1563 巧新

這家公司三句話

• 巧新是全球第二大、超豪華車（法拉利、麥拉倫、勞斯萊斯這一級）全球第一的鍛造鋁圈廠，工廠在雲林斗六、屏東和德國。2025 年鍛造鋁圈占營收 90.88%，前三大客戶台灣豐田（豐田通商，代表 Lexus）25.82%＋Porsche 17.74%＋JLR 13.51%，合計 57.07%；1994 年成立、2006 年登錄興櫃，一直到 2024-05-13 才轉上市。來源：2025 年報第 62、73 頁；2023-11-28 法說簡報 p.6。
• 2025 年是四年來最差的一年：營收 69.77 億年減 6.6%、營業利益從 9.78 億掉到 5.63 億、EPS 從 3.30 掉到 1.42。原因是三件事一起發生——台幣升值吃掉毛利、豪華車客戶拉貨保守讓單位固定成本上升、再認列客戶年度回饋 0.91 億；另外 2025 Q2 還有一筆外幣兌換損失 2.17 億（一次性業外），讓單季由盈轉虧 −0.29 元。來源：2026-03-03 法說簡報 p.6；2025 年報第 81 頁；2026Q2 財報附註六(二十五)；Yahoo 股市 2025-08 引述法說。
• 2026 上半年營收 38.52 億（+6.0%）看起來回穩了，但拆開來看是另一回事：財報的部門資訊顯示「輪圈」部門外部營收從 33.83 億掉到 30.68 億（−9.3%），全部的成長來自「其他」部門（底盤零件、航太零件及鋁料）從 2.50 億跳到 7.84 億（+214%）。也就是說，巧新現在是靠賣鋁材在撐營收，本業輪圈還在縮。來源：2026Q2 合併財務報告附註十四「部門資訊」。

四年最重要的三個數字

• 非輪圈部門占營收：2025 上半年 6.9% → 2026 Q1 17.5% → 2026 Q2 23.0% → 2026 上半年 20.4%（2026Q2 財報附註十四）。這是整份報告裡唯一在快速變化的數字。
• 營業利益率：2022 年 1.86% → 2023 年 9.70% → 2024 年 13.08% → 2025 年 8.07% → 2026 上半年 9.29%（FinMind 財報，與法說簡報一致）。公司講了三年「長期目標 15～20%」，四年來最高只到 13.08%。
• 存貨：2022 年底 64.13 億 → 2025 年底 63.07 億 → 2026 Q2 59.46 億；存貨天數 451 → 419 → 367 天（本報告計算，365 天年化口徑）。同期同業倉佑 138 天、和大 250 天、漢翔 213 天。四年來公司每年講「每年降 5 億、目標 200 天」，存貨幾乎沒降。

法說兌現率

• 2023～2026 年 19 份法說簡報加董事會決議，整理出 36 條具體承諾：✅ 做到 9 條、⚠️ 部分 6 條、❌ 沒做到 10 條、⏳ 還沒到期 11 條。到期的 25 條裡兌現 36%、部分 24%、落空 40%——這是我看過的幾檔裡最低的。落空的幾乎全是「公司對自己營收與獲利的預測」：2024 年說營收會正成長（實際 −3.9%）、2024 年 10 月說 2025 年營收重回雙位數成長（實際 −6.6%）、2025 年 5 月說營益率朝 15～20% 前進（實際 8.07%）、2025 年 11 月說營益率可維持雙位數（實際 8.07%）。做到的多半是「做得到的事」：上市、ASI 認證、現金減資、再生鋁 40%。詳見第四節。

籌碼一句話

• 用減資前的同一口徑比（2025-09-12 對 2026-08-21）：千張以上大戶從 29.25% 升到 37.30%、400 張以上從 40.11% 升到 49.11%（63 人 → 70 人），股東人數 36,362 → 37,022 幾乎沒變；外資從 1.53% 升到 4.49%（2026 年 5 月一口氣從 1.65% 跳到 4.12%）；投信到 2026-09-15 為止整年一張都沒買。買方裡有一個很特別的名字：60 日買超第一名是「華南永昌-虎尾」+1,753 張（虎尾就在斗六隔壁，是巧新總部所在地）。

風險三條

• 客戶在縮：Porsche 2025 年全球交車 279,449 台、年減 10%（中國 −26%），是 2009 年以來最大跌幅；BMW 已下修 2026 年展望，BMW 與 Mercedes 給中國供應鏈的 2026 指引都低於 50 萬輛。巧新 2026 Q2 輪圈部門外部營收 15.24 億、年減 4.9%，這個量不在巧新自己手上。
• 錢很緊：有息負債（短期借款＋一年內到期長期負債＋長期借款）從 2025 年底 80.80 億增加到 2026-06-30 的 95.27 億，現金只有 34.98 億；上半年利息費用 0.95 億（去年同期 0.69 億）。同一段時間公司卻花了 12.36 億買庫藏股（三次，均價 47.59～63.01）、發 2 元現金股利、再現金減資退還 5.64 億。年報自己寫「流動負債增加：主要因執行及庫藏股買回增加短期借款所致」。
• 新故事還沒變成數字：半導體鋁材到 2026 Q2 為止，公司自己說的是「已獲一家美系半導體設備大廠完成材料認證、2026 年 5 月完成工廠稽核」，沒有客戶名字、沒有訂單金額，財報上也還沒有獨立的半導體部門（部門只分「輪圈」與「其他」）。第二座 10 萬噸熔煉廠的時程已經從「2026 Q2 完工」→「2026 年完工」→「2026 年底完工」→「2027 Q2 試產」改了四次。

下一個檢查日期

• 2026-10-08 前後：9 月營收。Q3 要 ≥ 19 億（7＋8 月已 12.00 億，9 月要 ≥ 7.0 億）才追得上「下半年比上半年成長近 10%」的說法。
• 2026-11 上旬：Q3 財報＋法說。看四個數字——毛利率是否 ≥ 24%、營益率是否站上 10%、「其他」部門外部營收是否超過 5 億（2026 Q2 是 4.56 億）、存貨是否降到 58 億以下。
• 2026-12-31 前：第二座 10 萬噸熔煉廠到底完工沒有（4/21 說年底完工，5/7 又說 2027 Q2 試產）。
• 2027-03 上旬：2026 年報與法說。全年營收有沒有創新高（要 > 77.79 億）、EPS（減資後股數）有沒有 ≥ 2.2、2027 年資本支出、股利是不是又要動用公積。

統計整理，不是投資建議。

基本資料

• 巧新科技工業股份有限公司（SuperAlloy Industrial Company Ltd.），1994 年 6 月成立，2000 年公開發行，2006 年登錄興櫃，2024-05-13 在證交所上市。總部與雲林廠在雲林縣斗六市雲科路三段 80 號。董事長兼總經理黃聰榮，發言人黃冠賓，會計主管林玉瓶。來源：鉅亨網公司資料（2026-09-16 查）、2026Q2 財報附註一、臺灣證券交易所「新上市公司：巧新(1563)」。
• 股本：減資前 22.56 億元（225,608,100 股），2026 年現金減資 25% 後 16.92 億元（169,206,105 股），扣庫藏股後流通約 1.62 億股。市值以 2026-09-15 收盤 74.0 元計約 125 億元（鉅亨顯示 166.95 億是用 2.26 億股的舊股數算的，已過時）。
• 員工：2023 年 1,564 人 → 2024 年 1,511 人 → 2025 年 1,414 人 → 2026-02-28 為 1,397 人；其中生產線人員 1,108 → 1,050 → 941 → 908 人。三年少了 200 個產線人力。來源：2024 年報第 72 頁、2025 年報第 72 頁。
• 研發費用：2024 年 1.51 億（占營收 2.02%）、2025 年 1.53 億（2.20%）。來源：2025 年報第 66 頁。

