2330 台積電

三句話：

• 台積電是全球最大的晶圓代工廠：2025 年替 534 個客戶做 12,682 種晶片，拿下「晶圓製造 2.0」（含封裝、測試、光罩）產值的 40%（2024 年 34%，2025 年報 p.16～19）；2026Q2 營收 66% 來自高效能運算（AI 加速器、伺服器 CPU）、78% 賣給北美客戶，7 奈米以下佔晶圓營收 77%，年報兩大不具名客戶 2025 年各佔 19%、17%。營收 2022 年 22,639 億（美元 758.8 億）→ 2025 年 38,091 億（美元 1,224.2 億），2026 年 1～8 月再年增 39.3%、8 月 5,148 億連 4 個月創新高；公司 2026-07-16 把全年美元營收成長上修到「略高於 40%」、資本支出上修到 600～640 億美元，另在美國追加 1,000 億美元投資。
• 獲利幾乎全是本業，而且每片晶圓越賣越貴：EPS 2022 年 39.20 → 2023 年 32.34 → 2024 年 45.25 → 2025 年 66.25，2026 上半年 49.33（年增 68%），2026Q2 毛利率 67.7% 創新高。唯一要扣的一次性是 2026Q2 處分與評價世界先進股票利益 632 億（公司說貢獻當季 EPS 2.24 元），扣掉後上半年本業 EPS 約 47.09；其餘業外主要是 3.5 兆現金的利息（2025 年業外 1,056 億、佔稅前 5.2%）。出貨量 2025 年 1,502 萬片（十二吋約當）還略少於 2022 年的 1,525 萬片，每片約當營收卻從 14.8 萬升到 25.4 萬、2026Q2 29.3 萬元——成長來自先進製程與漲價，不是多賣片數。
• 股價一年漲 94%（還原股價，2025-09-17 → 2026-09-17），大約是 EPS 變 1.53 倍、本益比從 22.5 倍升到 28.1 倍（1.25 倍）乘起來；現價 2,425 元＝我推估 2026 年 EPS 107.1 元（103～110）的 22.6 倍、基準情境 2027 年 128.2 元的 18.9 倍、保守情境 95.4 元的 25.4 倍。接下來半年的考驗是下半年 N2 量產稀釋毛利率 3～4 個百分點（公司說）、聯準會 9/16 三年來首度升息、中東戰事與油價；三年的關鍵是客戶的 AI 資本支出能不能撐住公司自己講的「2024～2029 年營收 CAGR 近 25%」。

四年最重要的三個數字：

• EPS（元）：2022 年 39.20 → 2023 年 32.34 → 2024 年 45.25 → 2025 年 66.25 → 2026 上半年 49.33（含世界先進一次性 2.24 元；四年沒有股本變動）
• 每片約當晶圓營收（千元）：2022 年 148 → 2023 年 180 → 2024 年 224 → 2025 年 254 → 2026Q2 293（營收÷十二吋約當出貨片數，管理報告；含封裝等營收，只看趨勢）
• 資本支出（億美元）：2022 年 363 → 2023 年 304.5 → 2024 年 298 → 2025 年 409 → 2026 上半年 268（全年指引 600～640，法說逐字稿與管理報告）

法說兌現：

• ✅ 做到 25 條、⚠️ 部分 7 條、❌ 沒做到 4 條、⏳ 未到期 22 條（2023-01～2026-07 五場法說逐字稿抽 58 條可驗證說法，已到期 36 條，做到率 69%、做到加部分 89%）。沒做到的 4 條全部出自 2023-01 那場：當時說 2023 年美元營收「小幅成長」、下半年會年增，結果全年年減 8.7%、下半年年減 8.1%；資本支出說 320～360 億美元只花 304.5 億；亞利桑那二廠說 2026 年量產 3 奈米，現在是 2027 下半年。景氣往上的 2024～2026 年幾乎每一條都做到而且超過——2024 年說營收成長低到中 20%、實際 30.0%，2025 年說接近 mid-20s%、實際 35.9%，2026 年 1 月說接近 30%、7 月已改成略高於 40%；我核對得到的 2025Q4～2026Q2 連三季季財測，營收都在區間上緣或超過，1Q26 營收、毛利率、營益率三項都高於上緣。這家公司的指引習慣偏保守，但它在景氣反轉時一樣會看錯方向。新聞裡的外資 EPS 估計、2027 年漲價幅度都是機構估或新聞說，不算公司承諾。

籌碼一句話：外資一年都在賣、本土與散戶在接。外資持股 2025-09-30 的 73.77% 降到 2026-09-17 的 69.21%（少約 118 萬張），2026 年以來外資賣超 833,570 張、投信買超 116,795 張；集保股東人數從 2025-09-05 的 160.5 萬人暴增到 2026-09-11 的 302.0 萬人（+88%），千張大戶 86.93% → 84.82%。近 20 日（8/21～9/17）分點買賣大致平衡（集中度 −0.42%），成交均價 2,416.67 元與現價相當。

風險三條：

• AI 資本支出循環：台積電 2026 年資本支出年增約五成，客戶也在加碼——Alphabet 7/23 把 2026 年資本支出拉到 1,950～2,050 億美元、自由現金流轉負（新聞說），市場一週內就擔心 AI 支出見頂，晶片股市值蒸發逾 1 兆美元（CNBC 2026-07-29）。雲端客戶若 2027 年砍支出，台積電的產能利用率與「折舊年增 high-teens」會一起壓毛利；上一次是 2023 年，美元營收年減 8.7%、毛利率少 5.2 個百分點、EPS 少 17.5%。保守情境 2027 年 EPS 95.4 元，現價是它的 25.4 倍。
• 毛利率高點與匯率：2026Q2 毛利率 67.7% 是歷史最高，公司已說下半年 N2 稀釋 3～4 個百分點、海外廠稀釋從 2～3 擴大到 3～4 個百分點、設備漲價推高資本支出；3Q26 指引毛利率 65～67% 是用 1 美元兌 32 元算的，9/17 台幣是 31.881。公司年報說美元每貶值 1 個百分點、營益率降 0.3 個百分點，以基準 2027 年試算，台幣升值 5% EPS 約少 7%、毛利率每少 1 個百分點 EPS 少 1.7%。
• 地緣、政策與天災：2026 年 3 月（美國與以色列）、7 月（美國）與伊朗的衝突兩度讓油價暴漲、台股單日大跌（3/9 跌 1,489 點、7/17 跌 2,953.71 點）；聯準會 9/16 升息一碼到 3.75～4.00%、10 年債 5.01%；美國半導體 232 關稅 25% 已在 2026-01-15 生效（台灣靠赴美投資換免稅配額）；南京廠 VEU 資格 2025 年底取消；產能大部分在台灣（公司沒公布佔比；南京約 3% 是經濟部說法），7/28 熊本 7.1 強震讓 JASM 一廠停機檢查。競爭方面，Intel 說 14A 客戶 2026 下半年起會做決定（新聞說），台積電董事長 7/16 也坦承先進封裝產能緊到限制客戶成長、歡迎替代方案分擔。

