1815 富喬

這家公司三句話

• 富喬是台灣少數「玻纖紗＋玻纖布垂直整合」的廠（雲林斗六、虎尾兩座紗廠，斗六、東莞兩座布廠），主力產品正從一般 E-glass 玻纖布，換成 AI 伺服器／800G 交換器銅箔基板（CCL）要用的低介電玻纖布 FLD1／FLD2（Low Dk）與 IC 載板用的低膨脹布 FLE（Low CTE）。高階產品占營收：2024 年 30% → 2025 年底 45% → 2026 年目標 60～70%。來源：2025-12-31 法說簡報 p.18；自由財經 2025-12-31；MoneyDJ 2026-02-26。
• 財務從谷底翻上來：2023 年虧損（EPS −1.44）、2024 年只賺 0.13 元，2025 年 EPS 1.64、2026 上半年 2.24（營收年增 43%、毛利率 38.1%）。但要注意：上半年 13.0 億淨利裡有 5.8 億是「透過損益按公允價值衡量之金融資產利益」，也就是公司拿現增的錢買台積電、金像電、台光電等股票（6 月底持股 13.9 億）的評價利益；扣掉這塊，上半年本業 EPS 約 1.4 元、第二季約 0.8 元（不是 1.45）。來源：2026 Q2 合併財報 PDF p.30、p.56～57，本報告換算。
• 股價一年從 63 元漲到 127.5 元（+94%），本益比 37 倍（近四季 EPS 3.45，FinMind 2026-09-11）。多頭理由是 AI 伺服器把高階玻纖布變成缺貨材料，公司 2026 年 7 月起漲價（E-glass +30%、FLD2 +15%）；空頭理由是 2027 年同業大擴產（日東紡 T-glass 3 倍、台玻高階產線 4→12 條、中國廠加入聯茂供應鏈），2027 年的「價格」是最大變數。

四年最重要的三個數字

• 毛利率：2022 年 18.0% → 2023 年 −0.4% → 2025 年 27.6% → 2026 上半年 38.1%（FinMind 損益表，本報告計算）。
• 高階產品（Low Dk＋Low CTE）占營收：2024 年 30% → 2025 年底 45% → 2026 年目標 60%（2026-02 上修為 70%）（法說 2025-12-31；MoneyDJ 2026-02-26）。
• 自由現金流：2022 年 +12.2 億 → 2025 年 −17.1 億 → 2026 上半年 −9.8 億（資本支出 3.2 億 → 24.0 億 → 上半年 19.7 億），靠 2024 年 9.25 億＋2025 年 39.6 億兩次現金增資撐（FinMind 現金流量表；TaiwanStockDividend 現增紀錄）。

法說兌現率

• 富喬四年只開 4 場法說（2022-08、2023-12、2024-11、2025-12），加上董事會／股東會公開承諾，共整理 23 條：✅ 做到 12 條、⚠️ 部分 4 條、❌ 沒做到 1 條、⏳ 還沒到期 5 條、找不到 1 條。到期的 17 條裡兌現 71%、部分 24%、落空 6%。落空的那條是「2026 年資本支出不會高於 2025 年」——說完兩個月就改成台灣 26 億＋泰國 31 億。詳見第四節。

籌碼一句話

• 集保千張大戶持股 4 週從 30.4%（2026-08-14）跳到 52.9%（2026-09-11）、股東人數少 35,881 人；外資持股一年從 9.0% 升到 28.9%；投信 9/7～9/11 五天買 45,307 張，同一五天外資大行（摩根士丹利、摩根大通、高盛、瑞銀）合計賣 2.8 萬張——外資 8 月在 85～118 元買的，9 月在 126～132 元開始出，投信在接。籌碼從散戶手上集中到法人，但法人之間已經在換手。來源：本機集保、insti_daily、分點資料。

風險三條

• 獲利品質：2026 上半年稅前淨利 15.0 億裡 5.8 億是股票評價利益（39%），這塊隨股市波動，第三季若台股回檔會直接變成虧損科目；2025 年第四季也有 1.8 億「資產減損迴轉利益」一次性。本業 2026 全年 EPS 約 3.2～3.5 元，不是市場傳的 4.2～4.5 元（本報告估算，第十節）。
• 客戶集中＋價格：前兩大 CCL 客戶（年報稱 M 集團、T 集團）2025 年占營收 51%、2026 Q1 占 61%（2025 年報 PDF p.96）；台光電法說說「掌握市場約七成玻纖布供應量」（富果 2026-03-12），議價權在下游。E-glass 布 2026 年 7 月漲 30% 是跟著中國反內卷漲價潮，2027 年中國與日本新產能出來，這 30% 能不能守住沒有人知道。
• 財務結構：三年自由現金流合計 −37 億，全靠現增（2024 年 9.25 億＋2025 年 39.6 億）和 47 億銀行借款；泰國廠 31 億又在 2027 年之前要花完。若 2027 年獲利不如預期，第三次現增的機率不低（公司 2026 年 6 月已說泰國二、三期「規劃中」，videoland 2026-07-06）。

下一個檢查日期

• 2026-10-08 前後：9 月營收，Q3 合計是否 ≥ 27 億（7～8 月已 17.66 億）；若 9 月 < 8.5 億，代表漲價效應只有一個月。
• 2026-11-13 前後：Q3 財報，看四件事——毛利率是否維持 ≥ 38%、本業營業利益是否 ≥ 6.5 億（Q2 5.5 億）、「其他利益及損失」裡股票評價是賺是賠、折舊是否跳到 3.3 億以上。
• 2026-12 中下旬：年度法說，要問泰國廠產能數字（萬米／月）、高階占比是否真的到 70%、2027 年資本支出、Low CTE 占比、FLD3 進度。
• 2027-01～03：日東紡福島新廠（T-glass 3 倍）量產、台玻 12 條線全開，看 E-glass 與 Low Dk1 報價有沒有鬆動。
• 2027-08：泰國廠是否如期 Q3 量產、上半年本業 EPS 是否 ≥ 1.8 元（基準情境）。

統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 富喬工業股份有限公司（Fulltech Fiber Glass Corp.），1999 年成立，2006 年上櫃，董事長張元賓，總經理陳壁程（法說主講人），投資人關係胡銘倫協理。實收資本 2025 年底 58.49 億、2026-06-30 61.47 億（含 2026 年配股 5%）。集團員工 2024 年底 1,311 人、2025 年底 1,413 人、2026-03-31 1,458 人（直接人工 1,071）。來源：法說簡報 2025-12-31 p.4；FinMind 資產負債表；2025 年報 PDF p.97、2024 年報 PDF p.89。
• 大股東：達泰投資 60,654,737 股（10.36%）、愛地雅工業 11,812,043 股（2.02%）、董事長張元賓本人 4,951,463 股（0.85%），三者為同一家族（張元賓、張平沼二親等內親屬）；全體董監合計 65,353,352 股（11.2%），質押 6.26%（張元賓本人持股質押 74.9%、景泰投資 100%、達泰 4.9%）。來源：2026 年前十大股東相互關係表（MOPS，2026-06-04）；MOPS 內部人持股月報 115 年 8 月（data\mops_stapap1_11508.html）。

主要產品（2025 年報 PDF p.81、p.93）

• 玻纖紗（2025 年占營收 40.23%）：E 玻璃電子級紗（G75～BC3750）、工業級紗（K18～G150，賣給北美、歐洲代理商做建材、絕緣、複材）、低介電紗 FLD1／FLD2（E250、DE340、D500、D1000、C1350、D520、D1040）、低膨脹紗 FLE（E225）。
• 玻纖布（59.77%）：E 玻璃超薄布（D900 以下）、低介電布 FLD1（2116、1080、3313、1078、1035、1037、1027）、FLD2（1078、1035）、低膨脹布 FLE（2116、2118）。FLD 是富喬「Low Dk／Df」產品商標，FLE 是「Low CTE」。
• 用途：FLD1／FLD2 給高階伺服器（AI 伺服器主機板、GPU 板）、800G／1.6T 高速交換器、高階儲存、5G 通訊、車用、低軌衛星；FLE 給 IC 載板（ABF 載板尺寸安定性）；M6 等級 E 布給低軌衛星。開發中：FLD3（對應客戶 M9 等級）、M9 等級石英布（2026-06 公司說研製成功、進行認證，配合客戶 China+1）。來源：2025 年報 PDF p.86、p.111～112；鉅亨 2026-06-23。
• 產業位置：玻纖紗 → 玻纖布 → 銅箔基板（CCL，客戶如台光電、聯茂、台燿）→ PCB → 伺服器／交換器。玻纖紗是 PCB 產業最上游（2025 年報 PDF p.82）。