主要產品（2025 年報第 61～62 頁）

• 鍛造鋁合金輪圈：各類移動產業車輛的鍛造輪圈成品與半成品。這是主業，占 2025 年營收 90.88%。
• 汽車懸吊系統鍛造零件（底盤件）。
• 再生鋁合金鑄棒（RESAICAL®）：把生產過程產生的鋁屑、鋁塊、報廢品重新熔煉成符合國際規範的再生鋁料，自用之外也外賣給其他產業。
• 輪圈配件、模具設計開發。
• 計畫開發的新產品裡，2024 年報寫的是「移動產業以外其他應用鋁鍛件產品開發」，2025 年報改寫成「鋁材產品線延伸至半導體及高純淨度工業應用」——這是公司轉向的第一個正式書面訊號。

營收組成（產品別，單位億元；來源：2024 年報第 61 頁、2025 年報第 61 頁）

• 白話：到 2025 年為止，巧新還是一家「九成靠賣輪圈」的公司，鋁材外賣反而連兩年在縮。

但 2026 年變了（財報部門資訊，單位億元；來源：2026Q2 合併財報附註十四）

• 白話講解：2026 上半年營收比去年多了 2.19 億（+6.0%），但輪圈少了 3.15 億、其他多了 5.34 億。把兩件事分開看，本業（輪圈）營收年減 9.3%、毛利年減 15.3%，新業務（鋁料為主）幾乎從零長到四分之一。這是整份報告最重要的一張表，因為它決定了「2026 年營收回穩」到底是本業回來了，還是換了一條腿走路。答案是後者。
• 注意：財報把「航太零件」明確放在「其他」部門裡，但沒有單獨揭露航太的金額。所以「巧新的航太做到什麼程度」——找不到數字。

銷售地區（單位億元；來源：2024 年報第 68 頁、2025 年報第 69 頁）

• 白話：「內銷」三成不是賣給台灣人開的車，而是賣給台灣豐田（豐田通商台灣），再由對方轉到 Lexus 體系。真正縮最快的是美洲：從 2023 年 18.87 億掉到 2025 年 10.65 億，兩年少了 44%——對應的是 Stellantis 旗下 Charger／Challenger／Durango SRT 系列那批美國肌肉車專案的減量（2024-08 簡報 p.13 曾列「Charger, Challenger, Durango SRT series 10 款量產中」，2026-03 簡報 p.23 只剩「Durango SRT series 4 款開發中」）。

客戶集中度（占銷貨淨額 10% 以上者，單位億元；來源：2024 年報第 72 頁、2025 年報第 73 頁）

• 白話：三大客戶合計從 2023 年的 29% 升到 2025 年的 57%，客戶愈來愈集中，而且集中在「量在掉」的品牌上。年報另外列出的客戶名單還有 Ferrari、McLaren、Bentley、Aston Martin、Mercedes-Benz（含 Maybach、AMG）、BMW（含 Rolls-Royce、Mini）、Lexus、Lotus，以及電動卡車廠 Workhorse（年報寫成 Workhouse）。

供應商（這一條很關鍵；來源：2025 年報第 71 頁）

• 鋁合金原料由 EGA（新加坡）——阿聯酋全球鋁業（Emirates Global Aluminium）集團的亞太獨家經銷商——供應，2024 年占進貨淨額 68%、2025 年 66%（16.85 億）。
• 白話：巧新三分之二的原料來自中東。2026 年 3 月起波斯灣國家鋁產量因衝突下滑 38%（MoneyDJ／LINE TODAY 2026），高盛估中東占全球鋁供應 9%，市場共識 2026 年全球鋁供應缺口約 90 萬噸、LME 均價約每噸 3,364 美元（鉅亨 2026）。這同時是威脅（原料漲價、斷料）和機會（公司因此拿再生鋁去向還沒採用的客戶提案，2026-04-21 簡報講得很明白）。

產能與廠區

• 年產能（件）：雲林廠 60 萬、屏東廠一期 30 萬、德國廠 50 萬（2023-11-28 簡報 p.8）。2023-04-27 簡報的口徑是雲林 70 萬、屏東 30 萬、德國 40 萬（p.8）。德國廠（SuperAlloy Manufaktur GmbH，位於 Freudenstadt）做塗裝與歐洲客戶服務，母公司對它有 3.51 億元背書保證、1.31 億元資金貸與（利率 1.80%）（2026Q2 財報附表一、二）。
• 屏東「伽億」熔煉廠：第一座再生鋁熔煉廠年產能 4 萬噸，2020 年起建置，供鍛造輪圈用（2026-03 簡報 p.18）。第二座年產 10 萬噸熔煉廠是 2026～2027 年最大的資本支出，供非輪圈產品用。
• 2026 年初以 12.3 億元購入嘉義大埔美園區土地與廠房（2026-05-07 法說；2026-04-21 簡報）。2026 上半年資本支出 16.07 億，就是這筆。
• 富果整理的 2026-05-07 法說：兩座熔煉廠合計 14 萬噸，八成利用率下「產值超過 120 億元」——這是公司給的天花板數字，不是預測。

市場地位

• 2023-04-27 簡報 p.5 自述：全球鍛造鋁圈市場總量約 70 萬件產能，巧新 10 萬件＝14.3%，Otto Fuchs（德國）25 萬件＝35.7%，其他 50%。在超豪華車鍛造鋁圈市場巧新是全球第一。
• 年報的「市場占有率」用的是另一個口徑：2024 年台灣汽車零組件產值 1,209 億、巧新占 6.1%；2025 年台灣汽車零件產值 2,276 億、巧新占 3.07%。兩年的分母差了快一倍，是統計口徑變了，不是巧新掉了一半，看的時候要小心。
• 累計成績：自 2000 年為 40 多個汽車品牌開發 2,225 款輪圈、累計出貨超過 1,000 萬顆（2023-11-28 簡報 p.7，截至 2023-10-31；臺灣證交所新上市公司介紹）。

淨成形（Net Shape）是什麼、為什麼重要

• 傳統「全機加鍛造」是鍛一塊實心鋁餅再用 CNC 把多餘的削掉，材料浪費多、機台占地大，適合小量的超跑。「淨成形」是用三道次精密鍛造直接把形狀鍛出來，CNC 少很多，材料費少，適合豪華車的大批量訂單。（2026-03 簡報 p.22）
• 進度：2024-08-09 簡報 p.13 寫「14 款淨成形鍛造輪圈量產中、71 款開發中」，2026-03-03 簡報 p.23 寫「30 款量產中、64 款開發中」，開發中的專案包括 2026MY Cayenne E3、2027MY Cayenne E4／Panamera G3／911 5、2026 AMG C590、2027 AMG A class。這是少數有明確進度、而且真的在推進的指標。

資料來源與口徑

• FinMind 免登入 API TaiwanStockFinancialStatements／TaiwanStockBalanceSheet／TaiwanStockCashFlowsStatement（data_id=1563）。檔案 data\finmind_*.csv，計算腳本 data\analyze2.py，結果 data\table_quarterly.csv、table_annual.csv。
• 重要限制：巧新 2024-05-13 才上市，在那之前是興櫃公司，只需公布半年報。所以 2018～2023 年上半年只有「上半年／下半年」兩期，2023 年第三季起才有單季數字。月營收 FinMind 只回傳 2024-03 之後，2022-01～2024-02 用本機 C:\claude\股票回測\data\ev_revenue.parquet 補齊。
• EPS 一律用公司公告的數字（法說簡報／年報），不是用「淨利÷期末股數」硬算，因為巧新這四年一直在買庫藏股、註銷、減資，股數變動大。
• 自由現金流＝營業活動淨現金流 − 購置不動產廠房及設備；FinMind 的現金流量是年初至今累計，本報告已拆成單季再加總。

逐期損益（億元；2022 年與 2023 上半年為半年數，2023 Q3 起為單季）

• EPS 與每股淨值均為公司公告（各季法說簡報第 5～7 頁），都是減資前的股數口徑。

逐年（億元；2026 只有上半年）

• 2018～2021 年 EPS：2020 年 1.14、2021 年 1.75、2022 年 2.90、2023 年 2.88 都出自 2024-08-09 法說簡報 p.26 的五年對照表；2018、2019 年的官方 EPS 找不到（興櫃期間的年報沒抓到）。