下一個檢查日期：

• 2026-10-09 前後 9 月營收：以匯率 32 換算，9 月 ≥ 4,830 億＝Q3 超過指引上緣 458 億美元；< 4,640 億＝低於指引中位數 452 億美元（7、8 月已 9,823.9 億）
• 2026-10-15 前後 Q3 法說：毛利率 ≥ 65%、營益率 ≥ 56%（指引下緣）、本業 EPS ≥ 27 元；Q4 營收指引中位數 ≥ 500 億美元才撐得住全年 +40%；2027 年漲價、N2 稀釋、資本支出初步口徑
• 2026-11 中旬董事會：2026Q2 季配息是否 ≥ 7 元（公司說 2027 年每股股利繼續增加）、資本預算核准金額
• 2027-01-15 前後 Q4 法說：2027 年營收成長（基準 +25%）、資本支出是否再高於 640 億美元、長期毛利率 56% 與營收 CAGR 25% 有沒有再上修
• 2027-04 中旬 1Q27 法說：漲價生效後毛利率能否在 N2 稀釋下守住 60% 以上、北美營收佔比與關稅配額實際使用情形

統計整理，不是投資建議。

產品與商業模式

• 專業積體電路製造服務（晶圓代工）：只替客戶生產客戶設計的晶片，不設計、不賣自有品牌，「絕不與客戶競爭」是它的基本承諾（2025 年報 p.16）。2025 年用 305 種製程技術、為 534 個客戶生產 12,682 種產品（同上）。
• 除了前段晶圓，也做先進封裝（CoWoS、SoIC、InFO，合稱 3DFabric）、測試與光罩；公司自己把市場定義成「晶圓製造 2.0」，2025 年這個市場 3,053 億美元、年增 16%，台積電產出佔 40%（2024 年 34%，年報 p.18～19）。
• 技術時程（公司說）：N3 2022 年底量產；N2 2025Q4 在新竹、高雄大量生產，2026Q2 已佔晶圓營收 3%；N2P、A16（背面供電）排 2026 下半年量產；A14 2027 年試產、2028 年量產，A13、A12 2029 年（2026-01-15、2026-07-16 法說）。
• 公司自己說的三個競爭優勢：技術領先、卓越製造、客戶信任（年報 p.19；2026-07-16 董事長魏哲家在法說重申「沒有捷徑」）。

營收組成

依應用平台（佔營收，法說逐字稿與管理報告）：

依製程（佔晶圓營收）：

依客戶總部所在地（管理報告）：2024 年北美 70%、亞太 10%、中國 11%、日本 5%、歐非中東 4%；2025 年北美 75%、亞太 9%、中國 9%、日本 4%、歐非中東 3%；2026Q2 北美 78%、亞太 8%、中國 6%、日本 4%、歐非中東 4%。2022、2023 年全年地區別本次沒下載到那兩年的管理報告，找不到。

AI 加速器（AI GPU、AI ASIC、AI 用 HBM 控制器）營收：2024 年「接近 mid-teens」、2025 年「high-teens」佔總營收（公司說，2025-01-16、2026-01-15 法說），公司不給金額。

白話講解：四年前台積電一半靠手機、一半靠電腦伺服器；現在三分之二是 AI 與高效能運算，手機只剩兩成出頭。賣給中國客戶的比重從 11% 降到 6%，一部分是美國出口管制，一部分是北美 AI 客戶長太快把分母撐大。

客戶與供應商集中度

• 客戶（2025 年報 5.4.1，p.111，不具名）：甲客戶 2025 年 7,269.7 億、佔 19%（2024 年 3,522.7 億、12%）；乙客戶 2025 年 6,451.8 億、佔 17%（2024 年 6,243.5 億、22%）；其他 64%。兩家合計 36%，甲一年多一倍、乙幾乎沒長。市場普遍推測甲是輝達、乙是蘋果，這是推論，年報沒寫。
• 供應商（年報 5.3，p.109，指原物料進貨淨額 1,058.99 億）：甲 26%、乙 19%、丙 10%，公司說比例變動主因是客戶產品需求變動。
• 白話：兩大客戶就佔三分之一以上，但其中一家（推測是 AI 晶片）快速變大、另一家（推測是手機）持平，集中度的風險從「手機週期」換成「AI 週期」。

股東結構與集團

• 沒有母公司。主要股東（年報 4.1.3，持股基準日 2025-12-17）：花旗託管台積電 ADR 專戶 20.49%、行政院國家發展基金 6.38%、新加坡政府投資專戶 2.08%、挪威中央銀行 1.81%、元大台灣 50 ETF 1.61%、先進星光總合國際股票指數基金 1.37%、梵加德新興市場指數基金 1.27%、新制勞工退休基金 1.20%、iShares 新興市場 ETF 0.97%、歐洲太平洋基金 0.71%。
• 主要海外子公司：TSMC Arizona（兩座十二吋廠）、JASM（熊本，持有多數股權）、ESMC（德國德勒斯登）、台積電（南京）、TSMC Washington 與台積電（中國）八吋廠；台灣另有采鈺科技（年報 p.16）。
• 世界先進（5347）：台積電 2026Q2 處分部分持股並認列處分與評價利益 632 億（管理報告）；處分多少股、剩多少持股，本次找不到。

產能與廠區

• 2025 年自有與管理的年產能超過 1,700 萬片十二吋約當（年報 p.16）；台灣有四座十二吋超大晶圓廠、四座八吋、一座六吋，先進封測廠有竹科、南科、龍潭、中科、竹南、嘉義、台南新市等 7 處（年報內封聯絡資訊）。
• 年報致股東報告書（p.10～11）：2026 年晶圓銷售量預期 1,600～1,700 萬片，7 奈米以下佔晶圓銷售 70～80%。
• 擴產（公司說）：台灣未來幾年蓋 13 座先進製程與先進封裝廠（2026-07-16）；美國亞利桑那一廠 2024Q4 量產 N4、二廠 2026 年移機、2027 下半年量產，三廠已動工，7/16 再追加 1,000 億美元、預計再蓋 4 座以上前段與封裝廠，美國總投資 2,650 億美元；日本熊本一廠 2024 年底量產、二廠 2025 年動工；德國德勒斯登按計畫興建（2026-01-15）。
• 南京廠：美國 2025 年取消其 VEU（經認證最終用戶）資格、2025-12-31 生效，改核發一年期出口許可；經濟部說南京廠約佔台積電產能 3%（新聞說，聯合新聞網、公視）。
• 機構估（統一投顧 2026-09-14）：2 奈米今年底月產能 8 萬片、2027 年中 10 萬片以上；3 奈米 2027 年中 20 萬片以上；CoWoS 擴到月產 17.5 萬片並加大委外日月光、Amkor。

