 億日圓（約 10.6 億台幣，2026-08-06）、博歌科技 3,000 萬美元（2025 起分三期）、FTC Display 1,160 萬美元（2026-08-24）。對一家淨值 1,138 億的公司這都是零頭，但方向從「存錢」變成「花錢」，是四年來第一次。

白話講解（毛利率圖）：這條線從 2022～2023 年的 7～8%（2023 年第四季甚至 12%，因為那季遊戲機淡、散熱占比高）一路掉到 2025 年的 3～4%。不是散熱賣便宜了，是 Switch 2 這種「買進賣出」的營收把分母撐大了：每 100 元遊戲機營收只留 3 元毛利。所以看鴻準不能只看毛利率高低，要看「散熱＋機殼那 10% 的營收」有沒有變 15%、20%——2026 年第一季是 20%（散熱 14%＋機殼 6%），是四年來第二高，這才是線會不會回升的關鍵。

白話講解（EPS 圖）：四年 EPS 3.17 → 3.03 → 3.02 → 2.53 → 2.31 → 2026 上半年 1.10，一路小幅往下，跟營收翻倍完全脫鉤。因為賺錢的兩隻腳，一隻是利息（利率從 2024 年高點往下、台幣升值讓美元利息換回來變少），一隻是遊戲機價差（很薄）。2026 年第二季 EPS 0.63 裡，有大約 0.33 元是基金和結構型存款漲價（7.02 億稅前），本業加利息大約 0.30 元。

白話講解（現金流圖）：營業現金流一季正八十億、一季負八十億，是跟集團之間的應收應付在搬，不是公司好壞；資本支出的柱子四年都很矮（每年不到 10 億），2026 年才長高到半年 11.7 億。這是一家「錢很多、以前不太花」的公司，2026 年開始花在美國廠、日本研發中心和機器人。

• 鴻準的法說紀錄（來源 https://finmoconf.diveinvest.net/company/2354 ；簡報全部從 https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/2354{日期}… 下載，存在 data\法說簡報\，同名 _text.txt 是擷取文字，關鍵頁面另存 data\pages\*.png）：2022-03-18、2023-03-16（兩場都只有一頁財務數字）、2023-12-27（法人交流會）、2024-06-04／06-05（券商論壇，同一份）、2024-06-13、2024-11-19、2025-05-13、2025-11-19（簡報 11-18）、2025-12-31（同 11-18 加認證頁）、2026-03-17（簡報 03-16）、2026-05-28（券商）與 2026-06-30（法說，同一份 05-27 簡報，有錄音）。共 13 場、12 個檔案。
• 鴻準簡報的特色：財務頁幾乎全是圖（損益表、資產負債表、比率、EPS 都是圖表，數字要用讀的），展望頁是箭頭（↗→↘）不給數字，從來沒給過營收、毛利率或資本支出的目標值。法說影音站 https://earning7388call.pages.dev 沒有 2354 的紀錄；2026-06-30 那場的問答內容靠富果備忘錄。

2022-03-18（110 年度財務資訊，一頁）

• 2021 年自結：營收 1,040.8 億（−0.7%）、毛利率 7.0%、營業費用 36.6 億（3.5%）、營業利益 35.9 億（3.5%）、業外 20.1 億、稅前 56.1 億、所得稅 11.9 億、淨利 44.1 億、EPS 3.17。沒有展望。

2023-03-16（111 年度財務資訊，一頁）

• 2022 年：營收 904.7 億（−13.1%）、毛利率 7.6%、營業利益 28.5 億（3.2%）、業外 37.4 億（+86%）、稅前 65.9 億、所得稅 23.9 億（36%）、淨利 42.0 億、EPS 3.02。沒有展望。

2023-12-27（法人交流會，21 頁）

• 回顧 2023 Q3：營收 223 億，總營收與遊戲機 QoQ↑ YoY↑，機殼→，散熱模組 QoQ↑ YoY↗，其他↘（p.6 箭頭）。
• Q4 展望：總營收 QoQ↘ YoY↘；遊戲機↘↘；機殼 QoQ→ YoY↘；散熱↘↘；「醫材及其他」QoQ→ YoY↗（p.8）。
• 2024 主軸「擴大佈局，加速轉型」：三軌並行（策略投資與併購、代工製造、產品經銷）；「新增越南廠投資」；H spectrum+ 生醫加速器 183 組團隊；「取得二類醫材代工，爭取進入 Tier 1 國際醫材大廠供應鏈」；未來發展「產品從單極到多極、3C 到醫材」「技術三度提升：零組件到關鍵零組件、金屬機殼往深加工、極熱擴充」「Upgrade Plus 1：產品／客戶多元化、營運據點全球化」（p.9～15）。

2024-06-04／06-05／06-13（券商論壇與法說，同一份 23 頁）

• 營收比重「遊戲機趨於成熟」：2023 全年遊戲機 75.5%、散熱 14.7%、機殼 6.8%、輕金屬 2.0%；2024 Q1 遊戲機 59.9%、散熱 26.4%、機殼 8.9%、輕金屬 3.5%（p.5）。
• 投資亮點五條：多元應用（遊戲機、散熱與機殼、汽車、伺服器與網通、Edge AI、儲能、機器人）；輕金屬與外殼新產品；「持續耕耘遊戲機、氣冷散熱技術及客戶成本需求製造」；「調整醫療相關佈局及企業發展投資」；綠色製造（p.4）。
• 策略轉型：「從 3C 電子 ODM 和機殼製造廠商，轉型成為輕金屬材料技術開發商／解決方案供應商」；Milestones 四階段（ODM 快速成長 → 機殼成熟與多元化 → 醫療與新管理團隊 → 重新聚焦與成長）（p.8～12）。
• 財務：「20 年無虧損紀錄」「過去 5 年配息率平均 52%」（p.14）；「轉型過程提升業外收益比例」「資本調整為業外收入」（p.15）；1Q24 營收 88.6 億（−62%）、營業利益 0.13 億、業外 11.4 億、淨利 8.2 億、EPS 0.60、研發占營收 3.54%；解釋 2023 Q1 營收高是因為 2022 年缺料出貨遞延（p.16）；「產品組合影響，但是可維持稅前淨利率」（p.6 標題）。

2024-11-19（22 頁）

• 部門營收 2024 前三季：遊戲機 70.0%、散熱 19.8%、機殼 6.7%、輕金屬 2.2%（p.13）；季度圖 3Q24 遊戲機約 152 億、散熱約 35 億、機殼約 10 億（p.14 讀圖）；EPS 3Q24 0.69、累計 1.90（p.15）。
• Q4 2024 展望：總營收 QoQ↗ YoY↗；遊戲機↗↗；機殼↘↘；散熱↘↘；其他 QoQ→ YoY↘（p.16）。
• 技術：散熱模組針對 AI 伺服器 TDP >1,000W 提供 RHE（1U～4U）、3D VC、coldplate、manifold；薄型熱管、均熱板擴到近千瓦；薄膜沸騰強化（p.6～7）；風扇（超薄 3.5／4.0mm、高轉速 >700W、壓電風扇）（p.8）；燒結（鈦／鎢／鎢銅，光達散熱殼體、IGBT 散熱模組）（p.9）；輕金屬（Giga diecasting、半固態、空心結構）（p.10）；四大策略「薄、輕、冷、強」，「規劃生產製造其他海外廠區，配合客戶產業供應鏈移動」（p.11）。