營收組成

• 產品別（部門資訊，2025 Q4 合併財報 PDF p.73；2026 Q2 財報 p.52）：

• 電子級 vs 工業級（法說簡報 2025-12-31 p.10）：2024 年 1～9 月電子級 53%／工業級 47% → 2025 年 1～9 月電子級 69%／工業級 31%。2022 上半年台灣布廠電子級應用：消費性 3C 及伺服器 73%、汽車 17%、手機／低軌衛星／高速運算 10%（法說 2022-08-18 p.8，之後沒再揭露）。
• 高階（Low Dk＋Low CTE）占營收：2024 年 30% → 2025 年底 45% → 2026 年 Q1「5 成以上」→ 目標 60%（2026-02 上修為 70%）。來源：自由財經 2025-12-31；MoneyDJ 2026-05-04；MoneyDJ 2026-02-26。公司只給整數百分比，逐季精確數字找不到。
• 地區別（銷售區域，法說簡報）：2022 H1 北美 27%／中國 24%／台灣 21%／歐洲 15%／東南亞南亞東亞 13%；2023 Q1～Q3 北美 34%／中國 25%／台灣 23%／東南亞 10%／歐洲 8%；2025 Q1～Q3 台灣＋東南亞＋東亞 49%／中國 22%／北美 18%／歐洲 11%（法說 2022-08-18 p.7、2023-12-19 p.7、2025-12-31 p.9）。北美與歐洲主要是工業紗（透過獨家代理商），亞洲是電子布。財報地區別：2025 年台灣營運 50.44 億（84%）、中國（東莞）9.31 億（16%）（2025 Q4 財報 p.73）。

客戶集中度（年報「占銷貨 10% 以上客戶」，2025 年報 PDF p.96；2024 年報 PDF p.88）

• 年報對 M 集團的描述：「高階應用材料主要客戶之一…主力產品為消費電子及通訊等產品，近年更在 AI 供應鏈佔有一席之地…兩岸都可供應其用料」；T 集團：「市場上應用板材主要供應商之一…產品涵蓋手機、汽車、通訊設備」。兩家都是 CCL 廠，真實名稱年報不揭露（找不到）。媒體說富喬供應 NVIDIA GB300、Google TPU v7、AWS Trainium3 三平台的玻纖布（Yahoo 2025-11-27 引供應鏈說法，不是公司說的）。
• 兩大 CCL 客戶（M＋T）合計：2025 年 51%、2026 Q1 61%。北美工業紗代理 B 集團從 2023 年 32% 掉到 2026 Q1 12%，年報說原因是「匯率變動及美國政府對等關稅…客戶採取保守觀望」（2025 年報 p.96）。
• 供應商：主要原料硬硼酸鈣、高嶺土等透過台灣代理商採購（2024 年報 p.87）；東莞布廠原紗 2025 年起改向中國 B、C 公司買（占進貨 10.7%、13.4%），因為台灣紗廠產能轉去做 Low Dk 紗（2025 年報 p.95）。

產能與廠區

• 台灣：玻紗一廠（斗六）年產能 36,000 公噸、玻紗二廠（虎尾）46,000 公噸、玻布一廠（斗六）9,600 萬米／年（以 G75 紗、7628 布全產能計，法說簡報 2023-12-19 p.4）。年報的另一種算法：E 玻璃紗以 G75 估算年產能 2 萬 4 千公噸、月產能 2,000 公噸（2025 年報 p.89～90）——比 2024 年報寫的 4,500 公噸／月少一半多，因為窯爐轉去生產 Low Dk 紗（單纖更細、產量以噸計變少）。玻纖布月產能 700 萬米，占台灣 11.9%（南亞 2,200、台玻 2,000、建榮 600、橡樹 400）。
• 中國：玻布二廠（東莞寮步）年產能 12,000 萬米（法說 2023-12-19 p.4）。2025 年全年虧 0.60 億，2025 Q3 單季毛利率轉正，2026 Q1 轉盈、上半年賺 1.37 億（2025 Q4 財報 p.83；2026 Q2 財報 p.62；經濟日報 2026-07 引述）。
• 泰國：北柳府 Apex Green 工業園，第一期投資約 31 億元（董事會 2026-02-25 通過），2026-07-05 動土，預計 2027 年 Q3 量產，做 AI 伺服器、低軌衛星、IC 載板用高階玻纖布，董事長說「產能已被客戶訂滿」、二、三期規劃中。產能數字（萬米／月）公司沒公布——找不到。來源：經濟日報 2026-02-25；鉅亨 2026-07-06；videoland 2026-07-06。
• 稼動率（公司口頭）：2025 年底台灣布廠從 7 成拉到滿載、紗廠從不到 7 成拉到 8 成、東莞 Q3 9 成（自由財經 2025-12-31）；2026 年 2 月「兩岸廠區稼動率均維持滿載」（Yahoo 2026-02-23）。閒置產能損失從 2024 年 −15% 縮到 2025 年 −6%（富果 2025-12-31 法說備忘錄）。
• 2026 年預期銷售量（2025 年報 p.108）：粗紗 15,604 噸（2025 年實際 21,674）、細紗 6,117 噸（7,440）、厚布 5,482 千米（14,113）、薄布 57,450 千米（77,220）——量全部下降，代表公司計畫「少做量、多做高單價高階品」。

母公司或集團關係

• 沒有母公司。張元賓家族（達泰投資、愛地雅、景泰）合計約 13%，是實質控制者；愛地雅工業（8933）是關係人，富喬持有愛地雅 10.86%（1.63 億，透過其他綜合損益）。燿華電子（2367）持有富喬「具重大影響力之投資者」身分，富喬也持有燿華 1,163 千股（2026 Q2 財報 p.56～57）。
• 富喬 2026 年 6 月底持有透過損益按公允價值衡量的上市櫃股票 11.3 億、可轉債 2.3 億、基金 0.3 億，合計 13.9 億（2025 年底 4.2 億）：台積電 4.34 億、金像電 1.50 億＋金像電可轉債 1.30 億、台光電 1.13 億、台燿 0.71 億、聯發科 0.68 億、燿華 0.66 億、日月光 0.48 億、台玻 0.38 億、欣興 0.37 億＋可轉債 0.40 億、台達電 0.39 億…（2026 Q2 財報 PDF p.56～57）。這是 2025 年 12 月現增 39.6 億後多出來的部位，也是第二季 4.48 億評價利益的來源。

• 資料來源：FinMind 免登入 API TaiwanStockFinancialStatements、TaiwanStockBalanceSheet、TaiwanStockCashFlowsStatement（data_id=1815，抓 2019Q1～2026Q2）。檔案 data\finmind_*.csv，計算腳本 data\analyze.py，結果 data\table_quarterly.csv、table_annual.csv。
• 換算：億元；ROE＝單季淨利 ÷ 期初期末平均權益 × 4；存貨天數＝存貨 ÷ 單季銷貨成本 × 91.25；應收天數＝應收 ÷ 單季營收 × 91.25；自由現金流＝營業現金流 − 資本支出（購置不動產廠房設備）；現金只算現金及約當現金。
• 核對：FinMind 2025 年 EPS 0.33＋(−0.06)＋0.54＋0.83＝1.64，與年報 1.64 一致；2026 H1 2.24 與 Q2 財報一致。2025 Q4 單季 EPS FinMind 0.83、財報狗 0.75，差在加權股數（12 月現增），本報告用 FinMind。