年表（億元新台幣；EPS 元）

來源：FinMind 財報加總；ROE 2022～2025 是公司公布數、2026H1 是我用歸屬母公司權益平均年化；有息負債取公司管理報告（2022、2023 年取 4Q23 管理報告的比較欄）；淨利率用歸屬母公司淨利。

逐季損益（億元；EPS 元）

逐季現金流與資產負債（億元；天數用季營收簡算，公司公布數見第五章）

業外與一次性項目（本業 vs 業外）

• 2026Q2 業外 958.3 億，其中處分與評價世界先進（VIS）股票利益 632.0 億，公司說貢獻當季 EPS 2.24 元（2Q26 管理報告 p.1、法說逐字稿）。這是一次性的，扣掉後 2026Q2 本業 EPS 約 25.01、2026 上半年約 47.09 元。
• 其餘業外是經常性的淨利息收入：2026Q2 淨利息收入 269.6 億、Q1 261.4 億、2025Q2 215.0 億（管理報告），來自 3.5 兆元現金與有價證券；長期投資收益每季只有 12～17 億。2025 全年業外 1,055.7 億、公司說主要是利息收入增加（4Q25 管理報告）。
• 2026Q2 營業利益裡有 52.7 億「其他營業收入」，公司說主要是 2024-04-03 地震的保險理賠（一次性、在本業裡，稅前每股約 0.2 元）。
• 2026Q2 稅率 18.1% 比 Q1 的 16.8% 高，公司說是認列未分配盈餘稅（2025Q2 也是 19.4%，看起來每年第二季都會發生）。
• 匯兌：台積電不把匯率當業外，而是直接反映在毛利率——2022Q4 毛利率上升 1.8 個百分點裡有 1.4 個是匯率（2023-01-12 法說）；2025Q4 實際匯率 31.01 比財測假設 30.6 弱，公司說匯率有利（2026-01-15 法說）。
• 結論：2022～2025 年業外佔稅前 2.0～6.0%，本業佔九成以上；2026 上半年 8.0% 是被世界先進墊高的。

五個關鍵觀察

• 賺錢靠「每片更貴」而不是「賣更多片」：十二吋約當出貨 2022 年 1,525 萬片 → 2023 年 1,200 萬 → 2024 年 1,291 萬 → 2025 年 1,502 萬片，四年幾乎沒長；營收卻從 22,639 億變 38,091 億。每片約當營收 14.8 萬 → 25.4 萬元（+71%），2026Q2 29.3 萬元。先進製程佔比從 53% 升到 77%，加上公司說的「策略性定價」，這是毛利率能從 2023 年 54.4% 爬到 2026Q2 67.7% 的根本。
• 2023 年是唯一的壓力測試：營收年減 4.5%（美元 −8.7%）、毛利率 59.6% → 54.4%、EPS 39.20 → 32.34（−17.5%），2023Q2 單季自由現金流 −833 億。即使在谷底，營益率還有 41.6%，ROE 26.2%，公司沒有虧損、股利沒減。
• 資本支出又進入加速期：新台幣 2023 年 9,498 億、2024 年 9,560 億幾乎持平，2025 年 12,724 億（+33%），2026 上半年已 8,468 億、Q2 單季 4,960 億創新高；2026Q2 自由現金流 2,874 億比 Q1 的 3,482 億少。全年指引 600～640 億美元代表下半年每季要花 166～186 億美元，自由現金流下半年會更薄。
• 現金多到利息本身就是一筆生意：現金加流動金融資產 2022 年底 15,615 億 → 2026Q2 35,180 億，有息負債一直在 8,584～10,330 億，淨現金 2026Q2 24,863 億（管理報告）；負債比 40.4% → 30.9%。這也是為什麼利率上升對台積電 EPS 反而略有幫助（第十章敏感度）。
• 營運效率 2026Q2 轉差但有原因：公司公布的存貨天數 2025Q4 74 天 → 2026Q2 87 天、應收天數 26 → 29 天，存貨一季多 741 億，公司說是 N2 量產拉貨（2Q26 管理報告）。這要在 Q3 看到回落，否則代表備貨超過出貨。

逐份讀了五場法說逐字稿（第四季法說是給全年指引的那場，所以每年挑第四季；最近一年再加 2026-07 第二季），另用 2023Q2、2023Q4、2024Q3、2024Q4、2025Q4、2026Q2 簡報與管理報告核對季財測與實績。以下是我的中文摘要，不是逐字翻譯。

2023-01-12（2022Q4 法說）：景氣下修年，仍喊長期 53%

• 財務長黃仁昭：1Q23 營收 167～175 億美元（季減 14.2%）、毛利率 53.5～55.5%；2023 年起稅率約 15%；研發費用年增約 20%、佔營收 8～8.5%；2023 年資本支出 320～360 億美元（七成先進製程）、折舊年增約 30%；長期毛利率 53% 以上可達成。
• 總裁魏哲家：半導體庫存上半年大幅調整，上半年美元營收年減中到高個位數、下半年年增，全年「小幅成長」；N7／N6 利用率比預期低但屬景氣循環；N3 已量產、2023 年佔晶圓營收中個位數，N3E 下半年量產。
• 海外布局：亞利桑那一廠 2024 年量產 N4、二廠 2026 年量產 3 奈米；日本廠 2024 年底量產；德國評估中；五年以上海外 28 奈米以下產能可達 20% 以上；即使多蓋海外廠，長期毛利率 53% 以上、ROE 大於 25% 仍可達成。

2024-01-18（2023Q4 法說）：谷底已過，股利轉向「穩定增加」

• 2023 年回顧：美元營收 693 億、年減 8.7%，資本支出 304.5 億美元低於原先指引，公司說是收緊支出。
• 2024 年指引：美元營收年增「低到中 20%」、逐季成長；資本支出 280～320 億美元；折舊年增接近 30%；N3 稀釋毛利率 3～4 個百分點、N5 轉 N3 下半年再稀釋 1～2 個百分點；長期毛利率 53% 以上。
• 股利：每季 3.5 元成為新下限，2024 年股東至少領 13.5 元，政策從「穩定」轉向「穩定增加」；未來幾年營收 CAGR 15～20%（2022 年投資人會議目標）仍在軌道上。
• 技術與海外：N2 2025 年量產、背面供電版本 2026 年量產；熊本 2024Q4 量產、亞利桑那 N4 延到 2025 上半年、德勒斯登 2024Q4 動工。董事長劉德音宣布 2024 年 6 月股東會後退休，董事會提名委員會建議由魏哲家接任（2025 年報列魏哲家為董事長暨總裁）。