我讀到的 5 個關鍵觀察

• 2022 年的 EPS 2.90 元幾乎不是本業賺的。那年營業利益只有 1.19 億（營益率 1.86%，四年最低），業外淨額卻是 +5.81 億，占稅前淨利 83%。媒體（ETtoday 2023-06）的說法是「運費價格回穩、美元升值效應支撐整體淨利」。2022 年的業外明細找不到（那年是興櫃，沒抓到當年年報），所以我只能說「這一年的 EPS 主要來自業外，不能拿來當本業能力的證據」。相對地，2024 年 EPS 3.30 元是四年裡最乾淨的一年：營業利益 9.78 億、業外只有 −0.34 億。
• 2025 年的崩跌是「匯率 × 產量 × 回饋金」三重打擊，不是單一意外。年報第 81 頁自己寫：營業毛利減少「主要因匯率變動及產量變動使得成本增加」；其他利益(損失)從 2024 年 +0.55 億變成 2025 年 −0.80 億，「主要因匯率變動所致」；另外公司在 2025 上半年認列客戶年度回饋 0.91 億（Yahoo 股市 2025-08 引述法說）。單看 2025 Q2：外幣兌換損失 2.17 億，其他利益及損失合計 −2.09 億（2026Q2 財報附註六(二十五)的比較期數字），這一筆是一次性的，扣掉它 Q2 本來是小賺。但要注意，把一次性業外扣掉之後，本業還是在惡化——營益率 2025 Q1 15.59% → Q2 8.35% → Q3 3.92% → Q4 3.31%，四季一路往下，那跟匯率無關，是量掉了、固定成本攤不掉。
• 存貨是這家公司最大的財務問題，四年沒解決。存貨從 2022 年底 64.13 億到 2026 Q2 的 59.46 億，只降了 4.67 億；存貨天數 451 → 377 → 400 → 419 → 367 天。同期同業倉佑 132～170 天、和大 223～250 天、漢翔 153～213 天。公司從 2024-08-09 法說起連續四次講「每年降低 5 億元存貨、長期存貨週轉天數 200 天為目標」，2025 年存貨反而增加 3.13 億。60 億的存貨對一家年營收 70 億的公司來說，等於把整整一年的營收壓在倉庫裡，而鋁是有國際報價的原料，鋁價一跌就是帳面風險。
• 2026 年的自由現金流轉負，是主動的（買地），不是失血。上半年營業現金流 7.47 億其實比去年同期 3.41 億好一倍多（存貨減少貢獻 3.64 億），但資本支出 16.07 億（嘉義大埔美 12.3 億土地廠房為主），所以自由現金流 −8.60 億。問題不在這一筆，在於接下來第二座熔煉廠還要繼續花，而公司同時在還股東錢。
• 財務槓桿正在放大。有息負債 2025 年底 80.80 億（短期 22.52＋一年內到期 10.55＋長期 47.73）→ 2026-06-30 的 95.27 億（27.27＋11.06＋56.94），現金 34.98 億，淨有息負債 60.29 億對權益 83.26 億。負債比從 2024 年底的 44.0% 回到 57.8%。2026 上半年銀行借款利息費用 0.95 億，去年同期 0.69 億，多了 38%。年報明說負債增加的原因之一是「執行及庫藏股買回增加短期借款」——也就是借錢買自己的股票。

• 巧新自 2023 年起法說很密集（2023 年 4 場、2024 年 11 場、2025 年 6 場、2026 年 6 場），但多數場次共用同一份簡報。本報告下載到 19 份不重複 PDF（2023-04-27 起到 2026-09-04），存在 data\法說簡報\，同名 _text.txt 是擷取出來的文字。日期清單來源：https://finmoconf.diveinvest.net/company/1563 。
• 提醒：2026-05-07 之後的簡報大量改用圖片，關鍵頁（半導體目標客戶、市場規模、長期目標）文字抓不出來，所以 2026 年下半年的細節主要引用富果（Fugle）整理的法說備忘錄與公司新聞稿。

2023-04-27（興櫃期間，IPO 前的路演版；簡報 p.5、8、12、20、23）

• 自述全球第 2 大乘用車鍛造鋁圈廠、超豪華車鍛造鋁圈全球第 1；產能市占 14.3%（10 萬／70 萬件），Otto Fuchs 35.7%。
• 前五大客戶：Mercedes-Benz、Porsche、JLR、BMW、Lexus。
• 地區占比：歐洲 59%／48%／56%（2020／2021／2022），美洲 25%／22%／25%，其他 16%／29%／19%。
• 再生鋁：年產能 4 萬噸、使用率 9%（2020）→26%（2021）→30%（2022），「計畫擴大產能」、「使用率提高到 50%」；ASI 認證「接受評鑑中，將於 2024 年獲得」。
• 屏東綠色工廠產能規劃：鍛造 2022E 30 萬件 → 2025E 60 萬件 → 2027E 90 萬件。
• 最重要的一句：「在未來十年，我們的目標是實現中期銷售額 18% 的複合年增長率和 50% 的配息率…並計劃在 1H24 期間 IPO」。

2023-11-28（上市前，產業教育版；簡報 p.5、6、8）

• 講汽車供應鏈的進入門檻：取得客戶認證 2～4 年、接單 7～13 個月、驗證與核准 9～18 個月、量產出貨 6～9 個月，訂單存續 4～8 年。這解釋了為什麼巧新的營收「慢」——好消息與壞消息都要兩三年才會反映。
• 年產能（件）：雲林 60 萬、屏東一期 30 萬、德國 50 萬。
• 累計 2,225 款輪圈、315 款開發中、累計銷量近 1,200 萬顆（截至 2023-10-31）。

2024-08-09／08-19（2024 上半年；簡報 p.8、13）

• 「雖受全球經濟情勢與中國車市影響…巧新仍預期 2024 年營收將維持正成長」。
• 「2024 上半年營業利潤率提升至 14%，相較去年同期 8.5%…對全年保持樂觀」。
• 「2024 再生鋁採用占比將達 40%，有助於減少 10～15% 原料成本」；2024 Q2 再獲 Rolls-Royce 採用，共 7 家品牌客戶。
• 「巧新將以每年降低 5 億元存貨，長期存貨週轉天數 200 天為目標」。
• 淨成形進度：14 款量產中、71 款開發中。

2024-10-18／11-04（2024 下半年；簡報 p.24）

• 「預期 2024 年營收年減低個位數，2025 年受惠前三大客戶、再生鋁與非乘用車鋁圈需求提升，營收將重回雙位數年成長」。
• 「對於全年與明年營業利潤率之展望將持續上升」。
• 「預期 2025 再生鋁採用佔比將自目前之 40% 提升至 50%」。

2025-05-13（2025 Q1；簡報 p.7）

• 「巧新預期 2025 年受惠歐日系品牌之休旅車與商務車型需求增加及滲透率提升、再生鋁與非乘用車鋁圈需求提升，期望營收成長」。
• 「2025 年營業利潤率朝長期營運目標 15% 至 20% 前進」。
• 同日鉅亨報導補充：Q1 EPS 1.53 元、三率齊升；「半導體鋁材料已送樣驗證中」；「第二座熔煉廠預計明年第二季完工，將增加約 10 萬噸產能」；「93% 產品銷往歐洲且採 FOB 模式交易，美國關稅直接影響比重僅約 7%」。（這個 93% 與年報的地區別對不上，應該是指「以 FOB 條件交易的比例」，用的時候要小心。）

2025-08-06（2025 Q2）與 2025-11-05（2025 Q3；簡報 p.8）

• 「預期第二季為 2025 全年營運谷底，下半年營收有望與上半年持平…預估全年營收將年減約 4–6%」，並首度提到「配合客戶調整產地以因應關稅變動」。
• 「預期 2025 年營業利益率維持雙位數，2026 年重回成長軌道，長期目標維持 15–20%」。
• 「半導體新事業明年（2026）起貢獻營收，三年目標達總營收之 30%」；鎖定高毛利的半導體先進製程前段設備零組件，「透過微調現有設備來實現高效量產」，不需額外資本支出。
• 「再生鋁產品已獲 7 家品牌客戶導入，目前採用占比達 40%；預期至 2026 年底單月採用占比可望提升至 50%，有助毛利率提升約 0.25～0.375 個百分點。第二座年產 10 萬噸的鋁熔煉廠預計 2026 年完工，目標三年內將非乘用車鋁圈營收貢獻由 15% 提升至 40%」。