每季（億元）

每年（億元；2026 年只有上半年）

• 2021 年年增 53.3% 是對 2020 年 34.28 億（FinMind 月營收）。

我讀到的 5 個關鍵觀察

• 這是一家「窯爐不能停」的重資產景氣循環公司。2023 年營收掉 31%，毛利率直接變負（全年 −0.4%、Q4 −8.1%），因為玻纖紗窯爐全年不能停工（2025 年報 p.89），固定成本攤不掉；2023 年還提列資產減損 2.31 億。反過來 2025～2026 年量價齊揚時，毛利率從 14.5% 衝到 40%，槓桿效果一樣大。2026 Q2 毛利率 40.0% 是 2017 年以來最高（2017～2021 年最高 27%，法說 2022-08-18 p.10）。
• 業外不是小錢，而且方向常常跟本業相反。2025 Q2 台幣急升，匯損 2.10 億讓當季轉虧（EPS −0.06）；2025 Q4 認列資產減損迴轉利益 1.80 億（一次性，因為「伺服器相關產品供不應求」設備價值回升）；2026 Q1 股票評價利益 1.32 億、Q2 4.48 億。把 2026 上半年的 5.80 億股票評價利益拿掉，上半年稅前 9.18 億、稅後約 8.0 億、EPS 約 1.37 元（用上半年實際稅率 13%），第二季本業 EPS 約 0.77 元。來源：2026 Q2 財報 p.30（其他利益及損失明細）、p.32（兌換損益）；2025 Q4 財報 p.36（減損迴轉）、p.52（兌換損益：2025 全年匯損 0.55 億）。
• 資本支出四年翻 8 倍，錢從股東口袋來。2022 年 3.2 億 → 2024 年 12.8 億 → 2025 年 24.0 億 → 2026 上半年 19.7 億（全年台灣 26 億＋泰國開工）。營業現金流 2025 年只有 6.95 億、2026 上半年 9.89 億，蓋不住，所以 2024-10 現增 5 萬張 @18.5 元（9.25 億）、2025-12 現增 6 萬張 @66 元（39.6 億）。現增後負債比從 50.8% 降到 31.7%，但長期借款 2026 Q2 又回升到 43.3 億（2025 底 30.5 億）。年報 2026 年現金流量預估：營業活動流入 27.3 億、投資活動流出 30.6 億（2025 年報 p.109）。
• 營運資金被高階產品綁住。存貨天數從 2022 年的 100 天升到 2023 年 169 天（賣不掉），2025～2026 年營收翻倍存貨天數卻還在 157～162 天，存貨金額 22 億（2024 年底 16.4 億）；應收天數從 70 天升到 112 天。這代表高階布認證週期長、客戶付款慢，營收每多 10 億就要多壓 6 億營運資金。
• 營業費用 2025 Q4 起跳一級。2025 Q4 營業費用 2.76 億（Q3 1.53 億），2026 Q1 2.75、Q2 3.04 億——原因是限制員工權利新股（RSU）薪資費用（2026 上半年 0.93 億，Q2 財報 p.8）、員工與董事酬勞、研發費用從占營收 2% 拉到 4%（2026 Q1 研發 0.74 億）。營益率因此比毛利率的改善慢：Q2 毛利率 40.0%、營益率 25.7%。

白話講解（毛利率圖）：2022～2024 年這條線在 0% 上下打滾，2023 年整年賠錢，是因為玻纖廠的窯爐不能關、賣不掉也要燒；2025 年 AI 伺服器把高階布變成缺貨品，毛利率一路從 24% 走到 40%。同一家公司，四年內毛利率差了 40 個百分點，這就是「材料股」的樣子——好的時候很好，壞的時候直接虧。

• 富喬不是每半年開法說的公司：MOPS 紀錄近十年只有 2018-05-16、2022-08-18、2023-12-19（簡報日期 12-18）、2024-11-29、2025-12-31 五場（清單來源 https://finmoconf.diveinvest.net/company/1815 ；2025-12-31 簡報在公司官網 https://www.ffg.com.tw/q/paper/114Q3.pdf ）。四年內共 4 場，全部下載在 data\法說簡報\，文字檔同名。2026 年到 9 月為止還沒開法說（earning7388call.pages.dev 無 1815 紀錄）；公司訊息主要靠董事會決議與股東會後媒體採訪。

2022-08-18（櫃買業績發表會；簡報 p.4、7、8、16）

• 公司概況：資本 44.13 億、員工約 1,200 人；台灣兩紗廠 36,000＋46,000 噸、布廠 12,000 萬米、東莞 9,360 萬米。
• 2022 上半年：營收 25.9 億（紗 47%／布 53%）、EPS 0.14；銷售區域北美 27%、中國 24%、台灣 21%。
• 展望原文：「由於戰爭、疫情、通膨等因素，電子等消費性產品，預期下半年需求走低，然工業級產品未來市場需求相對穩定，綜合而言，我司對下半年之獲利預估，持謹慎樂觀看法」；「我司是電子玻纖紗、布供應商中，少數紗、布垂直整合，並具備技術及生產能力以製造 5G 高頻、高速及低損失之產品…將持續延伸 5G 產品之發展」。

2023-12-19（簡報 p.4、6、7、17）

• 資本 45.02 億；產品線首次列出「Low Dk/Df 玻紗、布」（FLD1：E250～BC1700 紗、2013～1027 布）。
• 2023 年 1～9 月營收 24.9 億（−32%）、EPS −0.65；銷售區域北美 34%、中國 25%。
• 展望原文：「預期 2024 H1 全球經濟成長緩慢，加以 E 級玻纖紗、布供需失衡，終端產品對 E 級玻纖之需求仍趨保守，唯細紗(超細紗)/薄布(超薄布)業務等優質產品之組合仍可期待！至於歐美工業級產品亦因需求減緩、進行庫存調整，預期 2024 Q2 末，可漸有改善」；「高頻、高速、低損耗之 PCB 應用仍是未來幾年的主要成長產品」。媒體補充：2024 年力拚雙位數成長、力求轉盈，計畫至 2025 年在台擴產 Low Dk（鉅亨 2024-11-29 回顧；WebSearch 摘要）。

2024-11-29（簡報 p.4、6、7、10、14、16）

• 資本 51.6 億；廠區首次加上「泰國 北柳府 預定」；產品線加 FLD2（D520、D1040 紗；1078、1035 布）。
• 2024 年 1～9 月營收 29.6 億（+19%）、毛利率 10.6%、EPS −0.17；EBITDA 6.06 億（20.5%）。放了「全球 AI 伺服器出貨量預估」圖（2024 年 1,670 千台 → 2027 年 2,917 千台，宏遠投顧）。
• 展望原文：「本公司 FLD1(Low Dk1)因應客戶需求，持續擴產中。另外，隨著更高階此類終端應用，我司 FLD2(Low Dk2)亦通過客戶認證，今年第四季導入量產，預估我司在 FLD1 及 FLD2 的增產，將持續帶動我司明年的營收及獲利」。
• 媒體補充（鉅亨 2024-11-29）：Low Dk 產能目標 2024 年占電子級布 30%、2025 年 40%；FLD2 切入 M8 材料、800G 交換器；現增 5 萬張 @18.5 元共 9.25 億償還借款；泰國北柳府土地已簽約，「依客戶需求推進」。

2025-12-31（簡報 p.4、8、9、10、11、13、15、18）

• 資本 58 億；產品線加「Low CTE 玻紗、布」FLE（E225～BC1500 紗；2118／2116 布）。
• 2025 年 1～9 月營收 43.38 億（+46.6%）、毛利率 27%、營益率 17%、EPS 0.81；電子級占比 69%；EBITDA 13.5 億（31.1%）；銷售區域台灣＋東南亞＋東亞 49%。放了「四大雲端服務商資本支出」圖（2026F 合計 4,765 億美元，富邦投顧）。
• 展望原文：「AI 相關應用仍是未來電子產業主要成長的動能。我司在高頻、高速、低損耗應用的產品 FLD1 及 FLD2 將順勢此產業的成長，持續增產，推升我司明年的營收及獲利」；「IC 載板用 FLE(Low CTE)玻纖產品，今年 Q4 已少量出貨並擴大認證，預期明年出貨規模可逐季推升」；「對我司未來營運展望維持審慎正向看法」。
• 口頭補充（自由財經、經濟日報 2025-12-31；富果備忘錄）：高階占比 2024 年 30% → 2025 年底 45% → 2026 年目標 60%；台灣布廠稼動率 7 成 → 滿載、紗廠不到 7 成 → 8 成、年底 85% 以上；東莞 Q3 毛利率轉正；Q4 毛利率與營益率續優於 Q3；「2026 年資本支出不會高於 2025 年」；泰國已完成公司註冊與土地購置；Low CTE 在 Q4 營收占比「非常低」。