2025-01-16（2024Q4 法說）：AI 加速器列為最大成長引擎

• 2024 年回顧：美元營收 900 億、年增 30%；毛利率 56.1%；AI 加速器營收成長三倍以上、接近總營收 mid-teens。
• 2025 年指引：美元營收年增接近 mid-20s%；AI 加速器營收翻倍；資本支出 380～420 億美元；折舊年增高個位數；稅率 16～17%；海外廠稀釋毛利率 2～3 個百分點、電價等通膨至少 1 個百分點、N2 與 N5 轉 N3 約 1 個百分點。
• 長期：2024～2029 年 AI 加速器營收 CAGR 接近 mid-40s%、總營收 CAGR 接近 20%（美元）；長期毛利率 53% 以上。
• 技術與海外：亞利桑那一廠 4Q24 已大量生產、良率與台灣相當；熊本一廠 2024 年底量產、二廠 2025 年動工；N2 2025 下半年量產、N2P 與 A16 2026 下半年量產。

2026-01-15（2025Q4 法說）：把長期目標整個上修

• 2025 年回顧：美元營收 1,224 億、年增 35.9%；毛利率 59.9%；EPS 66.25 元；資本支出 409 億美元；股利 2025 年領 18 元、2026 年至少 23 元。
• 2026 年指引：美元營收年增接近 30%；1Q26 營收 346～358 億美元、毛利率 63～65%；資本支出 520～560 億美元（過去三年合計 1,010 億美元，未來三年「顯著更高」）；折舊年增 high-teens；稅率 17～18%；N2 下半年起稀釋全年 2～3 個百分點；海外廠稀釋初期 2～3、後期 3～4 個百分點；N3 毛利率年內跨越公司平均。
• 長期目標上修：長期毛利率從 53% 以上改為「56% 以上、整個循環」，ROE「high-20s」；2024～2029 年 AI 加速器營收 CAGR 上修到 mid-to-high 50s%、總營收 CAGR 上修到接近 25%。財務長說 N2 每千片月產能的資本支出比 N3 高很多、A14 會更高，所以要賺「可持續、健康」的報酬，定價「策略性、不投機」。
• 需求端：雲端業者（客戶的客戶）直接來要產能；公司說理解關稅與零組件漲價對消費性市場的風險，規劃會審慎。亞利桑那二廠提前到 2027 下半年量產、三廠已動工、買了第二塊大土地；熊本二廠已動工。

2026-07-16（2026Q2 法說）：再上修全年、加碼美國

• 2026Q2：營收 402 億美元、在指引上緣；毛利率 67.7%、營益率 60.3%；業外含世界先進 632 億一次性利益；ROE 45.9%。
• 3Q26 指引：營收 446～458 億美元（季增 12%、年增 37%）、毛利率 65～67%、營益率 56～58%（匯率 32）；N2 下半年快速拉升稀釋毛利率 3～4 個百分點。
• 全年：美元營收年增從接近 30%（1 月）、逾 30%（4 月）上修到「略高於 40%」；資本支出從 520～560（1 月）、接近 560（4 月）上修到 600～640 億美元，魏哲家說一半原因是需求、一半是設備漲價的通膨；未來三年資本支出會比過去三年「更顯著地」高。
• 股利：2026 年股東領 24 元、年增 33%，2027 年每股現金股利繼續增加。
• 需求與競爭（公司說）：AI 需求「極為強勁」，代理式 AI 讓資料中心 CPU 需求回升；消費性與價格敏感市場受零組件漲價與總經不確定影響；成熟製程只有電源管理 IC 與感測器缺貨，其他不強。先進封裝產能緊到限制客戶成長，歡迎 EMIB-T 等替代方案分擔；對三星、Intel 的競爭回答「沒有捷徑」，技術、製造、客戶信任才是根本。不給新的 AI CAGR 數字，只說「比之前講的更強」。
• 美國：追加 1,000 億美元，總投資 2,650 億美元，大約再蓋 4 座以上前段與先進封裝廠；台灣未來幾年蓋 13 座先進製程與封裝廠。A14 2027 年試產、2028 年量產，A13、A12 2029 年量產。

年報裡的願景（公司說）

• 使命：全球邏輯積體電路產業中長期且值得信賴的技術及產能提供者（2025 年報 p.3）。
• 產業看法（年報 p.16～18）：2025 年全球半導體（不含記憶體）6,105 億美元、年增 19%；2026 年預期 PC 出貨衰退、伺服器低雙位數成長、智慧型手機因記憶體短缺與漲價衰退、車用持平或略降；成熟製程會受中國新增產能挑戰；到 2030 年半導體（不含記憶體）CAGR 約 10%。

白話講解：五場法說有一條主線——台積電每年一月給的全年成長數字，2024、2025、2026 三年都被自己往上修或實際超過；而長期目標（毛利率、營收 CAGR、AI CAGR）在 2026 年一月一次全部上調。唯一看錯方向的是 2023 年初，對景氣回升太樂觀。

判定方式：只收「往前看、事後查得到」的說法；已發生事實不算；新聞裡的外資估、法人預估、漲價傳聞不算公司承諾。✅ 做到／⚠️ 部分／❌ 沒做到／⏳ 未到期。完整欄位在 data\法說兌現表.csv。

合計：✅ 做到 25 條、⚠️ 部分 7 條、❌ 沒做到 4 條、⏳ 未到期 22 條；已到期 36 條，做到率 69%、做到加部分 89%。

依場次：2023-01 那場到期 15 條只做到 7 條（47%），沒做到的 4 條都在這場；2024-01 那場 11 條做到 10 條（91%）；2025-01 那場 8 條做到 6 條、部分 2 條；2026-01 那場到期的 2 條都做到。

白話講解：台積電的「數字型」指引（季營收、毛利率、資本支出、稅率）很準，而且習慣保守，景氣好時幾乎都超過；它看錯的是「景氣什麼時候轉向」——2023 年初說下半年會回升，結果沒有。部分做到的多半是折舊、研發這類成本項目成長比說的慢，對獲利反而是好事。要小心的是 2026 年 7 月這場的承諾（全年 +40%、資本支出 600～640 億美元、2027 股利再增加）都建立在 AI 需求延續上，性質跟 2023 年初的「下半年回升」一樣是對景氣的判斷。

獲利能力與報酬率

研發費用：管理報告；2026H1＝Q1 677.6＋Q2 731.4 億。

白話講解：毛利率從 2023 年谷底 54.4% 一路升到 2026 上半年 67.0%，營業費用率反而從 11.7% 降到 8.0%——營收長得比研發與管銷快，每多賺的一塊錢有更高比例變成利潤。