2025-05-13（2025 上半年法說，29 頁，報告人林鈺凱）

• 2025 Q1：合併淨利 9.53 億（+12.2%）、EPS 0.67；營收 +238.6%、毛利 +37.5%、營業淨利 41.35 倍、業外 −41.0%（p.16）；部門營收 Q1 2025 遊戲機 87%、散熱 8.4%、機殼 3.7%（p.17）。
• 發展路徑六條（遊戲機及週邊、散熱模組、輕金屬、燒結、機器人與智能產品、醫療產品與智慧照護）；機器人「專注於服務型機器人與人型機器人之製造、組裝以及關鍵零組件」「與全球合作夥伴共同開拓美國、歐洲、日本及亞太市場」（p.10）；醫療「智慧藥局、智慧病房、智慧照護三大產品」（p.11）。
• 2025 上半年展望（YoY）：遊戲機↗、機殼↗、散熱→、其他→（p.24）。
• 營運策略四條（銷售多角化、整合全球廠區「考量產業、產品、技術、成本、稅率」、研發導入 AI、財務與現金流管理）（p.13）；肯塔基路易維爾工廠（p.14）。

2025-11-19 與 2025-12-31（2025 下半年法說，28／30 頁）

• 前三季合併淨利 23.7 億、EPS 1.68；營收 +166.7%、營業淨利 +53.3%、本期淨利 −10.6%、毛利 +16.1%、業外 −23.2%（p.17）。部門營收 2025 前三季遊戲機 86.1%、散熱 8.4%、機殼 3.9%、其他 1.6%（p.18）。
• 核心產品四項：遊戲機、散熱模組、機殼、機器人（醫療從核心產品消失，但發展路徑頁還留著）（p.6）。損益表圖：毛利率 Q4 2023 高點約 12.2% → Q2 2025 低點約 3.0% → Q3 2025 約 3.6%（p.19 讀圖）；比率圖：資產負債比 Q2 2025 約 41%（p.22）。
• 發展規劃：「以遊戲機產品為基礎…全面佈局 Edge AI、高效運算、機器人、醫療、電動車以及儲能」（p.13）。2025-12-31 版加「各項認證」「近期榮譽」兩頁。

2026-03-17（2026 第一季法說，30 頁）

• 2025 年 EPS 2.32、營收 +106%、營業利益率 1.57%、毛利率 3.74%、業外 −20%（p.17）；部門營收 2025 遊戲機 86%、散熱 9%、機殼 4%、其他 1%，對 2024 年 77／15／5／3（p.18）；各產品別年增（讀圖）：遊戲機約 +128%、散熱約 +19%、機殼約 +47%、其他約 +51%（p.19）。年損益表圖：毛利率 2020 年 6.2% → 2023 年 7.7% → 2025 年 3.7%（p.20）。
• 年報同期補充（2025 年報 PDF p.8）：2026 年經營方針「五大方向：機器人服務生態系、智能平台與 AI 自動化服務、新一代高效材料、資料中心與數據應用設備、先進通訊元件開發」；「2026 年迎來首個美國工廠」；「特別關注各國央行利率走勢以及全球供應鏈轉移」。

2026-05-28 與 2026-06-30（2026 第二季法說，30 頁，有錄音）

• 關於鴻準：35 年、10 個核心事業據點、2025 年營收 1,562 億（約 50 億美元）（p.5）；營運製造與服務四階段（Plan／Develop／NPI／Manufacturing Service，含「關稅優化」「在地組裝與測試」）（p.7～8）；FTC USA 美國製造基地（p.9～11）；機器人四場景與 Physical AI、Robot as a Service（CapEx to OpEx、Data Flywheel、Land and Expand）（p.13～15）。
• 2026 Q1：EPS 0.47、營收 −15.65%、營業利益率 1.48%、毛利率 4.84%、淨利率 2.59%（p.17）；部門營收 Q1 2026 遊戲機 78%、散熱 14%、機殼 6%、其他 2%（p.18）；各產品別年增（讀圖）：遊戲機約 −24%、散熱約 +42%、機殼約 +36%、其他約 +100%（p.19）。
• 6/30 問答（富果備忘錄 2026-06-30）：遊戲機「與主要客戶維持長期穩定合作，2026 年預期相對穩健」，「遊戲機所需記憶體由客戶自行負責」，記憶體缺貨「展望未變」；散熱模組「氣冷與液冷都有，液冷是目前成長最快的核心動能」，Q1 年增 40% 以上；機殼 +30% 以上；「散熱與機殼全年維持正向動能」；機器人「未來 1～2 年投入 Physical AI」「RaaS」「已在美國、日本、香港的醫院與照護機構部署」；美國廠「生產高毛利智慧 IoT 產品」「與路易維爾大學合作培養人才」；「資料中心與數據應用相關服務 2026 下半年推出」；「財務結構均衡、低負債」。

2026 年 8 月董事會（法說之外的公開承諾）

• 2026-08-06：取得 FTC Japan Co., Ltd. 100% 股權 50 億日圓（累計 53 億日圓，「長期投資」，自有資金）；同日媒體報導董事會通過在日本設研發中心、成立企業創投基金投資 AI／機器人／智慧製造、買回庫藏股轉讓員工（Yahoo 2026-08-06 公告；Yahoo 2026-08-07 報導）。創投基金金額與庫藏股張數——找不到（MOPS 重訊本機抓不到，搜尋無結果）。
• 2026-08-24：子公司衡準智能顯示以 1,160 萬美元取得 FTC Display Technology Pte. Ltd. 1,160 萬股（Yahoo 公告）。

願景（公司自己的說法整理）

• 短期（2026）：遊戲機穩健、散熱與機殼全年正向、美國廠開始出貨、資料中心服務下半年推出。
• 中期（2027）：機器人從「其他」變成看得到的營收（RaaS 訂閱、關節模組）、液冷放量、日本研發中心、先進通訊（光通訊 transceiver、低軌衛星）。
• 長期：2025 年報 p.5「成為全球一流智慧製造頂尖企業」；2026-05 簡報「將機器人的服務邊界從資訊層延伸至物理層」。
• 公司四年來的願景換了三次：2023 年是「3C 到醫材」，2024 年是「輕金屬材料技術開發商」，2025～2026 年是「機器人＋AI 散熱＋美國製造」。每一次都是新的簡報頁，舊的悄悄拿掉。

• 判定標準：✅ 做到（方向與量級都對）、⚠️ 部分（方向對但幅度差很多、或只完成一部分）、❌ 沒做到、⏳ 還沒到期、找不到（公司沒揭露可驗證的數字）。完整表存 data\法說兌現表.csv。