2026 年董事會與股東會的公開說法（沒開法說，以下都是公司對媒體說的）

• 2026-02-23（Yahoo）：2026 年資本支出約 20 億；兩岸廠區去年 Q4 滿載。
• 2026-02-25（經濟日報）：董事會通過泰國第一期約 31 億元玻纖布廠，2027 Q3 量產；台灣廠 2026 年資本支出提高到 26 億；先進製程占產能目標提高到 70%。1 月自結 EPS 0.21（MoneyDJ 2026-02-26）。
• 2026-05-04（MoneyDJ）：Q1 毛利率近 36%，原因「高階產品占營收 5 成以上」＋「中國大陸傳統 E 級玻纖紗布價格持續上漲」；配息 0.5 元＋配股 0.5 元。
• 2026-06-23 股東會（鉅亨、videoland、台視）：M9 等級石英布研製成功、進行認證（China+1）；下半年動能續強；Low DK2 出貨比重上升；泰國廠產能已被客戶訂滿，二、三期規劃中；泰國「明年下半年出貨」。
• 2026-06-26（MoneyDJ 2026-06-30；TechNews）：7 月 1 日起新訂單 E-glass 布全系列漲 30%、FLD2 漲 15%，理由「玻璃纖維原紗成本持續上漲，加上能源、運輸及製造相關成本增加」；M6 等級 E 布（低軌衛星）供不應求。
• 2026-07-05 泰國廠動土（鉅亨 2026-07-06）。
• 2026-08-13 Q2 財報（鉅亨）：Q2 毛利率 39.97%、EPS 1.45；「預估 2026 年下半年動能續強」。
• 2026-09-07（豐雲學堂 2026-09-11；CMoney）：媒體報「產品獲 CSP 大廠認證通過、將用於下一代 ASIC」，當天漲停、成交 7 萬張；哪一家 CSP、公司是否證實，找不到公司公告。

願景（公司自己的說法整理）

• 短期（2026）：高階占產能 70%、FLD1／FLD2 增產、Low CTE 逐季放量、7 月漲價反映成本、東莞轉盈。
• 中期（2027）：泰國廠 Q3 量產（「紗布一體」優勢延伸到東南亞，就近服務 PCB 供應鏈 China+1）、FLD3 對應 M9、石英布認證。
• 長期：年報說要專注「Pre-6G 通訊、低軌衛星、人形機器人、自動駕駛」（2025 年報 p.6），把產品組合「從紅海市場轉移至藍海市場」（p.88）。
• 公司從未給營收或毛利率目標數字，只給「占比」與「方向」；資本支出數字兩個月內從「不高於 2025」變成 20 億再變成 26 億＋31 億。

• 判定標準：✅ 做到（方向與量級都對）、⚠️ 部分（方向對但幅度差很多、或只完成一部分）、❌ 沒做到、⏳ 還沒到期。完整表存 data\法說兌現表.csv。

統計

• 到期 17 條（不含 ⏳ 5 條與找不到 1 條）：✅ 12 條（71%）、⚠️ 4 條（24%）、❌ 1 條（6%）。
• 兌現得好的類型：產品開發時程（FLD1 → FLD2 → FLE → 石英布，每年一代）、擴產與泰國進度、營收方向。
• 兌現得差的類型：獲利用語太樂觀（2022 年「謹慎樂觀」結果虧兩年）、資本支出數字（兩個月內從「不高於 24 億」變成 57 億）。
• 沒預告的壞消息：2025 Q2 匯損 2.10 億（單季轉虧）；沒預告的好消息：2025 Q4 減損迴轉 1.80 億、2026 Q2 股票評價利益 4.48 億。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 營收：46.5 → 59.8 億（+29%）；2026 近 12 個月 79.3 億，全年估 94～96 億（第六節）。
• 毛利率：18.0% → 27.6% → 2026 H1 38.1%。
• 營益率：4.8% → 15.6% → 23.7%；營業費用 2022 年 6.1 億 → 2025 年 7.1 億 → 2026 H1 5.8 億（半年），費用成長慢於營收。
• 淨利率：0.7% → 14.3% → 32.4%（含股票評價利益；扣掉約 20%）。
• EPS：0.06 → 1.64 元 → 2026 H1 2.24（本業約 1.37）。
• ROE：0.4% → 8.4% → 2026 H1 年化 19.8%。權益從 76 億膨脹到 137 億（現增 39.6 億），所以 ROE 被稀釋。
• 營業現金流：15.4 → 7.0 億 → 9.9 億（半年）；資本支出 3.2 → 24.0 億 → 19.7 億（半年）；自由現金流 +12.2 → −17.1 → −9.8 億。
• 負債比：47.4% → 31.7% → 36.2%；長期借款 2022 年底 40.6 億 → 2024 年底 50.3 億 → 2025 年底 30.5 億（現增還債）→ 2026 Q2 43.3 億＋短債 4.2 億（FinMind 資產負債表）。
• 存貨天數 115 → 162 → 157 天；應收天數 71 → 115 → 112 天。

同業比較（FinMind 財報，本報告計算；毛利率＝全年毛利 ÷ 全年營收；ROE 年化；2026 為上半年；本益比 FinMind 2026-09-11）

• 解讀：三家台灣布廠（富喬、建榮、德宏）2023 年都在虧或接近虧，2026 上半年一起轉好，說明這波是「行業景氣」不是「單一公司」；富喬毛利率最高（38.1%），因為它自己有紗廠，紗的漲價（中國電子紗 2026 年「每個月都在漲」，搜狐 2026-07 引東莞富喬）在別家是成本、在富喬是利潤。台玻的數字被平板玻璃本業拖累，不能直接比。
• 下游客戶台光電毛利率 32%、ROE 56%，EPS 42 元——CCL 廠的獲利能力遠高於上游布廠，這也是「議價權在誰手上」的證據。
• 富喬本益比 37 倍是這六家最低，因為它 EPS 裡有一次性；用本業 EPS（近四季約 2.5 元）算約 51 倍。

白話講解（EPS 圖）：2023 年每股虧 1.44 元、2024 年賺 0.13、2025 年 1.64、2026 上半年 2.24。但 2026 這根柱子有三分之一是股票賺的（拿現增的錢買台積電、金像電），所以看「本業」的話上半年大約是 1.4 元，還是很好，只是沒有柱子看起來那麼高。

• 來源：FinMind TaiwanStockMonthRevenue（2019-01 起，最新 2026 年 8 月，公告 2026-09-09）。檔案 data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv、data\table_monthly_revenue.csv。核對：鉅亨 2026-09-09 報導 8 月 9.12 億、年增 79.21%、1～8 月 57.79 億、累計年增 51.2%，與 FinMind 一致。

年營收（億元）

逐月（億元；yoy＝年增、mom＝月增、ttm＝近 12 個月合計）

• 近 12 個月（2025-09～2026-08）合計 79.3 億，已經是歷史最高年營收（2021 年 52.6 億）的 1.5 倍。
• 創高月份：2023 年 12 月 2.0 億是谷底（2019 年以來最低）；2025 年 3 月 5.1 億第一次超過 2021 年 9 月的舊高點；之後 2025 年 9、10、11 月、2026 年 2、3、4 月、7、8 月連續創高，8 月 9.12 億是 2023 年底谷底的 4.5 倍。
• 季節性（2022～2025 各月占全年比例平均）：每個月都在 7.1%～8.8% 之間，最淡是 2 月（春節，7.1%），最旺是 9～10 月（8.8%）。玻纖廠 24 小時開窯，沒有明顯淡旺季，營收起伏看的是「景氣循環」不是「季節」。
• 2026 年 7 月月增 24% 是漲價（7/1 起 E-glass +30%、FLD2 +15%）＋Low DK2 放量的第一個月；8 月再 +6.8%。若 9 月維持 9.0～9.5 億，Q3 約 26.6～27.1 億（季增 25～27%、年增 74～77%），2026 全年約 94～96 億（+57～61%）。CMoney 2026-01-21 法人估 2026 年 95.9 億，目前看得到。

白話講解（營收圖）：這條線 2022～2023 年一路往下掉到每月 2 億，2024 年開始回升，2025 年 3 月站回舊高點，2026 年 7～8 月直接跳到 8.5～9.1 億——最後這兩根是漲價（一般布 +30%）加上高階布放量一起造成的，所以之後要看的是「量還有沒有再增加」，不是只看金額。

集保戶股權分散（本機 C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json，c=1815，週資料 2023-05-26～2026-09-11 共 170 週；存成 data\tdcc_1815_weekly.csv）