現金流與財務結構

股利發放：法說逐字稿（2022 年 2,850 億、2023 年 2,920 億、2024 年 3,630 億、2025 年 4,667.8 億）；2026H1＝Q1 1,296.6＋Q2 1,555.9 億（管理報告）。有息負債 FinMind 只抓得到非流動公司債與長期借款（2025 年底 8,960 億），少了一年內到期的 1,369.3 億，所以採管理報告。

白話講解：資本支出吃掉營收的比例從 2022 年的 48% 降到 2024～2025 年的 33%，自由現金流才能從 2,922 億變 10,026 億、同時股利年年加；2026 年資本支出又往上衝，這條線值得盯。

營運效率（公司公布的天數）

來源：各年第四季與 2026Q2 法說逐字稿、管理報告。

同業比較（台灣晶圓代工；FinMind 財報、本益比取 2026-09-17 台股資料）

• 聯電 2026Q2 業外 302.4 億佔稅前 451.9 億的 67%，力積電 2026Q1 稅前 143.3 億明顯高於本業水準，兩家 2026 上半年 ROE 都可能含一次性項目，本報告沒拆，比較時只看毛利率。
• 國際同業（三星晶圓代工、Intel Foundry、中芯）：三星與 Intel 不單獨揭露晶圓代工毛利率，本次沒有查到可核對的一手數字，不列。法說中魏哲家說羨慕韓國同業賺很多錢、記憶體毛利率很高（2026-07-16），指的是三星整體受惠記憶體漲價。
• 白話：台積電毛利率是台灣同業的兩倍以上、ROE 三倍以上，差距來自 7 奈米以下製程——台灣其他代工廠都在成熟製程，正是公司說需求「不強」的區塊。

估值區間

• 本益比（FinMind，近四季 EPS）：四年最低 12.54 倍（2023-04-26）、最高 34.87 倍（2026-05-07）、四年中位 22.78 倍、近一年中位 28.44 倍（區間 22.47～34.87）；9/17 為 28.11 倍。
• 股價淨值比：9/17 為 9.78 倍，四年中位 6.12 倍（3.85～11.05）。現金殖利率（FinMind）0.91%。
• 一年拆解：2025-09-17 收 1,265 元時近四季 EPS 56.31 元、本益比約 22.5 倍；2026-09-17 收 2,425 元、近四季 EPS 86.28 元、本益比 28.1 倍。EPS 變 1.53 倍、本益比變 1.25 倍。
• ADR：9/16 台積電 ADR 收 417.72 美元（每單位 5 股），以 31.88 換算約 2,664 元，比台股 9/16 收盤 2,380 元高約 12%（新聞說，Yahoo 股市 2026-09-17）。

月營收（億元；★＝當時的歷史新高；年增率為新台幣）：

• 今年累計：2026 年 1～8 月 33,868.7 億，年增 39.26%；8 月 5,148.05 億首度突破 5,000 億，5～8 月連 4 個月創新高（FinMind；聯合新聞網 2026-09-10）。
• 創高月份：2026 年 8 個月有 6 個月創歷史新高（1、3、5、6、7、8 月）；2025 年只有 4 月、10 月兩次；2023 年只有 10 月一次。
• 年減月份：四年 56 個月裡年減的只有 2023 年 3～9 月與 11～12 月共 9 個月，2024 年 1 月以來 32 個月全部年增。
• 季節性（2022～2025 年各月佔全年平均）：2 月最低（約 6.8%）、10 月最高（約 10.3%）；第一季通常因手機淡季季減（2023Q1 −18.7%、2024Q1 −5.3%、2025Q1 −3.4%），但 2026Q1 首度季增 8.4%——AI 需求把手機淡季蓋過去了。
• 6 月年增 67.9% 特別高是基期低：2025 年 6 月只有 2,637 億（當月月減 17.7%，原因本報告沒有查證）。

白話講解：四年營收曲線是「2022 年高原 → 2023 年下滑九個月 → 2024 年起連 32 個月年增」。2026 年最重要的變化是淡季不淡：過去每年第一季一定掉，今年第一季還成長，8 月單月營收已經是 2022 年同月的 2.4 倍。

集保大戶與散戶（一年，本機集保週資料）

• 一年股東人數 +88%（160.5 萬 → 302.0 萬），千張大戶 −2.11 個百分點、千張大戶人數 1,541 → 1,485。
• 最大的一跳在 2026 年 3 月：2/26 到 3/27 一個月多了 49.1 萬人，同期股價從 1,995 跌到 1,820——散戶在中東衝突急跌時進場。
• 注意：台積電的「千張大戶」裡包含 ADR 託管專戶（20.49%）、國發基金、外資與 ETF，千張比例下降主要反映外資賣、散戶買，不是公司內部人。

主要股東與董監

• 主要股東見第一章（年報 4.1.3）。前十大股東相互關係表（2026 年，MOPS）是圖檔，抽不出文字，本次改用年報。
• 董事與經理人（年報 4.1.4，2025 年至 2026-02-28）：董事長魏哲家 2025 年增加 824,175 股，多位副總增加 6 萬～17 萬股（年報沒逐人說明原因，推測含限制員工權利新股）；質押增減欄只有資深副總暨法務長方淑華 2025 年增加質押 5 萬股，其餘全是「－」。董事會中的法人董事是國發基金（6.38%），獨立董事 7 席無持股變動。
• 董監持股合計與最新質押比例：MOPS 董監持股月報本次沒抓，找不到。

外資持股（占已發行股數，FinMind 每月最後一筆）

白話：外資持股從 2024 年 5 月高點 74.65% 一路降到 69.21%，一年少了約 118 萬張（股本的 4.6%），而同一段時間股價漲了九成——這一年台積電是靠本土資金與散戶撐上去的。

分點買賣超（本機股票分點資料）

近 20 日（2026-08-21～09-17）：成交 407,762 張、均價 2,416.67 元、週轉率 1.57%、前 15 名買賣集中度 −0.42%。

• 買超前五：新加坡商瑞銀 +8,871 張（均買 2,417.2）、永豐金-匯立 +6,162（2,410.9）、港商麥格理 +4,649（2,415.0）、美林 +3,435（2,420.5）、元大證券 +3,299（2,426.7）。
• 賣超前五：法銀巴黎 −7,109 張（均賣 2,404.6）、美商高盛 −5,499（2,412.7）、港商野村 −5,420（2,418.7）、台灣摩根士丹利 −4,294（2,405.9）、花旗環球 −4,283（2,405.8）。
• 外資券商兩邊都有，買賣均價都在 2,400～2,430 元，沒有明顯方向。

近 60 日（2026-06-25～09-17）：前 15 名集中度 −5.5%，賣方集中在外資——台灣摩根士丹利 −58,823 張、摩根大通 −32,111、美商高盛 −21,519、凱基-台北 −15,783、法銀巴黎 −15,418；買方以本土為主——元大證券 +30,804、港商麥格理 +23,509、永豐金證券 +16,056、群益金鼎 +13,071。均價 2,387.86 元。