2026-03-03（2025 全年；簡報 p.8、15、16、19）

• 董事會 3/2 決議現金減資 25%、每股退還 2.5 元，減資後股本 16.92 億。理由寫得很白：「提升股東權益報酬及優化資本結構，且目前在手現金水位充足，中期資本支出規劃明確…加上再生鋁鋁材庫存持續的投入生產及透過出售去化，有助創造營運現金持續穩定流入」。
• 目標口徑改了：從「半導體三年達總營收 30%」改成「非輪圈產品三年達總營收之 40%」——把半導體、底盤件、鋁料合在一起算。
• 「再生鋁產品已獲 7 家品牌客戶導入，目前採用占比近 40%…第二座年產 10 萬噸的鋁熔煉廠預計 2026 年完工」。
• 半導體：目標製程是沉積與蝕刻（真空腔體零件需定期更換，是耗材不是設備），目標客戶是「美國與日本全球前五大設備商」，狀態是「與國內外半導體設備商進行認證中」，市場規模推估用「巧新市占 3%」去算。
• 簡報 p.24 自己貼出 2020～2025 的淨利率與營益率（營益率 7%／8%／2%／10%／13%／8%），並寫「設定長期營運目標為 15-20% 營業利益率、雙位數的 ROE」。
• 簡報 p.25：「保持 60% 以上的股利分配率」。

2026-04-21（2026 Q1 前；簡報 p.5）

• 新增一段講鋁價：「在國際鋁價持續受到供應鏈擾動而波動下，公司與主要客戶均已有協議產品單價隨國際鋁價變動之機制，按目前國際鋁價走勢未來輪圈產品 ASP 也將持續上漲」。
• 新增一段講中東：「近期因荷姆茲海峽封鎖造成鋁供應風險，巧新以再生鋁提案給尚未採用的客戶作為解決方案，再驗證通過並切換材料後有望迅速提升再生鋁占比」。
• 熔煉廠「第二座年產 10 萬噸…亦預計於年底完工，將進一步挹注巧新 2027 成長動能」。

2026-05-07（2026 Q1；富果法說備忘錄）

• 2026 Q1 營收 18.7 億、毛利率 22%、營益率 8.72%、EPS 0.60。
• 「全年營收挑戰歷史新高」、「下半年較上半年成長近 10%」、「年底庫存目標降至 55～60 億元區間」。
• 再生鋁「使用比例目標從 40% 突破至 50% 以上」、「全年銷售營收預計突破 10 億元」。
• 半導體零組件「2026 年下半年開始貢獻營收」、「2028 年非移動產業應用營收佔比達 40%」。
• 產能：屏東伽億熔煉廠設計產能 4 萬噸（已在銷售鋁材）；新熔煉廠設計產能 10 萬噸，「預計 2027 年第二季試產」；總產能 14 萬噸，八成利用率下「產值超過 120 億元」。
• 購置嘉義大埔美園區土地，投資 12.3 億元。

2026-08-10（2026 Q2；富果法說備忘錄＋簡報 p.5、6）

• 2026 Q2 營收 19.80 億（季增 5.76%、年增 15.45%）、毛利率 24.32%、營益率 9.83%、EPS 0.33；上半年 EPS 0.93（去年同期 1.28）。
• 輪圈 Q2 出貨量較 Q1 增加 20 萬顆。
• 再生鋁：單月使用比例曾達 80% 以上；2026 年底車用客戶採用率目標突破 50%、合併採用率接近 70%。
• 半導體：「已獲一家美系半導體設備大廠完成材料認證」，工廠稽核 2026 年 5 月完成，預計 2026 下半年開始貢獻營收。
• 下半年產能利用率目標 50～60%（指新熔煉廠）。
• 2028 年非移動產業營收占比達 40%，管理層認為有機會超過、達到與車用一比一。

願景（把公司自己的話整理成一句）

• 短期（2026）：靠賣再生鋁材把營收撐住，年底庫存降到 55～60 億，半導體開始出貨。
• 中期（2027）：第二座 10 萬噸熔煉廠投產，非輪圈產品占營收往 40% 走，營益率回到雙位數。
• 長期（2028 以後）：「從全球頂尖鍛造輪圈到半導體先進製程前段設備關鍵零組件」，非移動產業與車用一比一，營業利益率 15～20%、雙位數 ROE、股利分配率 60% 以上。

• 判定標準：✅ 做到（方向與量級都對）、⚠️ 部分（方向對但幅度差很多、或只完成一部分、或口徑被改過）、❌ 沒做到、⏳ 還沒到期。完整 36 條表存 data\法說兌現表.csv，以下列出重點。

統計

• 36 條裡到期 25 條：✅ 9 條（36%）、⚠️ 6 條（24%）、❌ 10 條（40%）；⏳ 11 條。
• 兌現得好的類型：「做得到的事」——上市、ASI 認證、減資、開發款數、再生鋁比例（2024 年那次）。
• 兌現得差的類型：「對自己營收與獲利的預測」。2024 年講 2024、2024 年講 2025、2025 年講 2025，連三次全部落空，而且每次都是往樂觀方向錯。存貨目標（200 天）從 2024 年講到現在，四年沒有一年接近。
• 一個要盯的習慣：目標到期前會被換口徑。「半導體三年占 30%」變成「非輪圈產品三年占 40%」；「再生鋁 2025 年 50%」變成「2026 年底單月 50%」再變成「合併採用率接近 70%」。對照的時候要回去看原文。

四年趨勢一句話（2022 → 2025，2026 上半年為參考）

• 營收：64.02 → 69.77 億，中間 2023 年衝到 77.79 億又掉回來，四年原地踏步。
• 毛利率：18.94% → 21.27%，但高點是 2024 年的 26.81%；2026 上半年 23.20%。
• 營益率：1.86% → 8.07%，高點 2024 年 13.08%；2026 上半年 9.29%。距離公司說的 15～20% 還有一大段。
• EPS：2.90 → 1.42 元（高點 2024 年 3.30）；2026 上半年 0.93。
• ROE：8.1% → 3.4%（高點 2024 年 8.6%）；2026 上半年年化 4.8%。公司說要「雙位數 ROE」，四年一次都沒做到。
• 營業現金流：−0.11 → 10.93 億；資本支出 4.72 → 3.37 億；自由現金流 −4.83 → +7.56 億。2026 上半年因為買地，自由現金流 −8.60 億。
• 負債比：58.5% → 51.8%（2026 Q2 57.8%）；有息負債 2025 年底 80.80 億 → 2026-06-30 的 95.27 億。
• 存貨天數：451 → 419 天（2026 Q2 367 天）；應收天數 43～56 天，一直很正常。

同業比較（FinMind 財報，本報告計算；2026 為上半年、ROE 年化；檔案 data\table_peers.csv）

毛利率 %

ROE %

存貨天數（天）

• 存貨天數算法：期末存貨 ÷ 當期銷貨成本 × 365（2026 年用上半年銷貨成本年化）。若改用「單季銷貨成本 × 91.25」算，巧新 2026 Q2 是 362 天，差別只在年化方式，結論一樣。