• 一年變化（2025-09-12 → 2026-09-11）：股東人數 +11,053 人（+8.6%）；千張以上持股 +17.6 個百分點（35.3% → 52.9%）；千張以上人數 40 → 59 人。
• 四週的劇變（2026-08-14 → 09-11）：千張大戶 30.4% → 52.9%（+22.5 個百分點，等於 13.2 萬張換手）、股東人數 175,696 → 139,815（−35,881 人）、400 張以上人數 68 → 96 人。對照股價 91.5 → 127.5 元。這是「散戶在 7 月股價從 106 跌到 66 時進場（人數衝到 17.7 萬）、8 月法人在 85～120 元把散戶的籌碼接走」的型態。
• 注意 9/9 除權：配股 5% 的新股（約 2.9 萬張）還沒撥入集保，總張數 585,459 張未變，9 月下旬撥券後各項百分比會有小幅稀釋。

董監與內部人持股（MOPS 內部人持股月報 115 年 8 月，data\mops_stapap1_11508.html）

• 達泰投資（董事、大股東）60,654,737 股（10.36%），質押 3,000,000 股（4.94%）；景泰投資（董事長法人）1,094,380 股，質押 100%；張元賓（董事長代表人）4,951,463 股，質押 3,707,317 股（74.87%），配偶 1,382,454 股（質押 79%）；商領投資 3,595,692 股（兩席董事）；總經理張晉碩 1,485,653 股；4 位獨立董事合計 1,000 股。
• 全體董監持股 65,353,352 股（11.16%），質押 6.26%。董事長個人持股質押四分之三，是值得記住的一點（質押不等於出事，但股價大跌時會有追繳壓力）。
• 前十大股東（2026-06-04 MOPS 前十大股東相互關係表）：達泰投資 10.36%、愛地雅工業 2.02%、陳族元 1.92%、陳政宏 1.61%、花旗託管瑞銀歐洲 SE 投資專戶 1.60%、新制勞退基金 0.92%、大通託管先進星光國際股票指數 0.87%、張元賓 0.85%、新光人壽委託復華投信 0.84%、台新銀行受託富喬員工（RSU 信託）0.68%。2025 年同表：達泰 11.66%、愛地雅 2.27%（其餘欄位 PDF 擷取不完整）——達泰持股股數沒變，比例從 11.66% 降到 10.36% 是被現增稀釋。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding，data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv）

• 一年增加 122,414 張（3.6 倍）；但過程不是單向：2026 Q2 外資從 19.8% 減到 13.6%（股價 106 → 66），8 月 14 日到 31 日兩週半內從 13.6% 買到 29.7%（+94,383 張），9 月開始小幅減碼。

投信／外資每日買賣超（本機 C:\claude\股票回測\data\insti_daily\，資料 2025-10-20 起；存成 data\insti_daily_1815.csv）

• 2026 年以來：外資 +44,052 張、投信 +62,435 張。
• 8/20～9/11：外資 +73,926、投信 +62,643 張；近 5 日（9/7～9/11）：外資 −27,970、投信 +45,307 張。
• 投信這波是 9 月才進：9/7 +4,741、9/8 +10,541、9/9 +10,982、9/10 +11,431、9/11 +7,612 張，五天 45,307 張，9/8 投信持股 49,740 張（8.5%，Yahoo 股市 2026-09-08）。外資 8/20～9/1 大買（單日 +21,750、+24,793、+25,453 張），9/9～9/11 賣 −29,929、−11,540、−5,552 張。
• 鉅亨 2026-08-22：外資單週買超 45,607 張、週漲 22.4% 收 112 元，與本機資料一致。

分點（本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\1815.json；券商名稱對照 C:\claude\股票分點\data\brokers.json）

20 日視窗（2026-08-17～09-11，總量 1,586,735 張，期間均價 119.58）買超前 15（張／推估均價）

• 摩根大通 +25,085（117.2）、美商高盛 +22,216（113.6）、元大證券 +22,177（128.6）、台灣摩根士丹利 +16,384（114.7）、凱基 +13,369（127.2）、國泰證券 +12,337（126.9）、凱基-台北 +9,773（116.1）、美林 +9,624（88.7）、新加坡商瑞銀 +5,640（83.2）、港商野村 +2,864（107.2）、國票-敦北法人 +2,528（124.8）、港商麥格理 +1,670（123.5）、永豐金-敦南 +1,388（118.7）、群益金鼎 +1,232（94.6）、富邦-仁愛 +1,191（127.5）。

20 日賣超前 15

• 國泰-敦南 −4,812（116.1）、台新-台南 −1,899（117.4）、群益金鼎-彰化 −1,807（117.2）、永豐金證券 −1,755（128.3）、新光 −1,582（119.0）、國泰-板橋 −1,487（110.0）、國泰-台中 −1,286（117.2）、台新 −1,205（123.9）、富邦-建國 −962（100.5）、富邦-新竹 −949（117.6）、富邦-新店 −948（99.2）、台新-台中 −914（124.3）、第一金-台南 −900（116.2）、玉山證券 −867（110.8）、富邦-陽明 −866（113.8）。

5 日視窗（9/7～9/11，均價 130.24）

• 買超：元大證券 +21,281（131.7）、凱基 +11,533（129.1）、國泰證券 +10,499（126.5）、國票-敦北法人 +2,585、富邦-嘉義 +993——元大、凱基、國泰總公司通道是投信常用的下單處。
• 賣超：台灣摩根士丹利 −6,449（130.5）、摩根大通 −5,542（124.9）、美商高盛 −5,384（131.1）、新加坡商瑞銀 −5,023（131.2）、凱基-台北 −4,168（124.6）、港商野村 −2,007、美林 −1,942、花旗環球 −1,467。
• 60 日視窗（6/18 起，均價 110.3）買超前五：摩根士丹利 +33,891（104.6）、摩根大通 +24,952（115.9）、高盛 +20,414（110.4）、元大 +20,101（131.5）、國泰 +11,919（126.8）；美林 +11,043 均價 86.0、瑞銀 +6,525 均價 78.5 是最早進場的。
• 解讀：外資大行 7～8 月在 78～118 元買了約 10 萬張，9/7 CSP 認證消息漲停後開始在 125～132 元獲利了結（五天賣 2.4 萬張），投信同一時間在 126～132 元買 4.5 萬張。賣方另一批是國泰敦南、台新、富邦分公司這種散戶多的分點，單一都不到 5,000 張。20 日買超前 15 名的均價 83～129 元，9/11 收 127.5，美林、瑞銀、高盛、摩根士丹利的部位都還在大賺，元大、凱基、國泰那批（投信）在 127～132 元附近剛好打平。

籌碼一句話

• 一年內外資 9% → 29%、千張大戶 35% → 53%，8 月四週內散戶籌碼被法人接走 13 萬張；但 9 月起外資大行開始出、投信開始進，法人已經在換手。張家 13% 不動，董事長個人持股質押 75%。

白話講解（籌碼圖）：紅線（千張大戶%）7 月底跌到 29% 是散戶最多的時候，8 月中開始四週直線拉到 53%，股東人數同時少了 3.6 萬人——就是散戶在 66～90 元賣掉、外資在 85～120 元買走。然後 9 月第一週外資開始賣給投信。線還在高檔，但買的人已經換了一批。