投信與外資（本機三大法人日資料，張）

逐月外資／投信（張）：2025-10 −28,669／+3,743（10/20 起）、11 月 −126,222／+9,567、12 月 +1,893／+8,199、2026-01 −133,456／+8,227、2 月 −61,045／+15,568、3 月 −272,158／+11,265、4 月 −24,791／+5,088、5 月 −67,261／+47,296、6 月 −124,747／+7,038、7 月 −133,934／+25,771、8 月 −355／−3,085、9 月（到 17 日）−15,822／−373。自營商資料本機沒有，找不到。

白話講解：12 個月裡外資只有 2025 年 12 月小買，其餘都賣，3 月（中東衝突）賣最多、7 月（法說後）次之；投信 5 月、7 月買最多。8 月外資幾乎沒賣（−355 張），9 月又轉賣（到 17 日 −15,822 張，近 5 日 −27,619 張）。

來源分三類：公司說（台積電自己）、機構估（券商、FactSet）、新聞說（媒體報導，含客戶公司的公告）。

需求：AI 與雲端資本支出

• 公司說（2026-07-16 法說）：AI 相關需求「極為強勁」，客戶與雲端業者持續給出很強的訊號；代理式 AI 讓資料中心 CPU 需求回升，x86、Arm、RISC-V 陣營幾乎都是台積電客戶；消費性與價格敏感市場受零組件漲價與總經不確定影響。
• 公司說（2026-01-15 法說）：「晶圓製造 2.0」產業 2025 年成長 16%，預估 2026 年成長 14%；台積電 2025 年 AI 加速器佔營收 high-teens。
• 新聞說（NVIDIA 新聞稿，2026-08-26）：輝達 FY2027 第二季（到 2026-07-26）營收 962 億美元、年增 106%，資料中心 890 億美元、年增 117%，第三季指引約 1,080 億美元。https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-a…
• 新聞說（The Motley Fool，2026-07-23）：Alphabet 把 2026 年資本支出指引拉到 1,950～2,050 億美元、2027 年「大幅增加」，第二季資本支出翻倍、自由現金流轉負，股價當天跌 7%。https://www.fool.com/coverage/stock-market-…
• 新聞說（CNBC，2026-07-29）：晶片股賣壓擴大，市值蒸發逾 1 兆美元，市場擔心 AI 支出高峰提前。https://www.cnbc.com/2026/07/29/chip-sellof…

報價與產能

• 公司說（2026-01-15、07-16 法說）：N2 每千片月產能的資本支出比 N3 高很多，A14 更高；定價「策略性、不投機」；7/16 上修資本支出一半原因是設備漲價；先進封裝產能緊到限制客戶成長。
• 新聞說（TechNews 科技新報 2026-07-21、中國時報 2026-07-22）：傳台積電 2027 年起調漲代工價，7 奈米以下基本漲 5～10%、HPC 另收 10～15%，成熟製程最多 10%，6 月開始談、7 月談定。公司沒有公開證實，本報告不當成公司承諾。https://technews.tw/2026/07/21/tsmc-raise-c…
• 機構估（統一投顧，2026-09-14，使用者提供報告）：2 奈米今年底月產能 8 萬片、2027 年中 10 萬片以上，iPhone A20 首波導入；3 奈米是 AI 加速器主流，2027 年中擴到 20 萬片以上；CoWoS 擴到 17.5 萬片並加大委外日月光、Amkor。

競爭者

• 公司說（2026-07-16 法說）：被問到三星（記憶體大賺）、Intel（美國政府支持）、TeraFab 等新進者，魏哲家回答晶圓代工「沒有捷徑」，選製程夥伴不是換一家便利商店買牛奶，從技術、測試晶片到量產約要五年；對 Intel EMIB-T 封裝，說自己封裝產能太緊，歡迎替代方案分擔。
• 新聞說（Tom's Hardware，2026）：Intel 說 14A 有兩個潛在外部客戶，預期客戶 2026 下半年起到 2027 上半年做決定，14A 2027 年試產、2028 年量產。https://www.tomshardware.com/tech-industry/…
• 公司說（2025 年報 p.17）：成熟製程會受以中國為主的新增產能挑戰。

客戶動向

• 年報（2025）：甲客戶營收一年翻倍到 7,269.7 億（佔 19%），乙客戶 6,451.8 億持平（佔 17%）；北美營收佔比 2024 年 70% → 2026Q2 78%，中國 11% → 6%。
• 新聞說（聯合新聞網、自由財經 2026-07-31）：前一晚台積電 ADR 大漲 7.64%，台積電 7/31 漲停 2,425 元、單日市值增加 5.7 兆，是 2025-04-10 後首次漲停；中時新聞網把原因歸於微軟、三星財報與財測亮眼、削弱 AI 疑慮（中時原文網頁擋存取，本次未能逐字核對）。https://udn.com/news/story/7251/9662713
• 客戶自己的財報：輝達（見上）；Alphabet 資本支出上修但自由現金流轉負（見上）——同一件事對台積電是訂單、對投資人是「客戶還撐得住多久」的疑問。

國際總經與事件

• 利率（新聞說，鏈新聞 ABMedia／Newtalk 2026-09-17）：聯準會 9/16 升息一碼到 3.75～4.00%，12 比 0 通過，是 2023 年 7 月以來首度升息；點陣圖 2026 年底 4.1%，暗示年內還有一次；10 年期公債殖利率 5.01%。台積電 ADR 當天漲 1.23%。https://abmedia.io/fed-rate-hike-september-…
• 匯率（新聞說，經濟日報 2026-09-17）：新台幣 9/17 收 31.881 元；公司 3Q26 財測假設 32 元、2Q26 實際平均 31.60。https://money.udn.com/money/story/12509/976…
• 關稅（新聞說，勤業眾信 2026-01-15、經濟日報 2026-01）：美國半導體與衍生品 232 關稅 25%，2026-01-15 生效，用於美國資料中心、研發等可豁免；台美協議對等關稅 15% 不疊加，台灣業者赴美建廠期間可免稅進口計畫產能 2.5 倍、完工後 1.5 倍，配額外適用 15%；半導體業直接投資加信用保證合計 5,000 億美元。https://www.deloitte.com/tw/tc/about/press-… 、https://money.udn.com/money/story/5612/9269814
• 地緣與油價（新聞說）：2026-03-09 美國、以色列攻擊伊朗後伊朗報復，油價飆升，台股跌 1,489 點、外資單日賣超 1,208 億元，台積電收 1,810 元（財報狗、工商時報 2026-03-09，https://statementdog.com/news/15903 ）；2026-07-13 美軍連續第三天空襲伊朗、宣布封鎖伊朗港口，布蘭特原油單日漲 9.6%，荷莫茲海峽通行船隻減少逾五成（經理人 2026-07-17，https://www.managertoday.com.tw/articles/vi… ）。
• 亞洲利率（新聞說，經理人 2026-07-17）：韓國央行 7/16 升息一碼到 2.75%，KOSPI 當天跌 6.37%。
• 出口管制（新聞說，聯合新聞網、公視 2025）：美國取消台積電南京廠 VEU，2025-12-31 生效，改發年度許可，南京廠約佔產能 3%。https://udn.com/news/story/7238/8980738
• 天災（新聞說，TechNews 2026-07-30、經濟日報）：7/28 熊本規模 7.1 強震，JASM 一廠暫停生產檢查設備、二廠興建中；研調估停機一週約影響 1,400 萬美元、佔 3Q26 營收指引 0.03%。https://technews.tw/2026/07/30/kumamoto-ear…