統計

• 到期 19 條（不含 ⏳ 5 條與找不到 1 條）：✅ 10 條（53%）、⚠️ 5 條（26%）、❌ 4 條（21%）。
• 兌現得好的類型：季度營收方向箭頭（3 次全中）、海外廠與投資動作（說要投就真的投）、配息。
• 兌現得差的類型：新事業的「名字」——醫材（2023～2025 講了三年，2026 處分）、越南廠（講一次就消失）、輕金屬（從獨立部門變成「其他」）；獲利率承諾（「可維持稅前淨利率」）。公司從不給數字目標，所以也很難「落空」，落空的都是被自己下一份簡報取代的東西。
• 沒預告的壞消息：2025 Q2 台幣急升讓綜合損益 −159 億（淨值一季掉 12%）；2026 Q1 遊戲機 −24%。沒預告的好消息：Switch 2 讓 2025 年營收翻倍；2026 Q2 基金評價 +7 億。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 營收：904.7 → 1,560.7 億（+73%），全部來自 Switch 2；近 12 個月 1,544.7 億。
• 毛利率：7.6% → 3.7% → 4.4%（2026H1）。營業費用 2022 年 40.3 億 → 2025 年 34.0 億 → 2026H1 17.3 億，四年沒漲，研發費用 2025 年 13.8 億（0.9%）。
• 營益率：3.2% → 1.6% → 1.3%。
• 淨利率：4.7% → 2.1% → 2.8%。
• EPS：3.03 → 2.31 → 1.10（半年）。
• ROE：4.0% → 3.0% → 2.8%（年化）——四年都在 3～4%，因為分母是 1,100 億的淨值、裡面 1,000 多億是金融資產，分子是 30～45 億。
• 營業現金流：90.7 → 35.1 億；資本支出 8.7 → 6.2 億（2026H1 11.7）；自由現金流 82.0 → 28.9 億。
• 現金及約當現金 780 → 156 億（2026Q2 197 億），但同時定存 2.6 → 564 億（2026Q2 511 億）、基金與結構型存款 0 → 161 億（2026Q2 205 億）——錢沒少，換了科目。短期借款 91 → 105 億（2026Q2 96 億），沒有長期借款。
• 負債比：31.7% → 32.7% → 36.3%；2025 Q2 曾到 41.3%（應付鴻富錦 260 億）。
• 存貨天數 16.2 → 9.1 → 20.5 天（2026Q2 製成品 54 億是去年同期 1.6 倍，替 7～8 月出貨備的）；應收天數 60 → 53 → 59 天。

同業比較（FinMind 財報，本報告計算；毛利率＝全年毛利 ÷ 全年營收；ROE 年化；2026 為上半年；本益比 FinMind 2026-09-11）

• 解讀：鴻準的財務長相不是散熱股，是「一家毛利比鴻海還低的組裝公司」——鴻海毛利率 6.1%、營益率 3.7%，鴻準 4.4%、1.3%。散熱同業奇鋐、雙鴻、健策毛利率 29～45%、ROE 32～62%、本益比 31～130 倍；鴻準 ROE 2.8%、本益比 27.8 倍、股淨比 0.82。市場給鴻準的本益比接近雙鴻，但給的股淨比是雙鴻的十二分之一，因為鴻準的淨值是錢、不是廠。
• 若只看「機構零配件」那塊（2025 年營收 154.6 億、2026H1 91.5 億 +42%），量級是雙鴻的三分之二、健策的四分之三，但公司沒揭露這塊的毛利率（找不到），只知道部門稅後損益扣掉利息後大約打平。這是鴻準跟散熱股最大的差別：同樣做水冷板，奇鋐 2026 上半年營益率 26%，鴻準看不到。

白話講解（ROE／同業圖）：鴻準的 ROE 四年都在 3% 上下，跟散熱同業的 30～60% 差十倍以上。原因不是散熱做得差，是分母太大——1,100 多億淨值裡 1,000 多億是定存、基金和夏普股票，這些東西一年賺 2～3%，本業再努力也拉不動平均。要 ROE 變 10%，淨利要 110 億，是現在的三倍半。

• 來源：FinMind TaiwanStockMonthRevenue（2019-01 起，最新 2026 年 8 月，公告 2026-09-05）。檔案 data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv、data\table_monthly_revenue.csv。核對：鉅亨 2026-09-05 報導 8 月 218.67 億、年增 58.42%、月增 2.08%、1～8 月 989.12 億、年減 1.69%，與 FinMind 一致。

年營收（億元）

逐月（億元；yoy＝年增、mom＝月增、ttm＝近 12 個月合計）

• 這條線就是 Switch 的生命週期：2022～2023 年 Switch 1 末期，月營收從 100 億掉到 2024 年 2 月的 22.3 億（谷底，2019 年以來最低）；2024 年 11 月 114.5 億（+223%）是 Switch 2 開始預建（比 2025-06-05 上市早 7 個月）；2025 年 4～12 月每月 130～156 億是首年放量；2026 年 2～5 月又掉到 47～88 億（客戶調節庫存，公司說「部分客戶出貨調節」，Yahoo 2026-08-07）；6 月 150.6 億（+71.9% MoM）起再拉上來。
• 2026 年 8 月 218.7 億年增 58% 的來源：（一）基期——2025 年 8 月 138.0 億本身已是 Switch 2 首年；（二）任天堂 5/8 宣布 Switch 2 美國售價 9/1 起 449.99 → 499.99 美元、日本 5/25 起 49,980 → 59,980 日圓，通路在漲價前補貨（鉅亨 2026-07-06「Switch 2 漲價效益」；巴哈姆特 2026-05-09）；（三）任天堂要求供應商本財年生產約 2,000 萬台、比它自己的銷售預估多 20%（聯合報引 Bloomberg 2026 年 5 月）；（四）散熱模組 Q1 +42%、機殼 +36%，但兩者合計只占營收 20%，最多解釋年增的十來個百分點。證據是 1～8 月累計 −1.7%：全年的量沒變多，是季節被往前搬。
• 創高月份：2024 年 12 月 151.5 億是 2021 年 9 月（125.0 億）以來首次創高；2025 年 7 月 155.8 億再創高；2026 年 7 月 214.2 億、8 月 218.7 億連兩月創上市以來單月新高。近 12 個月合計 1,544.7 億，略低於 2025 全年 1,561.7 億。
• 季節性（2022～2025 各月占全年比例平均）：1～6 月各 6.0～8.1%，7～8 月 8.6～9.1%，11～12 月 10.0～11.4% 最旺（聖誕備貨在 10～11 月出貨）。但 2026 年被漲價前拉貨打亂：7～8 月已經 432.9 億，比 2025 年 Q4 整季（425.1 億）還多。
• 2026 全年推估（本報告算，不是公司說）：Q3 若 9 月維持 150～200 億，Q3 約 580～630 億（年增 37～49%）；Q4 若回到 2025 年 Q4 的 425 億上下，全年約 1,560～1,610 億（−0～+3%）。法人估 2026 年稅後淨利 42.66 億、EPS 2.1～3.93 元（CMoney 2026-09-05，區間很寬，因為業外沒人算得準）。

白話講解（營收圖）：這條線是任天堂主機的心跳：2024 年初跌到谷底 22 億，年底 Switch 2 備貨拉起來，2025 年每月 130～150 億，2026 年春天又掉回 50～90 億，7～8 月衝到 214、219 億創新高。7～8 月那兩根很漂亮，但前 8 個月加起來比去年還少 1.7%，也就是「量沒變多、時間被往前搬」（9 月要漲價）。要看 9 月和 10 月的柱子有沒有撐住，才知道下半年是真的多還是先借的。

集保戶股權分散（本機 C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json，c=2354，週資料 2023-05-26～2026-09-11 共 171 週；存成 data\tdcc_2354_weekly.csv）