分三類講：「公司說的」「機構估的」「新聞說的」。富喬在供應鏈的位置是「CCL 廠的上游玻纖布／紗供應商」，終端需求是 AI 伺服器、高速交換器、IC 載板。

公司說的（富喬、客戶、競爭者）

• 富喬 2025 年報（p.5）：「高頻、高速、低損耗材料如 Low DK 玻纖布，在 2025 年已正式躍升為 PCB 應用的市場核心產品」；「2025 年台灣 PCB 總產值預估突破 9,000 億元，年成長 12%」；Prismark 與 TPCA 預測 2026 年全球 PCB 產值突破 1,000 億美元。年報也承認 IC 載板玻布「主要侷限在日系玻布與日系 CCL 廠手中」（p.112）。
• 富喬董事長 2025-11-07（經濟日報）：「全球 Low DK 電子級材料供應吃緊從 2023 年下半年引爆，目前供不應求看到 2026 年都沒問題」。 https://money.udn.com/money/story/11074/912…
• 富喬 2026-06-26 漲價通知（MoneyDJ 2026-06-30）：E-glass 布 +30%、FLD2 +15%，理由是原紗、能源、運輸成本；東莞富喬對搜狐說原材料「最近每個月都在漲」（搜狐 2026-07）。 https://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewe…
• 台光電 2026-03-12 法說（富果備忘錄）：與上游銅箔、玻纖布供應商維持長期策略夥伴關係「並掌握市場約七成的供應量」；2026 資本支出 150～230 億、2027 年底總產能 945 萬張／月；M8 是 2026 主力、M9 下半年出貨、2027 放量；Q2 全產品線漲價至少 10%。 https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-23…
• 聯茂 2026-05-28 與 09-04 法說（富果／vocus）：Q2 順勢漲價約 30%，毛利率 11.4% → 22%；產能利用率 70～75%，「限制不是訂單，而是玻纖布原料取得」；玻纖布供應商包含日東紡、台玻、富喬，Q4 新增中國供應商；M6 以下產品仍占營收 9 成以上。 https://vocus.cc/article/6a9cc56bfd89780001…
• 台玻 2026-06-12 股東會（經濟日報）：2025 年投入 22.5 億把高階布產線從 4 條增到 12 條，2026 年產能翻倍；2027 年再投 20 億第三期；高階玻纖布全球市占約 40%、第二大；「供不應求延續至 2027 年底」；客戶台光電、聯茂。 https://money.udn.com/money/story/5612/9563619
• 日東紡（Nittobo）2026-08-01 Q1 決算：Q1 營業利益 79 億日圓（+36 億）、本年度（2027 年 3 月期）上修營收 1,416 億日圓、營業利益 300 億日圓；T-glass（低膨脹）與 NE-glass（低介電）「需求超過生產能力」；T-glass 2027～2028 年度在日本與台灣大幅擴產、NE-glass 加速增產；委託南亞織布。福島新棟 150 億日圓，2027 年 Q1 量產，T-glass 布產能最多 3 倍（日經 2025-09；BigGo 2026-08-01）。2026-05 中期資本支出從 800 億日圓上調到 1,200 億日圓，但「T-glass 與低介電玻璃皆無進一步調價計畫」（中時 2026-05-23）。 https://finance.biggo.jp/news/JP_3110.T_202…

機構估的

• 四大雲端資本支出：2026 年 Amazon 2,000 億美元、Microsoft 1,900 億、Alphabet 1,750～1,850 億、Meta 1,150～1,350 億，合計約 7,250 億美元、年增 77%；2027 年分析師估超過 1 兆美元（Yahoo Finance 2026-07；CreditSights）。富喬自己的法說簡報用富邦投顧的 2026 年 4,765 億美元版本，實際已經上修一倍。 https://finance.yahoo.com/sectors/technolog…
• 台光電法人估值（Yahoo 2025-11-27 引美系外資）：2026／2027／2028 年 EPS 42.83／70.53／106.15 元，目標價 1,695 元——這代表下游 CCL 的高階需求被法人看到 2028 年還在成長。 https://tw.stock.yahoo.com/news/ai%E4%B8%89…
• 富喬法人估值：2026 年 EPS 4.0～4.55 元、目標價 135 元（理財周刊 2026-08-20，未具名法人）；2026 年 EPS 4.24 元（Yahoo 2026-08-05，法人）；2026 年營收 95.9 億、EPS 3.27 元（CMoney 2026-01-21，已過時）；目標價 206 元（CMoney readmo，AI 生成頁面，來源不明，僅記錄不採用）。鉅亨外資評等頁 https://www.cnyes.com/twstock/foreignrating… 是空的——沒有正式外資報告可查。 https://www.moneyweekly.com.tw/ArticleData/…
• TechNews 2026-01-19（法人）：「龍頭廠日東紡目前的產能已達極限，完全沒有額外產能可供給，最快需等到 2027 年下半年新產能投產才能舒緩」；建榮高階產品占產能 30～40%。 https://finance.technews.tw/2026/01/19/low-…
• Postation 2026-06-09（日本）：日東紡 T-glass 全球市占約 9 成，選擇「控制供給維持單價」；T-glass 價格漲 20～30%，CCL 交期從 8～10 週拉到 20 週以上；旭化成 2026 年 4 月以石英布（矽含量 99.9%）進入 AI 基板市場；南亞 2027 年將承接日東紡約 2 成織布。 https://www.postation.jp/news/nittobo-t-gla…

新聞說的

• NVIDIA FY2027 Q2（2026-08-26）：營收 962 億美元（+106%）、資料中心 890 億（+117%）、Q3 指引 1,080 億；Blackwell 占資料中心運算近七成，「Vera Rubin 正進入全面生產」；NVIDIA 通知客戶 2027 年初出貨的 Vera Rubin 系統漲價逾 15%（記憶體成本）。 https://efrontrade.com/2026/08/nvidia-q2-fy… 、https://www.simpletechtrend.com/post/stt-we…
• TechNews 2025-11-17：日東紡淨利預測從 130 億上修到 375 億日圓，台玻、建榮、富喬、南亞、德宏一週漲 12～47%；台玻「高階玻纖布已全面滿單，訂單能見度排到 2027 年」。 https://finance.technews.tw/2025/11/17/t-gl…
• 工商時報 2026-05-18：AI 伺服器由 112G 邁向 224G PAM4、1.6T 交換器；台光電 M9 Q3 起出貨、2027 年高階材料放量元年；「全球高階 Low CTE 玻纖布仍以日東紡等日系廠商供應為主」。 https://www.ctee.com.tw/news/20260518700497…
• 中國供應（新浪／知乎 2026）：中材科技（泰山玻纖）規劃年產 3,500 萬米低介電布＋2,400 萬米超低損耗布，2025 上半年特種布銷量 895 萬米；宏和科技 Low Dk2、Low CTE 已於 2024 年通過認證；中國巨石 5 萬噸電子紗＋3.2 億米電子布擴產；7628 厚布報價約 7.3～8 元人民幣／米。 https://www.sina.cn/news/detail/53118053895…
• 經濟日報 2025 年（大陸反內卷）：中國玻纖布新一波漲價、台廠報價跟著走揚——富喬 2026 年 Q1 毛利率跳升的原因之一就是「中國大陸傳統 E 級玻纖紗布價格持續上漲」（MoneyDJ 2026-05-04）。 https://money.udn.com/money/story/5612/8994589
• 豐雲學堂 2026-09-11：9/7 富喬「產品獲 CSP 大廠認證通過、將用於下一代 ASIC」漲停、成交 7 萬張；CSP 名稱未揭露。 https://www.sinotrade.com.tw/richclub/hotst…

國際總經與事件（對富喬的具體影響）

• 美國關稅：台美 2026-02-12 簽署「對等貿易協定」，對等關稅 15% 且不疊加、2,072 項產品豁免（行政院 twustariff.ey.gov.tw）；半導體 232 第一階段 2026-01-15 起對先進運算晶片衍生品（含伺服器）課 25%，但供美國資料中心使用者豁免；9 月美方研擬新一波半導體關稅，行政院說台灣已取得最惠待遇（行政院經貿談判辦公室；看中國 2026-09-03）。對富喬：直接出口美國的是工業紗（北美占 18%，透過代理商），年報已寫 2025 年 4 月對等關稅讓北美客戶「保守觀望」；AI 伺服器多在台灣／墨西哥組裝、資料中心用途豁免，間接影響小。玻纖紗（HS 7019）是否在豁免清單——找不到。 https://twustariff.ey.gov.tw/page/news/69
• 匯率：新台幣 2025 年全年升值 4.27%（32.781 → 31.438），2025 年 5 月急升讓富喬 Q2 匯損 2.10 億（單季轉虧）；2026-09-11 收 31.638（Yahoo 引央行），與去年底差不多。2025 年財報：美元功能貨幣匯率 31.18（2024 年 32.11），全年匯損 0.55 億；2026 上半年匯兌淨利益 0.27 億。約半數營收以美元計價（新聞說，2025 Q4），公司對匯率的做法是「收支互抵、賣匯或做外幣定存」，沒有避險部位揭露（2025 年報 p.111）。 https://money.udn.com/money/story/5616/9237673
• 利率：Fed 9/15～16 開會，主席 Warsh 立場偏鷹，7 月 PCE 3.7%、核心 3.3%，期貨市場 9/4 估升息 1 碼機率約 6 成；台灣央行 9 月理監事會升息機率增（聯合報 2026-09）。富喬借款 47.5 億（2026 Q2），利率每升 1 個百分點，年利息多約 0.5 億、EPS −0.08 元。更大的影響是本益比：材料股在升息循環本益比通常收縮。 https://www.atfx.com/zh-hant/analysis/finan…
• 能源：台電估 2026 年因氣價調升發電成本增逾 1,200 億，10 月電價「平均漲幅可能約 9%」、高耗電用戶 15～20%（聯合報 2026-09；大紀元 2026-09-06）；中東情勢推高天然氣。玻纖窯爐用天然氣、電是主要製造成本（年報只寫「公用課負責天然氣、燃料油」，成本占比找不到），這是富喬 7 月漲價的理由之一，也是下半年毛利率的變數。
• 地緣：泰國廠是為客戶「China+1」建的（鉅亨 2026-06-23）；東莞廠占營收 16%，年報說「容易受中國政策或國際因素之影響」（2025 年報 p.113）。