• 挑同業的理由：倉佑（1568）同樣做車用鋁輪圈與鋁鑄件、同在「汽車工業」類股；和大（1536）同樣是車用金屬加工、外銷美國為主，可以當「客戶端出問題時會變怎樣」的對照；漢翔（2634）是台灣最大的航太結構件廠，可以當「巧新想跨的航太這條路長什麼樣」的對照。
• 解讀：巧新的毛利率 2024 年曾經追上倉佑，2025 年被拉開 11 個百分點。ROE 四年都在 3～9%，沒有一年是雙位數。存貨天數是四家裡最高、而且高出一倍以上——這是巧新的結構性特徵（鍛造鋁圈款式多達 2,225 款、訂單存續 4～8 年、要備全球備品），但也是最消耗現金的地方。
• 同業本益比與股價淨值比（本機 台股資料\全部股票_20260915.csv，2026-09-15）：巧新 69.81 倍／1.94 倍（交易所口徑，用未還原減資的近四季 EPS 算），倉佑 15.32／1.57，漢翔 30.82／3.27，和大虧損無本益比／1.76。

• 來源：本機 C:\claude\股票回測\data\ev_revenue.parquet（2021-12 起）＋ FinMind TaiwanStockMonthRevenue（2024-03 起），兩者重疊期間數字一致。檔案 data\table_monthly_revenue.csv。核對：2025 全年月營收加總 69.79 億，法說簡報寫 69.77 億（差在四捨五入）。

年營收（億元）

逐月（億元；yoy＝年增率%）

• 白話講解：這張表看起來像心電圖，四年半沒有一條清楚的趨勢線。單月最高是 2023 年 11 月的 8.11 億，第二高是 2026 年 6 月的 7.49 億。2024 年 3 月到 2025 年 12 月連續 22 個月裡有 17 個月是負成長，那是豪華車客戶去庫存的一整段。2026 年 4～7 月連四個月正成長（+5.7%／+18.7%／+21.5%／+11.9%）看起來像轉機，但 8 月只剩 +2.5%，而且從第一節的部門資訊可以知道，這些成長主要是賣鋁材，不是賣輪圈。
• 季節性：幾乎沒有。2023 年 Q4 22.06 億是四年唯一明顯的旺季，2024 年四季 19.55／18.73／17.17／19.28 幾乎一樣，2025 年是逐季往下 19.19／17.15／17.02／16.43。所以「旺季」這個詞對巧新沒有意義，只有「客戶有沒有拉貨」。
• 2026 年到 8 月累計 50.51 億、年增 6.3%。公司說「全年挑戰歷史新高」（要超過 2023 年的 77.79 億），代表 9～12 月要做 27.28 億、月均 6.82 億；但 7 月 6.50 億、8 月 5.50 億，月均只有 6.00 億。以目前的速度，全年大約落在 74～76 億，創不了新高。這一條 11 月和 2027 年 1 月就會知道答案。

集保戶股權分散（本機 C:\claude\大戶\stock_holders_analysis_data.json，週資料 2024-05-17～2026-09-11 共 119 週；存成 data\tdcc_1563_weekly.csv）

• 資料警告：2026-09-04 那一週的集保資料顯示「1 位股東持有 100%」，2026-09-11 的股東人數 14,656 人也比前一週的 37,022 人少了六成——這兩週正好是現金減資換發股票的過渡期，資料明顯還沒回穩，不能直接拿來說「三週內走掉兩萬個股東」。要做一年比較，請用 2025-09-12 對 2026-08-21 這一組（都是減資前口徑）。
• 一年變化（2025-09-12 → 2026-08-21）：股東人數 36,362 → 37,022（+660 人，幾乎沒變）；400 張以上 63 人 → 70 人、持股 40.11% → 49.11%（+9.0 個百分點）；千張以上 29.25% → 37.30%（+8.1 個百分點）。也就是這一年是「大戶加碼、散戶人數沒退」的型態，跟 2026 年 3 月股價跌到 40.25 元時散戶人數衝到 44,824 人（歷史最高）是同一件事的兩面：低點散戶進場，然後大戶在 40～65 元之間慢慢收。

董監與內部人持股（MOPS 內部人持股月報 115 年 8 月；對照富邦 e 櫃台 115/05/20 版）

• 全體董監持股 15,559,286 股（占減資前 225,608,100 股的 6.90%），設質 5,550,000 股、質押比 35.67%。
• 白話：董監只有 6.9%，在台股算很低；而且董事長本人零質押，但他控制的正億企管顧問質押 65.9%、副總黃冠賓質押 66.9%、兩位董事質押 44.8% 與 70%。質押本身不違法，但當公司同時在借錢、股價又在低檔時，這是要盯的一項。

前十大股東（截至 2026-03-22；來源：data\MOPS_前十大股東關係表.pdf）

• 白話：第一大「股東」是公司自己買回來的庫藏股 5.93%。扣掉庫藏股後，最大的外部股東不到 2.5%，黃家（黃聰榮＋黃冠昌＋正億）合計約 6.6%，徐家（徐日新、徐永成、徐永吉、李慧鈴）合計約 6.4%。這是一家股權非常分散、沒有大股東的公司——好處是不會被單一股東綁架，壞處是沒有人有足夠誘因去長期支持股價，而且容易被市場派看上。

庫藏股（2025 年報第 60 頁）

• 三次合計 20,696,000 股、約 12.36 億元。第二次與第三次的股份已註銷（股本 23.78 億 → 23.08 億 → 22.56 億）。
• 白話：從 2024 年 12 月到 2026 年 2 月，公司分三次花了 12.36 億買自家股票（均價 47.59～63.01），2026 年 7 月配 2 元現金股利（約 4.34 億），9 月再現金減資退還 2.5 元（約 5.64 億）——兩年內還給股東 22.3 億；同一段時間「短期借款＋長期借款」從 2024 年底的 52.65 億增加到 2026 年 6 月的 84.21 億（+31.6 億）。年報自己承認負債增加的原因包含「執行及庫藏股買回增加短期借款」。這是一個很強的訊號：管理層認為股價被低估、想拉高 ROE，但代價是把財務彈性用掉了。

外資持股（FinMind TaiwanStockShareholding，data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv）

• 一年增加 2.7 個百分點，關鍵發生在 2026 年 5 月（1.65% → 4.12%），跟 5 月的減資股東會、Q1 財報三率回升、鋁價與再生鋁題材同一個時間點。但要記得基數很小：外資總共只有 7,196 張。

投信／外資每日買賣超（本機 C:\claude\股票回測\data\insti_daily\，資料 2025-10-20 起；data\insti_daily_1563.csv）

• 2026 年以來：外資 +6,329 張、投信 0 張。
• 近 60 日外資 +593 張、近 20 日 +705 張、近 5 日 +85 張；投信從頭到尾都是 0。
• 白話：投信一張都沒買，這在台股是一個很直白的訊號——國內法人不認這個故事，或是流動性太小（日均成交約 1,000～3,000 張）放不進基金。

分點（本機 C:\claude\股票分點\site\data\s\1563.json；data\branch_1563.csv）

60 日（2026-06-23～09-15，總量 92,141 張、期間均價 65.27）

• 買超前五：華南永昌-虎尾 +1,753（買均 62.18）、元大證券 +1,512（65.63）、台灣摩根士丹利 +1,373（63.37）、元大-中崙 +1,079（69.53）、兆豐證券 +948（67.00）。
• 賣超前五：富邦-敦南 −891（賣均 63.37）、富邦-台北 −692（66.11）、陽信-石牌 −557（65.87）、玉山-大里 −533（66.69）、國泰證券 −497（59.41）。

20 日（2026-08-19～09-15，總量 15,466 張、均價 69.61）

• 買超前五：統一 +697（買均 65.35）、元大-竹科 +582（66.00）、元大證券 +577（67.05）、台灣摩根士丹利 +548（68.17）、元大-南京 +518（64.33）。
• 賣超前五：國票-安和 −601、台新 −379、摩根大通 −332、富邦-敦南 −274、群益金鼎-松山 −193。

• 解讀：60 日買超第一名「華南永昌-虎尾」是地緣分點（虎尾在雲林，就在斗六隔壁，是巧新總部與雲林廠所在地），系統也把它標為地緣券商。地緣分點大買在台股是常被當成「內部消息」的指標，但這只是統計現象，不能當證據，而且同一份資料裡「華南永昌-斗六」是賣超 −191 張、「凱基-虎尾」賣超 −200 張、「元大-斗六」賣超 −239 張——同一個地方的分點買賣方向不一致，所以這條線索要打折看。外資券商（摩根士丹利、高盛、美林）60 日合計買超約 2,373 張，跟 FinMind 的外資持股增加對得起來。