• 一年變化（2025-09-12 → 2026-09-11）：千張以上持股 48.68% → 46.61%（−2.1 個百分點）、千張以上人數 79 → 67 人、股東人數 198,748 → 187,008（−11,740 人，−5.9%）。大戶和散戶「一起減」，400 張以上合計持股 51.38% → 49.37%，400～1,000 張的中實戶人數 61 → 61 人沒變——變化都在千張級和散戶級，中間沒動。
• 四週（2026-08-14 → 09-11）：千張大戶 45.00% → 46.61%（+1.6 個百分點，約 2.3 萬張）、股東人數 −4,381 人、千張大戶人數 61 → 67；對照股價 62.5 → 65.7。這是外資回補（下面的法人資料）。
• 千張大戶 46.6% 裡，鴻海集團五家法人就占 28.26%（2026-03-31），加永齡 0.83%，加中華郵政、渣打與大通專戶等前十大約 5.4%——扣掉這些「不動的」，市場上真正會進出的千張大戶大約 12%。
• 兩年型態：2024 年底千張大戶 55.25%（Switch 2 預期，股價 76 元、11/15 最高 99.9 元）是高點，之後一路降到 2026 年 7 月的 42.8%；股東人數同期從 18.2 萬升到 19.9 萬。也就是大戶從 2025 年起賣了兩年、散戶接了兩年，2026 年 8 月才出現反轉的第一個月。

董監與內部人持股（MOPS 內部人持股月報 115 年 8 月，data\mops_stapap1_11508.html）

• 永齡資本控股（董事長法人，郭台銘 100%）11,707,000 股（0.83%），設質 0；董事長法人代表陳國寶本人 80,000 股、配偶等 522,755 股；董事鄭榮煌 0 股（配偶 1,010 股）；三位獨立董事王玫珺、吳敬恒、邱忻怡 0 股；總經理兼財務主管潘彥仁 0 股；副總呂軍甫 0 股。全體董監持股 11,707,000 股（0.83%）、質押 0%。
• 鴻海集團 28.26% 不在董監名單裡（鴻海沒派董事，只由永齡當董事長法人）；2023 年 8 月時董事長法人代表是呂軍甫、總經理陳務光（鉅亨董監持股頁），2025-05-08 換成陳國寶。
• 前十大股東變化（2025-03-31 → 2026-03-31，2024 年報 PDF p.59、2025 年報 PDF p.56）：鴻海五家一股沒動；中華郵政 16,675,463 → 23,093,463 股（+642 萬股，1.18% → 1.63%）；新制勞退基金 16,067,252 股（1.14%）掉出前十（門檻 1,142 萬股，至少賣 450 萬股）；先進星光專戶 15,526,233 → 13,030,233；梵加德新興市場專戶 14,138,663 → 11,428,663（渣打託管 → 大通託管）；永齡 11,707,000 股進榜（去年在第十名之外）。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding，data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv）

• 外資從 2025 年初 21.5% 賣到 2026 年 6 月底 9.9%（一年半賣 16.4 萬張，股價 76 → 55 元），7 月起回補，到 9/11 買回 6.2 萬張。注意這裡的「外資」含渣打、大通託管的指數基金專戶（合計約 3.8%），那部分是被動的。

投信／外資每日買賣超（本機 C:\claude\股票回測\data\insti_daily\，2025-10-20 起；存成 data\insti_daily_2354.csv）

• 2025-10-20～12-31：外資 −4,441 張、投信 +585 張。
• 2026 年以來：外資 +22,471 張、投信 −4,253 張。
• 7～8 月：外資 +45,759 張（8/10 一天 +10,064、8/27 +9,541）、投信 +52 張；8/14～9/11：外資 +35,868、投信 −79；近 5 日（9/7～9/11）：外資 +8,962（9/11 +7,731）、投信 −18。
• 投信在鴻準幾乎沒有部位、每天個位數到兩位數張，這檔的法人面只有外資。自由財經 2026-09-08：上週外資買超逾 2.1 萬張、投信賣超 3 張、自營商買超 628 張，與本機一致。

分點（本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\2354.json；券商名稱對照 C:\claude\股票分點\data\brokers.json）

20 日視窗（2026-08-17～09-11，總量 238,353 張，期間均價 64.35）買超前 15（張／推估均價）

• 美商高盛 +7,496（64.6）、摩根大通 +5,213（64.8）、凱基-台北 +5,181（64.2）、美林 +4,766（64.4）、台灣摩根士丹利 +3,172（64.7）、元大證券 +2,679（64.4）、新加坡商瑞銀 +2,653（64.8）、福邦證券 +2,537（62.4，買 2,582 幾乎沒賣）、凱基 +822、香港上海匯豐 +735（65.0）、花旗環球 +459、中國信託-文心 +407、華南永昌-大甲 +372、統一 +360、統一-敦南 +333（60.3）。

20 日賣超前 15

• 兆豐-三民 −1,352（65.3）、國泰-敦南 −622、凱基-士林 −578（60.3）、富邦-板橋 −544、凱基-站前 −528、國泰-板橋 −453、宏遠證券 −408、國票-長城 −391、聯邦-興中 −367、國泰證券 −322、新光 −317、國泰-台中 −302、元大-鹿港 −300、富邦-八德 −286、凱基-三重 −286。賣方全是散戶型分公司，單一都不到 1,400 張；買超前 15 合計 37,185 張、賣超前 15 只有 7,056 張，籌碼從很多小戶流到少數外資大行。

5 日視窗（9/7～9/11，均價 65.40）

• 買超：美商高盛 +3,946（65.4）、元大證券 +1,387、新加坡商瑞銀 +1,255、美林 +1,201、台灣摩根士丹利 +681、福邦 +677、華南永昌-大甲 +401、花旗環球 +292；賣超：台新-虎尾 −601、富邦-仁愛 −306、國泰-敦南 −289、法銀巴黎 −197、摩根大通 −191（小幅反手）、港商野村 −173。
• 60 日視窗（6/18 起，均價 61.33）買超前五：台灣摩根士丹利 +14,255（61.0）、美商高盛 +11,392（62.4）、凱基-台北 +10,497（61.0）、美林 +9,457（60.7）、摩根大通 +8,088（61.6）；賣超前五：國泰-敦南 −1,586、國票-南科 −821、富邦-板橋 −809、凱基-站前 −801、富邦-永和 −768。
• 解讀：這三個月是「外資五大行（摩根士丹利、高盛、美林、摩根大通、瑞銀）在 58～65 元一路買、散戶分點一路賣」的單向結構，凱基台北（常見的外資與投信通道）也在買。買方均價 60～65 元，9/11 收 65.7，都還沒賺到什麼；沒有任何一家大戶在賣，也沒有投信。這種結構下若 9 月營收或 Q3 財報不如預期，賣壓會集中在同一批人。
• 個股期貨：期交所有鴻準期貨（代號 GC，每口 2,000 股，無夜盤），本報告沒有未平倉資料（找不到）。
• 外資目標價：鉅亨外資評等頁最後一筆是 2020-09-22（美系外資降評至中立、目標價 55 元），近六年沒有正式外資報告（找不到）。理財周刊 2026-05-05 提法人「54～55 元防守、60 元壓力」。