富喬在供應鏈的位置與競爭者（依年報與新聞整理）

• 玻纖紗（台灣）：台灣必成（南亞集團）月產能 6,000 噸、富喬 2,000 噸、福隆玻纖（日東紡）1,200 噸（2025 年報 p.89）。富喬是台灣唯一「非集團、非日資」的電子紗廠。
• 玻纖布（台灣）：南亞 2,200 萬米／月（95% 自用）、台玻 2,000、富喬 700、建榮（日東紡 47.65%）600、橡樹 400。富喬台灣布產能占 11.9%，是第三大。
• 高階（Low Dk／Low CTE）：日東紡（T-glass 9 成、NE-glass）是絕對龍頭，台玻高階市占約 40% 第二（自稱），富喬第三；中國中材、宏和 2024 年起通過認證。富喬的差異化是「自有紗＋自有布」，年報說 FLD 紗「逐步擴大全球市佔率」但沒有數字（找不到）。
• IC 載板用 Low CTE：年報承認「主要侷限在日系玻布與日系 CCL 廠手中」，富喬 FLE 2025 Q4 才小量出貨。
• 石英布（M9 以上）：旭化成 2026-04 進入，富喬 2026-06 說研製成功；台光電 M9 2026 下半年出貨。這是 2027～2028 年的下一個戰場。

對富喬的意義

• 需求端：四大雲端 2026 年資本支出 +77%、NVIDIA 資料中心單季 890 億美元、台光電 2027 年產能再增 5 成——玻纖布的需求 2027 年還在增加，這部分證據很足。
• 供給端：日東紡 T-glass 2027 Q1 起 3 倍、台玻 2026 年底 12 條線全開、中國中材 3,500 萬米低介電布、聯茂 Q4 新增中國供應商——2027 年高階布的「缺貨」大概率緩解，E-glass 布的 30% 漲價最先受考驗。富喬的優勢在 FLD2（Low Dk2）與紗布整合，劣勢在 Low CTE 與載板等級的技術落後日系。
• 真正要看的不是「有沒有訂單」而是「2027 年單價」：公司說 2026 年薄布銷量計畫從 77,220 千米降到 57,450 千米，營收卻要成長——全靠單價與產品組合。

• 來源：FinMind TaiwanStockDividend（配息公告）、TaiwanStockDividendResult（除權息日行情）；填權息用本機 prices.parquet（除權息日後第一個收盤 ≥ 除權息前一日收盤）。配發率＝（現金＋股票股利）÷ 該獲利年度 EPS。檔案 data\table_dividend.csv。

• 股利政策：現金股利占股利總額 20% 以上為原則，「以股票及現金互相搭配」（2025 年報 p.74）——這是擴產型公司的政策，不是存股標的。2026 年這 0.5 元現金是「資本公積發放」（股東會議案），不是盈餘。
• 七年裡四年沒配（2019、2020、2023、2024 都虧或幾乎沒賺）。
• 殖利率：以 2026-09-11 收盤 127.5 元、現金 0.5 元算 0.39%（FinMind 0.78% 是含股票股利）。
• 股本膨脹：2021 年 42.4 億股 → 2026 年 6 月 61.5 億股（+45%），來自兩次現增（5,000 萬股＋6,000 萬股）、三次配股（3%、2%、5%）、限制員工權利新股 396.5 萬股。每股盈餘因此被稀釋：2025 年淨利 8.57 億若用 2024 年底股數算是 1.65 元，用 2026 年股數算是 1.39 元。
• 2026 年若照 61% 配發率、本業 EPS 3.3 元算，明年股利約 2 元（其中現金至少 0.4 元）。這只是算術，不是公司說的。

白話講解（股利圖）：這張圖大部分年份是空的——七年有四年沒配。公司賺的錢都拿去蓋廠，今年配的 0.5 元現金還是從資本公積拿的（現增溢價），加 0.5 元股票。買這檔不是為了股利。

先講怎麼算

• 起點：2026 上半年營收 40.13 億、本業營業利益 9.50 億、本業 EPS 約 1.37 元（扣股票評價利益）；7～8 月營收 17.66 億；股本 61.47 億（配股後，6.15 億股）。
• 2026 全年基準估計（本報告算）：9～12 月每月 9.0～9.5 億 → 全年 94～96 億（+57～61%）。下半年毛利率若維持 38～40%（7 月漲價全季反映、Low DK2 放量、但 10 月電價可能漲），下半年營業利益約 14～15 億，全年本業營業利益 23.5～24.5 億；財務成本 −1.5 億、匯兌與股票評價設為 0；稅率 15%（上半年 13%） → 本業淨利約 19～20 億 → 本業 EPS 約 3.2～3.4 元。加回上半年已實現的 5.8 億股票評價利益（稅後約 5.0 億）→ 帳面 EPS 約 4.0～4.2 元，跟法人 4.0～4.55 元的區間對得上，差別在法人沒把股票利益拆開講。
• 產能（公司說）：2026 年高階占產能 70%；泰國 2027 Q3 量產、產能「訂滿」但數字未公布——本報告假設泰國第一期滿載年營收貢獻約 20～25 億（31 億投資、玻纖布廠資產週轉率參考東莞廠 2025 年營收 9.3 億／非流動資產 19 億 ≈ 0.5，泰國以高階布計取 0.7～0.8 倍），2027 年只算半年。
• 價格（最大變數）：2026 年 7 月 E-glass +30%、FLD2 +15%。2027 年日東紡 3 倍、台玻 2 倍、中材 3,500 萬米、聯茂加中國供應商——保守情境假設 E-glass 價格回吐 30% 漲幅的三分之二、Low Dk1 跌 10%；基準假設 E-glass 回吐一半、Low Dk 持平；樂觀假設全部守住且 Low DK2／石英布再拉高單價。
• 折舊：2025 年 9.3 億、2026 上半年 5.9 億（Q2 3.0 億）；台灣 2026 年 26 億資本支出多在下半年入帳，2027 年折舊估 14～15 億，泰國 2027 Q3 起再加 1～1.5 億（半年）。
• 營業費用：2026 年約 12 億（上半年 5.8 億，含 RSU）；2027 年 13～16 億（泰國開辦費）；稅率 18%（現增後免稅額用完、東莞轉盈）。
• 客戶集中：前兩大 CCL 客戶 51～61%，情境不另設客戶流失假設，但寫在脆弱性。

• EPS 算法：營收 × 毛利率 − 營業費用 − 財務成本 1～1.5 億，× (1 − 18%) ÷ 6.15 億股。例如基準 2027：125 × 36% = 45.0；45.0 − 15.0 − 1.5 = 28.5；× 0.82 = 23.4 億；÷ 6.15 = 3.8 元。保守 2027：100 × 30% = 30；30 − 13 − 1 = 16；× 0.82 = 13.1 億；÷ 6.15 = 2.1 元。樂觀 2027：145 × 40% = 58；58 − 16 − 1.5 = 40.5；× 0.82 = 33.2 億；÷ 6.15 = 5.4 元。
• 三個情境都不含股票評價損益與匯兌。公司持有 13.9 億股票部位，台股漲跌 20% 就是 ±2.8 億、EPS ±0.37 元，這是額外的變數。
• 保守情境的 2027 年營收還是比 2025 年多 67%，EPS 2.1 元也比 2025 年好——「保守」不是「衰退」，是「量還在、價掉了」。

用本益比換算價格（本益比來源：FinMind TaiwanStockPER，2026-09-11 收盤 127.5 元對近四季 EPS 3.45 元＝37.0 倍；本業近四季約 2.5 元＝51 倍）