籌碼一句話

• 沒有大股東、董監只有 6.9% 且質押三成五、投信零部位、外資只有 4.25%、公司自己是最大股東（庫藏股 5.93%）。這一年是大戶從 29% 買到 37%，籌碼確實在集中，但集中的是「國內中實戶」，不是法人。

分三類講：「公司說的」「機構估的」「新聞說的」。本機券商報告庫（C:\claude\券商報告\data\reports.json）30 筆裡沒有 1563，所以本節沒有使用者提供的券商報告。

公司說的

• 巧新 2026-08-10 法說：已獲一家美系半導體設備大廠完成材料認證、2026 年 5 月完成工廠稽核；下半年開始貢獻營收；2028 年非移動產業占比 40%、有機會到一比一；再生鋁單月使用比例曾達 80% 以上；輪圈 Q2 出貨量較 Q1 增加 20 萬顆。來源：富果法說備忘錄 https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-15… （2026-08-10）。
• 巧新 2026-04-21 簡報 p.5：「與主要客戶均已有協議產品單價隨國際鋁價變動之機制」、「近期因荷姆茲海峽封鎖造成鋁供應風險，巧新以再生鋁提案給尚未採用的客戶作為解決方案」。這一句把鋁價、地緣政治與公司的產品策略綁在一起，是本節最重要的一句公司說法。
• 巧新 2026-03-03 簡報 p.12～16：半導體目標製程是沉積（deposition）與蝕刻（etch），因為真空腔體內零組件要定期更換（是耗材，會重複買）；目標客戶是「美國與日本全球前五大設備商」；市場規模推估是用「巧新市占 3%」去算的假設值，不是訂單。
• 巧新 2025 年報第 62 頁：「半導體設備應用開發案正處於驗證階段，目標 2026 年內將逐步開始出貨並注入營收」；「氫能源商用車零件」也在開發清單裡。
• 關稅口徑：2025-05-13 鉅亨引述公司「93% 產品銷往歐洲且採 FOB 模式交易，美國關稅直接影響比重僅約 7%」；2026 年的說法改成「對美國出貨占比不到 15%，且部分客戶以 FOB 條件交易，營收中 5～6% 受關稅稅率調整影響」（CMoney 2026）。用年報的地區別看，美洲占 2025 年營收 15.26%，跟後面這個說法對得起來。

機構估的

• 全球金屬鍛造市場：Research and Markets 2026 年報告，2025 年規模約 1,070 億美元，2030 年 1,541.6 億美元，CAGR 7.5%。（2025 年報第 63 頁引用）
• 全球再生鋁市場：TechSci Research 2026-01，2025 年 542.3 億美元，2026～2031 年 CAGR 8.18%，2031 年 869.2 億美元。（2025 年報第 70 頁引用）
• 全球豪華車市場：Global Market Insights 2026-01，2025 年 5,938 億美元，到 2035 年 CAGR 6.3%、達 1.09 兆美元。（2025 年報第 71 頁引用）
• 全球電動車：EV Volumes 2025 年底／2026 年初，2025 年含 BEV＋PHEV 銷量約 2,070 萬輛、成長約 20%，滲透率 25.5%，2026 年預估 27.5%。（2025 年報第 69 頁引用）
• 鋁價：高盛估若中東完全停產一個月，2026 Q1 全球鋁庫存天數從 51 天降到 48 天，鋁價可能暫時到每噸 3,600 美元；基本情境 2026 上半年 LME 均價 3,150 美元。市場共識 2026 年全球鋁供應缺口約 90 萬噸、全年均價約每噸 3,364 美元；8 月 11 日 LME 三個月期鋁一度到 3,351 美元、創七週新高。來源：優分析 https://uanalyze.com.tw/articles/3598248282 、鉅亨 https://news.cnyes.com/news/id/6468096 （2026）。
• 台灣汽車零組件產業：2025 年產值新台幣 2,726 億元，外銷比重 72%，美國市場約占零組件總外銷值五成。來源：車輛中心 ARTC https://www.artc.org.tw/tw/knowledge/articl… （2026）。
• 巧新沒有外資或本土券商的公開目標價：鉅亨外資評等頁、本機券商報告庫都沒有 1563 的紀錄。找不到。

新聞說的

• 232 條款汽車零組件關稅：美方 2026-05-28 在聯邦公報公告，台灣輸美汽車零組件（215 項）從「232 關稅 25%＋MFN 平均 1.71%」＝約 26.71%，降為 15% 且不疊加 MFN，回溯至 2026-05-01 生效。來源：今周刊 https://www.businesstoday.com.tw/article/ca… （2026-05-28）；公視新聞 https://news.pts.org.tw/article/810391 。對巧新是實質利多，但因為美洲只占營收 15%、又多為 FOB，影響約 EPS 0.1～0.2 元等級。
• 中東鋁供應：2026 年 3 月以來海灣國家鋁產量下滑 38%，阿聯酋 EGA 與巴林鋁業生產受衝突影響，涉及年產能超過 200 萬噸。來源：MoneyDJ／LINE TODAY https://today.line.me/tw/v3/article/NvRqqpO （2026）。EGA 正是巧新 66% 原料的供應商（2025 年報第 71 頁），所以這件事對巧新是「原料成本與交期」的直接風險，也是「再生鋁替代」最強的推力。
• 豪華車客戶：Porsche 2025 年全球交車 279,449 台、年減 10%（中國 −26%），是 2009 年以來最大跌幅，管理層說「2025 年可能代表低點」。來源：Yahoo Finance https://finance.yahoo.com/news/porsche-deli… （2026-01-17）。BMW 已下修 2026 年展望，主因中國；BMW 與 Mercedes 給中國供應鏈的 2026 年指引都低於 50 萬輛在地生產。來源：TheStreet https://www.thestreet.com/automotive/bmw-lo… 、EV.com https://ev.com/news/bmw-and-mercedes-benz-b… （2026）。
• 台股市場面：CMoney 即時新聞兩度報導巧新「亮燈漲停」，主軸是「再生鋁低碳材料與切入半導體、高階工業等非車用市場的轉型題材」。來源：https://cmnews.com.tw/article/cmoneyairesea… （2026）。
• 半導體設備景氣：2026 年半導體設備市場預期成長逾 10%，台積電 2026 年資本支出 5,200～5,600 億元；全球前五大設備商為應材（約 20%）、ASML（18%）、Lam（15%）、東京威力科創（12%）、KLA（8%）。來源：財報狗產業報告 https://statementdog.com/industry_reports/37 （2026）。這是巧新半導體鋁材的目標市場，但巧新自己在簡報裡用的假設是「3% 市占」，而且到 2026 年 8 月還沒有第一筆訂單金額。

巧新在供應鏈的位置與競爭者

• 鍛造鋁圈：全球產能約 70 萬件，Otto Fuchs（德國）約 25 萬件、巧新約 10 萬件（2023-04-27 簡報 p.5，公司自述，之後沒再更新）。其他競爭者年報沒有點名。國內同類是倉佑（1568，以鑄造鋁圈與鋁鑄件為主，不是同一個技術層次）。
• 再生鋁：巧新自己做熔煉是差異化來源（年產能 4 萬噸，良率從 2020 年 69% 提升到 2025 年 97%），已獲 Porsche、BMW、Lexus／Toyota、Stellantis、JLR、Rolls-Royce 等 7 家品牌正式認證採用（2024 年報第 69 頁、2025 年報第 70 頁）。2024 年取得 ASI 績效標準認證。能耗只有原生鋁的 5%、碳排放低於 8%。
• 半導體鋁材：巧新自述的痛點是「半導體腔體關鍵零件傳統上採用國外進口鋁壓延板 CNC 切削加工，從原料到成品有超過 70% 的材料要加工移除」、「歐美海運 7～8 週」，所以賣點是近淨成形＋在地供應＋非紅供應鏈（2026-08-11 簡報 p.11～12）。競爭者是誰、目前誰在供應台灣設備廠的鋁材——找不到，簡報與年報都沒寫。
• 航太：財報的部門定義裡有「航太零件」，但沒有單獨金額；公司登記營業項目第一項就是「航空零組件設計、製造、加工買賣」（2025 年報第 60 頁），簡報則把航太放在「其他（航太／醫材／原料及代工）」這個小方塊裡。具體的航太客戶、專案、認證（例如 AS9100、NADCAP）、金額——全部找不到。台灣的航太鍛件對照組漢翔 2026 上半年毛利率 13.93%、ROE 13.5%，跟巧新想像中的「高毛利」不見得一樣。