機構估（目標價與 EPS）

• 統一投顧（2026-09-14，使用者提供）：買進（維持），目標價 3,115 元；EPS 2026 年 105.16、2027 年 135.22 元；以 2027 年本益比 23 倍評價。
• FactSet（鉅亨網 2026-07-19）：42 位分析師，2026 年 EPS 中位數 107.74 元（92.7～112.2）、2027 年 137.21 元、2028 年 172.01 元，目標價中位數 3,160 元。https://news.cnyes.com/news/id/6539415
• FactSet 歷次（鉅亨網）：2026-01-16 EPS 88.02／目標價 2,150；2026-04-16 93.01／2,387.5（2027 年 116.57）；2026-06-29 99.84／2,700；2026-07-19 107.74／3,160。半年內 2026 年 EPS 共識上修 22%。
• 7/16 法說後到 9/17 的 FactSet 更新，本次找不到。
• 我的基準：2026 年 107.1 元與 FactSet 7 月共識幾乎一樣、比統一高 1.8%；2027 年 128.2 元比 FactSet 低 6.6%、比統一低 5.2%，差在我假設營益率 57%（2026 上半年 59.3%），因為 N2 與海外廠稀釋會持續到 2027 年。

過去一年股價大漲大跌與原因

用還原股價找段落（本機 prices.parquet）。

• 最大漲幅段：2025-09-17 收 1,265 元 → 2026-06-22 收 2,510 元，還原 +100.3%。原因（可觀察的事實）：同期近四季 EPS 從 56.31 元升到 2026Q1 公布後的 74.39 元；公司 2026-01-15 上修長期毛利率與營收 CAGR、給 2026 年接近 30% 成長，1 月股價漲 14.5%；4/16 第一季法說毛利率 66.2% 創新高、全年上修到逾 30%，4 月股價漲 21.3%（最大單月）；月營收 2026 年 1、3、5 月創新高。同期外資賣超、投信與散戶買進（第七章），所以推升股價的是本土資金。
• 最大跌幅段（兩段幅度相同）：
• 2026-02-25 收 2,015 元 → 2026-03-31 收 1,760 元，還原 −12.4%。原因（新聞說）：美國與以色列攻擊伊朗、伊朗報復，油價飆升，3/9 台股跌 1,489 點、外資單日賣超 1,208 億元（財報狗、工商時報），台積電當天 −4.23%；3/30 中東局勢升溫，台積電開盤跌破 1,800 元（永豐金豐雲學堂 2026-03-30）。台積電自己的消息面：3/10 公布 2 月營收 3,177 億、年增 22.2%（月減 20.8%，春節淡季）。3 月外資賣超 272,158 張是一年最多。4/1 單日反彈 5.4%，4/14 收復高點。
• 2026-06-22 收 2,510 元 → 2026-07-29 收 2,200 元，還原 −12.4%，到 9/17 還沒回到高點。原因：7/13～7/16 美軍空襲伊朗、封鎖港口、油價單日 +9.6%，韓國央行升息，IBM 單日跌 25%（經理人 2026-07-17）；7/16 法說後 7/17 台積電跌 7.29% 收 2,290 元、單日市值蒸發 4.66 兆，自由財經歸因於第三季毛利率指引 65～67% 低於市場預期的 70%、資本支出年增逾五成、美國再投資 1,000 億美元引發自由現金流疑慮（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/… ）；7/23 Alphabet 資本支出上修但自由現金流轉負，市場擔心 AI 支出見頂，7/29 全球晶片股蒸發逾 1 兆美元（CNBC）；7/28 熊本 7.1 強震。7/28、7/29 台積電分別跌 2.98%、3.51%。7/31 前一晚 ADR 大漲 7.64%、台積電漲停 2,425 元（聯合新聞網；中時歸因微軟、三星財報，未能核對原文），之後在 2,320～2,470 元整理。

台積電每季配息，沒有配股。

• 來源：FinMind 股利政策與除權息結果；填息天數為 make_charts 以原始股價計算的交易日數。殖利率＝全年股利÷四次除息前一日收盤平均。
• 依發放年度算：股東 2023 年領 11.25 元、2024 年 14 元、2025 年 18 元、2026 年 24 元（公司說，2024-01-18、2026-01-15、2026-07-16 法說）。
• 配發率從 2021 年 47.8% 降到 2025 年 33.2%：股利每年加，但 EPS 長得更快，加上資本支出上升，公司選擇「穩定增加」而不是跟著獲利跳。現價殖利率只剩約 1%（年化 28 元÷2,425 元＝1.15%）。
• 下一次：2026Q2 股利由 11 月董事會決議；公司說 2027 年每股股利會繼續增加。

白話講解：五年來季配息從 2.75 元加到 7 元、從沒減過，連 2023 年獲利衰退時也加；但股價漲更多，殖利率從 2% 左右掉到 1% 左右，買台積電已經是買成長，不是買股息。

起點：2026 年推估

• 營收：1～8 月 33,868.7 億。Q3 用 7、8 月實際 9,823.9 億加 9 月約 4,900 億＝14,720 億（約 461 億美元，略高於指引上緣 458 億美元，8 月已 5,148 億）；Q4 假設美元季增約 8%、匯率 32＝15,900 億。全年約 54,665 億、美元約 1,719 億、年增 40.4%，對齊公司「略高於 40%」。
• 獲利：Q3 營益率 57.5%（指引 56～58%）、Q4 56.5%（N2 稀釋持續）；業外每季 300 億（淨利息收入 2026Q1 261.4、Q2 269.6 億加長期投資收益，不再有世界先進一次性）；稅率 17%（指引 17～18%、上半年 17.5%）。
• 結果：2026 年 EPS 約 107.1 元＝上半年 49.33（含世界先進 2.24）＋Q3 28.05＋Q4 29.71。區間：Q3、Q4 都只做到指引中位數 452 億美元且 Q4 營益率 55% → 103.1 元；Q3 15,000 億、Q4 16,800 億、營益率 58%／57% → 109.7 元。本業口徑（扣世界先進）約 104.9 元。
• 對照：FactSet 7/19 共識 107.74、統一 9/14 估 105.16 元（機構估）。