「本益比不變」這個假設有多脆弱

• 富喬的本益比從 2022 年的 7.7～20 倍，到 2023～2024 年因虧損算不出來，2025 年 62～268 倍（EPS 太小），2026 年 26～107 倍（FinMind 逐日）。同一家公司四年內本益比可以差 10 倍以上，所以「用現在的 37 倍乘未來 EPS」是整份報告最不可靠的一步。
• 反過來算：現價 127.5 元等於「基準 2027 EPS 的 34 倍」「樂觀 2027 EPS 的 24 倍」「基準 2028 EPS 的 28 倍」「樂觀 2028 EPS 的 18 倍」「保守 2027 EPS 的 61 倍」。也就是說，現價大約把「基準 2028 年＋28 倍」或「樂觀 2027 年＋24 倍」算進去了；如果 2027 年走保守情境（價格回吐），現價是 61 倍。
• 若獲利照基準走、本益比回到 20 倍（2022 年高點），對應 2027 年約 76 元（−40%）；若照樂觀走且維持 37 倍，2028 年約 263 元（+106%）。上檔與下檔都很大，這是典型「材料景氣股在缺貨高峰」的分布。
• 同業本益比：建榮 47、台玻 68、德宏 136、台光電 84、聯茂 79（FinMind 2026-09-11）。富喬 37 倍看起來最便宜，但那是因為分母有 5.8 億股票利益；用本業算是 51 倍，跟建榮差不多。

國際總經的情境變數對 EPS 的敏感度（以基準 2027 EPS 3.8 元為底，本報告算）

• 台幣升值 5%（例如 31.6 → 30.1）：約半數營收美元計價（新聞說），2027 年基準美元營收約 62 億，升值 5% 少 3.1 億營收；成本端進口原料（硼、高嶺土）也是美元，抵掉約三分之一 → 稅前約 −2 億 → EPS −0.27 元（−7%）。另外美元應收帳款 26 億（2026 Q2）評價損失約 1.3 億、EPS −0.17 元（一次性）。2025 Q2 的 2.10 億匯損就是這樣來的。
• 美國關稅：對等關稅 15% 已定；若玻纖紗被納入新一波 232 或關稅升到 25%，北美工業紗（營收 18%、約 20 億）需求可能再掉 10～20%，EPS −0.2～−0.4 元。AI 伺服器供美國資料中心豁免，高階布不直接受影響。
• 利率 +1 個百分點：借款 47.5 億 → 利息 +0.5 億 → EPS −0.08 元；本益比收縮的影響（例如 37 → 30 倍＝股價 −19%）遠大於 EPS。
• 電價 +9%（10 月）：能源占製造成本比找不到；玻纖業一般能源占成本 15～25%（產業通論，非公司數字），若 20%、電占其中一半，毛利率約 −0.9 個百分點 → EPS −0.15 元。公司已用 7 月漲價預先反映。
• 同業擴產（價格）：這是最大的一項——E-glass 布價格每回吐 10%，以 E-glass 占營收約 30%（高階 70% 的補集）估，營收 −3 億、EPS −0.4 元；Low Dk1 每跌 10%，EPS 約 −0.6 元。

要驗證的下一個檢查點（照時間排）

• 2026-10-08 前後（9 月營收）：Q3 合計 ≥ 27 億且 9 月 ≥ 9 億才算漲價與放量同時成立；若 9 月 < 8.5 億，代表 7～8 月有客戶漲價前提前拉貨。
• 2026-11-13 前後（Q3 財報）：毛利率是否 ≥ 38%；本業營業利益是否 ≥ 6.5 億；「其他利益及損失」裡透過損益按公允價值衡量之金融資產損益是多少（Q3 台股走勢決定）；折舊是否 ≥ 3.3 億；應收與存貨天數有沒有再拉長。
• 2026-12 中下旬（年度法說）：高階占比是否到 70%；泰國第一期產能數字；2027 年資本支出（若又 > 40 億，第三次現增機率高）；Low CTE 占比；FLD3／石英布認證進度；2027 年展望用語是「顯著成長」還是「審慎」。
• 2027-01-10 前後（12 月營收）：2026 全年是否 ≥ 94 億。
• 2027-01～03：日東紡福島新棟量產（T-glass 3 倍）、台玻 12 條線全開——看 E-glass 與 Low Dk1 報價是否鬆動（聯茂／台光電法說會講採購價）。
• 2027-03 底（Q4 財報＋年報）：客戶集中度（M 集團、T 集團占比）、東莞廠全年損益、2027 年銷量計畫。
• 2027-08（Q2 財報＋泰國）：泰國廠是否 Q3 量產；上半年本業 EPS 是否 ≥ 1.8 元（基準情境全年 3.8 的一半）。
• 每季台光電、聯茂法說：CCL 漲價／跌價、玻纖布採購來源（中國供應商比重）——這是富喬價格的上游訊號。
• NVIDIA 每季財報（2026-11 下旬）：Rubin 放量時程、資料中心指引——需求端最快的訊號。

統計整理，不是投資建議。

• 財報：FinMind 免登入 API（2019Q1～2026Q2），data\finmind_TaiwanStockFinancialStatements.csv、finmind_TaiwanStockBalanceSheet.csv、finmind_TaiwanStockCashFlowsStatement.csv；同業與客戶 1802／5340／5475／2383／6213 同名檔加後綴，本益比 finmind_TaiwanStockPER_<代號>.csv。
• 合併財報 PDF（MOPS）：data\1815_2026Q2_合併財報.pdf（2026-08-13 公告，66 頁）與 財報2026Q2_text.txt；data\1815_2025Q4_合併財報.pdf（2026-03-25 公告）與 財報2025Q4_text.txt。引用頁碼為 PDF 頁碼。
• 月營收：data\finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv（2019-01～2026-08）。
• 股利：data\finmind_TaiwanStockDividend.csv、finmind_TaiwanStockDividendResult.csv（2018～2026）；結果表 table_dividend.csv。
• 外資持股、本益比、股價：data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv、finmind_TaiwanStockPER.csv（2022-01-03～2026-09-11）、finmind_TaiwanStockPrice.csv（2024-09～2026-09）；長期股價用本機 prices.parquet（2021-10-01～2026-09-11）。
• 年報：data\1815_2025年報_115年刊印.pdf（119 頁，MOPS 2025_1815_20260623F04.pdf）與 年報2025_text.txt；data\1815_2024年報_114年刊印_股東會後修訂本.pdf（108 頁，2024_1815_20250613F11.pdf）與 年報2024_text.txt；前十大股東相互關係表 2025／2026（F17）與文字檔。
• 法說簡報：data\法說簡報\1815_{20180516,20220818,20231218,20241129,20251231}_法說簡報.pdf 與 _text.txt（MOPS mopsov.twse.com.tw/nas/STR/ 與公司官網 ffg.com.tw/q/paper/114Q3.pdf）。
• 內部人持股：data\mops_stapap1_11508.html（MOPS stapap1，115 年 8 月）。
• 集保：data\tdcc_1815_weekly.csv（本機 大戶 資料庫，2023-05-26～2026-09-11）。
• 法人買賣超：data\insti_daily_1815.csv（本機 股票回測 insti_daily，2025-10-20～2026-09-11）。
• 計算腳本：data\fetch_finmind.py、analyze.py、analyze2.py、finalize.py；結果表 table_quarterly.csv、table_annual.csv、table_peers.csv、table_monthly_revenue.csv、table_dividend.csv；圖表資料 charts.json。
• 網頁來源清單（含日期與網址）：data\來源清單.csv。法說兌現表：data\法說兌現表.csv。
• 找不到的：M 集團、T 集團真實名稱；泰國廠產能（萬米／月）；各廠稼動率實際數字（公司只說「滿載」「8 成」）；高階產品逐季精確營收占比；玻纖布／紗平均單價；能源占製造成本比例；外資券商正式目標價（鉅亨評等頁為空）；玻纖紗是否在台美關稅豁免 2,072 項內；2017、2018 年 EPS（FinMind 季報 2019 起）；2025 年前十大股東第 3～10 名（PDF 擷取不完整）；9/7「CSP 認證」的公司正式公告；紗廠稼動率是否達 85%；FVTPL 持股成本（財報只列公允價值）。
• 頁碼說明：年報與財報引用的頁碼都是 PDF 頁碼（年報印刷頁碼比 PDF 頁碼少 4）。
• 統計整理，不是投資建議。