對巧新的意義

• 上游（鋁）在漲、在缺，而且缺的正好是巧新 66% 原料的來源地——這對巧新同時是成本壓力與再生鋁的推銷機會，公司已經在用後者。
• 下游（豪華車）在縮，而且縮的是中國市場，這不是巧新能控制的。輪圈這條線未來三年最好的情況是「持平＋ASP 隨鋁價上調」，不是成長。
• 新方向（再生鋁外賣、半導體鋁材）確實已經在財報上看得到（「其他」部門從 6.9% 到 20.4%），但目前賣的主要是鋁料這種「有量沒有溢價」的東西——2026 上半年「其他」部門毛利率約 17.3%（毛利 1.71 億／含內部收入 9.86 億），低於輪圈部門的 23.6%。公司說半導體產品毛利率會「高於汽車鍛造輪圈」，這句話到目前為止沒有任何數字可以驗證。

• 來源：FinMind TaiwanStockDividend（配息公告）、TaiwanStockDividendResult（除息日行情）；填息天數用 FinMind 日收盤算（除息日後第一個收盤 ≥ 除息前一日收盤），腳本 data\dividend_fill.py。配發率＝現金股利 ÷ 該獲利年度公司公告 EPS。

• 2025 年度這筆要特別看：2 元裡只有 1 元來自盈餘，另外 1 元來自法定盈餘公積（FinMind 欄位 CashEarningsDistribution 1.0＋CashStatutorySurplus 1.0；公司新聞稿標題也寫「盈餘配息 1 元及資本公積配息 1 元」）。那一年 EPS 只有 1.42，等於配超過賺的。
• 加上 2026 年 9 月的現金減資每股退還 2.5 元，巧新在 2026 這一年退給股東 4.5 元／股（合計約 9.9 億元），同一年有息負債增加 14.5 億元。
• 公司政策：2023-04-27 簡報說「50% 配息率」，2026-03 簡報升級成「保持 60% 以上的股利分配率」。實際 2022～2024 年是 62.6～68.8%，做到了；2025 年用公積硬撐到 140.8%。
• 填息：五次有紀錄的除息裡，一次 1 天、一次 14 天、一次 233 天、一次 288 天、一次到現在還沒填。以 2026-09-15 收盤 74.0 元、股利 2 元（未考慮減資）算，FinMind 顯示殖利率 2.70%。
• 白話：巧新不是存股標的，它的配息是「管理層想把錢還給股東」的訊號，不是穩定的現金流。而且 2025 年度那筆已經配到動用公積，2026 年度（明年 5 月決議）如果 EPS 只有 2 元上下，要維持 2 元股利就得再想辦法。

先講怎麼算

• 股數：現金減資後發行 169,206,105 股、扣庫藏股後流通約 1.628 億股（鉅亨 2026-07-27 報導「流通在外 1.62 億股」）。以下 EPS 一律用 1.628 億股，所以不能直接跟 2025 年的 1.42 元（當時約 2.24 億股加權）比。同一口徑重算，2025 年 EPS 相當於 1.95 元、2026 上半年相當於 1.24 元。
• 每股淨值：2026-06-30 母公司權益 82.81 億，減資退還現金 5.64 億後約 77.17 億，除以 1.628 億股＝約 47.4 元。公司自己公告的數字是「由 38.02 元提升至 47.25 元」（鉅亨 2026-07-27），兩者一致。2026-09-15 收盤 74.0 元＝1.56 倍淨值。
• 2026 全年基準估計（本報告算）：上半年 38.52 億＋7～8 月 12.00 億，9～12 月若維持月均 6.3～6.8 億，全年約 75.5～78.5 億（+8～12%）；毛利率 23～24%、營業費用全年約 11.0～11.5 億、營業利益 6.3～7.3 億；業外含全年利息約 1.9～2.0 億，淨業外約 −1.5～−2.0 億；稅率 20%。全年淨利約 3.4～4.4 億，換算 EPS 約 2.1～2.7 元。
• 三個情境的差別只在三個變數：輪圈部門營收（客戶拉不拉貨）、「其他」部門營收（再生鋁外賣＋半導體鋁材）、毛利率（新產品的毛利到底是高是低）。出處都在第一、三、八節。

• EPS 算法舉例（基準 2027）：營收 85 億 × 毛利率 24% ＝ 20.4 億；20.4 − 營業費用 12.0 ＝ 營業利益 8.4 億（營益率 9.9%）；業外 −2.2 億（利息 2.4 億、其他收入 0.5 億、匯兌中性）＝ 稅前 6.2 億；× 0.8 ＝ 4.96 億；÷ 1.628 億股 ＝ 3.05 元。
• 提醒：保守情境的 EPS 對利息特別敏感。有息負債已經 95.27 億，第二座熔煉廠若再借 20～30 億，利率每高 1 個百分點，稅後就少 0.76 億、EPS 少 0.47 元。

用本益比與股價淨值比換算價格

• 股價淨值比的另一條線：2026-09-15 股價 74.0＝減資後每股淨值 47.4 元的 1.56 倍。FinMind 的 PBR 四年區間是 1.01～2.43（2024 年中位 1.55、2025 年中位 1.33、2026 年中位 1.21）。以每股淨值 47.4 元算：1.0 倍＝47 元、1.33 倍＝63 元、1.56 倍＝74 元（現價）、2.0 倍＝95 元、2.43 倍＝115 元。
• 反過來算：現價 74.0 元等於「保守 2027 EPS 的 67 倍」「基準 2027 的 25 倍」「樂觀 2027 的 13 倍」「基準 2028 的 16 倍」「樂觀 2028 的 8.5 倍」。也就是說，市場現在付的價格大約落在「基準情境成真」與「樂觀情境成真」之間，而且比較靠近基準——這跟精材、信驊那種「已經把樂觀情境付掉」的狀況不一樣，巧新的估值沒有極端。但也不能說便宜：一家 ROE 只有 3～5%、營益率 9% 的公司，1.56 倍淨值不是折價。

「本益比不變」這個假設有多脆弱

• 巧新上市才兩年多，FinMind 的 PER 資料只從 2024-05-13 起：2024 年區間 16.96～30.60（中位 20.63）、2025 年 13.54～22.48（中位 17.62）、2026 年 20.05～161.36（中位 58.49）。2026 年的中位數 58 倍是假象——那是因為 2025 年底獲利掉到接近零，分母太小。用這種本益比推價格會得到荒謬的數字，所以巧新比較適合用股價淨值比與絕對 EPS 看。
• 更務實的看法：在 2024～2025 年「營益率 8～13%」的常態下，市場給的是 17～21 倍本益比、1.2～1.6 倍淨值。要突破這個區間，公司必須證明「非輪圈那條線的毛利率真的比輪圈高」。