籌碼一句話

• 鴻海集團 28.3% 四年不動、董監自己幾乎不持股；市場流通的部分兩年來是大戶賣散戶接（千張 55% → 43%、股東 18 萬 → 20 萬人），2026 年 7 月起外資五大行在 58～65 元買回 6 萬張、千張大戶四週 +1.6 個百分點，投信零。籌碼剛開始集中，但買的人成本就在現價附近。

白話講解（籌碼圖）：紅線（千張大戶%）從 2024 年底 55% 一路滑到 2026 年 7 月 43%，股東人數同時從 18 萬漲到 20 萬——兩年裡大戶在出、散戶在接。8 月中開始線往上翹了 1.6 個百分點、人數少了 4 千人，是外資大行（高盛、摩根士丹利、美林、小摩、瑞銀）在 58～65 元買回來。線剛轉向，幅度還小，而且買的人成本跟現價差不多，沒有安全墊。

分三類講：「公司說的」「機構估的」「新聞說的」。鴻準在供應鏈的位置：任天堂 Switch 的機殼與整機組裝總包（鴻海煙台廠代工）、AI 伺服器與 PC 的散熱模組（氣冷風扇、均熱板、水冷板、manifold）、伺服器與車用金屬機構件、服務型機器人組裝與零組件。

公司說的

• 鴻準 2025 年報（PDF p.66）談遊戲機：「客戶於 2025 年發表新機種，販售初期伴隨新軟體發表，硬體銷量極佳」；「美國課徵關稅，現有遊戲機製造國產地如中國、越南等都在課稅影響範圍中，各家廠商已有相對應的產能移轉動作或規劃；記憶體漲價造成遊戲機成本增加…是否會調整終端售價由消費者吸收尚未有定論」；「撇除上述短期影響因素…遊戲機產業在其硬體和軟體交互加乘作用下，其產業規模及獲利模式仍可持續一段相當長的時間」。
• 鴻準 2025 年報（PDF p.74）談散熱：「AI 伺服器：透過集團垂直整合優勢…已佈局全液冷散熱平台相關技術並通過客戶認證」；「已在 800G 光模組上取得交貨實績，持續推進 1.6T 光模組產品開發」；「桌上型電腦以鴻準市占率領先群雄」；p.66「隨傳輸速率提升（如 1.6T 交換器），對薄型化與高風壓風扇的需求持續增長」「導入壓電風扇」。
• 鴻準 2026-06-30 法說（富果備忘錄）：液冷是散熱裡成長最快的動能；遊戲機記憶體由客戶負責；2026 年展望未變；資料中心與數據應用服務下半年推出。 https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-23…
• 鴻海 2026-08-12 第二季法說（鉅亨 AI 摘要；豐雲學堂）：Q2 營收 2.53 兆（+41%）、EPS 4.27；AI 機櫃出貨 Q3 新平台上市後較 Q2 雙位數成長、全年「倍數成長」、展望從「顯著成長」上修為「強勁成長」；雲端網路產品占比 2025 年 40%；GB300 機櫃需求強、能見度到明年底；關鍵零組件自製率超過五成，含液冷。鴻準是集團液冷零件供應者之一（鴻準自述，占比找不到）。 https://news.cnyes.com/news/id/6573277
• 任天堂 2026-08-06 第一季財報（nintendoeverything、Nintendo Life 整理）：Switch 2 本季 382 萬台（−34.4%，去年同期是上市季 582 萬台）、累計 2,368 萬台；本財年（2026-04～2027-03）預估維持 1,650 萬台（首年 1,986 萬台）、軟體 6,000 萬套；Switch 2 軟體 946 萬套（+9.2%）。 https://nintendoeverything.com/nintendo-fin…
• 任天堂 2026-05-08 公告：Switch 2 建議售價調整，日本 5/25 起 49,980 → 59,980 日圓，美國 9/1 起 449.99 → 499.99 美元，Switch 1 系列同步漲（299.99 → 339.99 等）；台灣 9 月起 14,380 → 15,880 元。任天堂美國子公司 2026-03-06 向美國國際貿易法院提告要求退還 IEEPA 關稅（數位時代 2026-03）。 https://www.nintendo.tw/support/releasenote…
• Sony 2026-08 第一季財報（CNBC 2026-05-08；Simulation Daily 2026-08）：PS5 本季出貨 160 萬台、累計 9,530 萬台；FY2025 出貨 1,600 萬台（FY2024 1,850 萬台）；FY2026 遊戲部門營收指引 4.42 兆日圓（−6%），硬體量「取決於記憶體能否以合理成本取得」、預期低於 1,600 萬台；沒有宣布 PS6。鴻準對 Sony 的營收公司沒拆（日本地區 83% 主要是任天堂，年報 A 客戶 82%）。 https://www.cnbc.com/2026/05/08/sony-q4-ear…

機構估的

• 任天堂供應鏈備貨（聯合報／經濟日報引 Bloomberg 2026 年 5 月）：任天堂要求合作夥伴本財年生產約 2,000 萬台 Switch 2，比自己的 1,650 萬台預估多 20%；更早（經濟日報 2025-10-18）：任天堂要求供應商在 2026 年 3 月底前生產多達 2,500 萬台、預期首年賣 2,000 萬台——實際首年賣 1,986 萬台，量對了。 https://udn.com/news/story/6811/9519004 、https://money.udn.com/money/story/5612/9077862
• 鴻準法人估值（CMoney 2026-09-05）：2026 年稅後淨利 42.66 億、EPS 2.1～3.93 元；理財周刊 2026-05-05：2026 年 EPS 2.32 元（即 2025 年數字，年減 8.3%）、54～55 元防守。沒有外資正式目標價（鉅亨評等頁最新 2020 年）。 https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.asp…
• 散熱同業評價（FinMind 2026-09-11）：奇鋐本益比 44.9、雙鴻 31.4、健策 130.1；市場把「AI 散熱」給 30～130 倍，鴻準 27.8 倍拿不到這個溢價，因為它的散熱只占營收 9～14%，而且沒有獨立毛利率可看。
• 外資對散熱族群（經濟日報 2026 年，「散熱不同調 外資雙升奇鋐、富世達 雙降雙鴻、建準目標價」）：外資已開始分化散熱股，看誰在 GB300／Vera Rubin 液冷的實際份額。鴻準不在任何一家外資的散熱名單裡（搜尋結果）。 https://money.udn.com/money/story/5710/9444875