三個情境

股數 259.32 億股；營收單位億元；匯率一律假設 1 美元兌 32 元；業外 2027 年 1,100 億、2028 年 1,200 億；稅率 17%。計算腳本 data\scenarios.py。

假設的出處：

• 保守：雲端客戶 2027 年消化庫存、放緩資本支出，漲價只抵銷量縮，2027 年營收 +5%、2028 年像 2023 年一樣年減 5%（2023 年美元 −8.7%，4Q23 簡報）。營益率 50%、46%：N2 稀釋 3～4 個百分點、海外廠後期 3～4 個百分點（公司說 2026-07-16），加上折舊高成長（2026 年指引 high-teens）遇到利用率下滑；2023 年營益率從 49.5% 掉到 42.6% 是參考。觸發條件：Alphabet 式的「資本支出上修、自由現金流轉負」擴散到其他雲端業者（新聞說 2026-07-23），或 Intel 14A 拿到大客戶（新聞說）。
• 基準：營收 +25%＝公司 2026-01 說的 2024～2029 年 CAGR 接近 25%（2026-07 說 AI 部分「更強」）；照這條路、2029 年再成長 15% 的話，2029 年美元營收約 2,970 億，2024～2029 年 CAGR 約 27%。2027 年漲價 5～10% 是新聞說，沒有單獨加進去，只當作支撐營益率 57% 的理由之一（2026 上半年 59.3%、3Q26 指引 56～58%）。機構估 2027 年 EPS：FactSet 137.21（7/19）、統一 135.22（9/14），我的基準比它們低 5～7%。
• 樂觀：AI 加速器營收照 mid-to-high 50s% CAGR（公司說 2026-01-15）、2027 年漲價 10% 以上（新聞說 2026-07-21）、N2／A16 放量加上 CoWoS 擴到 17.5 萬片（機構估，統一），營收 +35%、+25%；營益率 60%＝2026Q2 實際 60.3% 守住。

本益比區間與脆弱性

• 現價 2,425 元等於：近四季 EPS 86.28 元的 28.1 倍、2026 年推估 107.1 元的 22.6 倍；2027 年保守 95.4 元的 25.4 倍、基準 128.2 元的 18.9 倍、樂觀 145.2 元的 16.7 倍；2028 年保守 28.8 倍、基準 16.1 倍、樂觀 13.4 倍。
• 換成價格（情境，不是目標價）：保守 × 18 倍（四年中位 22.8 與低點 12.5 之間）≈ 1,717 元，現價是它的 1.41 倍；基準 × 22.8 倍（四年中位數）≈ 2,923 元，現價是它的 0.83 倍；樂觀 × 28.4 倍（近一年中位數）≈ 4,124 元，現價是它的 0.59 倍。
• 脆弱在哪：現價已經用了近一年中位本益比 28 倍附近，四年中位數只有 22.8 倍、2023 年低點 12.5 倍。基準情境成立，時間站在持有人這邊；但只要走到保守情境，EPS 停在 95 元上下、市場又回到 18 倍，股價約 1,700 元，比現價低三成——下檔主要來自本益比收縮，不是獲利崩掉。
• 機構目標價 3,115（統一）～3,160（FactSet 中位數）元，約等於基準 2027 年 EPS 的 24～25 倍。

敏感度（以基準 2027 年 EPS 128.2 元試算，data\scenarios.py）

白話講解：對台積電影響最大的外部變數是「匯率」與「景氣」，不是利率。聯準會升息對 EPS 反而小加分（現金多），但會壓本益比——10 年債殖利率到 5% 時，市場願意給成長股的倍數通常會降。

下一個檢查點

• 2026-10-09 前後 9 月營收：以匯率 32 換算，≥ 4,830 億＝Q3 超過指引上緣 458 億美元（我的推估 4,900 億）；< 4,640 億＝低於指引中位數。
• 2026-10-15 前後 Q3 法說（去年 10/16）：毛利率 ≥ 65%、營益率 ≥ 56%、本業 EPS ≥ 27 元；Q4 營收指引中位數 ≥ 500 億美元（全年 +40% 需要）；存貨天數從 87 天回落；問 2027 年價格、N2 稀釋何時收斂、2027 年資本支出方向。
• 2026-11 中旬董事會：2Q26 季配息是否 ≥ 7 元、資本預算金額。
• 2027-01-15 前後 Q4 法說：2027 年美元營收成長（基準 +25%）、資本支出（2026 年 600～640 億美元之後）、長期毛利率 56% 與營收 CAGR 25% 是否再調。
• 2027-04 中旬 1Q27 法說：2027 年漲價生效後，毛利率在 N2 稀釋下能否守住 60% 以上；北美營收佔比與 232 配額實際影響。
• 總經：聯準會 10 月、12 月會議是否再升息（點陣圖暗示年內還有一次）；新台幣是否升破 31；中東與荷莫茲海峽情勢；美國對 232 半導體關稅與配額的後續公告。

統計整理，不是投資建議。

資料來源與涵蓋年份

計算腳本：data\analyze.py（財報、營收、股利、本益比）、chips.py（籌碼、股價段落）、scenarios.py（情境與敏感度）、build_promises.py（兌現表）、make_tables.py（表格）。

找不到的項目

• 2022、2023 年全年營收地區別（沒下載到那兩年的第四季管理報告）；2023、2024 年消費電子 DCE 全年佔比。
• AI 加速器營收金額（公司只給佔比），因此「2025 年翻倍」無法確認。
• 2025 年折舊美元口徑成長率。
• 2026Q2 處分世界先進的股數與剩餘持股比例。
• 客戶真實名稱（年報只寫甲、乙）；甲＝輝達、乙＝蘋果是市場推測。
• 海外廠單獨毛利率、各製程毛利率（公司不揭露）；南京廠佔產能 3% 是經濟部說法，公司沒揭露。
• 前十大股東相互關係表（MOPS 檔案是圖檔）；董監持股合計與最新質押比例（MOPS 月報本次沒抓）；自營商買賣超。
• 三星晶圓代工、Intel Foundry 的可核對毛利率。
• 7/16 法說之後的 FactSet 共識更新；2026Q1（4/16）與 2025Q2、Q3 法說逐字稿沒有逐份讀（用 7/16 逐字稿與新聞確認 4 月的上修口徑）。
• 2027 年漲價是否屬實（只有新聞說）。
• 2026Q3 法說確切日期（公司尚未公告或本次沒查到），以去年 10/16 推估。

統計整理，不是投資建議。