國際總經與事件的敏感度（本報告估算）

• 台幣升值 5%：外銷約占營收 70%（2025 年 48.53 億），直接影響約 2.4 億毛利，扣稅後約 1.9 億，EPS 約 −1.2 元；但公司有部分避險、且與客戶有價格調整機制，實務上抓 −0.6～−0.8 元。參考點：2025 年台幣升值那一年，光是 Q2 外幣兌換損失就 2.17 億，全年其他利益(損失)從 +0.55 億翻成 −0.80 億。
• 利率每升 1 個百分點：有息負債 95.27 億 → 利息多 0.95 億 → 稅後 −0.76 億 → EPS −0.47 元。這是巧新目前最直接的總經曝險，比匯率更難閃。
• 國際鋁價每漲 10%：進貨淨額約 25.5 億 × 10% ＝ 2.55 億。公司說與主要客戶有 ASP 連動機制（2026-04-21 簡報），但連動有時間差（汽車零件通常季調或半年調），所以短期會先壓毛利、中期轉嫁。若完全無法轉嫁，EPS −1.25 元。反過來，鋁價漲對巧新的再生鋁業務是利多（再生鋁成本低 10～15%，賣價跟著原生鋁走）。
• 美國關稅：232 條款下台灣汽車零組件從 26.71% 降到 15%（2026-05-01 回溯生效）。美洲占營收 15.26%（10.65 億），關稅降 11.7 個百分點若由巧新與客戶共同分攤，對 EPS 的正面影響約 0.1～0.3 元。
• 半導體鋁材每做到 10 億營收（假設毛利率 30%）：毛利 3 億、稅後約 2.4 億、EPS +1.5 元。這是三個情境差距的主要來源，也是整份報告裡最不確定的一個數字——因為到 2026 年 8 月為止，這條線一張正式訂單金額都還沒公布。

要驗證的下一個檢查點（照時間排）

• 2026-10-08 前後（9 月營收）：Q3 要 ≥ 19 億（7＋8 月 12.00 億，9 月需 ≥ 7.0 億）。若 9 月 < 6.0 億，「下半年比上半年成長近 10%」就確定跳票，保守情境機率上升。
• 2026-11 上旬（Q3 財報＋法說）：四個數字——毛利率 ≥ 24%、營益率是否首次站上 10%、部門資訊裡「其他」外部營收是否 > 5 億（Q2 是 4.56 億）、存貨是否 ≤ 58 億。另外看法說有沒有第一次揭露半導體的營收金額或客戶代號。
• 2026-12-31 前：第二座 10 萬噸熔煉廠完工與否（2026-04-21 說年底完工、2026-05-07 說 2027 Q2 試產，兩個說法要合一）。同時看有沒有新的借款或增資公告。
• 2027-01-08 前後（12 月營收）：2026 全年是否 ≥ 77.79 億（公司說的「歷史新高」）。以目前速度大約 74～76 億，這一條很可能是第 11 條落空的承諾。
• 2027-03 上旬（2026 年報與法說）：2026 全年 EPS（減資後口徑）是否 ≥ 2.2；2027 年資本支出金額；股利是否又要動用公積；年報的「產品別營業比重」裡鋁材與其他合計是否已超過 25%。
• 2027-05 中（2027 Q1 財報）：熔煉廠試產後的第一份財報，看「其他」部門毛利率是否高於輪圈——這是「轉型能不能賺錢」的第一個真憑證。
• 2027-08（2027 上半年）：非輪圈占比是否到 25～30%、存貨天數是否 ≤ 300 天、自由現金流是否回正。
• 隨時追：LME 鋁價與中東局勢（EGA 是 66% 原料來源）、Porsche／BMW／Mercedes 的季度交車數、台幣匯率、央行與 Fed 利率（2026-09-16 FOMC）。

• 財報：FinMind 免登入 API（2018-06-30～2026-06-30），data\finmind_TaiwanStockFinancialStatements.csv、finmind_TaiwanStockBalanceSheet.csv、finmind_TaiwanStockCashFlowsStatement.csv；同業 1568／1536／2634 同名檔加後綴。
• 月營收：data\table_monthly_revenue.csv（2021-12～2026-08，本機 ev_revenue.parquet）、finmind_TaiwanStockMonthRevenue.csv（2024-03～2026-08）。
• 股利：data\finmind_TaiwanStockDividend.csv、finmind_TaiwanStockDividendResult.csv（2018～2026）；填息計算 data\dividend_fill.py。
• 外資持股、本益比、股價：data\finmind_TaiwanStockShareholding.csv、finmind_TaiwanStockPER.csv（2024-05-13～2026-09-15）、finmind_TaiwanStockPrice.csv（2021-01-04～2026-09-15）；還原股價用本機 prices.parquet。
• 年報：data\MOPS_年報2025.pdf（91 頁，民國 115 年刊印）、MOPS_年報2024.pdf（91 頁）與同名 _text.txt；MOPS_前十大股東關係表.pdf（截至 2026-03-22）。
• 財報（含附註）：data\MOPS_財報2026Q2.pdf（64 頁）與 _text.txt——部門資訊、外幣兌換損失、借款、庫藏股、轉投資都出自這一份。
• 法說簡報：data\法說簡報\1563{日期}M001.pdf 共 19 份（2023-04-27、2023-11-28、2023-11-29、2024-03-07、2024-04-09、2024-06-20、2024-08-09、2024-08-19、2024-10-18、2024-11-04、2025-03-03、2025-05-13、2025-08-06、2025-11-05、2026-03-03、2026-04-21、2026-05-07、2026-08-11、2026-09-04）與 _text.txt。
• 內部人持股：MOPS stapap1，115 年 8 月（本報告直接引用查詢結果，未存檔）。
• 集保：data\tdcc_1563_weekly.csv（本機 大戶 資料庫，119 週）。
• 分點：data\branch_1563.csv（本機 股票分點，20／60 日）。
• 法人買賣超：data\insti_daily_1563.csv（本機 股票回測 insti_daily，2025-10-20 起）。
• 計算腳本：data\fetch_finmind.py、analyze.py、analyze2.py、analyze3.py、peers.py、chips.py、chips2.py、price_stats.py、dividend_fill.py、get_pdfs.py、get_annual3.py、pdf_text.py、make_charts.py；結果表 table_quarterly.csv、table_annual.csv、table_peers.csv、table_monthly_revenue.csv。
• 圖表資料：data\charts.json（網站 7388deep 用）。
• 網頁來源清單（含日期與網址）：data\來源清單.csv。
• 法說兌現表：data\法說兌現表.csv（36 條）。

找不到的項目

• 2018、2019 年度的官方 EPS（興櫃期間年報未取得）；2017～2019 年度配息對應的 EPS 與配發率。
• 2022 年業外淨額 +5.81 億的明細（那年是興櫃，未取得當年年報；只知道媒體歸因於美元升值與運費回穩）。
• 航太業務的任何數字：金額、客戶、專案、認證（AS9100／NADCAP）——財報只把「航太零件」放在「其他」部門裡，沒有單獨揭露。
• 半導體鋁材的客戶名稱、訂單金額、2026 下半年預計貢獻多少營收、毛利率；也沒有「已完成材料認證的那家美系設備大廠」是誰。
• 巧新沒有泰國廠。第八節查證過，公司的生產據點只有雲林斗六、屏東（含伽億熔煉廠）、德國 Freudenstadt，2026 年新增的是嘉義大埔美園區（土地廠房，12.3 億）。如果外界說「巧新泰國產能」，那是誤傳。
• 屏東廠 2025E 60 萬件／2027E 90 萬件的鍛造產能是否達成——2023-04-27 之後的簡報與年報都沒再揭露屏東鍛造產能數字。
• 各產品別毛利率（輪圈 vs 鋁材 vs 底盤件）的細分；部門資訊只分「輪圈」與「其他」兩個。
• 輪圈的年出貨顆數與平均單價（ASP）；只有 2026-08-10 法說的「Q2 出貨量較 Q1 增加 20 萬顆」這一個增量數字。
• 電動車占輪圈營收的比重：只有 2022 年寬量國際訪談的「約 10%」，之後沒有更新。
• 第二座 10 萬噸熔煉廠的總投資金額、資金來源、預計營收貢獻。
• 外資與本土券商目標價、EPS 預估（鉅亨外資評等頁無資料，本機券商報告庫 30 筆無 1563）。
• 2026-09-04 與 09-11 兩週的集保資料因減資換發過渡而失真，這兩週的股東人數不可用。
• 融資融券餘額、個股期貨未平倉（本次未取）。

統計整理，不是投資建議。