新聞說的

• 經濟日報 2026-03-17：Switch 2 獨占遊戲《Pokémon Pokopia》5 天賣 200 萬套，法人預期任天堂再向供應鏈追加主機產能；鴻準是 Switch 2「獨家組裝與機殼供應商」、旺宏 ROM、偉詮電 USB PD。 https://money.udn.com/money/story/11162/938…
• 鉅亨 2026-07-06：鴻準 6 月營收 150.55 億、月增 71.9%，「受惠任天堂 Switch 2 漲價前的拉貨潮」。 https://news.cnyes.com/news/id/6523428
• 自由財經 2026-09-08：鴻準 8 月營收創新高，股價多空交戰；上週外資買超逾 2.1 萬張。 https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/…
• 理財周刊 2026-05-05：3 月營收 46.9 億（−61%）「慘淡」後，黃仁勳談機器人帶動漲停；提到鴻準「通過 NVIDIA GB200 伺服器風扇認證、參與液冷機櫃水冷板與快接頭」——這是媒體說法，公司簡報與年報只寫「通過客戶認證」沒點名 NVIDIA。 https://www.moneyweekly.com.tw/ArticleData/…
• ETtoday 2026-01-19：鴻準子公司華準投資 1/12～1/19 賣群創 39,900 張 @26.6 元、獲利約 6.6 億，再賣 51,674 張，理由「活化資產配置」，出清群創。 https://finance.ettoday.net/news/3103934
• 經濟日報（日期找不到，udn 8952150 已下架）：鴻準透過子公司分三期投資香港博歌科技 3,000 萬美元，首期 1,000 萬美元換 RoboTemi Global 6.6%；另宣布十年 10 億美元「美國製造」戰略。
• vocus 2025 年下半年（作者分析，非公司）：鴻準 2024 年銷售日本 74%、中國 11%、美國 3%（與年報一致）；遊戲機組裝毛利率約 3%「20 年新低」；液冷模組毛利約 20%（作者估）；「Q4 2025 起供應 Oracle GB200／300、每季約 1 億美元潛力」——這條在公司任何文件裡都找不到，只記錄不採用。 https://vocus.cc/article/68d0e2bafd89780001…

國際總經與事件（對鴻準的具體影響）

• 美國關稅：2026-02-20 美國最高法院判 IEEPA 對等關稅與芬太尼關稅違法，政府同日改用 1974 年貿易法 122 條課 10% 全球臨時關稅（150 天，7/24 到期），7/24 起再以 301 條款對約 60 個經濟體課 10%／12.5%「強迫勞動」關稅；232 條款（鋼鋁 50%、汽車 25%、半導體 25%）不受影響（行政院經貿談判辦公室 2026-02；White & Case；tariffstool 2026-07）。對鴻準：Switch 2 在越南與中國組裝（鴻準的煙台廠在中國），關稅由任天堂（進口商）付，鴻準的價差合約不含關稅；影響走的是「任天堂漲價 → 銷量」這條路。任天堂已在 9/1 漲價 50 美元（11%），首年主機需求彈性有多大，要看 11/5 任天堂財報。判決前越南對等關稅是 20%（商周 2025-07），判決後降到 10～12.5%，對任天堂是好消息。 https://www.ey.gov.tw/OTN/3E979411A4AAA397/…
• 記憶體漲價：任天堂與 Sony 都說記憶體是 2026 年主機成本與供給的最大變數（Sony 硬體指引「取決於記憶體」；鴻準年報 p.66）。鴻準說記憶體由客戶負責（2026-06-30），所以成本不歸它，但「任天堂因記憶體貴而減產」會直接少營收。
• 匯率：鴻準的功能貨幣在子公司多是美元與人民幣，台幣升值不太進損益（2026 上半年匯兌損失只有 0.79 億），但進「其他綜合損益」：2025 年第二季台幣急升約 10%，鴻準當季國外營運機構換算差額 −119.7 億、綜合損益 −159 億，約是年初淨值 1,102 億的 14%（2026Q2 財報 PDF p.9 比較欄）；2026 上半年台幣回貶，換算差額 +28.2 億。2026-09-11 新台幣收 31.638（Yahoo 引央行），2025 年全年升值 4.27%（經濟日報 2025-12-31）。利息收入也是外幣，台幣每升 5%，約 21 億的年利息換算少 1 億。
• 利率：這是鴻準 EPS 最直接的總經變數。定存 511 億＋現金 197 億＋公司債 34 億，2025 年利息 22.8 億（約 3.1% 收益率，含人民幣與美元）、2026 上半年 10.9 億（年化 2.9%）。Fed 9/15～16 開會，7 月 PCE 3.7%，市場估升息機率約六成（ATFX 2026-09）；若美元利率不降，鴻準的利息收入撐得住；若 2027 年降 1 個百分點，稅前少約 7.5 億、EPS −0.34（本報告算）。人民幣存款利率已低（一年期約 1%），那部分靠結構型存款拉高，波動也大。
• 地緣：生產在中國（煙台、太原、崑山、佛山、南寧）占絕大多數，年報 p.77 承認「各品牌客戶均有要求轉往泰國或越南設廠生產」；鴻準的回應是美國肯塔基廠（服務美國客戶的 IoT 與 CNC）與「考慮於不同區域建立產能」，越南自己的廠沒有。這是 Switch 3 或下一代主機時最大的結構風險：如果任天堂要求東南亞組裝，鴻準得跟著集團（鴻海越南北江有廠）走，價差怎麼分不知道。
• 需求端（AI）：鴻海 AI 機櫃 2026 年倍數成長、GB300 能見度到 2027 年底；四大雲端 2026 年資本支出約 7,250 億美元、年增 77%（Yahoo Finance 2026-07）。鴻準的散熱 2026 Q1 +42%，方向對，但絕對值（2025 年約 140 億、2026 年若 +40% 約 196 億）只是奇鋐 2026 上半年營收的五分之一。

鴻準在供應鏈的位置與競爭者（依年報與新聞整理）

• 遊戲機組裝：任天堂 Switch 由台灣（鴻海／鴻準）與日本兩家（年報說「台灣公司佔約一半」，日本兩家均分其餘，一般認為是 Hosiden 與 Misumi）；鴻準是機殼獨家與整機總包之一。PS5 由鴻海與和碩組裝，鴻準沒有揭露 Sony 營收（找不到）。
• 散熱：AI 伺服器液冷主要供應者是奇鋐、雙鴻、健策（均熱片）、台達電、Cooler Master 等；鴻準的優勢是「集團垂直整合」（鴻海機櫃自製率 >50%）、桌機散熱與風扇；劣勢是規模與能見度——外資的散熱名單裡沒有它。
• 機器人：鴻準做人形／服務型機器人的機構件、關節模組與組裝，客戶與量都沒公布；集團內鴻海與 NVIDIA 合作機器人，廣宇也在做（經濟日報 2026-04「鴻家軍」）。

對鴻準的意義

• 遊戲機那 86% 的營收，對 EPS 的槓桿只有「每 100 億約 1 億」，所以 Switch 2 賣 1,650 萬還是 2,000 萬台，對股價的意義在「情緒」多於「獲利」；真正會動 EPS 的是利率、基金評價和稅率。
• 散熱那 9～14% 才是三年後可能不一樣的地方：要看它從「集團代工」變成「有自己客戶與毛利」，公司到現在沒給過這塊的毛利率或客戶名，這是最該追問的。
• 關稅與東南亞產能對鴻準是「下一代主機」的問題，不是 2026 年的問題。

• 來源：FinMind TaiwanStockDividend（配息公告）、TaiwanStockDividendResult（除息日行情）；填息用本機 prices.parquet（除息日後第一個收盤 ≥ 除息前一日收盤）。配發率＝現金股利 ÷ 該獲利年度 EPS。檔案 data\table_dividend.csv。

• 股利政策：純現金、連續 20 年配息（2024-06 簡報 p.14「20 年盈餘及現金股利紀錄」）、近五年配發率 50～65%。股本 141.45 億自 2018 年起沒動過，沒有配股、沒有現增；2026-08-06 董事會通過買回庫藏股轉讓員工（張數找不到）。
• 股利跟著 EPS 慢慢往下：3.6 元（2017）→ 1.4 元（2024）→ 1.5 元（2025，EPS 降但配發率提高到 65%）。以 9/11 收盤 65.7 元算，1.5 元殖利率 2.3%（FinMind 2.28%）。
• 填息很快：2021～2025 年五次都在 16 天內填息，2025 年這次 1 天。原因是股利只有股價的 2～3%，除息缺口小。
• 明年股利（本報告算，不是公司說）：若 2026 年 EPS 2.2～2.4 元、配發率 55～65%，約 1.3～1.5 元；公司帳上現金與定存 700 億，付 21 億股利完全沒有壓力，但這家公司的習慣是「留錢」不是「發錢」。

白話講解（股利圖）：柱子從 2017 年的 3.6 元一路矮到 1.4～1.5 元，跟 EPS 一起往下，但從沒斷過（20 年）。殖利率 2～3%，填息通常一兩個禮拜。這不是高股息股，是「每年穩穩給一點」的股；公司手上 700 億現金定存，給多給少是它的選擇，不是能力。

先講怎麼算

• 起點：2025 年營收 1,560.7 億、營業利益 24.4 億、業外 23.4 億、有效稅率 35%、EPS 2.32；2026 上半年營收 556.2 億、營業利益 7.2 億、業外 16.0 億（含基金評價 7.35 億）、EPS 1.10；7～8 月營收 432.9 億。股本 14.14 億股（庫藏股買回的張數未知，暫不調整）。
• 2026 全年基準估計（本報告算）：Q3 約 600 億、Q4 約 420 億 → 全年約 1,580 億（+1%）；毛利率 4.2%、營業費用 35 億 → 營業利益約 31 億；業外：利息 21 億＋租金股利 5 億＋基金評價下半年設 0（上半年已賺 7.35 億）− 財務成本 3 億 − 權益法 1 億 ≈ 22 億（含上半年的評價利益）→ 全年業外約 30 億；稅前約 61 億 × 65% ≈ 40 億 → EPS 約 2.8 元。這比法人區間 2.1～3.93 的中間值高一點，差別在下半年基金評價是 0 還是負。
• 遊戲機（最大營收、最小獲利槓桿）：任天堂 FY3/27 自估 1,650 萬台、供應鏈備 2,000 萬台；2027～2028 年（Switch 2 第三、四年）用 Switch 1 的歷史（第三年是高峰、第四年略降）當基準，保守情境用「漲價＋關稅＋記憶體」讓量少 20～25%。遊戲機每 100 億營收貢獻損益約 1 億（2025 年部門損益率 0.94%，稅後），所以三個情境的遊戲機營收差 400 億，EPS 只差 0.2 元左右。
• 散熱＋機殼＋其他（第二支柱）：2025 年約 218 億（散熱 140＋機殼 62＋其他 16），2026 上半年 +42%；基準情境 2026 年 +40% → 305 億、2027 年 +25% → 380 億、2028 年 +20% → 455 億；毛利率假設從約 12% 走到 15%（本報告推估：2025 年總毛利 58.4 億裡若遊戲機占 2.5% 毛利率＝33.6 億，剩 24.8 億 ÷ 218 億 ≈ 11%）。這一塊的部門損益 2026 上半年反而縮，所以基準只給「毛利率慢慢升」，樂觀才給「營益率跟上雙鴻的一半」。
• 業外：利息以「定存＋現金＋債券約 740 億 × 收益率」算，基準 2.8%（21 億）、保守 2.3%（Fed 2027 年降息 1 個百分點，17 億）、樂觀 3.2%（24 億）；租金＋股利 5 億；基金與結構型存款評價三個情境都設 0（它是雜訊，不是趨勢）；財務成本 −3 億；權益法 −1 億。
• 稅率 35%（2025 年 35%、2026H1 34%；中國子公司匯回股利課稅）。
• 資本支出：2026 年 18.7 億（年報計畫）＋FTC Japan 10.6 億＋博歌後兩期 2,000 萬美元；折舊 2027 年起約 10～11 億（2025 年 8.4 億）。

• EPS 算法：營收 × 毛利率 − 營業費用 − 業外淨額，× (1 − 35%) ÷ 14.14 億股。例如基準 2027：1,650 × 4.2% = 69.3；69.3 − 36 = 33.3；＋22 = 55.3；× 0.65 = 35.9 億；÷ 14.14 = 2.5 元。保守 2027：1,310 × 4.0% = 52.4；− 35 = 17.4；＋18 = 35.4；× 0.65 = 23.0 億 → 1.6 元。樂觀 2027：1,800 × 4.8% = 86.4；− 38 = 48.4；＋24 = 72.4；× 0.65 = 47.1 億 → 3.3 元。
• 三個情境的 EPS 差距（1.6～3.3）比營收差距（1,310～1,800）小得多，而且一半的差距來自「利息 17 億還是 24 億」和「散熱毛利率」，不是遊戲機。這是這家公司三年展望的核心結論：它的 EPS 對任天堂的量不敏感，對利率和第二支柱的毛利率敏感。
• 三個情境都不含基金評價與匯兌：帳上受益憑證與結構型存款 241 億（流動 205＋非流動 36），市價 ±5% 就是 ±12 億、EPS ±0.55 元，一季就能讓 EPS 差一倍。

用本益比換算價格（本益比來源：FinMind TaiwanStockPER，2026-09-11 收盤 65.7 元對近四季 EPS 2.36 元＝27.8 倍；每股淨值 80.5 元、股淨比 0.82）

「本益比不變」這個假設有多脆弱

• 反過來算：現價 65.7 元等於「基準 2027 EPS 的 26 倍」「樂觀 2027 的 20 倍」「保守 2027 的 41 倍」「基準 2028 的 23 倍」。也就是現價大約把「基準 2027～2028＋維持 25 倍上下」算進去了，沒有先付樂觀情境；但若走保守（利率降＋Switch 2 第三年掉），現價是 41 倍，回到 18 倍就是 29 元（−56%）。
• 鴻準的特殊性是股淨比：0.82 倍淨值，而淨值裡九成是金融資產（定存、基金、夏普、台康、關聯企業）。四年股淨比區間 0.61（2022-11、2025-04）到 1.28（2024-11），中位數 0.72～0.90。市場長期給它折價的原因是（一）錢在中國子公司、匯回要課稅（有效稅率 35%）、（二）大股東是鴻海、資金用途由集團決定、（三）本業 ROE 3%。要讓股淨比回到 1 倍（80 元），需要「錢開始被有效使用」的證據——美國廠、日本研發、創投基金、庫藏股就是 2026 年開始的嘗試，能不能算數要看 2027 年這些投資有沒有變成營收。
• 同業本益比：雙鴻 31.4、奇鋐 44.9、健策 130.1、鴻海 16.4。鴻準 27.8 倍在「組裝股」裡偏貴（鴻海 16 倍）、在「散熱股」裡偏便宜；市場現在給的是「一半組裝、一半散熱期待」的價格。

國際總經的情境變數對 EPS 的敏感度（以基準 2027 EPS 2.5 元為底，本報告算）

• 利率 −1 個百分點：定存＋現金＋債券約 740 億 → 利息 −7.4 億稅前 → × 0.65 ÷ 14.14 ≈ EPS −0.34 元（−14%）。這是所有變數裡最大、也最確定的一項。+1 個百分點則 +0.34。
• 台幣升值 5%（例如 31.6 → 30.1）：損益表匯兌影響小（2026 上半年只 −0.79 億，功能貨幣多在海外）→ EPS 約 −0.05；但約 1,000 億海外淨資產的換算差額約 −50 億、每股淨值 −3.5 元（−4%），股淨比看起來會「變便宜」但那是帳面縮水。2025 年第二季就是這樣：台幣升 10%，淨值一季少 120 億。
• 美國關稅／漲價讓 Switch 2 量 −10%：遊戲機營收 −130 億 → 稅前約 −1.3 億（部門損益率 1%）→ EPS −0.06 元（−2%）。對股價的影響是情緒，不是數字。
• 散熱機殼營收 ±10%（±38 億）：若這塊營益率 5%，稅前 ±1.9 億 → EPS ±0.09 元；若營益率能到雙鴻一半（8%），±0.14 元。第二支柱要成為 EPS 主角，營收得翻倍再翻倍。
• 有效稅率 35% → 25%（例如改變匯回結構）：EPS +0.38 元（+15%）。這是公司自己能決定的變數，法說從沒被問過。
• 基金與結構型存款 ±5%：±12 億 → EPS ±0.55 元，一個季度的隨機項。

要驗證的下一個檢查點（照時間排）

• 2026-10-08 前後（9 月營收）：Q3 合計 ≥ 600 億才算「暑假旺季＋漲價前拉貨」之外還有真實增量；若 9 月 < 130 億（低於 2025 年 9 月 129.6 億），代表 6～8 月是預支，Q4 會弱。
• 2026-11-05 前後（任天堂第二季財報）：Switch 2 本財年 1,650 萬台維持或上修；漲價後 9～10 月美國銷售（Circana 資料）。
• 2026-11-13 前後（Q3 財報）：營益率是否 ≥ 1.5%（Q2 1.1%）；業外裡「透過損益按公允價值衡量之金融資產損益」是正是負；有效稅率；機構零配件部門收入年增是否 ≥ 35%、部門損益是否止跌；應付鴻富錦與代採購款的規模。
• 2026-11 中旬（下半年法說）：液冷占散熱模組的比例、散熱的客戶（集團內／外）、機器人與資料中心服務的營收數字、美國廠營收、2027 年資本支出、創投基金與庫藏股執行情形；以及公司會不會第一次給「機構零配件」的毛利率。
• 2027-01-10 前後（12 月營收）：2026 全年是否 ≥ 1,600 億。
• 2027-02（任天堂第三季財報）：聖誕季 Switch 2 銷量、FY3/28 初步看法。
• 2027-03 底（2026 年報）：A 客戶占比（是否 < 80%）、HY 進貨占比、部門損益、2027 年資本支出計畫、前十大股東（鴻海是否動）。
• 2027-05（任天堂 FY3/28 預估＋鴻準 Q1 法說）：Switch 2 第三年的量、下一代主機的組裝地點（越南／中國）是否開始被討論。
• 每季 Fed 與台灣央行決議：利率每動 1 個百分點，鴻準 EPS 動 0.34 元。
• 每季鴻海法說：AI 機櫃出貨與液冷自製率——鴻準散熱的上游訊號。

統計整理，不是投資建議。

• 財報：FinMind 免登入 API（2019Q1～2026Q2），data\finmind_TaiwanStockFinancialStatements.csv、finmind_TaiwanStockBalanceSheet.csv、finmind_TaiwanStockCashFlowsStatement.csv；同業 3017／3324／3653／2317 同名檔加後綴，本益比 finmind_TaiwanStockPER_<代號>.csv。
• 合併財報 PDF（公司官網 IR 直接下載，MOPS 的 doc.twse.com.tw 在本機被擋）：data\2354_2026Q2_合併財報.pdf（84 頁，2026-08-13 公告）與 財報2026Q2_text.txt；2354_2026Q1_合併財報.pdf（78 頁）與 財報2026Q1_text.txt；2354_2025Q4_合併財報.pdf（92 頁）與 財報2025Q4_text.txt。引用頁碼為 PDF 頁碼。
• 年報：data\2354_2025年報_115年刊印.pdf（104 頁，2025_2354_20260529F04）與 年報2025_text.txt；2354_2024年報_114年刊印.pdf（107 頁，2024_2354_20250529F04）與 年報2024_text.txt。年報引用頁碼為 PDF 頁碼（印刷頁碼比 PDF 少 4）。前十大股東相互關係表（F17）MOPS 抓不到，改用年報同表（p.56／p.59）與公司官網股權架構頁。
• 法說簡報：data\法說簡報\2354_{20220317,20230315,20231227,20240603M001,20240603M002,20240612,20241119,20250513,20251118,20251231,20260316,20260527}_法說簡報.pdf 與 _text.txt（MOPS mopsov.twse.com.tw/nas/STR/）；關鍵圖表頁 PNG 在 data\pages\（用 pypdfium2 轉出，供讀圖）。
• 月營收：data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv（2019-01～2026-08）；結果表 table_monthly_revenue.csv。
• 股利：data\finmind_TaiwanStockDividend.csv、finmind_TaiwanStockDividendResult.csv（2018～2026）；結果表 table_dividend.csv。
• 外資持股、本益比、股價：data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv、finmind_TaiwanStockPER.csv（2022-01-03～2026-09-11）、finmind_TaiwanStockPrice.csv（2024-09～2026-09）；長期股價用本機 prices.parquet（存成 prices_2354.csv）。
• 內部人持股：data\mops_stapap1_11508.html（MOPS stapap1，115 年 8 月）。
• 集保：data\tdcc_2354_weekly.csv（本機 大戶 資料庫，2023-05-26～2026-09-11）。
• 法人買賣超：data\insti_daily_2354.csv（本機 股票回測 insti_daily，2025-10-20～2026-09-11）。分點：data\branch_2354.json。
• 計算腳本：data\fetch_finmind.py、local_data.py、download_docs.py、analyze.py、analyze2.py、analyze3.py、gen_tables.py、finalize.py；結果表 table_quarterly.csv、table_annual.csv、table_peers.csv、table_monthly_revenue.csv、table_dividend.csv；圖表資料 charts.json（由 code\make_charts.py 產出，白話講解在 data\charts_notes.json）。
• 網頁來源清單（含日期與網址）：data\來源清單.csv。法說兌現表：data\法說兌現表.csv。
• 找不到的：各產品別毛利率（尤其散熱模組、機構零配件）；散熱模組客戶名與液冷占比；Sony 營收；遊戲機出貨台數與每台售價；越南廠是否存在；美國廠營收；機器人營收；衡準智能顯示與 FTC Display Technology 的業務內容；2026-08-06 創投基金金額與庫藏股張數；博歌科技投資的正式公告日期；2025 全年其他利益及損失的明細（年報未拆）；2017～2019 年 EPS（FinMind 季報 2019 起）；各廠產能與產銷量值（年報沒有這張表）；個股期貨未平倉；外資正式目標價（最新 2020 年）；2023 Q4 各部門實際金額（用來驗證 2023-12-27 的箭頭）。
• 統計整理，不是投資建議。